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中美貿易談判取得實質性進展，但美債又崩了。
5月15日，美債收益率集體大漲，30年期美債收益率逼近5%大關。這是四月份以來，美債遭遇的第二輪拋售，說明美債的避險功能在進一步弱化。
在全球貿易戰這條主線下，有一條暗線一直存在，那就是全球貨幣秩序的巨變。
美債信用瀕臨破產，各國央行持續減持美債，全球貨幣秩序步入多極化前夜，新形勢下的“貨幣戰爭”打響了。
所謂貨幣戰爭，就是相對於其他國家的貨幣，一個國家將其貨幣競爭性貶值，本輪貨幣戰爭的風暴中心，在亞洲。
5月5日、6日兩天，台灣的貨幣——新台幣兌美元匯率飆升了9%，創下了1988年以來的升值記錄。
為什麼新台幣升值這麼猛？一個主要原因是台灣壽險公司的“資產錯配”。台灣的金融機構，尤其是保險公司在資產配置上持續高比例押注美國，當美元貶值趨勢已成，它們就降低美元敞口、增配新台幣資產，引發匯率劇烈波動。
新台幣快速升值直接波及了台灣地區的出口行業，這和當年《廣場協議》後日元的快速升值所帶來的負面影響很類似。
據估算，本輪新台幣升值，直接讓台灣地區的高科技企業損失12%的利潤。而至於中小型出口商，那更是直接把毛利率都賠光了。
和新台幣類似的是，港幣同樣因為美元貶值帶來較大的升值壓力，但和台灣“默認”升值不同，香港金管局出手了。
中國香港實行的是聯絡匯率制度，就是美元兌港元的匯率穩定在7.75至7.85的窄幅區間。
若國際市場瘋狂買入港元，推高港元價格，此時港元“供不應求”，當美元對港元匯率漲到7.75的強方兌換保證水平時，金管局就出手拋港元、買美元。
當前就處在這種狀態。
5月2日，香港金管局披露，已向市場注資465.39億港元，承接60億美元沽盤。這是自2004年有統計資料以來，香港金管局最大的單日美元購買操作。
從5月2日到5月6日，香港金管局四次重拳出擊，累計投放量達1294.02億港元。
為什麼金融市場對港元的需求如此強勁？有多重的原因。
一是大量外部資金從美元資產分散出來，比如部分以中國香港為基地的投資者或基金，在市場動盪時拋售美元債券及股票，將資金調回本幣。
二是南向資金的湧入。據中金公司4月底研報，2025年以來，港股通南向資金規模流入超6000億港元，日均流入規模為去年的2.5倍。
三是港股大型新股IPO和集中派發股息，也助推港元兌美元匯率走強。
而香港金管局的這波操作，讓人聯想到1998年亞洲金融風暴時的情景。當然性質完全不同，當年是國際炒家攻擊香港的聯絡匯率制度，讓香港成為“提款機”，而如今是在美國信用體系瀕臨崩塌時，港元資產成為資金的避風港。
這種變化的背後是全球經濟格局的重構。
1998年危機的本質是亞洲金融體系的脆弱性暴露，而2025年的資本洪流則標誌著美元霸權鬆動與全球經濟版圖東移的歷史性轉折。
亞洲貨幣的強勢表現，也引發市場熱議，是不是“海湖莊園協議”正在醞釀中。
“海湖莊園協議”原指川普構想的通過多邊方式壓低美元、提升出口國貨幣的戰略。雖然該構想從未正式實施，但近期亞洲貨幣的異常波動再次令這一話題重燃。
韓國央行行長李昌鏞就公開表示：近期包括韓元在內的亞洲貨幣一直在升值，部分原因是美國政府向亞洲國家施壓，要求其貨幣升值。李昌鏞還點了日元、新台幣和馬來西亞林吉特等貨幣，認為這些貨幣的升值也都是同樣的原因。
而人民幣資產由於之前存在較大的貶值壓力，所以在這輪亞洲貨幣的升值壓力下，我們反而避險了之前的風險。
其實，無論這個協議是否存在。亞洲貨幣波動是美元政策、經濟基本面和地緣博弈共同作用的結果。
2025年，全球舊的美國霸權逐漸落幕，新的合作共贏秩序破繭，新興經濟體與多極化貨幣體系將重塑秩序。
貿易戰，以及與之相伴的貨幣戰，都是持久戰。 (馬江博說趨勢)