凱西•伍德（Cathie Wood）似乎從來不會讓一個交易日不做投資組合變動。這位Ark Invest的創始人周一很忙，一開始就增加了她的幾個現有頭寸。她本周的交易包括Coreweave、Robinhood Markets和Circle Internet Group。這三家公司沒有太多共同點，但在加密方面確實有一個共同的交叉點。讓我們仔細看看她在周一買的這三隻股票中看到了什麼。1. Coreweave今年有很多瘋狂的ipo，但Coreweave作為一匹野馬的短暫交易生涯是很難超越的。今年3月，這家人工智慧基礎設施公司以40美元的價格上市，幾乎沒有引起轟動。你本可以在幾周後以35美元左右的價格購買該公司的股票，但隨後投資者對這家為人工智慧工作負載最佳化的資料中心解決方案提供商產生了興趣。Coreweave股價在兩個月內漲了五倍多，在6月底達到187美元的峰值。自那以來，該股已跌去60%的市值，但對於八個月前參與該股IPO的投資者而言，其股價已大漲84%。Coreweave這家公司是由幾個避險基金兄弟在八年前成立的，他們搶購gpu來挖以太坊。當加密市場崩潰時，他們從倒閉的礦業公司那裡以折扣價購買gpu，從而利用了這場洗牌。他們將自己的商業模式轉向為特效和生成式人工智慧初創企業市場服務，後者是遊戲規則的改變者。Coreweave的增長一直很搶眼，去年它創造了19億美元的收入，今年將超過50億美元。分析師預計，到2026年，該公司的營收將再增長一倍以上，達到120億美元。底線是另一回事，Coreweave在拓展業務的過程中持續虧損，但你不能通過緩慢行動和量入為出來實現“超”。華爾街專業人士認為，最早要到2027年才會出現盈利轉折。Coreweave的資產負債表上也負債纍纍，即便算上IPO籌集的資金也是如此。值得慶幸的是，在這個階段，赤字不是問題。市場獎勵增長，Coreweave現在有了一個簡單的方法，可以在股價上漲時籌集資金。經濟增長會以一種有趣的方式抹去任何缺點，Coreweave很受歡迎。截至6月底，該公司的未完成收入為556億美元，較上年同期增長271%。當你是電閃雷鳴時，你就能度過暴風雨。2. Robinhood MarketsRobinhood Markets已經從一個新一代的股票交易平台，變成了一個由年輕期權和加密貨幣投資者主導的交易平台。這種組合對Robinhood Markets很管用，該公司是市值超過1,000億美元、在2025年增長了一倍以上的6隻股票之一。截至9月底，該平台有2680萬融資客戶，比去年增長了10%。第三季度收入翻了一番，達到12.7億美元，因為這些融資客戶進行了大量交易。股市上漲。加密貨幣正在反彈。Robinhood Markets過去和現在都在反彈。加密交易收入翻了兩番，達到2.68億美元。股票交易收入增長132%，至8,600萬美元。其最大的一塊“蛋糕”——期權收入增長了50%，至8,600萬美元。鑑於業務的可擴展性，淨收入增長271%，達到5.56億美元也就不足為奇了。是的，這意味著淨利潤率為44%。換句話說，每1美元的收入中有0.44美元達到了底線。當人們在交易的時候，羅賓漢是一門非常神奇的生意。3. Circle Internet Group和Coreweave一樣，Circle也是2025年IPO的另一個成功案例。隨著數字貨幣的反彈，穩定幣產品的發行人和區塊鏈解決方案的提供商的股價也在6月份開始飆升。雖然大部分漲幅已經回吐，但Circle周一的收盤價仍比31美元的IPO價格高出135%。該公司最近一個季度的收入增長了66%，這表明，即使專注於與美元掛鉤的穩定數字貨幣，也能實現增長。伍德已經連續5個交易日增持了Circle的股份。可以說她是在繞著圓圈兜圈子。 (北美財經)

輝達股價周二一度跌超7%，較歷史高位回落逾20%，因市場對Google自研AI晶片TPU興趣濃厚。周二（11月25日）美股早盤，輝達股價大幅走低，日內一度跌超7%報169.55美元，較上月錄得的歷史高位回落了逾20%。輝達的合作夥伴、伺服器製造商超微電腦跌3.2%，承諾購買輝達系統的甲骨文跌2%，資料中心營運商CoreWeave跌3.7%——輝達持有該公司6%的股份。分析認為，投資者將這一輪下跌，歸因於市場對Google母公司Alphabet自研AI晶片——張量處理單元（TPU）的強烈興趣。日內，GoogleA一度漲超3%，市值逼近4兆美元關口。上周，Google發佈了最新的大語言模型Gemini 3，多位業內權威人士認為其已經“超越”了OpenAI的GPT模型。該模型是使用 TPU進行訓練的，而不是輝達晶片。Jones Trading首席市場策略師Mike O'Rourke表示，Gemini 3的發佈對輝達來說可能會成為一個較隱秘的、卻更具有顛覆性的“DeepSeek式衝擊”。今年1月，DeepSeek發佈兩款性能比肩GPT-4o的大模型，以超低成本實現了性能領先，這一度引起了市場對圖形處理單元（GPU）需求的懷疑，導致輝達1月27日當天暴跌16.97%。野村證券策略師Charlie McElligott也將Gemini 3的影響比作 DeepSeek衝擊。他在給客戶的報告中寫道，Alphabet的最新模型已經“重設了AI領域的棋盤格局”，並把市場帶入了一個“新的DeepSeek時刻”。前一天有消息稱，Google正在向包括Meta在內的潛在客戶推銷 TPU，建議他們在自己的資料中心中使用Google的晶片，代替輝達的產品。Meta與OpenAI一樣，都是輝達的主要客戶。Seaport分析師Jay Goldberg表示：“其實很多公司之前就已經在考慮採用TPU了，現在可能有更多的人在考慮這一選項。”財聯社先前報導提到，Google雲內部高管透露，擴大TPU的市場採用率，有望幫助公司搶佔輝達年收入份額的10%。 (科創板日報)

“木頭姐”凱茜·伍德又逢低買入了！這一次涉及輝達也投資的人工智慧公司股票。11月21日的交易資料顯示，“木頭姐”旗下的ARK Invest購入了350,734股CoreWeave（CRWV），花費了近2400萬美元 ，而該股在過去幾個交易日中下跌了近30%，並且創出了近半年新低。同日，“木頭姐”也對其他持股進行了調倉：GitLab (GTLB)：售出670,144股（2849萬美元）。Exact Sciences (EXAS)：在雅培以210億美元收購該公司後，出售了227,153股（2287萬美元）。銥星通訊（IRDM）：售出169,485股（268萬美元）。AMD：售出1,623股（334,370美元）。訪問以下網址，訂閱最新新聞電郵：https://nbwpress.com/subscribe.html這是“木頭姐”典型的“逢低買入”策略，這也並非她唯一一次在人工智慧領域的大膽嘗試。之前，“木頭姐”自8月以來首次增持輝達93,374股股票（價值1700萬美元）。雖然持倉規模不大，但這標誌著她重新入場輝達。“木頭姐”仍然是人工智慧的擁躉，她曾在10月份接受CNBC採訪時表示，雖然人工智慧領域可能會出現回呼，但仍然存在更多機遇。CoreWeave建構完全由輝達GPU驅動的大型資料中心，並將其出租給人工智慧公司，本質上是將GPU算力出租給那些無需承擔自建硬體成本的公司。輝達是其主要股東。雙方已於9月達成一項價值63億美元的協議，輝達將在2032年前收購CoreWeave未售出的雲容量。但是，CoreWeave最近發展並不順利，其收益考驗了投資者的耐心。此前，CoreWeave下調了盈利和業績預期。CoreWeave表示，第三季度業績大幅增長，但仍處於虧損狀態：第三季度銷售額增長13.6億美元，比去年同期增長超過一倍，而淨虧損縮小至每股0.22美元，而去年同期為每股1.82美元。管理層將2025年營收預期從51.5億美元至53.5億美元，下調至50.5億美元至51.5億美元，低於華爾街52.9億美元的普遍預期。此次下調是由於一家第三方資料中心開發商（據報導是CoreScientific）的延誤，導致部分GPU產能和銷售從2025年第四季度推遲到2026年初。與此同時，CoreWeave銷售積壓訂單飆升至556億美元，環比增長85%。輝達最新提交的檔案顯示，該公司目前持有2428萬股CoreWeave股票，價值近33億美元（佔其已披露股票投資組合的86%）。該股份約佔CoreWeave總股份數的6%，源於輝達早期的1億美元投資。輝達首席執行官黃仁勳甚至公開指出，他們投資的CoreWeave正是這家科技巨頭在其人工智慧基礎設施生態系統中支援的那種“優秀初創公司”。 (北美商業見聞)

三季度調整後營運利潤2.172億美元，分析師預期1.772億美元。三季度營運利潤0.519億美元，分析師預期0.768億美元。11月10日，美股盤後CoreWeave公佈財報，三季度營收13.6億美元，分析師預期12.9億美元。三季度淨虧損1.101億美元，分析師預期虧損2.996億美元。三季度調整後Ebitda為8.381億美元，分析師預期8.217億美元。三季度調整後EBITDA利潤率61%，分析師預期62.3%。三季度調整後營運利潤2.172億美元，分析師預期1.772億美元。三季度營運利潤0.519億美元，分析師預期0.768億美元。財報公佈後，CoreWeave盤後先漲後跌，跌幅近1.9%。 (invest wallstreet)

2017年，一家中型避險基金的交易員為了挖礦加密貨幣，購買了一塊輝達的GPU。GPU 的目標使用者原本是電子遊戲玩家，但輝達提供的軟體能把它變成低成本的“超級電腦”。從資本回報的角度看，這個GPU太成功了。“如果五天就能回本，你會想多做幾次這樣的事。”一年之內，這些交易員就辭了避險基金的工作，成立了公司，購買了幾千塊 GPU。2018年，加密貨幣市場崩潰，這家公司從破產的曠工手裡購買了更多GPU。2022年，AI開始興起。公司創始人接觸到了文生圖AI模型stable diffusion，他心裡想，“這會迷住全世界。”而stable diffusion的訓練裝置和他們買的輝達GPU非常類似。他們嗅到了千載難逢的商機。很快，他們融資1億美元，全都拿去買了輝達的GPU。如今，這家公司是美國最大的獨立 A.I. 資料中心營運商，他們就是CoreWeave。OpenAI的山姆·奧特曼認為，未來世界上的大部分地方，最終都會被資料中心覆蓋。他甚至認為，未來真正稀缺的，或者說夠得上價值來源的，只有兩種東西，一種是土地，另外一種就是部署人工智慧的公司。而資料中心，可謂兩者的結合點。A.I. 不是魔法，它是電、是水、是土地，也是現金流。一座資料中心，就可以吃下與一座大城市相當的電力。一次頂級訓練要動用上萬 GPU、進行 10²⁴ 等級運算，而寫一篇論文也要消耗相當於“微波爐全功率三分鐘”的電。紐約客剛剛發表了一篇特寫報告，到我們走進CoreWeave 的拉斯維加斯機房與微軟神秘園區，貼身觀察“英雄跑”式訓練、成排輝達機櫃與滾滾熱浪背後，A.I. 如何把海量資料與電力，煉成一小份“權重”檔案，再被覆制到全球做推理服務。文章把技術、能源、金融與社會影響揉成一體，展示了 A.I. 幕後的真實工業尺度。這篇報導非常難得地提供了全端視角：資料中心如何推高電價、改變土地用途、重啟核電、轉向天然氣，並引發社區與環保爭議；算力經濟學又如何運轉的。當然，這不僅僅是美國故事。微軟資料中心高管說，“我更擔心的是我們建得不夠，而不是建得太多。”Google前首席執行官埃裡克·施密特說，為滿足資料中心的需求，美國必須在全國電力供應中新增 92 吉瓦，等於 92 個“費城”。如果電力不夠，美國的A.I. 開發商可能會輸給中東與中國，那裡的超大型資料中心項目已經在推進。美國一位能源高管則語氣裡帶著羨慕地說：“中國正在建 26 座核電機組。”A.I. 的未來，不只在模型裡，更在電網裡。尖峰報告：穩定幣到底是一場怎樣的財富大轉移？Inside the Data Centers That Train A.I. and Drain the Electrical GridBy Stephen WittOctober 27, 2025訓練人工智慧、耗盡電網的那些資料中心——一個資料中心的用電量可與費城相當。它是新的“美國工廠”，在創造未來、支撐經濟。這能持續多久？開車從幾乎任何一座美國城市出發，往幾乎任何方向走，不久你就會看到一個資料中心：一座從整平的土地上拔地而起的巨大白色盒子，周圍是發電機，外面圍上像監獄院子一樣的柵欄。面向人工智慧的資料中心，是新的“美國工廠”。它們塞滿計算裝置，吸收資訊，產出 A.I.。自 2022 年 ChatGPT發佈以來，這些設施開始以驚人的速度擴張。“我猜，隨著時間推移，世界上很大一部分地方都會被資料中心覆蓋。”OpenAI 的首席執行官薩姆·阿爾特曼最近說。美國最大的獨立A.I. 資料中心營運商是 CoreWeave。它的起點在八年前，帶點兒隨意的試驗色彩。2017 年，一家中等體量的紐約避險基金裡的交易員決定開始“挖礦”加密貨幣，用來當他們夢幻橄欖球（聯賽的報名費。為了挖礦，他們買了一塊圖形處理器（GPU），這是一種由輝達公司製造的強力微晶片。GPU 的目標使用者原本是電子遊戲玩家，但輝達提供的軟體能把它變成低成本的“超級電腦”。“從資本回報角度看，它太成功了，所以我們開始擴規模。”CoreWeave 的聯合創始人之一布賴恩·文圖羅（Brian Venturo）對我說，“如果五天就能回本，你會想多做幾次這樣的事。”一年之內，這些交易員就辭了避險基金的工作，買了幾千塊GPU，把它們放在文圖羅位於紐澤西州的祖父家車庫裡運行。2018 年加密貨幣市場崩盤後，CoreWeave 又從破產的礦工手裡收購了更多晶片。沒多久，這家公司搭出一個平台，讓外部客戶也能訪問這些 GPU。然後在 2022 年，文圖羅接觸到了 Stable Diffusion（一種圖像生成式 A.I.）。他向 A.I. 輸入不同場景的文字描述，模型就返回精準而漂亮的插圖。“這會迷住全世界。”文圖羅回憶自己當時這麼想。Stable Diffusion 的訓練所用裝置與 CoreWeave 的輝達硬體類似。文圖羅和聯合創始人嗅到了千載難逢的商業機會。CoreWeave 融了 1 億美元，幾乎全拿去買輝達的硬體。很快，輝達首席執行官黃仁勳安排與這個團隊會面。“他先花了大概十分鐘拿我來自紐澤西這件事打趣。”文圖羅說。但沒多久，輝達就入股了這家公司。到 2022 年年中，CoreWeave 已經在營運一種全新的業務：把 A.I. 開發者與一倉庫一倉庫的輝達裝置連接起來。現代資料中心的建設始於1990 年代，伴隨著商用網際網路的到來。資料中心託管網站、協調電子郵件、處理支付、串流媒體視訊和音樂。亞馬遜在建設資料中心方面尤其激進，它在弗吉尼亞州勞登縣建了太多，以至於那裡被稱為“資料中心走廊（Data Center Alley）”。即便在 A.I. 熱潮之前，資料中心也能賺錢；有些年份，亞馬遜的雲服務部門（AWS）在銷售額只有零售業務一小部分的情況下，利潤卻超過了後者。但輝達GPU 的到來與大規模 A.I. 訓練的興起，改變了資料中心的生意邏輯。ChatGPT 於 2022 年 11 月上線，一炮而紅。“全世界都瘋了。”文圖羅說。微軟與 OpenAI 合作，為 ChatGPT 提供運行所需的資料中心容量。當微軟跟不上需求時，它就轉向了 CoreWeave。如今，用輝達硬體成了身份象徵——證明你對 A.I. 是認真的。和工程師談裝置時，我想起曾經看到的一條蜿蜒長隊，年輕人頂著寒風排隊買潮牌 Supreme 的球鞋。不要浪費一場好泡沫今年早些時候，CoreWeave 上市了。文圖羅和聯合創始人成了億萬富翁。公司擁有數十萬塊 GPU。除了 OpenAI，它的平台也在為 Meta和其他領先實驗室訓練模型。今年夏天，我參觀了位於拉斯維加斯郊外的一處CoreWeave 設施。這是一座大型倉庫，外圍一道厚重的圍欄，按固定間距裝著安保攝影機。我通過旋轉閘門進入，一位穿防彈背心、腰挎泰瑟電擊器（Taser）的保安迎接了我。我上交了手機，從分配器裡拿了兩隻螢光綠耳塞，然後走進機房。一起進入的還有三位CoreWeave 工程師。他們是適應了“超級規模資本主義”的極客，就像達爾文的雀鳥適應了加拉帕戈斯群島。來自總部的雅各布·尤恩特（Jacob Yundt）身材瘦削、口才利落，頭髮分縫誇張。克里斯托弗·康利（Christopher Conley）戴著墨鏡和鬍鬚，熱情愛講解，負責硬體。肖恩·安德森（Sean Anderson）身高七英呎，是前大學籃球中鋒，穿著一件印著“MOAR NODES”的襯衫。[譯註：更多節點。“MOAR”為網路俚語，對“more”的誇張寫法。]所謂“節點（node）”，是一種淺托盤狀的計算單元，每個約 70 磅，內含 4 塊水冷 GPU 以及其他元件。18 個這樣的托盤疊起，再用線纜接到控制單元，就構成一個輝達 GB300 電腦機櫃。它比冰箱還高，造價數百萬美元。忙碌的一年裡，單個機櫃的用電量就能超過 100 戶家庭。這樣的機櫃有成排成排，延伸到遠處。為降噪與散熱，CoreWeave 把機櫃裝在白色金屬機箱裡。康利解開門扣，給我看一台運行中的機櫃，一股強風撲面而來。噪音糟糕透頂，像是打開掃帚間，裡面居然有一台正在噴氣的發動機。我看著指示燈閃爍、風扇飛轉。“耳鳴是職業病。”康利衝著我大喊。我環顧四周。機房裡有上百個一模一樣的機箱。我們頭頂是一道金屬棧橋，上面排著給裝置配電的配電器。我想到修道院裡的修士、軍營裡的士兵、牢房裡的囚徒。我在想，什麼樣的人會自願在這樣的地方工作？“人資說我不能再這樣提問了，但我喜歡招能吃苦的人。”尤恩特後來對我說，“耐力型選手之類的。”CoreWeave 不告訴我那天是那位客戶在用他們的裝置，不過尤恩特暗示，我們目睹的訓練規模算是“溫和”的。他開始講解機櫃的配置。我聽不清，只能一本正經地點頭，像是在夜店裡聊天。即便塞了耳塞，我的耳朵還是開始嗡嗡作響，頭也開始痛。尤恩特轉向我。“有時某位客戶會把整座機房佔滿，一佔就是好幾周。”他喊道。他分縫的頭髮被風扇的氣流吹得上下翻飛。“我們稱之為‘英雄跑（hero runs）’。”CoreWeave 的硬體可以把一個 A.I. 從零訓練到成品。軟體開發者通常在矽谷的工位上，把一個叫作“權重（weights）”的數字檔案和海量訓練資料上傳到資料中心。資料可以是文字、圖像、病歷記錄，或者幾乎任何東西。起初，權重是隨機的，A.I. 並不具備任何能力。接著，A.I. 會接觸一部分訓練資料，並被要求做預測——比如猜測句子中接下來的幾個字母。一個未訓練的 A.I. 幾乎一定會猜錯，但它至少會學到“不該怎麼做”。於是需要調整權重，以吸收這條新資訊。這類數學很笨重，尤其依賴一種叫“矩陣乘法（matrix multiplication）”的運算。注意力不是終極貨幣，穿越AI周期要向這家“大賣場”學習數學家G. H. 哈代（G. H. Hardy）在 1940 年寫道：“美是第一試金石：醜陋的數學在世上沒有立足之地。”但如今我們社會把大量邊際資源投入的矩陣乘法，優雅程度就像一個人拿錘子往木板裡釘釘子。它既不美，也不對稱：事實上，在矩陣乘法裡，a 乘 b 不等於 b 乘 a。隨著矩陣變大，算術需要巨大的計算力。最新的大語言模型可能包含約一兆個權重。為這樣的模型進行一場長達數周的“英雄跑”，要動用成千上萬塊 GPU，總運算量可達 10 的 24 次方（十兆億次）等級，超過可觀測宇宙中恆星的數量。資料中心必須與當地電力公司緊密配合來管理這些訓練。流經CoreWeave 晶片上方的冷卻水，入口是室溫，出口卻比熱水澡還燙。水會先在儲罐中被冷卻，再回收進系統。機房裡的空氣溫度、濕度、顆粒物含量也要嚴密監控。“冷凝水是我們的敵人。”康利鄭重地說。所有這些晶片、所有這些電力、所有這些風扇、所有這筆錢、所有這些資料、所有這些水冷泵和電纜，全是為了把那份小小的權重檔案調到最好。它小到可以裝進一個外接硬碟裡。很多事都繫於這一組調勻的“人工神經元”。開發它以及同類模型所花的錢，是人類歷史上最大規模的資本投入之一。當成品準備就緒，權重的副本會分發到全國各地的資料中心。使用者通過網際網路呼叫，這一步叫“推理（inference）”。使用者提出問題，驅動 A.I. 生成一個個“詞元（token）”。一個 token 可以是一小塊像素，也可以是一個詞的片段。寫一篇大學課程論文，A.I. 可能要生成約 5000 個 token，這耗電量相當於把微波爐開到最大功率運行大約 3 分鐘。隨著人們對 A.I. 的需求越來越複雜——視訊、音訊、心理諮詢等，所需算力將再成倍增長。把這個需求乘上每周使用ChatGPT 的 8 億多使用者，資料中心的爆炸式增長就不難理解了。如今 ChatGPT 的人氣超過了維基百科；年輕人把它簡稱為“Chat”，這個詞逐漸成了 A.I. 的代名詞，就像“Google（Google）”之於網際網路搜尋。我跟一位微軟的資料中心主管聊過，他認為未來我們會像需要網際網路、電力那樣不間斷地需要 A.I.，而現在的資料中心建設可能還不夠。“我更擔心的是我們建得不夠，而不是建得太多。”這位主管說。微軟是資料中心的主導營運商之一，而這項業務已成為美國經濟增長的主引擎。雖然公司仍在做作業系統和辦公軟體，但讓投資者興奮的恰恰是資料中心，這推動微軟的市值來到約4 兆美元，位居全球第二。為微軟提供晶片的輝達則是第一。想進微軟的資料中心非常難，就像想進諾克斯堡（Fort Knox）一樣難。[譯註：Fort Knox 是美國黃金儲備地，安保森嚴。]這些設施裡在開發的 A.I. 價值連城。CoreWeave 的首席技術官彼得·薩蘭基（Peter Salanki）對我說：“傳統上，如果你想偷價值離譜的東西，通常是‘把卡車倒過來裝貨’。”[譯註：英語俗語，比喻大量搬運。]“在這裡，只要有人帶個 U 盤潛進去，就能把 OpenAI 的全部智慧財產權都裝走。”不過今年秋天，經過大概兩百通電話，我被邀請去參觀一處正在建設中的微軟超巨量資料中心園區。我同意不拍照，把手機留在外面，對內部僅做有限描述，並且不透露它位於美國何處。9 月，我開了很長一段路，到了大荒郊野外。資料中心四周都是農田，至少還有三家公司也在附近建資料中心。田野之間，高壓電塔牽出的電線如麻，又有一個個巨大的難看盒子拔地而起。園區外牆沒有任何微軟標識——完全沒有任何標識。穿過圍欄和幾道車輛檢查點後，園區大部分還是一片空曠，只有一個角落，整齊排著編號的長條機棚。這些機棚白色、狹長、高挑，長度有好幾塊橄欖球場那麼長，讓我想起小時候去明尼蘇達州博覽會（Minnesota State Fair）時見過的牲畜棚。每個棚旁邊都排著一行柴油發電機和工業空調。我去的時候，有5 座機棚，計畫大約會建到 10 座。施工車輛隨處可見：曲臂車、推土機、盤著電纜的大卡車。有人在我參觀的機棚前做了點綠化，幾株小植物在陰影裡生長。未來一個人可以沒有工資，但不能沒有頭寸棚內，我見到了微軟高管朱迪·普里斯特（Judy Priest）和史蒂夫·所羅門（Steve Solomon）。他們的職業生涯都在管理“倉庫大小”的電腦。普里斯特是電氣工程師，畢業於麻省理工學院，眉骨高挑，金發凌亂。所羅門是機械工程師，回答我的問題時常以長篇技術獨白作結。兩人都為能參與這場新工業革命而興奮。普里斯特興致勃勃地講起她最近一次就醫，之後收到了 A.I. 協助生成的醫患對話摘要。所羅門則說，他的音響出問題了，就拍下背面的接線，上傳給“Chat”。A.I. 返回了 7 條故障排查方案。他的語調微微一揚，我猜那是在表達情緒：“第三條，管用。”穿上鋼包頭靴子，看完一段PowerPoint 演示，我通過安檢，進入“聖域”內部。這裡比 CoreWeave 的機房更安靜、更整潔，也更寬敞。數以百計的同款伺服器與計算裝置在嗡嗡作響，接駁著冷卻站，佔滿了大半地面空間。天花板上紮著用紮帶固定的線束：供電線、資料線、水氣管道。線纜接入一束更粗的總幹線，把各機棚連成一個統一的超級電腦。5 個機棚裡，用於計算的面積相當於 20 個橄欖球場。普里斯特解釋說，一次高級訓練可以把整套系統佔滿一個月。我和一位技師站在控制中心，觀察電力負載。我們看著功率尖峰——電腦正處理訓練資料。隨後功率回落——它在把結果寫回檔案。這樣的脈衝不斷重複，模型從一個“檢查點”推進到下一個。在這座建築的某個地方，模型正在變好。在這座建築的某個地方，電腦正在學著“如何思考”。離開資料中心，我突然渴望人類的接觸。半英里外，一座糧倉的塔頂從另一處資料中心工地後面探出頭。我開車穿過灰色建築、灌溉渠、電力線和蔥鬱田野交織的景觀，來到了一個佈滿拖拉機和皮卡的塵土院子。那裡，我遇見了一位傳了四代的苜蓿農。他穿牛仔褲、格子襯衫，頭戴繡著一輛槽罐車的棒球帽。他指向穿越他地塊的電線，那是當地電力公司在1940 年代架設的。“我們一直把那些東西當負資產。”他說，“我們以為它們會壓低地價。”但現在，能接近變電站成了值錢的寶貝。有個鄰居說，他把一塊農地賣給資料中心開發商，畝價超過 100 萬美元，比一輩子的種地收入都多。這位農民說，他們家也在一塊塊地這樣出手。農場北面新開了一處資料中心，東邊又在建一處。微軟那片龐大的設施主宰了地平線；它就坐落在他們家自1979 年起耕作的一片土地上。他告訴我，他很快打算搬走——周遭既不適合耕作，甚至也不適合人類生活。我問他，住在資料中心旁邊有沒有什麼環境影響。他說，對水資源的影響可以忽略不計。“說實話，我們可能用的水比他們多。”（訓練一套最先進的 A.I. 所耗用的水，比一年裡一平方英里農田的用水少。）電力則不同：這位農民說，當地電力公司準備在三年內第三次漲電價，最近一次擬議漲幅還是兩位數。最大的損失是肥沃的表土。他們家靠精心輪作維持了多年的土層肥力。“微軟找了台挖掘機，一天就給刨完了！”他像談起丟了傳家寶那樣說，“六到十英呎厚，統統沒了。”我們看著一隻黃狗起身，在原地轉了個小圈，又回到樹蔭下睡去。樹後，一座巨大長方體倉庫把樹都顯得渺小。我問他是否用A.I.。“我用 Claude。”他說，“Google現在不行了。”使用AI的正確姿勢，不是破局，而是做局資料中心正開始給美國電網施加巨大壓力。1999 年，康斯特雷申能源（Constellation Energy）買下三里島（Three Mile Island）僅存的一座運轉中的反應堆，並營運了二十年。2019 年，該公司關閉了這座反應堆，認定其經濟上不可行。負責該公司核電機組的高管布賴恩·漢森（Bryan Hanson）為員工辦了場告別派對。“有吃的，但沒人動。”他說，“氣氛就像葬禮。”派對也許很快會回到三里島。康斯特雷申宣佈，計畫在2027 年重啟該設施，並將其更名為“克雷恩清潔能源中心（Crane Clean Energy Center）”。與微軟的巨額合同改變了一切。“如果你在八年前告訴我會重啟這座電站，我不會信的。”漢森說。（該址的第二座反應堆在 1979 年曾向大氣中釋放放射性氣體，將繼續停擺。）像漢森這樣的能源高管，正被“加電”的請求淹沒。他說，資料中心“可能比我們此前接入電網的任何東西都大一個數量級”。“想想費城這座城市，它的負荷大約是 1 吉瓦（GW）。現在想像一下，往電網裡加上一個又一個 1 吉瓦級的資料中心，不是一個，而是許多個。”一個資料中心上線時，零售使用者通常要幫忙分攤電費：2025 年上半年，美國公用事業公司尋求的零售電價上調總額接近 300 億美元。今年春天，電力公司提出的漲價請求，幾乎是去年同期的兩倍。彭博社的分析估計，在資料中心附近地區，批發電價在過去五年裡上漲了 200% 以上。而且電價可能還會繼續漲——現有電廠的發電能力遠遠無法滿足需求。Google前首席執行官埃裡克·施密特說，為滿足資料中心的需求，美國必須在全國電力供應中新增 92 吉瓦——等於 92 個“費城”。如果電力不夠，美國的 A.I. 開發商可能會輸給中東與中國，那裡的超大型資料中心項目已經在推進。資料中心要想經濟上說得過去，必須24 小時全天候運行。（我參觀的那座微軟設施，獲批的“非計畫停機時間”是每年 5 分 15 秒。）風能太陽能等可再生能源受天氣制約，目前只能滿足其中一小部分。核電也幫不上太多忙，至少短期不行；漢森說，美國要建成新的大型核反應堆，需要很多年。他語氣裡帶著羨慕：“中國正在建 26 座核電機組。”短期內，新資料中心主要會靠化石燃料供電。開發商在馬塞勒斯頁岩（Marcellus Shale）等天然氣儲層附近買地。4 月，總部在賓夕法尼亞州的“霍默城重建公司（Homer City Redevelopment）”宣佈，打算把匹茲堡郊外一座封存的燃煤電廠改造成全美最大的天然氣電廠，幾乎專供資料中心使用，發電能力約 4.5 吉瓦。按一家環保非營利組織的估算，霍默城電廠每小時可能向大氣排放多達 400 萬磅二氧化碳，約等於 400 萬輛怠速汽車的排放。地球目前以每十年約0.3℃ 的速度變暖——大約是冰期結束時的 10 倍。上一個冰期結束後，海平面上升了 400 英呎。再添上像霍默城這樣的電廠，以及全球範圍內更多同類項目，只會加速這條災難性時間線。川普政府對此的回應，是在政府公文裡限制使用“氣候變化”這一表述。楊振寧之道：欲成大事者，必須走“捷徑”資料中心也會帶來本地污染。埃隆·馬斯克的 xAI在孟菲斯建了一座以天然氣供能的資料中心，位置靠近黑人社區 Boxtown。該地區本已是田納西州急診就診哮喘比例最高的地方，電廠投運後，能加劇哮喘的二氧化氮（NO₂）水平一度飆升達 9%。富裕地區則試圖阻止資料中心落地。2024 年 11 月，華盛頓特區富裕郊區弗吉尼亞州華倫頓的選民，把支援新建亞馬遜資料中心的市議員換成了反開發陣營。（在鄰縣因此丟掉席位的民主黨人安·惠勒〔Ann Wheeler〕把某些活動人士的心態稱為“BANANA”：Build Absolutely Nothing Anywhere Near Anyone，即“絕不要在任何人附近建任何東西”。）未來幾年，資料中心建設預計將佔美國國內生產總值（GDP）的 2%–3%。19 世紀，鐵路建設對 GDP 的貢獻約為 6%。鐵路改變了美國，帶來了巨大的但分配並不均衡的繁榮，可瘋狂建造也催生了歷史上最大的投機泡沫之一。隨後是 1893 年恐慌：失業飆升、數百家銀行倒閉、民粹情緒高漲，動搖了美國政治環境。另類資產管理巨頭黑石（Blackstone）總裁、金融家喬恩·格雷（Jon Gray）提到了羅恩·切爾諾（Ron Chernow）寫的約翰·D·洛克菲勒（John D. Rockefeller, Sr.）傳記。“很多鐵路都破產了！”他說，“你要設法避免這種結局，因為沒人知道終局會是什麼樣。”黑石通過發債建設資料中心；為了避免“做接盤的”，格雷會先從微軟或亞馬遜這樣的科技巨頭拿到一份 15 年期租約——這些客戶幾乎是最具信用的。一般沒有這樣的大客，黑石就不會投資料中心。“這不是邁阿密或迪拜的公寓泡沫。”格雷說。繼續建資料中心的前提是：往機棚裡塞更多輝達晶片，就能得到更強的A.I.。目前為止，這條經驗是對的：最新一代 A.I. 是有史以來能力最強的。OpenAI 的 GPT-5甚至能“造出”其他更原始的 A.I.。不過，“更多晶片=更強智能”並不是不可違背的定律，研究者也不清楚“規模效應（scaling）”為何存在。A.I. 先驅德米斯·哈薩比斯（Demis Hassabis）談到規模化時說：“我們會不會撞上‘磚牆’，這是個經驗問題。沒人知道。”也可能，會出現某個技術突破，讓“超級規模化”不再必要。今年早些時候，當中國公司 DeepSeek發佈看似更高效的 A.I. 訓練範式時，輝達股價暴跌，單日蒸發近 6000 億美元市值。（後來又漲回來了。）唐納德·川普把資料中心建設列為國家要務；科技公司高管把新項目帶到白宮宣佈，幾乎成了儀式。但討好川普，可能意味著“拉大旗作虎皮”。9 月的一次白宮晚宴上，馬克·祖克柏說，Meta 未來幾年將在資料中心及相關基礎設施上投入 6000 億美元。話筒還沒關，祖克柏湊近川普低聲說：“抱歉，我沒準備好。不確定你想讓我說那個數。”亞馬遜負責全球資料中心營運的凱里·珀森（Kerry Person）對我說，電力公司對一些新晉資料中心開發商提交的用電請求持懷疑態度。“看看排隊裡的需求量，再看看要實現這些需求需要多少錢——那筆錢根本不存在。”珀森說。GPT-5大失眾望，人工智慧的泡沫是不是要被奧特曼吹破了？A.I. 儘管能力奇妙，最終也可能讓投資者失望。它可能會變成一種不賺錢的“同質化商品”：Claude、Grok、Gemini和 ChatGPT 的能力很相近，而技術創新會被競爭者很快抄走。科技巨頭並非有取之不盡的資金：當微軟、Meta 等公司把錢源源不斷投進資料中心賽道，它們的現金儲備也在縮減。投資者也許期望過高：美國股市的估值倍數正在接近網際網路泡沫時期的水平，風險投資市場變得浮躁。傑夫·貝索斯最近說：“投資者通常不會給六個人的團隊幾十億美元、而且還沒產品。這很少見，但今天它在發生。”當然，也可能一切名副其實。輝達首席執行官黃仁勳是世界級的電腦科學家，他在造就A.I. 時代的關鍵晶片。“過去我們兩年才等來新一代矽。”微軟工程師普里斯特說，“現在幾個月就來一代。”輝達約佔標普 500 指數總市值的 8%，這是至少 45 年來單一成分股的最高集中度。很多人的養老，都系在黃仁勳能否持續造出更好的晶片上。水、能源和土地都稀缺，但對資料中心而言，最寶貴的資源，顧名思義，是“資料”。Claude 訓練用過 LibGen（LibGen，Library Genesis 的簡稱，海量盜版電子書庫，可通過 BT 下載）。9 月，Claude 的開發商 Anthropic同意向這些書籍的版權方支付 15 億美元賠償，約合每起侵權 3000 美元——這是史上最大規模的集體版權侵權和解。針對 OpenAI 和輝達的類似訴訟仍在進行中。微軟並不知道客戶往它的資料中心裡上傳了什麼——資料是專有的。要判斷 A.I. 時代版權侵權的規模很難，但我猜，它讓 Napster（早期音樂共享平台）看起來像同學之間換磁帶。現代 A.I. 開發的做法，是把能抓取到的網路資料都吸乾淨——音訊、視訊、幾乎所有英文出版物、和超過 30 億網頁，再交給律師去收拾爛攤子。不過，如今也有人在談“資料荒”。可索引網際網路大約有 400 兆詞，但正如 OpenAI 聯合創始人安德烈·卡帕西（Andrej Karpathy）所說，其中很多“純屬垃圾”。高品質文字更難找。如果趨勢持續，研究者認為，A.I. 開發者可能會在 2026–2032 年之間耗盡可用的人類文字。由於聊天機器人在“回收”既有作品，它們的表達難免陳詞濫調，措辭很快就會乏味。我試過，要它們寫出新鮮、優質的文字很難。年輕人率先覺醒開始退出社交媒體，靠流量賺錢的時代結束了微軟的普里斯特說，她並不擔心“資料不夠用”：文字之外還有整個宇宙，A.I. 開發者才剛剛開始探索。下一個前沿是“世界模型（world model）”資料，用來訓練機器人。視訊流和空間資料會被送進資料中心，用於開發自主機器人。輝達的黃仁勳也想搶灘這個市場，去年他曾與兩台移動人形機器人同台亮相。在洛杉磯，我已經在無人駕駛汽車後面等過路，也曾撞見一輛自主配送小車，但讓我真正理解“機器人革命”會是什麼樣的，是我最近一次去北京時見到的景象。在中國，機器人無處不在。我看到它們在商場裡補貨、清潔地面。我點了外賣到酒店房間，送餐的是一台兩英呎高、像垃圾桶一樣有輪子的機器人，聲音像個小孩。我打開門，一時不知所措，發現它正停在我面前，身上裝點著仿管家的裝飾，用普通話嘰嘰喳喳。機器人前面的一扇小艙門彈開，一盒面條滑了出來。它又嘰嘰喳喳。我拿走食物，小艙門合上，機器人掉頭離去。我愣在原地，端著餐盤，想著自己是否還會再和人類說話。 (不懂經)

10月13日，人工智慧巨頭OpenAI與專用積體電路廠商博通（Broadcom）宣佈達成一項戰略合作，雙方計畫於2026年推出定製資料中心晶片，部署10吉瓦的AI加速器。而2025年至今，OpenAI已經一口氣簽下了價值一兆美元的算力採購協議，它要買下來自輝達、AMD、甲骨文、CoreWeave等等公司的算力。這些交易的總規模，相當於20座核電站的能源。但問題是：OpenAI目前的年營收，只有120億美元。這筆錢從那裡來？Sam Altman在八月的一次晚宴中告訴記者：“我覺得我發明了一種新的融資機制。”在幾天前與Ben Thompson的一次採訪中，他讓步說：“最終，OpenAI的收入會足以支援這些合同。但與此同時，我們有一些‘有趣的想法’，可以幫助這些公司在收入兌現之前獲得他們所需要的融資。”有人說，這是一場科技史上最大規模的“信任循環”：廠商先向OpenAI投資，OpenAI再拿這筆錢買回他們的晶片。這場環環相扣的資本遊戲，在華爾街有一個古老的名字：泡沫。甚至有人直言：這就是網際網路泡沫的AI版本。但“循環”本身，真的有問題嗎？源源不斷湧向AI，尤其是流向幾家風暴中心企業的資金，會不會正如一些人擔心的那樣，是泡沫的開端？本篇文章，我們來拆解一下這幾個合同以及它背後的市場情緒，試圖來回答這個問題：AI資本循環，是泡沫嗎？01. OpenAI、輝達與甲骨文的“三角關係”我們先來看目前討論最多的三角關係：甲骨文、OpenAI和輝達。總體來看，這是一個輝達投資OpenAI，OpenAI為甲骨文營運的資料中心付款，而甲骨文又從輝達那裡購置晶片的典型循環融資結構。但如果只看每個合作本身，對各自企業利益而言都無可厚非：比如，輝達和OpenAI宣佈戰略合作，部署10吉瓦的輝達AI基礎設施。輝達也承諾，向OpenAI投資最多1000億美元，這筆錢反過來可用於購買輝達晶片。此前，OpenAI與甲骨文達成約3000億美元規模的雲端運算與資料中心協議。合作框架中，甲骨文承擔建設和擴展資料中心的業務，包括算力基礎設施、電力等，而OpenAI是這些資料中心的主要租用方。同時，甲骨文的資料中心基礎設施大量使用輝達GPU，因此輝達不僅是OpenAI的供應商，也是甲骨文的上游。在這個產業鏈中，有這樣幾個玩家：在最底層，是輝達等基礎設施提供商。它們把產品賣給雲服務提供商（CSP），比如Oracle和AWS。CSP的商業模式裡，資產投入佔比很高，前期投入大量資金購買GPU Cluster建造資料中心，和客戶簽訂長期合同，把資料中心租出去。在最上層，則是模型開發商，比如OpenAI等公司。它們的模式，是花大錢租算力來訓練模型，再通過賣token（模型呼叫量）來回收成本。這意味著，它們在一開始就要承擔巨額的算力支出，而能不能把這些成本掙回來，完全取決於市場對AI應用的實際需求。Yang Ren（任揚） Esoterica Capital濟容投資聯合創始人：這個可能是沒有出現在這三者的循環裡面。但是，只要他的token能夠持續的有需求，能夠賣出去，然後OpenAI自己的application（應用）能夠持續的去商業化，我不覺得這個循環本身是一個positive or negative（正面或負面）的事情，但是它可能一定程度上是加大了整個系統的槓桿。Bruce Liu（劉沁東） Esoterica Capital濟容投資CEO&CIO：從尊重企業家、認定企業家是做正確的事情的這個角度來講，我覺得投資者應該更尊重企業家自己的insights（洞見）。從某種程度上講，確實是OpenAI看到了一些覺得值得去做這麼一個嘗試的。也許最後還是會失敗，這個你也不知道結果如何，我覺得這還太早期了，但是它本身做這個動作，我覺得是沒有太多疑問的。換句話說，這場資本循環本身不是泡沫，但它放大了整個系統的波動性。如果AI應用真的像樂觀派預期那樣爆發：產生新需求，帶來新的經濟增長，那這套結構就成了催化劑，讓三家公司一起受益。但如果AI應用的落地沒有預期中順利，那它們之間這種強繫結關係，也可能讓三方一起承受損失。02. AMD“賣身”OpenAI拿晶片訂單在這三家之外，更有意思的，其實是AMD和OpenAI最近的一筆合作。上周，OpenAI宣佈在未來幾年內部署6吉瓦的AMD晶片。作為回報，AMD向OpenAI授予了最多1.6億認證股權，也就是大約公司10%的股份。這些股份會隨著算力部署進度和AMD的股價表現分批解鎖。這筆交易的結構尤其獨特：它不是一筆單純的採購，而是一種用股份換訂單的資本創新。Rob Li Amont Partners管理合夥人：但這樣的情況我也是第一次見到：從來沒有見到過那個公司把自己賣身，去拿客戶的訂單。就連黃仁勳在接受CNBC《Squawk Box》採訪的時候，也直言，他沒想到老對手還能這麼玩兒。黃仁勳 輝達CEO：這很有想像力，也確實獨特而令人驚訝，尤其考慮到他們對下一代產品如此興奮。我很驚訝他們在產品還沒造出來之前就願意出讓公司10%的股份。不管怎樣吧，我想這也算是聰明的一種做法。AMD的CEO Lisa Su也在採訪中表示“這筆交易對AMD來說是贏，對OpenAI來說也是贏，對我們的股東同樣是贏。”Lisa Su AMD CEO：我們就是以這樣的方式來設計這筆交易的。我們對OpenAI、Sam、Greg和Sarah都充滿信心。這對我們來說是一個巨大的機遇。現在的關鍵就在於——誰擁有最多的算力，以及誰能最快地讓算力上線，而我們承諾要攜手實現這一目標。事實上，只要OpenAI購買我們的晶片，這對AMD就是好事——我們的營收會上升，利潤會上升，我們預計這筆交易從第一天起就會對股東收益產生增值效應。當然，這個協議不乏正面的影響。對OpenAI來說，這意味著它擺脫了對輝達的完全依賴；而對AMD來說，這可能是地位躍升的轉折點：從第二梯隊晶片商，變成AI基礎設施的核心玩家。但與此同時，這也是新一層的、更危險的槓桿。Rob Li Amont Partners管理合夥人：如果這樣的客戶（OpenAI）不行了，垮掉了的話，那就相當於AMD自己損失掉了10%的股份，這是一個很沉重的代價。就如果我作為AMD的股東的話，是一個非常大的dilusion（股權稀釋），這實際就十個點股權稀釋。而且Lisa Su他做過這一次，那今後xAI、Anthropic其他人要求同樣東西（股份換訂單），那我作為股東的話，會不會有更大的股權稀釋，我覺得是一個很現實的問題。這條新聞出來之後，AMD的股價在兩天內上漲超過40%。要知道，在此之前，市場上對AMD的做空情緒尤其強烈，其主要原因就是市場認為輝達在這個生態中的地位已經很穩固了，AMD沒有任何挑戰的空間。但與此同時，我們的採訪嘉賓認為，股價的變化並不能證明市場已經完全相信了AMD要講的這個故事。Yang Ren（任揚） Esoterica Capital濟容投資聯合創始人：OpenAI這6吉瓦訂單給AMD這個消息出來之後，是一步壓空，就直接把空頭全都打死。在當時的狀態，或者說當時的投資人情緒，對於當時股價的變動也是一個很重要的原因吧。另外，如果你相信OpenAI給AMD這6吉瓦訂單最後能夠完全落實交付、AMD的GPU在這個基礎上能夠持續去增長的話，那AMD現在可能還是一個被低估的狀態。所以市場現在我覺得並沒有完全相信，AMD能夠踏踏實實地把這6吉瓦的訂單的錢都完全掙得到。03. 從Oracle股價看市場情緒但也有觀點認為，市場目前觀察的重點就是訂單量，其他的因素都可以放置在一旁。這周AMD的股票的反應，和九月初甲骨文股價的變化如出一轍。當時，與OpenAI的交易消息一出，甲骨文的股價就在一天內暴漲39%。儘管當天發佈的財報中，營收和利潤都不達預期，市場依舊將它和OpenAI的這封紙面合同，解讀為未來增長爆發訊號。Rob Li Amont Partners管理合夥人：現在市場就是說你現在只要把單量做起來，其他都是次要的。作為股東有沒有股權稀釋，我現在沒有想過是個問題。所以從市場的角度，現在主要矛盾不在於股權稀釋，寧可有股權稀釋，也要把單量做起來。從九月下旬以來，甲骨文的股價卻在回呼。有報導稱，甲骨文的雲業務利潤率低於許多分析師的預期，這引發了市場對其能否從如此龐大的投資中獲得可觀收益的擔憂。根據《The Information》援引的內部檔案，甲骨文在最近一個季度通過租賃搭載輝達晶片的伺服器，獲得了約9億美元的營收，但其每1美元銷售額的毛利僅為14美分。不過，市場對此並不是毫無準備。Bruce Liu（劉沁東） Esoterica Capital濟容投資CEO&CIO：我覺得真正在看這個公司沒有人會被surprise（感到驚喜），在這個階段它的growth margin（毛利率）低。它就是在最早期我來搏一把，先加入到這個這個陣營裡面來，所以它沒有任何bargaining power（議價能力），就是先把這只腳邁進來。04. “第三方資本”如何讓循環轉動？如果說，剛才我們提到的這些公司，構成了這場循環的核心；那麼讓這場循環真正“轉”起來的，則是外部的資本：銀行、私人信貸（private credit）、主權基金提供的現金。Rob Li Amont Partners管理合夥人：那目前來說的話，因為整個的AI這個類股大家情緒確實比較火熱，所以第三方的機構、銀行也好，他們覺得這個卡的價值是很好的，那我們願意把這個錢借給你，讓你建資料中心，那這樣一個遊戲就可以“轉”起來了。在這些公司裡面，只有輝達是有足夠的現金，可以支援它用公司的帳面去投資其他CSP和初創公司的。對於其他公司來說，就要利用我們剛才說的這種方法去向第三方機構借錢。而這場遊戲裡，有時甚至不需要真金白銀。比如，有的協議，目前只是一個意向書（Letter of Intent），沒有法律約束，也沒有現金流。但雙方都可以拿著這份檔案去融資：比如OpenAI對銀行說，“只要我拿到貸款，就能立刻投產”；甲骨文對銀行說，“只要我建好中心，OpenAI就會來入住”。於是，兩邊都能憑藉一張意向書，空手套來真金白銀。和之前我們提到的一樣，這也是一個不斷加注槓桿的行為。而後果就是，一旦人們對AI不再看好，或者宏觀經濟出了問題，就會導致這個循環破裂。這也解釋了為什麼每當有“AI合作”消息公佈，股價、融資和市場情緒就會同步上漲。因為這不再是技術的故事，更是一場金融槓桿的表演。05. AI市場對AI的情緒能持續多久？這麼一來，我們就又回到了最初的問題：這股AI的熱潮，究竟能持續多久？會不會有一天，這個循環真的轉不下去了？Yang Ren（任揚） Esoterica Capital濟容投資聯合創始人：從我的角度來說，如果只能挑一個東西來看的話，我會挑GPU的user session rate（使用者會話率）。就是算力的供需狀態，是供大於求、還是供過於求的狀態。因為現在我們至少目前觀察到的是，token還是在一個快速增長階段。比如，Google在2024年4月的時候，其產品與API每月處理約9.7兆tokens。到了今年10月，這個數字已經變成了1300兆。這些資料表明：AI模型呼叫的“token用量”仍在高速增長中，顯示了需求側（使用者與開發者）仍然在加速。從供給端來看，輝達的Blackwell晶片價格仍在上漲，雲算力資源緊張，甚至上一代晶片的價格都被推高。至少目前，AI的需求曲線仍然陡峭向上。從宏觀的角度來看，AI已經被賦予了一個更大的使命：全球經濟債務周期走到頂點，各國都需要新的增長引擎，而AI恰好承擔了這個歷史責任。當下，資本的支援幾乎是無限的。Bruce Liu（劉沁東） Esoterica Capital濟容投資CEO & CIO：剛好在這個節點上，增長就是AI。AI承擔了這個歷史責任。其實不是AI，可能也是會別的東西，只不過就是現在AI的勢頭是在這兒的，而且是實實在在的，那全世界都在抓住AI這個東西，所以最終全世界就是需要AI增長，這個能夠轉起來。換句話說，在一個增長稀缺的世界裡，AI是少數還能讓人相信“未來”的故事。所以，無論是債務市場、主權基金，還是私募信貸，都在把資金源源不斷地注入這個敘事。當然，情緒不會永遠高漲。真正決定這場熱潮能走多遠的，不是估值，也不是股價，而是AI能否真正創造持續的價值：讓使用者願意付費，讓企業繼續續約。回到OpenAI、輝達、甲骨文、AMD等公司的這場交易，也是建立在這些使用者資料仍在正面增長的基礎之上。投資人在2026年更加密切的關注雲端大廠的資本開支，以及AI公司中付費使用者的比例。但至少目前，我們還處在AI浪潮的開端。你怎麼看待這個問題呢？歡迎在評論區告訴我你們的想法。 (矽谷101)

人工智慧基礎設施提供商CoreWeave與Meta Platforms達成一項高達142億美元的算力供應協議，將提供輝達最新的GB300系統。此項重大交易凸顯了開發先進AI模型所需的巨額成本，並幫助CoreWeave實現客戶多元化，降低對微軟的依賴。人工智慧基礎設施提供商CoreWeave與Meta Platforms達成一項價值高達142億美元的算力供應協議。 這一交易凸顯出開發和運行先進AI模型所需的巨額成本。受這一消息的影響，周二CoreWeave周二暴漲11.7%收盤。30日周二， CoreWeave首席執行官Michael Intrator在一次採訪中確認了這項交易，並表示作為協議的一部分，CoreWeave將向這家社交媒體巨頭提供輝達最新的GB300系統。他補充稱：“他們在早前的合同中就對我們的基礎設施青睞有加，現在又回來尋求更多合作。”該協議的達成，是CoreWeave在戰略上邁出的重要一步，有助於其業務進一步多元化，擺脫對傳統最大客戶微軟的依賴。就在上周，CoreWeave剛剛獲得了來自OpenAI的另一項價值數十億美元的承諾。消息公佈後，CoreWeave美股盤前漲超9%。科技巨頭重金押注AI今年3月上市以來，隨著各大科技公司競相建構最先進的AI模型，算力需求猛增，CoreWeave的股價已上漲超過兩倍。在本次交易之前，投資者對CoreWeave的客戶集中度問題頗為關注。財報顯示，在截至今年6月的季度中，來自微軟的收入佔其總收入的71%。Intrator表示：“當我們在進行首次公開募股（IPO）時，就因為客戶集中問題而受到指摘，（與Meta的交易）顯然是我們在多元化方面朝著正確方向邁出的一步。”這筆交易的另一面，反映出Meta在AI領域的巨大投入。在首席執行官Mark Zuckerberg的推動下，Meta正斥巨資投入能源、算力和人才，以在這場瞬息萬變的競賽中保持競爭力。今年4月，Meta曾表示，其今年的資本支出總額可能高達720億美元，重點將集中在AI以及用於訓練和運行模型的資料中心上。Intrator的言論也印證了Meta對算力需求的迫切性，他提到Meta因對CoreWeave早期提供的基礎設施感到滿意而決定擴大合作。“新雲”崛起與融資模式CoreWeave是新興“新雲”（neoclouds）公司中的一員，這類企業專注於租賃頂尖AI晶片的算力，其競爭對手包括Nebius Group和Nscale Global Holdings Ltd.。建構資本密集型的AI基礎設施，使得這類公司在很大程度上依賴債務融資。Intrator坦言：“隨著業務的持續擴張，我們將定期利用債務市場進行融資。”事實上，通過債務為資料中心建設提供資金已成為行業普遍做法。大型雲服務提供商也在採取類似策略，例如Meta曾通過一項融資方案為路易斯安那州的一個大型資料中心籌集了290億美元。同樣，甲骨文公司上周也發行了180億美元債券，用於為OpenAI建設基礎設施。 (invest wallstreet)

美股開盤前，美國副總統范斯直言“正走向美國正府關門”，將市場焦點完全拉向華盛頓。美國正府關門不僅僅意味著行政停擺，更深層次的憂慮在於勞工部統計局將停止發佈關鍵經濟資料，從而削弱聯準會制定利率路徑的參考依據，徒增政策不確定性。受此影響，早盤標普500指數跌0.09%，納指跌0.24%，僅道指微漲0.02%。據美股投資網瞭解到，國會需在美東時間周三凌晨00:01前達成協議。據Polymarket資料，10月1日Z府停擺的機率已高達97%。儘管風險極高，投資者卻不急於削減風險敞口，大多採取觀望態度。這源於過去多次停擺威脅最終都以最後一刻達成協議而告終的歷史經驗。這種經驗給市場帶來了一定的安全感。然而，一旦停擺持續超過兩周，市場擔憂情緒可能迅速升溫。當前，美股正在等待華盛頓的最終決斷。早盤公佈的8月美國JOLTS職位空缺數為市場帶來轉機。儘管該資料微增至723萬（7月上修為721萬），但分析師結合招聘減少的趨勢，普遍將其解讀為與勞動力市場疲軟相一致的訊號。美股投資網分析認為，這份資料強化了聯準會可能有理由在下月繼續降息的預期。流動性寬鬆前景的重要性迅速蓋過了Z府關門的短期擾動，成為支撐股指的關鍵力量。在降息預期的支撐下，市場韌性凸顯。儘管道指和納指直到尾盤才徹底擺脫跌勢，但最終三大股指成功實現連續三日收漲。收盤時，標普500指數和納指連續兩日收創一周新高，道指刷新上周一所創的收盤最高紀錄。更值得關注的是，標普500指數和納指雙雙創下了2010年以來最佳的9月表現。Meta巨資背書！CRWV獲142億大單今天美股市場最亮眼的仔莫過於輝達關係匪淺的新興雲服務商CoreWeave（CRWV），盤中狂飆超14%。驅動行情的正是與AI巨頭Meta簽署的價值最高可達142億美元的算力供應合同。這份超長期協議（至2031年底，可延長至2032年）不僅是CRWV自身的巨大勝利，更是對整個AI基礎設施賽道的強力價值重估。CRWV：從“小弟”到“AI雲”核心支柱CRWV的這筆大單，解決了其商業模式中最關鍵的兩大問題：超長期收入鎖定： 跨越近十年的百億級合約，為CRWV提供了極高的收入確定性（Remaining Performance Obligations, RPO）。在需要巨額資本支出的雲基礎設施行業，這直接為CRWV的估值提供了最堅實的支撐。客戶風險分散： CRWV此前高度依賴其最大客戶微軟/OpenAI。這筆Meta合約，加上此前OpenAI高達65億美元的擴充協議，成功將CRWV的業務版圖拓展至兩大頂尖AI巨頭，顯著降低了客戶集中風險，為市場消除了關鍵的顧慮。CRWV正是憑藉其“AI Hyperscaler”的垂直定位，專注於GPU雲、能率先部署輝達GB200/GB300等最新硬體的優勢，才能獲得對算力求賢若渴的Meta的青睞。輝達：盟友成功就是GPU生態的勝利CRWV的大漲，直接為輝達帶來了強勁的正面催化效應，今日股價上漲2.6%，市值來到$4.54兆美元。硬體需求的具現化： CRWV是輝達GPU的主要買家，Meta的142億美元訂單意味著CRWV必須向輝達下達數十億美元的長期、確定性頂級晶片採購訂單（GB300系統）。這證實了AI算力需求已超出傳統雲巨頭和AI頭部企業的自建能力，頂級GPU的供給瓶頸依舊嚴峻。資本關係的雙重保險： 輝達不僅是CRWV的戰略投資者（IPO前持股約5%），還與其簽署了回租協議，承諾租回CRWV未使用的AI晶片。這為CRWV提供了無與倫比的資本安全墊，使其敢於超前、大規模採購輝達最新的、最昂貴的硬體。CRWV訂單的成功，即是輝達“投資-採購-生態”模式的巨大成功。簡而言之，CRWV每簽下一份大單，就相當於間接鎖定了輝達未來多年的頂級硬體銷量。此外，花旗集團（Citi）分析師在與輝達管理層會晤後，對公司的產品路線圖與競爭力持“更加樂觀”的態度，並將目標價由 200 美元上調至 210 美元。花旗指出，隨著 AI 基礎設施投資的持續擴張，輝達作為核心硬體供應商將顯著受益。花旗分析師對輝達的產品迭代節奏與技術領先性充滿信心，尤其看好本月早些時候發佈的下一代 GPU 架構 Rubin CPX（預計於明年下半年接替 Vera Rubin 平台）。輝達維持一年一度的產品更新節奏，被視為其保持行業壟斷地位和高議價能力的關鍵。我們堅定持有的AI基建股 NBIS 也在 CRWV 領漲的帶動下上漲 6.3%。進一步證明了垂直AI雲服務商的賽道邏輯已被市場認可。VIP 會員的持倉成本為 49 美元，目前獲利140%。(美股投資網)