原油漲，萬物跌。自2月28日美以對伊朗發動軍事打擊以來，全球股市、黃金、美債、日債等各類資產幾乎全部遭遇大幅下挫與拋售。當以美債為代表的傳統避險資產避險功能失效時，全球投資者紛紛將配置目光轉向中國。過去一個月，不僅中國國債收益率保持穩定，而且人民幣逆勢升值。與此同時，人民幣的支付地位也顯著提升。3月，人民幣跨境支付系統（CIPS）日均交易額達9205億元，創過去12個月以來最高，並且在4月2日，單日交易額進一步升至1.22兆元。渣打銀行向《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）透露，短期已有一部分中東資金流入中國市場。人民幣資產正成為這場中東危機下新的“避風港”。美債五周遭拋售超900億美元人民幣債券受熱捧聯準會資料顯示，自美以伊衝突爆發前的一周起，外國官方機構已連續五周淨賣出美國國債，累計拋售規模達909億美元。作為外國官方需求指標的美債託管持倉量已降至2012年以來最低水平。截至2026年2月18日，外國帳戶存放在聯準會的美債持倉為2.803兆美元。到3月25日，這一規模已降至2.712兆美元。美國銀行利率策略師梅根·斯威伯（Meghan Swiber）直言，中東石油出口國可能是本輪美債拋售的重要來源之一。中東石油出口國所持美債佔總量的約3.5%，規模略超3000億美元。沙烏地阿拉伯是持有美國國債的中東主要石油出口國之一。美國外交關係協會高級研究員布萊德·塞策（Brad Setser）指出，土耳其、印度、泰國等石油進口國同樣是本輪美債拋售的主力。自2月27日以來，土耳其央行已從外匯儲備中減持約220億美元外國政府債券，其中絕大部分為美國國債。外國拋售大幅推升了美債的收益率。截至台北時間4月3日下午7點，美國10年期國債收益率自美以伊衝突爆發以來大漲約37個基點至4.321%（債券價格和收益率相反）。除了美債之外，英國、德國、日本等主要國債的收益率也在美以伊衝突期間大幅上漲。渣打中國財富方案部首席投資策略師王昕傑告訴每經記者：“全球通膨預期上升，造成美國以及其他發達市場的貨幣政策寬鬆難以持續。在全球財政政策都‘捉襟見肘’的環境下，貨幣政策寬鬆空間不足，進一步導致了美債在內的收益率上升和全球股市的波動加劇。”與全球其他債市的劇烈波動不同，中國國債收益率走勢相對平穩，10年期國債收益率自美以伊衝突爆發以來僅小幅上行1.4個基點，截至4月3日下午7點報1.835%，成為全球市場中難得的穩定資產。離岸人民幣債券市場也迎來認購熱潮。3月5日，香港金融管理局重開1年期人民幣特區政府機構債券投標。投標結果顯示，該期債券發行規模10億元人民幣，投標申請總額達114.00億元人民幣，認購倍數高達11.40倍，市場認購熱情高漲。從定價來看，本期債券平均中標價為100.18，對應年化收益率為1.358%。低收益率下的超高認購量，充分體現國際投資者對離岸人民幣債券的強勁配置需求。同一天，香港金融管理局重開的5年期人民幣特區政府機構債券投標也受到市場熱捧。該期債券發行規模12.5億元人民幣，投標申請總額達108.80億元人民幣，認購倍數達8.70倍。平均中標價為101.27，年化收益率為1.661%。王昕傑告訴每經記者，“從歷史經驗來看，中東國家面對地緣風險時，會尋求更多元且長期的區域配置，以更好抵禦風險。”德意志銀行國際私人銀行部新興市場首席投資官鄧智傑（Jacky Tang）對每經記者解釋道，伊朗與荷姆茲海峽危機屬於供給驅動型通膨衝擊，而非需求衝擊，它推高了通膨風險溢價，導致實際收益率波動加劇，從而削弱了美國國債、黃金等傳統避險資產的表現。中國和美國國債走勢的分化，反映出傳統避險資產定價失效，而中國資產則在政策錨定下完成了新一輪重估。CIPS3月日均交易額創下過去12個月以來峰值在外匯市場，人民幣也展現出了極強的韌性。在截至4月3日的一個月中，美元指數階段性走強，歐元、加元、瑞士法郎、日元和韓元等發達經濟體貨幣普遍承壓。其中，韓元對美元匯率一度跌破1530關口。日元匯率非常疲軟，在3月27日跌破160整數關口。即便是傳統的“避險貨幣”瑞士法郎，也未表現出明顯的優勢，對美元匯率下跌了2.06%。但在這期間，人民幣成為唯一對美元實現升值的主要貨幣，截至4月3日下午7點報1美元兌6.8842。穩定的匯率背後，是人民幣在全球支付地位的提升。跨境銀行間支付清算有限責任公司的網站資料顯示，人民幣跨境支付系統（CIPS）處理交易額今年3月創下過去12個月以來的峰值，日均交易規模達9205億元，交易筆數為3.574萬筆，較2月的6197億元和2.593萬筆大幅攀升。4月2日單日，交易額進一步升至1.22兆元，交易筆數也達到近4.2萬筆。三大結構性優勢讓中國資產成新“避風港”中國資產能成為全球避風港，核心源於能源安全、政策穩定、經濟基本面三大結構性優勢。鄧智傑向每經記者分析稱，中國擁有成熟的能源安全政策框架，不僅國內煤炭資源充足，而且油氣進口管道覆蓋俄羅斯、中亞等多元區域，戰略石油儲備可支撐超100天。與能源進口依賴度高達80%至95%的日本和韓國不同，油氣來源的分散化使中國得以將供應鏈衝擊降至最低。而且，中國龐大的可再生能源體系也大幅稀釋了燃油成本的上漲。資料顯示，核電、風電、太陽能、水電等可再生及替代能源目前已佔中國發電總量的40%，較十年前的26%大幅提升。中國的另一大優勢在於政策可預測性。王昕傑告訴每經記者，政策層面，與美國貨幣政策的不確定性形成鮮明對比，中國沒有通膨問題，貨幣政策維持適度寬鬆，仍具備充足空間。因此，即便油價後期仍然居高不下，國內也有更多的貨幣空間來避險這一影響。鄧智傑對每經記者也表達了類似觀點，全球資產對通膨與政策不確定性進行重新定價，而中國資產則在一個更可預期、政策支撐更強的宏觀框架內重新定價盈利風險。中國資產正成為相對穩定器，扮演低波動配置角色。在傳統避險工具失效時，中國資產提供了分散化價值。展望未來，王昕傑總結稱，“我們認為這一趨勢會長期延續，但背後的邏輯並非完全是避險，而是全球資金的再平衡，以及尋求多元配置帶來的資金持續流入。” (每經頭條)

日本國債又暴跌！4月3日早間，日本股市雖有反彈，但日本國債市場再度傳來重大變數。日本10年期國債收益率升至2.395%，為1999年2月以來的最高水平。日本2年期國債收益率升至1.385%，創1995年5月以來新高。日本財務大臣片山皋月表示，川普的言論對市場的影響顯著。石油交易和外匯市場的投機行為正在增加。我們一直以來都在談論採取大膽的行動，立場是將從各個方面對市場採取行動。市場波動性正在上升。貨幣政策的具體細節由日本央行決定。國債黑天鵝一個值得警惕的黑天鵝飛出。4月3日早間，日本5年期國債收益率上行0.5個基點至1.805%。日本30年期國債收益率上行2.0個基點至3.7%。而日本10年期國債收益率升至2.395%，為1999年2月以來的最高水平。日本2年期國債收益率升至1.385%，創1995年5月以來新高。股市方面，今天日經指數雖有反彈，但資料顯示，上周外國投資者拋售日本股票的規模創下自2024年9月以來之最。根據日本交易所集團公司的資料，截至3月27日當周，海外投資者淨賣出約1.51兆日元的日本現貨股票，連續第三周淨賣出。東證指數和日經225指數在3月均下跌逾11%。經濟學家Hideo Kumano表示，日本央行與首相高市早苗之間的關係，將決定下一次加息能否成功提振日元。Kumano指出：“如果高市政府對日本央行的加息行為提出批評，那麼扭轉日元貶值勢頭的動力就將被削弱。”儘管高市早苗被認為傾向於寬鬆的貨幣政策，但應對生活成本上升是其政府最重要的課題之一。隨著能源價格飆升，這一任務正變得愈發複雜。索尼金融集團分析師Juntaro Morimoto表示，由於適逢耶穌受難日多個市場休市，在交易清淡的情況下，美元兌日元匯率可能觸及160關口。Morimoto警告稱：“如果美國非農就業資料偏離市場共識預期，參與者應警惕在流動性稀缺環境下可能出現的劇烈價格波動。”周五上午，日本財務大臣片山皋月重申了其準備干預匯市以支撐日元的立場。她指出外匯波動對日常生活和經濟可能產生影響，並表示：“我們一直重申已做好採取果斷措施的準備，並承諾將守護必須守護的東西。”影響有多大？近兩年，日本債市和股市的波動持續擾動全球市場。那麼，此次的影響究竟又有多大？此前，日本三菱日聯金融集團IR負責人岡本正興表示，儘管日本央行在2025年12月實施了加息，但日元最終仍出現貶值。未來日本央行有必要慎重探討加息時機。若加息延遲，可能導致日元貶值加劇、通膨居高不下的風險；另一方面，若加息過早則可能對正在面臨物價上漲和工資成本上升的中小企業造成進一步負擔，影響其經營表現。因此，日本央行需要在兩者之間取得平衡，選擇適當的時機將利率逐步提高至適度水平。但如今出現了一個變化，那就是伊朗戰爭導致油價持續飆升，可能讓日本的通膨壓力加大。目前，隔夜指數掉期市場定價顯示，日本央行4月加息的可能性達到了70%。而日本加息可能導致的兩個變化是：國債收益率上升和套息交易退潮，這一點在2024年已經演繹過一次。那麼，套息交易退潮的衝擊還有多大呢？據中信建投1月份的研報，日本貨幣政策正常化引發套息交易逆轉，衝擊全球核心資產定價。狹義套息規模約千億美元，廣義規模達5兆美元，主要通過表內信貸與表外衍生品（如外匯掉期）實現，推動日元融資配置美股、日股等高收益資產。日債收益率上行與日元走強逆轉套息邏輯，觸發槓桿平倉與流動性收縮，加劇全球市場波動。全球流動性緩衝墊消退，舊有“核心資產”高估值模式面臨系統性重估。 (券商中國)

台北時間1月22日凌晨收盤，美國股市大幅反彈。前一日，美股經歷了自“大解放日”以來的最大單日跌幅，而美國總統川普在達沃斯就格陵蘭危機發表的講話安撫了市場。當日收盤，標普500指數收漲78.76點，漲幅1.16%，報6875.62點；道指收漲588.64點，漲幅1.21%，報49077.23點；納指收漲270.502點，漲幅1.18%，報23224.825點；中概股更是高歌猛進，納斯達克金龍中國指數收漲2.21%，報7776.15點。中概網際網路指數ETF（KWEB）收漲1.74%；熱門中概股裡，百度初步收漲8%，世紀互聯漲7.4%，萬國資料漲6.1%，金山雲漲4.6%，文遠知行漲4.3%，阿里巴巴漲3.9%，百勝中國漲2.7%，拼多多漲1.4%。格陵蘭危機的警報是否徹底解除？全球市場後續將如何變化？01 川普改口安撫市場在瑞士達沃斯世界經濟論壇的主旨演講中，川普呼籲就獲得丹麥領土格陵蘭進行“立即談判”，並表示只有美國才能確保其安全。但他同時也暗示，他不會動用武力來控制該島。“除非我決定動用過度的武力，否則我們可能什麼也得不到，坦白說，那樣的話我們將勢不可擋，但我不會那樣做。”川普還在周三表示，其與北約達成格陵蘭島合作框架，收回對歐洲8國的關稅威脅。紐約時報的消息稱，據三位熟悉討論情況的高級官員透露，該聲明發佈前，北約於周三舉行了一場會議，各成員國最高軍事官員討論了一項妥協方案：丹麥將格陵蘭小片土地的主權讓予美國，供其建設軍事基地。這些官員表示，該構想是北約秘書長呂特一直在推進的。其中兩位與會官員將其比作英國在賽普勒斯的軍事基地——那些基地被視為英國領土。官員們尚不清楚此構想是否屬於川普宣佈的框架協議內容。川普未立即透露該框架的具體細節。儘管市場一度出現“拋售美國資產”的局面，但騰訊新聞《潛望》此前獲悉，關鍵仍在於觀察這種波動的持續性。交易員仍在尋求逢跌買入的機會，並認為川普的這些舉措更像是一種談判策略，雖然過程可能令人不適，但他的風格就是，“我先拿著一把大錘子出來，然後再跟你談判。”本周早些時候，川普提議從2月1日起對來自8個歐洲國家（德、法、英、荷、丹、挪、瑞典、芬蘭）的進口商品徵收10%的關稅，並威脅稱如果無法就其收購格陵蘭島的意向達成協議，將於6月1日將關稅提高至25%（實施仍具有高度不確定性）。02 美股止血美股的反應已經體現了市場的情緒變化。此前騰訊新聞《潛望》也從交易員處瞭解到，與其說周二的大跌是源於市場對格陵蘭島危機的極度擔憂，不如說這是一次由倉位驅動、並因全球收益率上升而放大的衝擊。除了地緣政治風險，美國、日本國債收益率還同步飆升，這對於股市的打擊是致命的，而且當前投資者的多頭倉位和樂觀情緒都處於高位，因而更容易受到外部衝擊的擾動。1月20日，40年期日債收益率歷史性突破4%，20年、30年期收益率單日飆升逾20個基點。美國財長貝森特則將美債收益率飆升“怪罪”在日本頭上，原因可能在於，日本首相高市早苗提出削減食品稅，但未明確資金來源的競選方案，這導致日債隔夜遭到拋售。當日，美國10年期美債收益率攀升8個基點至4.293%。HashKeyGroup高級研究員TimSun認為，背後的邏輯在於，除美國外，日本國債市場的動盪遠比一般國家的債券波動更具危險性和系統性破壞力。由於日本的貨幣長期低利率，因此承擔了全球金融市場，尤其歐美市場的主要流動性提供方。那麼一旦債券收益率上升，日本投資者的海外資產吸引力就會下降，可能會引發回流本土，進而拋售美債和歐債，會進一步導致全球金融市場借貸成本的上升，打擊風險資產，包括不排除進一步蔓延到實體經濟，而日本是全球供應鏈的中心之一。高盛的研究認為，當美國10年期國債收益率在一個月內出現2個標準差的波動（目前相當於50個基點）時，在這種情況下美股歷史上都會出現回呼（利率上升意味著股市的估值受到壓縮）。不過，市場風險情緒有望繼續緩和。交易員普遍認為，儘管此前倉位已過度擴張，市場情緒極度看漲，這為市場可能因突發新聞而出現大幅波動埋下隱患，但目前的資金流動仍對美股構成支撐。因此，短期內最有可能的走勢是出現小幅拋售（周二），隨後出現反彈（周三）。關鍵在於，流入股票市場的資金一直很強勁（貨幣市場基金資金向股市的輪動終於顯現），企業正在進入回購窗口期，資本市場活動正在回升。無獨有偶，高盛全球避險基金業務負責人Tony Pasquariello在周三的宏觀筆記中提及，地球似乎變得越來越動盪不安，短期內出現更多風險轉移並不令人意外。但是，不應該忽略更重要的因素：美國經濟增長勢頭強勁，聯準會也在加大流動性投入。“總而言之，美國經濟正在加速增長。上周有幾項資料尤為突出，特別是ISM服務業指數上升（54.4為一年多以來的最高值）和首次申請失業救濟人數下降（19.8萬人，這是一個顯著的健康水平）。同時，各項住房活動指標也顯示出走穩跡象。綜合來看，我們的美國當前活動指標已升至2024年底以來的最高水平。”他稱。03 黃金漲勢難改由於地緣風險緩和，白銀大跌，黃金短期出現快速回落，但金價隨後又快速拉起。截至台北時間1月22日早上7點，國際黃金現貨價格報4831.45美元/盎司，今年以來漲幅超過11%，一年漲幅高達約70%。之所以黃金能持續上漲，主因包括：黃金跟美元的實際利率掛鉤，呈現負相關的關係。美元實際利率整體下行，因而對黃金構成支撐；同時，黃金也是一個避險工具，是對聯準會獨立性擔憂的避險，也是對去美元化“美元特殊論”的避險，這種需求並不會因為格陵蘭危機的暫時降溫而驟變。美國資管機構聯博基金中國副總經理、投資總監朱良提及，截至2025年三季度末的時點，黃金最大的需求是ETF投資需求，約佔總需求的43%；其次是珠寶/首飾的需求，約佔33%，當然珠寶首飾的需求也代表一部分的投資需求；第三才是聯準會等央行與機構的儲備需求，約佔17%；最後是工業需求，佔比很少約為7%左右。威靈頓投資管理多資產策略師Adam Berger認為，風險偏好與避險情緒未必互斥。在黃金上漲時期，股票同樣可以表現優異。華爾街對金價在2026年衝擊5000美元的預測似乎將提前實現。瑞銀表示繼續看好黃金，並將2026年3月、6月和9月的目標價由每盎司4500美元上調至5000美元，預計2026年底（美國中期選舉後）將小幅回落至4800美元。若政治或金融風險進一步上升，金價有望沖高至5400美元（此前為4900美元）。黃金仍是極具吸引力的資產，也是投資組合中重要的風險避險工具。 (騰訊財經)

隨著日本大型金融機構發出大規模增持訊號，以及政界呼籲穩定市場，日本國債拋售潮有所緩和。1月21日，日本第二大銀行——三井住友金融集團宣佈備將其日本國債投資組合增加到目前10.6兆日元(670億美元)的兩倍，這一表態為近期因財政擔憂而劇烈波動的債市注入了信心。前一日，日本財務大臣片山皋月在達沃斯世界經濟論壇期間談及日債時，呼籲市場保持冷靜。受此影響，日本長期國債收益率略有回落。截至台北時間1月21日晚上18點，日本10年期國債收益率跌至2.92%，低於前一日的2.33%，日本20年期國債收益率報3.251%，但30年期國債收益率仍處於高位，報3.73%，日本40年期國債收益率仍維持在4%以上，報4.075%。從1月19日開始，日本長期國債連日來在東京債券市場遭到拋售，導致收益率不斷上揚。日本國債市場的異動恰逢日本進入提前大選的政治敏感時段，引發投資者對其經濟前景的深度憂慮。日債經歷“近年來最混亂交易日”，而這波拋售潮也帶來了“溢出效應”。美東時間周二紐約尾盤，美國10年期收益率漲6.76個基點，報4.2906%，全天處於上漲狀態。美國財政部長貝森特表示，日本國債的拋售潮已經波及到美國國債市場，他已與日本的對口官員進行交談。無獨有偶，近期澳大利亞、德國和紐西蘭國債收益率也在上升。野村澳大利亞有限公司駐雪梨的高級利率策略師安德魯表示：“全球主權債收益率曲線的長期端顯得相當脆弱。”新一輪日債拋售潮有何誘因？引發擔憂的是，在日債震盪的局面下，全球債券市場也呈現出相應的連鎖反應，這是否說明主要經濟體財政政策對跨境資本的流動將產生重大影響？日債急劇拋售從何起？連日來，日本國債市場遭遇猛烈衝擊，各期限國債收益率大幅攀升，接連突破歷史高點。1月21日，日本10年期國債收益率日內最高觸及2.38%，達到近27年來的高位；日本40年期國債收益率則維持4%以上，是自40年期國債推出以來的最高水平，也是日本30多年來各期限主權債券中首次出現這一收益率水平。對於日本國債收益率再達新高，中國國際問題研究院亞太所特聘研究員項昊宇在接受21世紀經濟報導記者採訪時表示，主要誘因在於日本首相高市早苗宣佈解散眾議院並提前大選，同時拋出大規模減稅增支計畫，該計畫包括取消食品消費稅，導致投資者擔心這會進一步擴大本已高企的財政赤字，導致政府必須增發國債，從而引髮長端利率飆升。除此之外，項昊宇認為，近期20年期日本國債拍賣遇冷也加劇市場的恐慌。高市早苗一直是擴張性財政政策的支持者。據新華社報導，高市早苗考慮在即將到來的眾議院選舉中，將“食品消費稅降為零，為期兩年”寫入競選公約。對此，南開大學日本研究院教授、副院長張玉來向21世紀經濟報導記者表示，日本執政黨和在野黨相繼提出消費稅減稅等財政擴張性政策，財政紀律越來越被忽視，這表明日本經濟已經進入關鍵的明斯基時刻。可以作為佐證的是，日本的公共財政狀況正日益惡化。據環球時報報導，據日本財務省公佈的檔案，高市早苗內閣提出的2026財年預算規模達122.3兆日元，遠超2025財年的115.2兆日元。其中，僅國債費就高達31.3兆日元。目前，日本政府債務餘額佔國內生產總值比重已達240%。本周二，20年期日本國債拍賣遇冷，投標覆蓋率僅為3.19，低於前次拍賣的4.1，也不及過去12個月3.34的平均水平。國債投標遇冷繼而遭遇拋售的一幕似曾相識，同樣的場景曾在去年兩度出現，日債市場似乎形成了“拋售—擔憂加劇—再拋售”的惡性循環。“國債拋售確實反映了市場對日本財政可持續性的極度擔憂。”項昊宇表示，在高市早苗提出擴張性政策的背景下，投資者認為日本財政紀律鬆弛，可能削弱日本的信用評級，並迫使日本央行長期維持低利率以支援債務融資，最終稀釋貨幣價值，收益率的飆升是投資者對未來風險溢價的定價，表明他們不再相信日本政府能夠有效平衡經濟刺激與債務管控。國際金融論壇學術委員、上海外國語大學金融創新與發展研究中心主任章玉貴向21世紀經濟報導記者表示，“早苗經濟學”的本質是“寅吃卯糧”，加上本屆日本政府擬對晶片等產業進行大量投資，日不敷出的財政格局將持續，導致日本央行進退失據。除了財政方面的原因，國債拋售潮還與日本貨幣政策轉向和通膨長期化的預期有關。項昊宇稱，近期，日本央行行長植田和男釋放鷹派訊號，暗示若物價走勢維持高位，2026年可能進一步加息。這種貨幣政策由超寬鬆向正常化回歸的轉向，直接推高了債市的利率水平。同時，日元貶值將推高其進口能源和材料的成本。這種通膨長期化的預期使得投資者要求更高的久期溢價，從而導致長端國債遭受持續拋壓。日本央行兩難選擇突如其來的國債拋售潮，讓日本金融市場備受衝擊。部分避險基金被迫緊急平倉虧損頭寸，原本長期依賴低成本融資的日本信貸公司也面臨著顯著壓力，畢竟目前融資成本迅速上升。此外，這波日債拋售潮海進一步加劇了持有大量政府債券的日本壽險公司的壓力。一家大型壽險公司的投資經理坦言，對未來財政穩定性的擔憂將使這些機構即使在日本國債利率變得更具吸引力時，也難以輕易重返市場。更讓人感到擔憂的，“長債危機”的負面影響將蔓延到日本民眾的生活。在項昊宇看來，日本國債拋售引發的利率上行正在通過匯率和信貸這兩個管道產生多米諾骨牌效應，深刻影響日本普通民眾家庭的財務狀況。項昊宇解釋稱，日債拋售導致的收益率上升正通過利率傳導機制直接衝擊日本家庭財務。最顯著的影響是抵押貸款利率上行，日本約70%的房貸採用浮動利率或短期固定利率，國債收益率的走高會推高銀行的融資成本，進而帶動房貸利率上升，增加家庭每月的還款壓力。此外，債市動盪往往伴隨“股匯雙殺”，日元大幅貶值進一步推高了進口食品和能源的價格，加劇輸入性通膨，削減民眾的實際購買力。雖然存款利息可能略有提升，但其收益遠無法覆蓋物價上漲和貸款利息支出的增加，導致家庭生活成本顯著上升。張玉來也認為，日債危機傳遞到家庭部門將影響日本民眾的生活。他表示，購買大量持有日債的證券公司或保險企業股票的民眾財務會迅速縮水，同時，由於健康保險企業又多是長期國債持有者，其盈利下降也必然波及相關個人客戶的利益。本周，日本央行將舉行利率決議。市場普遍預計日本央行將按兵不動，但也在猜測植田和男是否會放鷹。如今，日本不僅要面對日元加速貶值導致的高通膨壓力，還要想辦法應對當前的國債困局。日本央行正面臨著兩難抉擇。“如果央行不干預，長端利率失控將摧毀經濟；如果出手購債救市，貨幣政策正常化處理程序更加遙遙無期，而目前‘股匯雙殺’的局面會極大削弱救市效果。”項昊宇分析稱，若央行大規模購債以壓低國債收益率，實質上是變相向市場注入流動性，這在美日利差很大的背景下會加劇日元拋售，進一步導致匯率崩盤。對股市而言，購債短期可能緩解流動性緊縮帶來的恐慌，但如果無法穩住匯率和財政預期，資本外逃將持續壓制指數。張玉來也認為，當前日本央行政策工具箱空間有限，因為它仍處於正在退出金融寬鬆的半路上，很難有所作為。日本央行的資產負債規模達到700兆日元，遠遠超過日本的GDP總量，其長期國債的持有率甚至過半。在全球主要央行中，繼續傾向於緊縮的日本央行仍是一個例外。去年6月，日本央行就已經擬定削減購債規模的計畫以減少向金融市場注入資金。按照計畫，日本央行從當年三季度至今年3月期間，將按計畫削減購債規模。此後，從2026年第二季度開始放慢削減購債步伐，從4月起每季度削減購債2000億日元（約13.8億美元）。項昊宇認為，鑑於現在國債市場的不穩定性，日本央行可能會推遲原定於2026年初開始的減持國債計畫，通過維持現有的購債規模來給市場提供流動性。“日本央行原計畫減持國債，是為了實現貨幣政策正常化，減少對市場的直接干預，並回收超發貨幣以抑制通膨。如果因為債市崩潰而被迫推遲該計畫，意味著央行必須繼續維持龐大的資產負債表，甚至重新轉為增持國債，這可能會帶來雙重負面影響。”項昊宇進一步表示，首先是日本央行政策信譽受損，市場會認為央行徹底淪為財政部融資的工具；其次是通膨風險失控，長期維持擴張性政策將使日元匯率長期承壓，導致國內物價持續走高。全球債市恐慌蔓延本輪日債拋售潮還觸發全球債市的震盪。20日，美國、澳大利亞、德國和紐西蘭的長期國債收益率不約而同升攀升，並至周內的高位。日本作為全球最大的債權國之一，其國債市場的動盪往往比一般國家更具系統性破壞力。金融服務集團HashKey的高級研究員Tim Sun表示，一旦日債收益率上升導致日本資金回流，拋售美債和歐債，將進一步推高全球借貸成本，打擊風險資產。“當日債收益率變得更有吸引力時，日本壽險和退休基金等大型機構可能會從美債、歐債等海外資產中撤資回流。”項昊宇表示，這將推高全球長期借貸成本，加劇全球債市的波動性，甚至引發全球資產價格的重新定價，特別是對依賴外部融資的新興市場產生流動性擠壓。法國里昂商學院管理實踐教授李徽徽則向21世紀經濟報導記者表示，這不僅是日債的“溢出效應”，還可能意味著全球廉價資金底座的結構性坍塌，“過去，由於日本國債收益率低，日本機構多追求美債、澳大利亞國債這些高息產品。如今日債收益率大幅提升，日本機構的資金投向將迎來逆轉，回流日本，這是全球資產負債表的重新再平衡，只要日債收益率還在上行通道，這種拋壓就不會結束。”剛進入2026年，全球長債市場便遭遇壓力。興業研究認為，全球利率格局已由分化重新趨同，主要發達經濟體普遍進入“高利率—高債務”的組合，就連此前獨行其道的日本也退出收益率曲線控制（YCC），與美國利差明顯縮小。財政可持續性重新成為海外市場定價核心，長期利率的變化正逐漸脫離通膨與政策預期的主導，更多受到債務負擔、利息支出壓力與長期財政空間的約束。李徽徽分析稱，“財政風險溢價” 將長期存在。投資者會非常挑剔，區分那些國家有能力進行結構性改革，那些國家只能靠印鈔度日。如果財務不具備可持續性，相對應國家國債收益率就會飆升，這反過來又加劇了這些國家的償付危機，“這將是2026年全球固收市場最大的灰犀牛。” (21世紀經濟報導)

日本的“特拉斯時刻”！今天，日本傳來最新消息。三井住友金融集團計畫在近期收益率飆升減弱後大幅擴大日本國債持倉，並可能將其10.6兆日元（670億美元）的資產組合翻倍。花旗亞洲交易策略主管Mohammed Apabhai在其出具的最新研究報告中指出，風險平價基金可能需要出售多達其當前風險部位三分之一的資產，光是在美國就可能引發高達1300億美元的債券拋售。幾年前，英國前首相利茲·特拉斯因為推行一攬子無資金減稅計畫而造成惡性債券拋售，此舉差點讓英國養老金爆倉。最近，日本國債市場的持續殺跌，亦帶來了巨大麻煩。日本的最新動作1月21日，日本第二大銀行三井住友金融集團全球市場負責人永田有宏表示，由於海外回報吸引力減弱，該銀行的重點已果斷回歸日本債券。這亦是日本債券在長期收益率創歷史新高、首相高苗財政政策引發擔憂暴跌後，資金轉投日本的一個註腳。這通常也意味著，其他國家的資產可能會承受較大的壓力。花旗最新警告，日本國債波動率急升恐波及全球債市，尤其可能推升美債波動，建議投資人縮減整體投資組合規模。風險平價基金可能需要出售多達其當前風險部位三分之一的資產，光是在美國就可能引發高達1300億美元的債券拋售。Apabhai也指出，韓國國債同樣容易受到日債波動衝擊，外資自2024年7月以來持有韓債虧損逾10%，恐觸發停損賣壓，英國國債亦可能受牽連。自日本央行取消收益率曲線控制並減少購債後，日本債市波動自去年起上升，對全球形成外溢效應。鉅亨網引述彭博資訊策略師Ven Ram的觀點認為，市場向日本決策官員傳達的訊息是明確無誤的，也就是如果在沒有新收入的情況下滿足大幅增加的支出，那麼就要準備好看到國債收益率大幅上漲的前景。考慮到全球“債券義警”（通過大規模拋售政府債券，來抗議或懲罰他們認為財政政策過於寬鬆、赤字過高或通膨風險加劇的政府行為），目前看來是多麼無情，即使市場因徵收新關稅而引發擔憂，但這一前景也不會被淡化。影響有多大？自高市早苗上台之後，日本國債便成為市場的“黑天鵝”。一如英國前首相利茲·特拉斯上台時英國國債的表現。那麼，日本國債的影響究竟會有多大？在日本政府債券遭到拋售之際，美國財政部長斯科特·貝森特表示，他與日本對口官員進行了交談。貝森特稱日本國債的拋售潮已經波及美國國債市場。今日午後，20年期日本國債收益率下跌10個基點，至3.245%。這意味著日本國債開始回升。但景順(Invesco)的Tomo Kinoshita表示，鑑於長期收益率可能繼續上升的風險，有必要對日本國債採取更謹慎的投資立場。如果高市早苗提議的臨時性消費稅削減措施成為永久性措施，這可能會給日本的財政狀況帶來壓力。到2025年底，日本的政府總債務將達到GDP的229.6%，因此，對日本未來財政健康的擔憂已導致日本長期國債收益率呈上升趨勢，而這又通過更高的償債成本進一步加劇了財政壓力。另一方面，從流動性外溢的情況來看，也有機構認為，問題可能沒有想像的那麼嚴重。AGF Investments的Nakamura表示，美國國債市場仍是全球最大、流動性最高的市場，也是金融體系運作中許多關鍵機制的核心。雖然邊際上會有這些擔憂，但要讓這樣的角色實質性地被削弱，將是一個非常漫長的過程。在真正擔心美國國債出現長期、持續性拋售之前，還有很長的路要走。 (券商中國)

日本國債市場遭遇猛烈拋售。今日（12月17日），日本10年期國債收益率最高觸及1.978%，創2007年6月來最高水平，接近近20年未曾突破的2%心理關口。有分析指出，日本10年期國債收益率持續走高的主要原因是，日本央行的加息預期持續升溫。另外，日本國債收益率持續上漲還受到日本首相高市早苗擴張性財政政策預期的推動，市場愈發擔心，隨著日本政府發行更多債券以支援經濟措施，其財政狀況或將進一步惡化。日本央行加息預期升溫據央視新聞報導，當地時間17日，日本東京債券市場上，作為長期利率指標的新發10年期國債收益率上升至1.978%，是自2007年6月以來的高點。消息面上，市場普遍預計日本央行將在本周五召開的政策會議上加息25個基點，短期利率將從0.5%上調至0.75%，將升至三十年來的最高水平。有分析認為，日本央行行長植田和男預計將在周五強調其將繼續提高利率的決心，不過，未來具體的加息速度將取決於日本經濟對每次加息的反應情況。植田和男此前曾暗示，當將利率從0.5%上調至0.75%時，央行將對未來加息路徑提供一些明確資訊。儘管高市早苗此前一直更支援放寬貨幣政策和財政刺激，以支撐經濟發展。不過，日本政府似乎對於央行本周的加息已經開了綠燈。日本財務大臣片山皋月周二表示：“政府和日本央行在對經濟的看法上不存在分歧”，這表明政府對將利率提高至0.75%持寬容態度。在周一發佈的一項短觀調查中，日本央行表示，其大部分分支機構預計，日本企業明年將繼續大幅提高工資，原因是勞動力短缺問題日益嚴重。這就為日本央行加息提供了必要的前提條件。前日本央行副行長、政府政策小組委員若田部昌澄表示，日本必須通過財政政策、增長戰略提高中性利率。如果日本的中性利率因財政政策而上升，日本央行加息將是很自然的事情。但目前日本央行應避免過早加息、過度收緊貨幣政策。分析師Justin Low表示，對這一評論持保留態度，因為若田部昌澄是高市早苗聘用的政府小組的一員。因此，他的言論和傾向站在政府一邊，並試圖反對日本央行本周晚些時候加息的意圖。高市早苗的大動作另有分析指出，高市早苗的擴張性財政政策也已引起市場對日本政府財政紀律的擔憂，加劇了日本國債的拋售壓力。據央視新聞報導，日本政府2025財年（2025年4月至2026年3月）補充預算案16日獲國會參議院批准。由於眾議院此前已通過該補充預算案，參議院的批准意味著該補充預算案在日本國會獲得通過。與上年度的補充預算案相比，高市早苗內閣以應對物價上漲、促進經濟增長為名而編制的補充預算案規模擴大了三成多，被稱為疫情後規模最大的補充預算案。根據日本財務省公佈的檔案，該補充預算的財政支出規模達18.3兆日元（1美元約合155日元），其中超過60%的支出將通過新發行國債籌措。該補充預算旨在落實高市內閣上月提出的經濟刺激計畫。檔案顯示，以減稅、補貼等應對物價上漲措施為主要內容的“生活安全保障及物價對策”開支達8.9兆日元；以加強人工智慧研發、造船等為主要內容的“危機管理投資及成長投資”需要6.4兆日元；在強化防衛方面追加編列了1.1兆日元，加上原始預算，2025財年的防衛費約為11兆日元。按日本政府官方目前發佈的各季度GDP增長率估算，防衛開支佔日本國內生產總值（GDP）的比例預計達到2%。因財政來源存在巨大不足，日本政府將追加發行11.69兆日元國債。分析人士認為，高市早苗熱衷大規模財政支出，卻迴避財源和結構性改革問題，此舉不僅將助長日元貶值、推高物價，還會加劇日本國債認購低迷的局面，損害日本國債和貨幣的信用，其經濟政策難以實現日本經濟的持續增長。 (券商中國)

全球市場正處在新舊格局的臨界線上，而日本長端利率的劇烈波動，也許只是序幕。2025年12月4日，日本國債市場突然進入異常狀態。30年期收益率一舉衝破3.445%的歷史高點，20年期國債重返上世紀末的水平，作為政策錨的10年期收益率也升至1.905%，為2007年以來首次觸及這一區間。令人意外的是，這場長端利率的失控並非由宏觀資料突變觸發，而是市場對日本央行本月18日至19日會議上加息的定價突然加速。目前利率衍生品隱含的加息機率已攀升至八成以上，市場的情緒比官方政策表態更早一步進入“倒計時模式”。YCC的隱形通道：全球流動性背後的日元引擎理解這一輪風暴，仍需回到日本央行近十年的核心政策框架——收益率曲線控制（YCC）。自2016年以來，日本央行以極為明確的方式強行固定10年期國債收益率區間，通過持續買入國債讓融資成本維持在接近零的位置。麥通MSX研究院認為，正是這種“錨定式”的利率政策，讓全球投資者得以在長時間裡以幾乎免費的成本借入日元，再通過外匯掉期換成美元，投入到美股、科技股、美國長債等高收益資產之中。過去十年的巨大流動性並不完全來自聯準會，而是來自日本央行為全球提供的這條隱形資金通道。然而，YCC的本質是央行不斷出手買債才能維持的“人為穩定”。只要央行的買入意願、買入規模或政策基調出現任何模糊，市場就會試圖提前測試這條“隱形利率錨”的強度。最近幾周，日元利率互換市場的變化比國債更早透露出風向：從1周到1年期限的日元OIS利率持續上移，市場對未來一年政策利率的終值預期從0.20%迅速抬升至0.65%左右，反映出“政策要動”的訊號已經被廣泛接受。日本壽險和國內大型機構手中持有的大量長端資產，也使得這一政策變化更具結構性壓力——對久期超過20年的國債而言，收益率每上行10個基點，都意味著規模可觀的帳面損失。政策訊號前移，溝通微調點燃長端拋壓市場因此轉而盯住央行的溝通細節。12月1日，行長植田和男在名古屋的一場例行講話中罕見地主動提及下一次政策會議，並以“酌情做出決定”暗示政策不再停留在觀察階段。對於一直依賴央行措辭判斷政策路徑的日本市場來說，這樣的語氣本身就足夠形成觸發點。而在年底前流動性本就偏弱的背景下，任何微小的政策暗示都會被市場放大，長端國債自然成為壓力最先釋放的出口。更複雜的是，日本財務省今日舉行的一場7000億日元30年期國債招標，被市場視為另一項“壓力測試”。在海外投資者參與度下降、本土機構對久期風險愈發敏感的情況下，投標倍數若意外走低，將進一步加劇長端的技術性拋壓。與2022年12月YCC首次調整時市場反應溫和不同，如今投資者對政策退出的敏感度明顯更高，而長端利率的跳升恰恰反映了這種不安。套息交易的脆弱閉環：這個12月不一樣與政策變化本身相比，全球市場更擔憂的是套息交易可能再次出現的連鎖反應。借日元—換美元—投高貝塔資產，是過去十年最具規模的跨資產策略。一旦日本央行擴大波動區間、減少國債買入或直接加息，日元融資成本就會迅速抬高。套利頭寸不得不提前平倉，買回日元，造成日元突然升值。而日元升值又會使未平倉的日元空頭承壓，進一步引發更多強制止損。整個鏈條帶來的結果就是：流動性被快速抽離，高波動資產出現同步下跌。2024年8月的情形仍歷歷在目。彼時植田的一個看似溫和的措辭被市場理解為轉向訊號，日元一周暴漲逾5%，科技股急跌。CFTC日元空頭倉位僅三天就被平掉六成，成為過去十年最快的一次槓桿清算。而就在今年，日元與風險資產之間的負相關性進一步增強，無論是納斯達克科技股還是亞洲高收益債，都在過去一年呈現出對日元波動異常敏感的特徵。資金結構在變化，但脆弱性卻在上升。這裡，麥通MSX研究院也提醒讀者，2025年 1月的時候，日本央行也上調了利率，但政策動作屬於可控範圍內的“微調”，既未觸動市場對利差結構的核心判斷，也未觸發 2024年8月事件的創傷記憶。但本月的情形完全不同，市場擔心日本央行可能從象徵性調整邁向真正的加息周期，這會重新塑造全球套息交易的資金結構。久期暴露增加、衍生品鏈條更複雜、利差縮小正在發生，這些因素疊加，使得市場對12月政策路徑的敏感度遠高於年初。聯準會會議的干擾變數與未來前瞻此外，今年的局勢還疊加了另一項不確定性，聯準會和日本央行會議時間的錯位。聯準會將在12月11日率先召開會議。若屆時傳遞偏鷹訊號、削弱2026年的降息預期，利差因素將短暫轉回支援美元，即便日本如期加息，也可能出現“日元不升反貶”的尷尬局面。這不僅讓套利交易的平倉缺乏方向，也會讓原本可能“有序去槓桿”的過程變得混亂。正因為如此，未來兩周的政策節奏比市場表面的波動更值得警惕。從更長的歷史框架看，日本的政策轉折具有高度路徑依賴。2022年12月是拐點，2024年8月是爆點，而2025年12月則更像是終章前的預演。黃金價格已悄然突破2650美元/盎司，VIX在無重大事件的情況下持續攀升。市場正在為某種結構性變化做準備，但仍未完全做好心理建設。麥通MSX研究院認為，如果日本央行在12月會議上實施25個基點的加息，全球市場可能會經歷一個先快後慢的三階段反應：（1）短期是日元快速升值、美債收益率攀升、波動率跳升；（2）中期則以套利資金從高貝塔資產系統性撤出為特徵；（3）長期影響則取決於日本是否建立起一條清晰的加息路徑，抑或這次僅是象徵性調整。在這樣的環境中，“廉價日元”所支撐的全球流動性結構已難以為繼，更重要的是投資者需要重新審視自身組合對日元融資鏈條的隱性依賴程度。結語風暴也許無法避免，但混亂能否被管理，將由12月11日的聯準會會議與12月18日日本國債招標這兩個關鍵時間點決定。全球市場正處在新舊格局的臨界線上，而日本長端利率的劇烈波動，也許只是序幕。 (FT中文網)

當地時間12月1日，日本央行行長植田和男透露，若經濟與通膨預測如期實現，央行將在12月議息會議上根據改善情況繼續上調政策利率。這一表態被市場解讀為強烈的加息訊號，引發日本股市債市出現拋售潮。截至當天收盤，日經225指數下跌1.89%，領跌亞洲股市；日本東證指數收跌1.18%。債市方面，從3個月期到30年期的日本國債收益率1日全線走高。其中，日本10年期國債收益率上漲7個基點至1.87%，30年期國債收益率短暫觸及3.395%，創歷史新高。分析人士指出，日本首相高市早苗力推積極財政政策並主張保持寬鬆貨幣政策等多重因素，引發投資者對日本政府財政狀況惡化的擔憂情緒不斷升溫。據國際貨幣基金組織（IMF）統計，2025年日本政府債務率，即政府債務佔國內生產總值（GDP）的比例為229.6%，在發達經濟體中最高。一旦日本央行推進加息貨幣政策，日本政府舉債成本與償息壓力都將加劇。此前，日本金融市場在11月曾遭遇股債匯“三殺”。 (紅網)