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我之前給大家聊過美債在五六月份的那個“危機”，其實那根本不算是一個真正能看得見的危機。那叫什麼危機呢？真正的危機是看不見的，是由國際間的“蝴蝶效應”引發的全球性危機——這才是真正值得關注的。
現在，好像已經有了一些端倪。大家可以看到，最近日本長期國債的招標出現了歷史最高紀錄。這個事情一開始沒引起我重視，是因為日本貨幣正在走強、日本也在加息周期，我覺得這算是正常現象。但現在，它持續走高，確實有點出乎我的預料。
那這個事情對全球到底有什麼影響呢？我給大家從三個點來講。前兩個是鋪墊，如果不鋪墊一下，你可能聽不太明白。
第一個鋪墊：
問大家一個問題——一個國家在加息或降息的時候，它的國債會發生什麼變化？比如利率走強，那國債會怎麼樣？
我們來看幾個典型國家：
常規邏輯是：利率下降，國債收益率也應該下降。因為你連存款利率都降低了，國債自然也不會給你太高的回報。這適用於中國、日本等國家。
沒毛病，這是常規邏輯。
但也存在非常規邏輯：
比如美國，當它真正進入降息周期時，國債收益率反而持續高位不下。
更極端的是英國。英國和美國的利率曲線和國債收益率曲線基本類似。但英國去年進入降息周期後，利率已經開始往下走了，結果國債收益率反而持續上升。
所以大家不能簡單認為“降息就等於國債收益率下降”。要看這個國家的經濟狀況、債務結構等是否能順暢傳導這種利率變化。
第二個鋪墊：為什麼說加息也難，降息也難？
以日本為例：
日本的債務是它GDP的200%多，為什麼過去幾年大家沒怎麼擔心它爆發債務危機？因為之前它是負利率，國債收益率極低，只需要付很低的利息就能維持。再加上日本國債的買家大多是本國的社保基金、政府等，左手倒右手，維持得住。
但如果利率持續升高，日本的債務成本會成倍增長，風險將會像美國或英國那樣爆發。
那如果日本轉而降息呢？
現在日本通膨壓力大，物價高企。原因一方面是全球地緣政治割裂、另一方面是日本資源依賴進口，成本高。如果在此時進入降息周期，有可能出現惡性通膨。一旦通膨嚴重超出2%，對經濟是毀滅性的打擊。
再舉例，有沒有國家可以順利降息而不擔心通膨？有，比如我們現在正經歷通縮，降息反而利多。
但第三個問題在於——利率變化帶來的資本流動：
你降息，雖然通膨控制住了，但你可能會被資本市場“懲罰”，資金流出。日元曾長期面臨這個問題，美國英國就通過“利差套利”來吸走這些資金。
所以，一個國家的政策三面受阻：
對任何國家來說，都是艱難的選擇。
第三個重點：全球債務如何傳導並形成系統性危機？
我們回到幾年前：
英國2022年有位“短命首相”，推出了一系列不靠譜政策，英債爆發危機，信用迅速下降。他們為了穩住局勢，反過來又去大量買美債。日本、英國一起支撐了美債市場的穩定。
但好景不長：
這對美股、美債都形成巨大衝擊。
那接下來是誰撐起了美債？是英國和一些歐洲國家帶著“熱錢”接力，甚至連被凍結的俄資都可能偷偷進入美債。
但到了2025年，英國自己也扛不住了——高債務、經濟承壓，再買美債，就等於把更大的“炸彈”綁到美國身上。
與此同時，日本不僅不再買美債，還可能因自身債務危機而引爆新的風險：
這是一個反覆惡性循環，對美債持續造成威脅。
為什麼這段時間黃金表現又開始走強？
因為大家擔心日元加息引發連鎖反應，黃金作為避險資產，受到追捧。
但目前，這些仍屬於“預期”，不是“現實”。所以金價在沖高後，又趨於平穩。
我個人對黃金的判斷沒變：它不會暴漲到兩三倍，但始終在危機中是一個很好的避險資產，手裡有點黃金是不錯的。
好了，今天的內容就聊到這兒了。 (薛定諤的基)