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輝達的影子帝國：AI雲巨頭CoreWeave
01. 前言：CoreWeave股價暴漲背後的AI熱潮
CoreWeave是一家為人工智慧模型訓練提供輝達圖形處理器雲端租賃服務的公司。這家公司2007年以加密貨幣挖礦起家，由三位華爾街避險基金出生的金融人士創辦，靠著前身Atlantic Crypto累積了大量GPU資源。 2018年幣圈熊市崩盤，CoreWeave卻未被擊垮，而是果斷轉向，利用手中的GPU資源為企業和AI領域提供高性能算力租賃服務（採用GPU即服務的GAAS模式）。 2022年ChatGPT橫空出世，點燃全球AI熱潮，CoreWeave憑藉其Bare Metal GPU模式和強大算力供應能力的「先發優勢」迅速崛起，成為AI基礎設施領域的寵兒。
解讀
投資基因與金融化身：CoreWeave起源於以太坊挖礦，由三位避險基金背景的金融人創辦，擅長金融操作，從GPU挖礦轉型為GPU雲端算力服務，資本運作思維貫穿始終。
02. 股價表現：Nvidia的「流量密碼」與市場賭性
資本市場的“冰與火之歌”
估價過山車：從2024年以230億美元的估值完成一輪融資，到2025年IPO路演時最初預計估值超過350億美元，後最高估值約265億美元，最終發行價為40美元/股。但上市後機構瘋狂補倉，硬生生把股價從破發邊緣拉回，這出「散戶冷眼旁觀，機構暗中掃貨」的戲碼，暴露出算力資產的稀缺性焦慮。
- IPO上市：自今年3月28日登陸納斯達克，成為自2021年以來美國規模最大的風險投資支援科技IPO，市場彷彿嗅到了「AI時代的石油鑽井平台」的味道，該公司開盤價報39美元，較IPO發行價40美元一度跌2.5%，盤中一度觸及37.5美元，跌幅超跌2.5%。但截止5月18日，上市不到2個月，股價累計上漲約65%，市值已超300億美元，堪稱「一場教科書級的轉型傳奇」。
解讀
IPO劇烈波動反應市場情緒：IPO過程充滿起伏，股價極度敏感於市場消息，是AI算力行業情緒的“晴雨表”，投資者更看中情緒價值而非基本面。
03. 公司背景：Nvidia與CoreWeave的協同關係解析
綁在輝達戰車上的“嫡係部隊”
CoreWeave專注於以GPU算力為核心的算力租賃服務，擁有32個資料中心、超25萬GPU，主攻北美頭部客戶，例如營收貢獻超60%的微軟、輝達、OpenAI、Meta、Google等。
其中輝達以投資支援、供貨保障、反向租賃等方式扶持CoreWeave：
投資支援： 2023年4月，輝達以20億美元的估值向CoreWeave投資了1億美元，並持有4%的股份；截至2025年3月底，輝達持有價值近9億美元的CoreWeave股份，持股比例增值7%，號稱「輝達親兒子」
- 供貨保障：根據OmdiaResearch的數據，2023年CoreWeave採購輝達H100GPU約4萬塊；截至2024年末，CoreWeave在全球32個數據中心共擁有超過25萬塊輝達GPU ，接近Meta的囤卡規模（35萬塊輝達H100GPU）；2025年，根據華爾街見聞報導CoreWeave擁有的GPU數量將翻倍，同時擁有更多H200晶片和10萬多顆最新的Blackwell晶片。
反向租賃：2023年初，輝達向CoreWeave承諾在四年內支付13億美元，租回自己生產的晶片，即“魚鷹計劃”，租賃合約將持續到2027年8月。
解讀
輝達背後的隱形佈局：CoreWeave實質是輝達對抗大型雲端廠商的棋子，目的是打破顧客壟斷、維護GPU價格體系、起到策略緩衝作用。
04. 商業模式爭議："高風險"特徵的具體表現與市場擔憂
踩著鋼絲跳探戈
截至2024年，CoreWeave營收規模為19.15億美元，為滿足客戶算力租賃需求，購買大量GPU晶片，2024年的資本支出超過87億美元，總資產178.33億美元，總負債為165.24億美元，資產負債比率為92.66%。
客戶集中度「致命誘惑」：微軟一家貢獻62%營收的“甜蜜毒藥”，在OpenAI追加40億美元訂單後看似緩解，實則將命運系於少數科技巨頭的AI軍備競賽。上市前夕微軟撤回了部分合作承諾，為公司上市前景帶來一定陰影。
- 債務滾雪球：80億美元債務壓頂，高度依賴債務融資也使得CoreWeave面臨著較大的償債壓力和潛在的財務風險，特別是在市場環境變化或公司業務發展不及預期的情況下，可能會面臨資金鏈緊張等問題。
- 技術卡脖子：CoreWeave高度依賴輝達的GPU。若輝達的GPU供應出現短缺、延遲交付或技術問題，CoreWeave的業務營運將受到直接衝擊，無法滿足客戶對算力的需求，進而可能導致客戶流失。
解讀
商業模式定位「算力中間商」：CoreWeave並非傳統雲端服務商(CSP)，而是專注於GPU算力出租，處在機房與雲端服務之間的中間地帶，靠高槓桿實現成長，高成長伴隨高負債高風險。
05. 核心競爭力：AI雲服務的護城河構建
算力軍火商的“三板斧”
AI熱潮下，算力已成為稀缺資源，而CoreWeave憑藉33個資料中心、420MW的活躍電力和1.6GW的簽約電力，牢牢佔據了AI基礎設施的製高點。 SemiAnalysis推出了ClusterMAX™GPU雲端評級系統，根據SemiAnalysis的GPU雲端評級，CoreWeave獨佔最高評級。用來評估GPU提供者的能力。主要從安全性、生命周期管理、技術專業、可靠性、調度系統、儲存效能、網路效能、健康監控、定價模型以及技術合作夥伴關係等多維度評價，將所有GPU雲端服務商分為五個等級，CoreWeave獨佔最頂尖的Platinum層級，為業界樹立標竿。
在非超大規模雲端服務商（CSP）中，CoreWeave是極為稀缺的可以營運超大規模算力叢集的算力租賃廠商，可以管理超過1萬塊H100GPU構成的算力叢集，這種能力需要算力租賃廠商具備極強的技術儲備和運算能力。
- 硬體軍備：CoreWeave手握25萬塊輝達GPU，率先大規模部署輝達GB200NVL72系統等先進設備。其有大量先進GPU叢集並配合自主研發的調度軟體，資源利用率和運算效率高。
- 調度魔法：CoreWeave自主研發軟體調度系統，與硬體結合實現了極低的延遲和高吞吐量的訓練推理環境，充分發揮了輝達晶片的性能優勢，提升了整體的運算效率和服務品質。
- 生態壁壘：CoreWeave推出支援NVIDIAAIEnterprise軟體的整合平台，提供一站式解決方案，鞏固了在多應用領域的競爭優勢。
得益於GAAS模式和叢集管理能力，CoreWeave可以做到價格低、效果好、效益高建構其差異化的優勢。
- 價格低：在CoreWeave上租用輝達A10040GBGPU，每小時收費2.39美元（每月1200美元）。相較之下，在Azure和Google雲端上，相同GPU的每小時價格分別為3.40美元和3.67美元（每月2482美元和2682美元）。對於需要運行在GPU叢集上的生成AI工作負載，成本優勢更加明顯。
- 效果好：CoreWeave的服務不僅能夠為訓練提供更穩定的運作環境，而且可以更快地部署和執行推理任務。在訓練Llama3模型時，使用CoreWeave的服務可以節省3.1百萬GPU小時；與Llama3相比，CoreWeave每天的中斷次數減少了50%，從2.16次減少到0.96次。在推理方面，透過謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準10僅供內部參考，請勿外傳行業投資策略周報/證券研究報告CoreWeave的通用雲端儲存解決方案，模型下載速度比傳統方法快3到5倍；CoreWeave的啟動速度比主要的通用雲端儲存解決方案，模型下載速度比傳統方法快3到5倍；CoreWeave的啟動速度比主要的通用雲端儲存解決方案。
- 效益高：CoreWeave的商業模式提高了產能的利用率，合約期限保障了回本能力。 CoreWeave的加權平均預付款佔合約總金額的比例為15-25%。簽訂合約後，CoreWeave從供應商購買新的基礎設施組件並安裝系統，可在三個月內部署上線，避免了產能閒置。公司的簽約合約收入佔總收入的96%，合約期限通常在2-5年，加權平均合約期限為4年。預期基礎設施投資回本周期為2.5年，因此合約可以涵蓋投資回本。
06. 未來成長點：算力需求爆發下的發展空間
站在AI算力「超級周期」的火山口
這頭「算力獨角獸」的狂飆，恰似一場AI算力飢渴症的集中爆發：全球A大模型訓練耗電量堪比一個小國，而CoreWeave手握25萬塊輝達GPU，儼然成了算力黑市的「硬通貨供應商」。
- 產業趨勢催生的算力剛需：全球AI基礎設施市場規模預計到2030年將突破5,000億美元，年複合成長率超過30%，隨著人工智慧技術的不斷成熟，雲端GPU算力的需求將呈現爆發式成長。 CoreWeave與OpenAI簽訂了高達40億美元的追加協議，合約持續至2029年4月，為其提供強大的雲端運算產能，確保OpenAI的算力需求。
- 地緣算力佈局：2024年5月，CoreWeave宣佈走出美國，向英國投資10億英鎊，計畫在年內先開設兩個資料中心，並在後續進一步擴張。當美國收緊AI晶片出口時，CoreWeave的歐洲節點可能成為唯一合規算力來源。
- 邊緣運算新戰場：2025年4月，CoreWeave成為全球首家大規模部署輝達GraceBlackwell圖形處理單元的雲端服務供應商，使得相關人工智慧企業在其平台上能實現更有效率的訓練與運算任務。
07. 隱藏的風險：高槓桿與競爭暗流
暴漲和狂歡背後，質疑聲從未停歇
- 高資本支出：首先，公司的高資本支出令人擔憂。 2025年，CoreWeave計畫投入200億至230億美元擴建資料中心，這數字幾乎是其預期收入的四倍。如此激進的擴張策略，依賴高達120億美元的高利率債務融資。
- 高客戶集中度：微軟、Meta等大客戶貢獻了其營收的絕大部分，而這些「超大規模客戶」本身也正在加速自建資料中心。一旦這些客戶轉向自有算力，CoreWeave的訂單儲備可能面臨縮減。更有甚者，亞馬遜AWS、Google雲端等傳統雲端服務巨頭也在加碼AI基礎設施，CoreWeave的「先發優勢」未必能長期維持。
- AI市場需求的不確定性：IBM的最新研究顯示，僅25%的AI專案獲利，生成式AI的商業化前景尚未完全明朗。如果AI熱潮降溫，CoreWeave的高估值和高槓桿模式可能成為致命弱點。
解讀
公司前景高度依賴兩大變數：能否拓展客戶多元化、AI算力市場是否持續成長，若兩者受阻，其商業模式可能迅速崩塌。 （禦風颱）