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最近穩定幣成為資本市場的熱門議題。5 月 20 日，美國參議院通過《GENIUS 法案》，旨在為與美元掛鉤的穩定幣建立監管框架；緊接著5 月 21 日，中國香港立法會正式通過《穩定幣條例草案》，確立了法幣穩定幣發牌制度，預計在今年年底前，相關機構可向香港金融管理局申請成為合規的穩定幣發行商。所以，穩定幣到底是什麼？這個產業鏈是怎麼樣的？穩定幣法案有什麼影響？
穩定幣的存在，主要的原因是加密貨幣巨大的波動性，一開始不加密貨幣的交易用BTC結算，但是BTC本身價格波動就巨大，而穩定幣就是一種在購買力上具備相對穩態的價值尺度，是加密貨幣市場的“計價工具”，它的價值錨定各類法幣，可以幫助持有人規避加密貨幣波動風險，作為價值儲存工具，在加密貨幣圈被視為現金存款，而比特幣則類似股票 。如美國的USDC、USDT與美元掛鉤，類似早期美元與黃金的對應關係。穩定幣還可推動跨境支付與結算，且隨著數字貨幣支付場景增多，各國積極推出穩定幣體系以避免原有貨幣體系受衝擊。
穩定幣初始規模小，只有50億美金的USDT，後來隨著比特幣價格上漲需求提升，又有美國公司發行了USDC等穩定幣。目前整體加密貨幣的市值在3.6兆美元左右，穩定幣發行規模在2500億美元左右，在發數量超過200種，年交易量達28兆美元，超越Visa與Mastercard交易量總和，加密貨幣市場每日成交金額600 - 900億美元，超60%交易與穩定幣相關。其中，掛鉤美元的USDT和USDC份額合計就已超過2100億美元，佔據絕對主流。從支援鏈數來看，USDC與USDT同樣位居前二，分別在110及95條公鏈上運行。
美國的《GENIUS 法案》，是美國為解決美債問題、鞏固美元地位，在加密貨幣合法化趨勢下，於2025年2月由多位議員提出的穩定幣法案 。法案的核心內容，要求穩定幣發行者有百分之百儲備支援，儲備資產為美元、短期美國國債等高流動資產且每月公開儲備構成；監管分級，大型發行者接受聯邦儲備系統等直接監管，小型發行者由各州監管；強調透明度與合規，禁止誤導性行銷，遵守反洗錢等規定，大型發行者需年度審計財務報表 。法案影響，是為穩定幣市場提供了監管框架，帶來合法性與安全性，吸引機構資金入場，擴大穩定幣在交易和支付領域使用，推動加密行業與傳統金融融合 。
香港的《穩定幣條例草案》，是為應對美國穩定幣法案挑戰，自2022年10月開始籌備，香港在金融領域尋求新管道和模式，看好Web3發展方向，對虛擬資產採取寬容態度 。政策特點，允許非港元穩定幣發行，監管借鑑歐盟體系與國際接軌，核心要求與法幣掛鉤。將穩定幣定位為支付工具而非證券，應用場景廣泛，預計會有更多金融科技公司申請發行 。
前面提到，美國通過穩定幣法案的核心目的是維護美元主權地位、防範系統性金融風險，並規範市場秩序，是“美元霸權保衛戰”的延伸。而香港緊隨其後通過《穩定幣條例》，主要的考量一是要鞏固國際金融中心的地位，二是要通過穩定幣監管框架，探索離岸人民幣穩定幣的應用場景，推動人民幣國際化，助力人民幣跨境支付和數字金融的發展，可以說中美對穩定幣的主導權的爭奪是大國博弈新的戰場。
（1）發行和託管體系
穩定幣的發行環節，這個盈利模式類似銀行，主要是賺取沉澱儲備金帶來的利息收入，具有零負債特性，但資金運用靈活度完全取決於監管。法幣的穩定幣發行需要1:1的法幣儲備金存放在託管機構，以USDC為例，其儲備金結構中包括短期美債、隔夜回購協議和現金存款等，其發行方Circle的儲備收入佔總收入的99%，因此高度依賴利率。Circle的儲備金接近九成以貨幣市場基金持有，由貝萊德管理，剩下10%-15%以現金形式存放在受監管的銀行中。
託管環節，主要是對加密貨幣資產託管服務收取一定的管理年費，對存入、提取或轉移加密貨幣的操作收取單筆交易費，對於一些非標的抵押交易，收費標準與客戶一事一議。香港的中國銀行、渣打銀行有穩定幣託管資質和技術能力，收取託管資產價值2‰左右的費用。
（2）基礎設施與技術供應商
智能合約平台(以太坊等區塊鏈平台)：以以太坊為例，以太坊本身不是一家盈利機構，以太坊的程序目前在以太坊基金會當中，任何人可以在這一平台進行新的開發(挖礦)，為平台賺取收入，平台會給予一定的獎勵。
監管科技公司：以Chainalvsis為例，主要幫交易所、穩定幣發行商、NFT交易平台、虛擬銀行完成反洗錢的監管，收入來源為交易所的年費以及查到可疑帳戶的激勵費。目前To10交易所中9家是其客戶，全球執法機構通過Chainalvsis凍結或追回非法資金126億美元
跨境支付：以穩定幣為代表的跨境支付對傳統支付體系有很大提升。傳統跨境支付效率低，需數小時甚至數天，費率可達千一至千三；而穩定幣支付效率高，通過交易所或交易平台直接劃轉，總體費率比傳統支付低很多。
（3）RWA（Real-World Assets）
即通過區塊鏈技術將現實中的資產數位化並上鏈。穩定幣對RWA中的賦能包括：1）為RWA代幣交易提供幣值穩定的工具：穩定幣作為數字貨幣能夠用於RWA資產交易，幣值又和法定貨幣1:1掛鉤，有效降低購買RWA代幣時支付幣值變化的風險。2）增加流動性：穩定幣能幫助RWA代幣更容易買賣，投資者可以用穩定幣快速買進或賣出RWA代幣，激發RWA市場活躍度。
（1）眾安線上：參與環節有發行、交易、資管、託管等，虛擬銀行ZA BANK在一眾香港銀行中虛擬資產業務做得比較領先，目前ZA BANK尚未盈利，2024年淨虧損2.32億港元，但近年來減虧顯著。ZABANK已成為亞洲首家為零售使用者提供加密貨幣交易服務的銀行。眾安持股8.7%的圓幣創新科技是中國香港金管局首批沙盒參與者之一。此外，ZABANK還HashKev展開合作，後者提供虛擬資產託管及交易清算服務。因此從虛擬資產的牌照、機構稟賦和合規籌備上來看，眾安的佈局是最完善的。另外，眾安銀行的零售使用者數量已超過80萬人，佔香港人口總數約10%，打下了堅實的使用者基礎。
（2）連連數字：參與環節有發行、交易、資管、託管等，連連數字的全資子公司DFX是首批獲得VATP牌照的虛擬資產交易機構，子公司連連國際和圓幣科技達成合作，計畫在以太坊上發行港元穩定幣，為連連未來穩定幣的發行和交易業務提供了合規的基礎和保障。連連數字本身是純跨境支付服務提供商,在跨境支付領域有深厚的客源業務積累，擁有最完善的國際支付牌照佈局，美國各州牌照全覆蓋，業務覆蓋100余個國家和地區，這些業務基礎與牌照資源將有助於其在跨境支付等場景中的應用和推廣。
（3）國富量子：參與環節有發行、資管、託管、量子加密技術，國富量子同時切入多個虛擬資產相關概念。發行的概念，國富量子是圓幣科技隱藏的重要原始股東之一，資管概念上和MaiCapital，旗下還有RWA平台RTree finance，今年6月將上線以太坊主網，該平台深度植根香港優勢資產，首批產品錨定香港的核心優勢資產，即房地產和藝術品的借貸抵押，並提供鏈上的固收債券。此外，其與誇密量子成立了合資公司，開展量子加密技術研究。公司也通過子公司投資海內外眾多從事加密貨幣相關服務的實體。
（4）渣打銀行：參與環節有發行和託管，渣打銀行目前已經參與穩定幣沙盒，傳統銀行在資本實力、風控能力和合規體繫上面天然具有優勢，可以憑藉現有業務框架快速轉型穩定幣發行商。
（5）OSL集團：參與環節有交易、託管、資管。OSL集團持有香港證監會第1類(證券交易)、第4類(就證券提供意見)、第7類(提供自動化交易服務)及第9類牌照(資產管理)以及AMLO(打擊洗錢及恐怖分子資金籌集條例)牌照，勝利證券是其戰略合作夥伴，OSL集團為勝利證券提供合規的數位資產交易服務(VATP)、託管和兌換服務，勝利證券支援香港零售客戶通過OSL平台進行比特幣和以太坊幣的虛擬資產交易。
（6）勝利證券：參與環節有資管和託管。勝利證券是香港第一家獲得虛擬資產相關牌照的本土券商，同時持有香港證監會第1類(證券交易)、第4類(就證券提供意見)和第9類(資產管理)牌照。交易底層的平台是OSL集團支援。
（7）拉卡拉：參與環節是支付和技術供應商。拉卡拉在京東線下支付的核心服務上，跨境支付業務可能與穩定幣進行對接。 (雷普利的奇妙旅程)