2026年中國Token詞元經濟產業鏈全景分析報告一文看懂AI時代的核心經濟邏輯（更新版）如今人工智慧迅猛發展，一個全新的經濟單元Token（詞元）正悄然成為接踵石油、電力之後最為重要的關鍵生產要素，它不單是AI模型領會世界的基礎單位，更是推動新一輪產業變革的底層燃料，本文依據多份權威研究報告，為你全面解讀Token經濟產業鏈的全貌圖。1. 什麼是Token經濟？Token，簡而言之就是AI大模型處理文字、圖像、視訊等資訊的“最小計量單位”。2026年3月23日，國家資料局正式確定Token的中文譯名為“詞元”，並將其定位為“智能時代的價值錨點”，作為連接技術供給與商業需求的結算單位，為商業模式的落地提供了可量化的基礎。Token，可類比為AI產業運轉的“數字電力”，也是AI服務計費與結算的基礎單位。如果把大模型比作一台智慧型手機器，那麼詞元就如同這台機器運轉所消耗的“每一度電”，同時也是對外提供服務時“按度計費”的核心依據。資料來源：iiMedia Research（艾媒諮詢）（艾媒諮詢）資料顯示，2025年中國詞元呼叫總量達24,619.3兆次；報告預計2026年將增至111,799.5兆次，2030年將進一步攀升至7,046,680.4兆次，2025–2030年複合增長率（CAGR）為210%。區別於傳統經濟，Token經濟展露出相當鮮明的“傑文斯悖論”特性，技術進步致使推理成本降低了280倍，然而人們的使用需求卻激增，進而導致總體支出增加了2.4倍，這就像汽車油耗變低後，人們驅車出行的次數反而增多，最終石油消耗總量不降反升。資料來源：iiMedia Research（艾媒諮詢）2. 產業鏈全景：五大環節協同驅動Token經濟的產業鏈，能夠劃分成五大核心環節，進而構成一個從底層基建起始延至上層應用的價值鏈條。資料來源：iiMedia Research（艾媒諮詢）第一環：算力基礎設施（晶片與伺服器）“煉油廠”處於產業鏈極為底層部分，輝達依靠它的GPU以及CUDA生態，使得自身資料中心營收同比增長達143%，進而建構起強大的算力帝國，在中國，華為昇騰、寒武紀等國產晶片正加快速度追趕，為國產AI發展提供支撐。第二環：智算中心與AI雲算力晶片依託資料中心才能夠發揮出作用。摩根士丹利進行預測，中國AI雲市場（IaaS+MaaS）在2024年至2029年期間，將會保持72%的年複合增長率，進而成為承載Token生產與流通的核心平台。預計在2026年，中國AI加速晶片市場規模能夠達到3813.9億元，並且AI伺服器市場同比增長56%。第三環：模型即服務（MaaS）這裡是把算力轉變為Token極重要 “車間”作加工。雲服務商將大模型包裝成API介面，依據Token使用量收取費用。不管是阿里雲 “通義千問”，字節跳動 “豆包”，還是海外叫GPT-5.4，都在這一面向開發者給予服務。第四環：AI應用與智能體這是Token的最終消費場景，從聊天機器人，比如像OpenClaw那樣呈現病毒式傳播的，到程式設計助手，例如Claude Cowork這類的，AI正從輔助工具朝著獨立員工進行跨越，直接對傳統SaaS軟體的商業根基產生動搖。第五環：社會與經濟影響Token的廣泛運用正在對勞動力市場進行重塑，催生出像“AI訓練師”這樣的新崗位，一併還帶來了“幽靈GDP”現象，即產出增長卻沒能同步轉變為勞動者的工資收入，勞動收入份額大概會從60%下降到45%。中國詞元（Token）經濟產業鏈圖譜資料來源：iiMedia Research（艾媒諮詢）3. 技術驅動：模型迭代加速，中美差距縮小在過去的一年當中，有關大模型的技術迭代的時間跨度，從原本以年作為計算單位壓縮成了是以季度為單位，DeepSeek，Qwen，GLM等等一些國產模型靠著MoE加上思維鏈技術，從而在測評表現實現了迅速縮小跟美國頂尖模型之間差距。從閉源走向開源，中國模型憑藉超高性價比在全球市場展開搶佔行動。就拿Minimax M2.5來說，運行一輪標準測試所需成本才125美元，Claude Opus 4.6卻要4970美元，GPT - 5.2也需3244美元。這樣的成本優勢，直接促使國產模型在OpenRouter等平台上的呼叫量急劇上升，在2026年3月時，前十名模型裡半數以上已都是國產品牌了。4. 競爭格局：阿里與字節的“兩強爭霸”誰會是Token經濟時期的最大獲勝者呢？摩根士丹利有了清晰論斷：阿里巴巴會借由全端實力彰顯優勢脫穎而出，字節跳動（火山引擎）也會依靠全端能力閃耀奪目勝人一籌。阿里雲的優勢體現於“全”，它從自研晶片“T-Head”、頂尖模型“通義千問”、MaaS 平台再到企業應用各方面，形成全面完整的閉環，是一種全方位體現。字節跳動的優勢則突出在“猛”，它依靠巨大的資本支出以及強大出色的 2C 應用生態，其中涵蓋抖音、豆包等優秀程序，在 AI 雲市場快速迅猛地搶佔份額，從而成為極為有力的挑戰者，展現出強勁衝擊態勢。具有微信生態助力的騰訊，被看作是2C應用的最佳入口；具備全端能力的百度，是在各個環節都落後於那些領跑者；而有著國企背景作為支撐的中國電信、華為等雲服務商，於創新速度以及晶片獲取這兩方面處於劣勢。5. 盈利模式與價格戰：從“薄包裝”到“定價權回歸”Token經濟的盈利模式，正在經歷著深刻的轉變，過去，推理服務商在價格戰中陷入了“薄包裝公司”的困境，利潤趨向於零，然而，隨著上游CPU、記憶體成本的上漲，以及算力需求持續旺盛，行業正迎來20年來首次的價格上調周期。2026年年初，AWS把機器學習容量塊價格提升了15%，Google雲宣稱資料轉移價格大幅上揚，中國的網宿科技以及Ucloud等也先後聲明提價。摩根士丹利經分析，每10%的價格上漲能夠給阿里雲帶來大約4個百分點的利潤率提升。這意味著雲服務商正在重新拿回定價權，行業從“價格戰”演變成“價值戰”階段。6. 社會影響：Token重塑勞動與分配Token經濟給社會帶來的影響，遠遠不只是侷限在商業那個領域之內。一方面，那種具有創造性破壞性質的效應，促使AI訓練師、資料科學家等這樣一些新興的崗位出現，而且這些崗位的需求增長幅度超過了100%。另一方面，就業結構展現出了K型極化的態勢，也就是高技能崗位的需求增加了12%，而低技能崗位的需求降低了15%。更需予以警惕的是“幽靈 GDP”這種現象，AI 所帶來的產出增長主要偏向於流向資本所有者，勞動者的收入份額出現下降，財富高度集中在少數科技巨頭手中，這極有可能致使中產階級的消費能力被削弱，內需增長受到阻礙，進而需要通過財稅政策來進行再分配調節。參考報告：《Token經濟學全景報告》7. 未來展望：算力成為主權戰略資源基於地緣政治的角度來看，Token經濟已然把算力以及能源推到了國家戰略資源的地位上，美國針對中國進行晶片出口管制，而中國的國產替代戰略與之構成了“重複博弈”，全球的AI算力供應鏈正從過去效率優先朝著安全與自主優先轉變。往後，Token經濟產業鏈的競爭要點會聚焦於這三個核心點：推理成本的最佳化，全端能力的整合，還要爭奪定價權。而對於企業以及投資者來講，明白Token經濟的邏輯，那就是明白AI時代價值創造與分配的關鍵所在。結語：一個曾讓人對其印象陌生的技術用語Token，正對業界邊線與社會架構實施迅速得驚人的重塑行動。Token經濟產業關聯鏈條裡的每一項環節都藏有極大的機會以及挑戰。搞明白Token，便是弄清楚AI時代的基礎邏輯了。 (TOP行業報告)

進入2026年一季度，全球半導體行業徹底告別此前的去庫存周期，迎來顛覆性轉折。從上游晶圓代工、關鍵裝置材料，到中游儲存晶片、模擬晶片、功率器件，再到下游封測與終端應用，全產業鏈掀起罕見漲價潮，疊加AI算力需求指數級增長、國產技術持續突破，半導體產業正邁入“量價齊升”的超級周期，兆美金市場規模提前到來，全球產業格局迎來深度重構。一、史上罕見！全產業鏈漲價潮來襲，部分品類漲幅超100%2026年開年，半導體行業就迎來了前所未有的全品類漲價浪潮，超50家國內外頭部廠商密集發佈調價通知，覆蓋晶圓代工、儲存、模擬、MCU、功率半導體、被動元件等全環節，不再是單一品類的周期波動，而是行業供需反轉、成本上漲、地緣因素多重共振的結果。儲存晶片成為漲價領頭羊，受AI大模型、資料中心算力需求爆發驅動，三星NAND Flash漲幅突破100%，DRAM產品漲幅達60%-70%，SK海力士部分LPDDR產品漲幅逼近100%，HBM高頻寬記憶體更是供不應求，交期持續拉長，成為本輪漲價的核心引擎。模擬晶片與MCU成漲價重災區，德州儀器開啟年內第二次全面漲價，數字隔離器、電源管理IC等核心產品最高漲幅達85%，亞德諾、恩智浦等國際巨頭同步提價，國內芯海科技、中微半導等本土廠商也跟進10%-50%的漲幅，車規級晶片受新能源汽車需求回暖影響，漲價勢頭尤為強勁。上游晶圓代工與封測環節同步跟進，台積電連續第四年上調先進製程價格，2nm工藝漲幅約50%，中芯國際等本土晶圓廠也調整8英吋成熟製程價格；英飛凌、安森美等功率半導體廠商，村田、國巨等被動元件廠商，均因原材料、能源、物流成本上漲，紛紛上調產品價格，部分電感、電阻漲幅達5%-35%，全產業鏈成本壓力持續傳導。二、AI算力成核心驅動力，兆半導體市場提前落地此前行業預測2030年全球半導體市場突破兆美金，而根據SEMI（國際半導體產業協會）最新資料，這一目標有望在2026年底提前實現。2025年全球半導體銷售額已達7917億美元，同比增長25.6%，2026年預計增至9750億美元，同比大漲23%，距離兆關口僅一步之遙，而這一切的核心驅動力，正是AI算力的爆發式增長。AI大模型推理與訓練需求激增，讓全球資料中心利用率達到歷史峰值，GPU、HBM、伺服器CPU等高端晶片供需嚴重失衡。2026年全球AI基礎設施支出將達到4500億美元，推理算力佔比首次超過70%，海量的算力需求直接拉動半導體全產業鏈產能擴張，晶圓廠裝置支出持續加碼，2026年全球半導體裝置支出預計增至1260億美元，先進製程、先進封裝賽道迎來爆發式增長。在3月底落幕的SEMICON/FPD China 2026展會上，全球1500家半導體企業齊聚上海，展出最新技術與產品，展會規模再創新高，直觀展現了AI驅動下半導體產業的火熱態勢。AI不再是單一的應用場景，而是成為貫穿半導體設計、製造、封測全環節的核心主線，重塑整個產業的增長邏輯。三、國產半導體加速突圍，從“可用”邁向“高端”在全球產業鏈重構、漲價潮與供應鏈安全需求的多重推動下，國產半導體產業迎來關鍵戰略窗口期，不再侷限於低端替代，而是向著高端製程、核心裝置、先進材料領域全力突破，產業話語權持續提升。技術成果集中落地，中微公司一口氣推出四款覆蓋矽基和化合物半導體的關鍵工藝新品，拓荊科技發佈針對Chiplet異構整合和HBM應用的3DIC系列裝置，中科飛測展出15款高端質量控制裝置，國產半導體裝置廠商逐步打破海外壟斷，實現從單點突破到全流程覆蓋的跨越。中科院發佈“香山”開源處理器、“如意”原生作業系統，啟動下一代“昆明湖”架構研發，聯合數十家企業建構本土晶片生態，築牢產業自主根基。產能與市場份額穩步提升，中國大陸已連續六年保持全球第一大半導體裝置投資市場，預計2027年裝置投資市場份額接近全球30%。到2030年，中國半導體產能將佔全球32%，在22-40奈米主流製程領域，2028年市場份額將達到42%，長江儲存、中芯國際、華潤微等本土龍頭，在儲存、晶圓代工、功率半導體領域逐步掌握定價權，跟隨國際廠商同步調價，標誌著國產晶片在全球產業鏈的地位實現質的飛躍。同時，“十五五”規劃將半導體產業列為核心戰略領域，政策、資本、人才全方位傾斜，疊加海外廠商漲價、供應鏈不穩定，下游終端企業加速供應鏈多元化，國產替代從“可選項”變為“必選項”，車規級、工控、AI終端等高端領域的國產滲透速度持續加快。四、行業新格局：區域化、本土化，機遇與挑戰並存本輪半導體超級周期，不僅是市場規模的增長，更是全球產業鏈格局的重構。地緣政治因素推動產業“去全球化”，區域化、本土化供應鏈成為主流趨勢，美洲、歐洲紛紛加大半導體產業投資，而中國憑藉龐大的市場需求、完整的產業鏈配套與持續的技術突破，成為全球半導體增長的核心引擎。對於行業而言，本輪漲價潮雖會給下游消費電子、汽車、工控等終端帶來短期成本壓力，但也加速了行業優勝劣汰，倒逼企業技術升級與供應鏈最佳化。對於國產半導體廠商來說，這是前所未有的發展機遇，更是實現從“跟跑”到“並跑”“領跑”的關鍵階段。未來，AI算力需求仍將持續釋放，儲存革命、先進製程、先進封裝將成為行業競爭焦點，國產半導體在核心裝置、高端晶片、關鍵材料領域的突破，將決定全球產業格局的走向。2026年，註定是半導體行業的變革之年，也是國產晶片的崛起之年，兆市場的新征程已經開啟，屬於中國半導體的黃金時代正在到來。結語半導體作為科技產業的“糧食”，始終是全球科技競爭的核心賽道。2026年的行業巨變，既是周期反轉的必然，也是技術創新的結果。站在產業新起點，本土半導體企業唯有持續深耕技術、完善產業鏈生態，才能抓住這一輪超級周期機遇，在全球格局中牢牢佔據一席之地，讓中國芯真正走向世界。 (SEMI半導體研究院)

輝達 2026 年 GTC 大會召開，以 “Token 為王，7 芯 5 櫃迎 Agent 新時代” 為核心主線，宣告 AI 產業已從訓練全面進入推理主導的新階段，Token 成AI 時代的核心數字商品，算力需求迎來百萬級指數增長，並宣佈Rubin+Blackwell晶片到2027年營收將超過1兆美金。我們對 AI 帶動的算力需求以及應用發展持續樂觀，算力類股的短期波動不改長期成長邏輯，持續推薦 AI 算力產業鏈相關標的，包括GPU/CPU、光模組、光晶片、液冷、光纖光纜等算力鏈上下游細分領域。中信建投通訊&人工智慧、電腦、電子、機械團隊推出【AI算力產業鏈投資前景】系列研究：01 GTC 大會召開， Token 為王，持續看好AI算力類股1）輝達 2026 年 GTC 大會召開，以 “Token 為王，7 芯 5 櫃迎 Agent 新時代” 為核心主線，宣告 AI 產業已從訓練全面進入推理主導的新階段，Token 成AI 時代的核心數字商品，算力需求迎來百萬級指數增長，並宣佈Rubin+Blackwell晶片到2027年營收將超過1兆美金。2）大會回溯 CUDA 架構二十年發展鑄就的生態護城河，發佈 cuDF、cuVS 兩大核心軟體庫與 Vera Rubin 超級 AI 平台，深度佈局 OpenClaw 智能體生態，同時公佈 Feynman 架構、DSX 基建平台、軌道太空資料中心等前瞻規劃。我們認為，本次 GTC 大會進一步驗證了 AI 產業的高景氣度與長期成長空間，我們持續推薦 AI 算力產業鏈相關標的，包括GPU/CPU、光模組、光晶片、液冷、光纖光纜等算力鏈上下游細分領域，我們對 AI 帶動的算力需求以及應用持續樂觀。輝達 2026 年 GTC 大會隆重舉行，本次大會全面展現了輝達在 AI 領域的全端技術實力與長期產業佈局，成為 AI 產業從大模型訓練向推理與智能體應用演進的關鍵里程碑。大會開篇，黃仁勳用近十分鐘回溯了 CUDA 架構誕生二十年的演進歷程，明確 CUDA 是輝達所有業務的核心，其最難以複製的壁壘，是二十年沉澱的全球海量安裝基數，以及由此形成的 “安裝基數 - 開發者 - 技術突破 - 生態擴容” 閉環增長飛輪。二十年技術深耕讓 CUDA 形成了覆蓋數千種工具、編譯器、框架和庫的完整開發生態，數億塊可運行 CUDA 的 GPU 與計算系統實現了對全球主流雲廠商、企業的全覆蓋，這是競爭對手無法通過技術、資金在短期追趕的核心護城河，而 CUDA 帶來的超長產品生命周期與持續軟體最佳化能力，也持續放大輝達的成本與生態優勢。本次大會的核心主線明確了 “Token 為王” 的 AI 產業新邏輯，正式宣告 AI 推理拐點已經到來。大會指出，ChatGPT 開啟生成式 AI、推理 AI 實現邏輯規劃、Claude Code 開啟代理時代三大里程碑事件，推動 Token 使用量呈爆炸式增長，AI 產業已從訓練主導階段全面進入推理主導的全新階段，AI 的思考、行動、閱讀、推理全環節都依賴推理計算，算力需求增長已達 100 萬倍。黃仁勳在大會中重新定義了 AI 產業的商業邏輯，指出受電力等物理條件限制，資料中心的核心價值已從傳統儲存計算中心，重構為生產 Token 的 “AI 工廠”，衡量 AI 系統效率的核心指標是每瓦特功耗能夠生成的 Token 數量，Token 成為 AI 時代的核心數字商品。輝達通過軟硬體全端協同設計，實現了 Token 生產成本的全球絕對領先，從 Hopper H200 到 GB NVL72 架構，每 GW 性能提升 35-50 倍，僅軟體棧更新即可讓現有推理平台的 Token 生成速度提升約 7 倍，同時輝達重磅宣佈 Rubin+Blackwell 晶片到 2027年營收將至少達到 1 兆美元，為 AI 算力產業的長期增長打開了空間。為適配推理與智能體時代的需求，輝達在大會中完成了軟體與硬體的全端革新。軟體層面，大會重磅發佈 cuDF、cuVS 兩大核心軟體庫，重構適配智能體時代的企業級資料處理基礎設施，其中 cuDF 專為結構化資料加速，完美適配企業常用的 SQL、Excel 等工具，解決 AI 讀資料慢的核心瓶頸，cuVS 則專注非結構化資料處理，能夠啟動企業內佔比超 90% 的非結構化沉睡資料，目前兩項技術已在 IBM、雀巢等企業落地應用，實現了資料處理效率的大幅提升與成本的顯著下降。同時，輝達宣佈深度支援開源智能體作業系統 OpenClaw，黃仁勳評價其增長速度超過過往數十年的 Linux，是智能體時代的關鍵軟體底座，針對企業級智能體部署的安全痛點，輝達同步推出企業級安全增強版 NemoClaw 參考架構，解決了智能體落地的核心安全障礙，並明確預判傳統 SaaS 模式將全面轉向 AaaS（智能體即服務），未來幾乎所有軟體企業都將被這一浪潮重構。硬體層面，大會重磅發佈了已全面投產的 Vera Rubin 超級 AI 平台，這是專為智能體 AI 打造的軟硬體全端垂直整合計算系統，也是輝達支撐兆營收目標的核心硬體底座。該平台通過 7 款自研晶片 + 五大專用機架的全鏈路協同設計，覆蓋計算、網路、儲存三大核心環節，專為高 Token 消耗、長上下文處理的智能體工作負載設計，目前已獲得 Anthropic、OpenAI、Meta 等頭部 AI 廠商及全球頂級雲服務商的客戶支援。平台通過 Rubin GPU 與自研 Vera CPU 協同、Groq3 LPU 低延遲推理異構加速、BlueField-4 DPU 驅動的 STX 儲存架構革新、全液冷系統與 CPO 光電共封裝技術升級，實現了 Token 生產能效與成本的顛覆性最佳化，整套系統可提供 60 exaflops 的運算能力與 10 PB/s 的總擴展頻寬，單吉瓦算力可解鎖 1500 億美元的年營收機會。大會同步推出了平台的超大規模擴展版本 Rubin Ultra，實現了單 NVLink 域 144 顆 GPU 的統一協同，同時黃仁勳明確重申，光銅協同仍是支撐 AI 算力增長的核心支柱。此外，本次大會輝達還完成了 AI 算力的全維度長期規劃，公佈了三大核心前瞻佈局：一是 2028 年將商用的下一代 Feynman 架構，核心目標是將傳統資料中心伺服器叢集重構為一台高度整合的巨型超級電腦，通過定製化 HBM 記憶體、自研 Rosa CPU、計算儲存封裝深度耦合實現算力的跨越式升級；二是 NVIDIA DSX 端到端基礎設施平台，覆蓋 AI 資料中心從設計、建設到維運的全流程，解決超大規模算力叢集的部署效率、能源效率與穩定性核心痛點；三是太空算力前瞻佈局，計畫聯合合作夥伴開發 Vera Rubin Space One 太空計算平台，在地球軌道建設太空資料中心，突破地面算力的邊界限制。整體而言，本次 GTC 大會全面驗證了 AI 產業仍處於高速發展的產業革命處理程序中，明確了推理拐點的到來與智能體時代的開啟，將持續帶動全球 AI 算力需求的爆發式增長。我們對 AI 帶動的算力需求以及應用發展持續樂觀，算力類股的短期波動不改長期成長邏輯，持續推薦 AI 算力產業鏈相關標的，包括GPU/CPU、光模組、光晶片、液冷、光纖光纜等算力鏈上下游細分領域。風險提示：國際環境變化對供應鏈的安全和穩定產生影響，對相關公司向海外拓展的進度產生影響；關稅影響超預期；人工智慧行業發展不及預期，影響雲端運算產業鏈相關公司的需求；市場競爭加劇，導致毛利率快速下滑；匯率波動影響外向型企業的匯兌收益與毛利率，包括ICT裝置、光模組/光器件類股的企業；數字經濟和數字中國建設發展不及預期；電信營運商的雲端運算業務發展不及預期；營運商資本開支不及預期；雲廠商資本開支不及預期；通訊模組、智能控製器行業需求不及預期。02 關注數位人民幣和國產算力鏈數位人民幣營運機構擬擴容至12家商業銀行，相關IT系統建設需求提速。2025年底相關方案出台，2026年起數位人民幣進入M1/M2時代，計息擴容等成為後續關注重點。阿里最新季度阿里雲收入同比增 36%，AI 業務高增，資本開支加大並上調長期投入目標，設定雲與AI業務五年年化約47%增長目標，同時推進自研晶片、新AI平台及組織架構調整。騰訊2025年業績穩健，AI 融入各業務，騰訊雲首次實現規模化盈利；2026年計畫翻倍加碼AI投入，資本開支將高於上年，並密集推出AI產品，依託生態搶佔AI流量入口。數位人民幣營運機構有望擴容，12家商業銀行或將入圍，數位人民幣相關系統建設與改造需求有望加速釋放。 25年12月，《關於進一步加強數位人民幣管理服務體系和相關金融基礎設施建設的行動方案》出台，新一代數位人民幣計量框架、管理體系、運行機制和生態體繫於2026年1月1日啟動實施，標誌著數位人民幣正式進入M1/M2的新時代。數位人民幣計息擴容等落地實施成為後續關注重點。3月20日，根據上證報新聞，自相關管道獲悉，數字人民幣業務營運機構有望擴容，12家商業銀行或入圍，將接入央行端數位人民幣系統。有望擴容名單包括中信銀行、光大銀行、華夏銀行、民生銀行、廣發銀行、浦發銀行、浙商銀行這7家全國性股份行；寧波銀行、江蘇銀行、北京銀行、南京銀行、蘇州銀行這5家地方城商商行。一家城商行人士向記者證實已經收到有關部門相關通知要求，需要如期完成系統研發、聯調測試、驗收投產、上線面客等工作。此外，3月17日，寧波銀行在其官方採購管理系統發佈了兩則公告，對外召集“數位人民幣系統建設項目供應商”。公告顯示根據業務發展需要，按照寧波銀行採購相關管理辦法，擬對《數位人民幣系統建設項目》面向社會公開徵集供應商，誠邀符合條件的供應商參與方案洽談。我們認為，隨著數位人民幣進入M1/M2時代，銀行營運推廣數位人民幣的動力大幅增加，數位人民幣核心系統建設以及相關IT系統改造需求有望加速釋放。阿里雲與AI業務強勁增長，管理層目標相關業務五年年化增速約47%。阿里於3月19日發佈截至2025年12月31日的2026財年Q3財報，阿里雲收入432.84億元，同比增長36%，AI相關產品收入連續第十個季度三位數增長，AI已經成為公司主要增長引擎之一。資本開支方面，阿里持續加大投入力度，最新財季資本開支約290億元，且公司CEO在業績會上提出考慮到客戶AI推理需求的爆發式增長，此前提及的3800億元投資可能顯得偏小，會在確保財務健康的前提下動態調整資本開支節奏。今年以來，阿里雲在模型、應用、晶片層均取得一定突破，Qwen3.5-Plus在推理、程式設計、Agent智能體等領域取得積極進展。阿里自研的平頭哥GPU晶片截至2026年2月已累計規模化交付47萬片，年化營收規模達百億，已為阿里的雲基礎設施提供實質性貢獻。據阿里CEO吳泳銘，阿里雲基礎能力的建設和持續增長正將阿里巴巴的AI戰略推向新的高潮，五年內阿里雲和AI商業化年收入將從今年的1000多億元大幅增長至1000億美元，復合年化增長約47%。為了實現AI商業化加速落地，阿里近期發佈了企業級AI原生工作平台“悟空”，悟空Agent能原生操作釘釘上千項能力。此外，阿里本周還宣佈正式成立Alibaba Token Hub（ATH）事業群，圍繞“創造Token、輸送Token、應用Token”重組AI業務體系，為AI toB & to C業務拓展提供組織保障和戰略協同。AI逐步融入騰訊各項業務，騰訊雲首次實現規模化盈利。騰訊於3月18日發佈2025年全年業績，收入利潤均實現穩健增長。AI正融入騰訊各個業務類股，遊戲業務部署AI以改善使用者體驗、廣告業務融入AI提升行銷效益、元寶及微信等服務接入AI能力完善生態佈局等。此外，騰訊雲2025年雖然因為優先保障內部需求導致外部客戶GPU供應有限，營收相對承壓，但仍首次實現規模化盈利，調整後營業利潤達50億元。資本開支方面，騰訊2025年全年約為792億元，同比小幅增長3%創歷史新高，2026年一方面加大AI產品投入，混元、元寶相關投入在2025年180億元基礎上預計2026年投入翻倍；另一方面，會根據AI訓練推理需求、雲業務增長和晶片供應情況動態調整資本開支節奏，2026年資本開支會高於2025年。騰訊預計將瞄準AI融入產品生態中的發展戰略，今年以來騰訊密集發佈包含元寶派、WorkBuddy、QClaw等AI功能與產品，有望憑藉自身社交、辦公相關生態卡位優勢搶佔AI時代流量入口。總結：數位人民幣營運機構擬擴容至12家商業銀行，相關IT系統建設需求提速。2025年底相關方案出台，2026年起數位人民幣進入M1/M2時代，計息擴容等成為後續關注重點。阿里最新季度阿里雲收入同比增 36%，AI 業務高增，資本開支加大並上調長期投入目標，設定雲與AI業務五年年化約47%增長目標，同時推進自研晶片、新AI平台及組織架構調整。騰訊2025年業績穩健，AI 融入各業務，騰訊雲首次實現規模化盈利；2026年計畫翻倍加碼AI投入，資本開支將高於上年，並密集推出AI產品，依託生態搶佔AI流量入口。風險提示：（1）宏觀經濟下行風險：電腦行業下游涉及千行百業，宏觀經濟下行壓力下，行業IT支出不及預期將直接影響電腦行業需求；（2）應收帳款壞帳風險：電腦多數公司業務以項目制簽單為主，需要通過驗收後能夠收到回款，下遊客戶付款周期拉長可能導致應收帳款壞帳增加，並可能進一步導致資產減值損失；（3）行業競爭加劇：電腦行業需求較為確定，但供給端競爭加劇或將導致行業格局發生變化；（4）國際環境變化影響（目前美國持續加息，影響科技行業估值，同時市場對於海外衰退預期加強，對於海外收入佔比較高公司可能形成影響，此外美國不斷對中國科技施壓）。03 AI算力驅動散熱架構升級，液冷一次側裝置迎來價值重估AI算力高密度化推動資料中心散熱從風冷全面轉向液冷，液冷架構對冷源的低溫、穩定、可控要求大幅提升，使得一次側系統從輔助配套升級為核心基礎設施。一次側散熱裝置中冷水機組和壓縮機尤為關鍵，冷水機組作為核心冷源，承擔全天候兜底製冷功能，壓縮機作為冷水機組動力核心，直接決定整機製冷量、能效水平與運行穩定性。隨著資料中心製冷系統向中溫高效、大冷量、磁懸浮離心方向升級，帶動冷水機組和壓縮機單機價值量、技術壁壘與行業集中度同步抬升，具備自主技術的磁懸浮離心壓縮機廠商，以及擁有大冷量產品、切入主流供應鏈的冷水機組龍頭企業將持續受益。AIGC驅動散熱需求爆發，液冷已成首選解決方案AIGC浪潮推動AI大模型迭代及商業化落地持續加速，訓練端與推理端算力需求呈指數級增長，直接帶動全球AIDC進入爆發式建設周期。國內外大型科技企業算力相關資本開支大幅增加，為AIDC建設提供有力支撐，全球及國內AIDC市場規模持續擴容，高功率密度大型、超大型算力中心已成為未來建設重點。與此同時，AIDC單機櫃功率密度持續攀升，傳統風冷技術已無法滿足高密算力的散熱需求，疊加“雙碳”目標下全球資料中心PUE管控標準持續收緊，液冷技術憑藉耗能低、散熱效率高、運行工況優異、全生命周期成本低等核心優勢，成為AIDC製冷系統的首選方案。AIGC驅動、功率密度提升、PUE管控收緊三大因素形成共振，推動液冷散熱需求加速釋放，為液冷一次側散熱行業的快速發展奠定了堅實基礎。液冷一次側散熱重要性提升，冷水機組與壓縮機成核心環節AIDC液冷系統以CDU為界分為一次側與二次側，其中一次側作為室外冷源側，承擔熱量外排核心職能，其冷源方案直接決定資料中心PUE與TCO，與二次側協同完成全流程散熱閉環，一次側散熱作為聯結機房內部熱交換與外部環境排熱的核心鏈路，重要性日益凸顯。一次側散熱方案呈現三大主流格局，冷水機組為兜底冷源，是各類方案中不可或缺的核心，也是液冷一次側價值量與技術壁壘最高的環節。壓縮機作為冷水機組的“心臟”，成本佔比超50%、能耗佔比約72%，由於AIDC與傳統IDC在需求上差異顯著，螺桿壓縮機、傳統離心壓縮機的能效、冷量和穩定性短板凸顯，而磁懸浮離心壓縮機憑藉無油運行、高能效、寬負荷調節、溫控精準等優勢，可完美適配AIDC液冷需求，已成為新建高密度智算中心標配。需求爆發與技術突破共振，一次側散熱國產替代重構行業格局隨著 AIGC 推動全球算力基建高速增長，資料中心算力密度持續提升，散熱需求加速升級，冷水機組與壓縮機作為一次側核心裝置，直接影響資料中心PUE與整體營運成本TOC，行業需求持續釋放。當前全球一次側裝置高端市場長期由開利、特靈、約克、麥克維爾等美系巨頭及磁懸浮領域龍頭丹佛斯佔據，外資憑藉技術、品牌與客戶資源優勢主導高端供給，但普遍存在價格偏高、交付周期長、本土化適配不足及產能緊張等問題，為國內企業帶來替代機遇。國內廠商在政策支援與需求紅利下，已在磁懸浮軸承、高速電機、控制系統等核心技術實現突破，企業憑藉高性價比、快速交付與本土化服務，持續向中高端市場滲透，在冷水機組整機與磁懸浮離心壓縮機環節加速推進國產替代。未來隨著液冷普及與行業格局重構，具備核心技術與規模化交付能力的國產龍頭有望實現市場份額與盈利水平的雙重提升。投資建議：AIDC 液冷一次側散熱已成為AI算力基建的剛性核心環節，行業正處在滲透率快速提升、技術路線升級與國產替代三重共振的高確定性成長階段。AI 算力高密度化推動資料中心散熱從風冷全面轉向液冷，液冷架構對冷源的低溫輸出、連續穩定、精準可控要求大幅提升，使得一次側系統由輔助配套升級為算力基礎設施的核心組成部分。液冷一次側系統中，冷水機組和壓縮機因其承擔核心供冷與動力輸出職能、契合冷源高效化升級趨勢，重要性和價值量顯著提升，其中冷水機組承擔全天候兜底製冷與穩定供冷功能，是液冷體系中不可或缺的關鍵裝備；壓縮機作為冷水機組唯一做功部件與“動力心臟”，價值量佔比超50%，直接決定整機製冷量、能效水平與運行穩定性，是產業鏈技術壁壘與盈利核心。隨著液冷滲透率持續提升、單機櫃功率不斷上移，資料中心冷源正加速向中溫高效、大冷量、磁懸浮離心方向升級，帶動冷水機組和壓縮機從傳統螺桿路線向磁懸浮離心路線迭代，單機價值量、技術壁壘與行業集中度同步抬升。建議聚焦AIDC液冷一次側散熱高價值、高壁壘環節，重點佈局兩條主線：①磁懸浮離心壓縮機核心標的：優先選擇已實現磁懸浮軸承、高速永磁電機、控制系統自主突破，產品完成客戶驗證並進入批次供貨的壓縮機廠商，充分受益技術迭代與國產替代紅利；②大功率冷水機組整機龍頭：重點關注面向AIDC場景、具備大冷量機型與系統方案能力，已切入主流雲廠商與算力中心供應鏈的冷水機組企業，受益行業規模擴張與格局集中。1.1 AIGC浪潮驅動全球算力基礎設施建設進入爆發式增長周期AI大模型迭代與商業化落地加速，共同推動算力需求在訓練端與推理端呈現指數級增長。訓練端，隨著AI大模型從基礎研發向超大規模、多模態、AI智能體（Agents）升級，模型的參數量從1.17億提升至數兆，模型結構也從稠密LLM模型向MoE稀疏化模型以及多模態模型持續演進發展，單次任務Token消耗量呈指數級上升。與此同時，模型數量也在呈井噴式增長，據中國資訊通訊研究院統計，截至2025年6月底，中國已發佈1509個大模型，在全球已發佈的3755個大模型中數量位居首位。推理端，AI大模型推動各領域智能化轉型加速，已從初步應用向深度賦能階段邁進，成為推動行業高品質發展的核心驅動力。從發展趨勢來看，隨著多模態大模型技術的不斷迭代以及具身智能的逐步落地，AI技術將打破現有應用邊界，更深層次地融入生產生活各領域，催生出新的應用場景與商業模式。無論是從AI業務負載還是應用發展趨勢，都在驅動算力需求呈現爆發式增長。AIDC作為AI產業的核心算力基座，其建設規模與增速與AI行業發展高度相關，當前全球算力技術設施建設正進入新一輪快速發展期。根據科智諮詢與Global Growth Insights資料，2021年全球資料中心市場規模為765.6億美元，預計2026年將達到1459.2億美元，2027年將增至1632.5億美元，到2035年將進一步達到2621.5億美元以上，未來十年全球AIDC市場將呈現高速增長態勢。國內市場方面，根據工信部資料顯示，截至2025年6月，中國在用算力中心標準機架達1085萬架，智能算力規模達788EFLOPS，幹線400G連接埠數量大幅增加至14060個，存力總規模超過1680EB，全國算力中心平均電能利用效率（PUE）降至1.42，算力基礎設施規模和水平不斷提升。與此同時，大型以上算力中心機架數量佔算力中心總機架規模比重逐年上漲，部分超大型算力中心的平均單機櫃功率已達20kW，高功率密度、高算力的大型、超大型算力中心已經成為未來建設的重點。本輪全球算力基礎設施建設提速主要源自國內外大型科技企業持續的資本開支增加。自2022年以來，北美四大雲廠商為代表的國內外大型科技企業資本開支經歷了顯著的周期性變化。2022年至2023年上半年，受宏觀經濟逆風及疫情後需求變化影響，資本開支增速放緩甚至出現負增長。然而，自2023年下半年起，受生成式AI技術突破驅動，無論是海外的科技巨頭，還是國內的網際網路大廠，均在人工智慧基礎設施上投入重金，開啟了新一輪激進的“AI軍備競賽”，資本開支在2024年和2025年呈現爆發式增長，主要資金流向AI基礎設施，主要包括購買GPU和定製晶片、建設或租賃大規模智算中心、採購配套能源設施等，以應對大模型訓練與推理帶來的算力挑戰。2025年全球各大雲廠商均宣佈了近千億美元等級的資本開支計畫，核心投向用於AI訓練和推理的GPU叢集，其中OpenAI正計畫到2030年累計投入約6000億美元用於算力支出，字節跳動初步規劃2026年資本開支1600億元人民幣，較2025年同比增長7%，阿里雲則在未來三年3800億元資本開支基礎上額外增加投入。風險提示：1）技術迭代不及預期風險：磁懸浮離心壓縮機核心技術（磁懸浮軸承、高速永磁電機）研發難度高，若國內廠商技術突破進度慢於行業升級節奏，或液冷冷源出現更優替代技術路線，可能導致相關企業產品競爭力下降，錯失行業增長機遇。2）核心零部件供應鏈風險：冷水機組、磁懸浮壓縮機部分高端零部件（如精密感測器、高端控製器）仍依賴進口，若海外供應鏈出現中斷、進口限制或價格大幅上漲，將影響國內企業生產交付、成本控制及產品性能穩定性。3）行業需求落地不及預期風險：AIDC建設受AI算力擴張節奏、政策調控、資本開支收縮等因素影響，若下游算力中心建設進度放緩，液冷滲透率提升不及預期，將直接影響冷水機組、磁懸浮壓縮機的訂單放量，拖累行業及相關企業成長。4）行業競爭加劇風險：隨著液冷一次側散熱賽道熱度提升，傳統製冷企業、跨界企業加速佈局冷水機組及磁懸浮壓縮機領域，可能引發價格戰，導致行業盈利水平下滑；同時，海外頭部廠商若加速產能釋放、技術下沉，將擠壓國產廠商市場份額。04 公募基金通訊行業持倉佔比再創新高，持續推薦AI算力類股2025Q4，公募基金通訊行業持倉市值3428.71億元，同比增長63.80%，環比增長12.84%，創歷史新高；公募基金通訊行業持倉市值佔比10.18%，創歷史新高，較2025Q3的持倉佔比6.87%提升3.31pcts，較2024Q4的持倉佔比3.57%提升6.61pcts。通訊行業公募基金持倉市值前十大個股集中在光模組光器件類股。部分算力公司已披露業績預告，保持較快增長勢頭。近期，算力類股走勢糾結，我們預計一是因為市場對2027年的需求展望仍存分歧，二是類股持倉較重。我們認為調整是機會。一方面，我們持續推薦AI算力類股，包括北美算力產業鏈與國內算力產業鏈的核心公司；另一方面，我們也建議關注AI應用類股，特別是端側AI Agent的進展。此外，也建議關注可能邊際改善的海纜及光纖光纜類股、軍工通訊及商業航天類股、量子科技類股。AI算力需求增長強勁，算力產業鏈部分公司業績高增發佈業績預告的光模組/光器件公司2025年歸母淨利潤幾乎均實現50%以上的同比增長，其中長芯博創、光庫科技預計2025年歸母淨利潤同比增長超過100%，光模組/光器件公司業績表現突出主要是受益於人工智慧相關算力投資持續增長。同時，連接器公司鼎通科技受益於AI驅動連接器市場需求旺盛，業績顯著增長。近期，算力類股走勢比較糾結。我們預計一是因為市場對2027年的需求展望仍存分歧，二是類股持倉較重。我們認為調整是機會。目前，AI大模型仍在持續迭代升級，算力需求旺盛，站在中期視角我們仍建議持續重視AI類股。一方面，我們持續推薦AI算力類股，包括北美算力產業鏈與國內算力產業鏈的核心公司；另一方面，我們也建議關注AI應用類股，特別是端側AI Agent的進展。此外，我們也建議關注未來可能邊際改善的海纜及光纖光纜類股、軍工通訊及商業航天類股，國內外巨頭紛紛加碼的量子科技類股。風險提示：國際環境變化對供應鏈的安全和穩定產生影響，對相關公司向海外拓展的進度產生影響；關稅影響超預期；人工智慧行業發展不及預期，影響雲端運算產業鏈相關公司的需求；市場競爭加劇，導致毛利率快速下滑；匯率波動影響外向型企業的匯兌收益與毛利率，包括ICT裝置、光模組/光器件類股的企業；數字經濟和數字中國建設發展不及預期；電信營運商的雲端運算業務發展不及預期；營運商資本開支不及預期；雲廠商資本開支不及預期；通訊模組、智能控製器行業需求不及預期。05 千問接入阿里生態業務，台積電超預期，推薦算力類股1月15日，Qwen App正式宣佈全面接入淘寶、支付寶、淘寶閃購、飛豬、高德等阿里生態業務。這一動作標誌著Qwen App超越了傳統意義上的“聊天機器人”。與此前ChatGPT、Gemini已經推出的購物功能相比，依託阿里生態的各項業務，Qwen App能夠做的事情更多，成為了全球首個能完成真實生活複雜任務的AI助手。長期以來，使用者對大模型的體感大多停留在螢幕內的數字閉環，AI可以幫助使用者寫文案、畫圖，但一旦涉及現實世界的互動，AI往往會因為缺乏執行工具而無法操作。而此次Qwen App的升級，改變了這一局面。在這場AI超級入口戰役中，Qwen被內部賦予的差異點之一是，阿里擁有Qwen開源模型和從支付、購物到出行、旅行、娛樂的生態和履約能力，因此“模型”+“生態”整合會是其獨特優勢所在。發佈會現場，Qwen C端事業群總裁吳嘉演示了一個典型的生活場景：使用者僅需語音下達“幫我點40杯霸王茶姬的伯牙絕弦”指令，Qwen App即刻呼叫淘寶閃購介面生成訂單，並通過系統級打通的“支付寶AI付”完成支付，全程無需跳轉第三方應用。這種所說即所得的體驗重構了消費鏈路，過去的電商購物需要“搜尋-比價-加購-支付”等繁瑣步驟，而Qwen將其折疊為一個對話方塊，引領行業從傳統聊天工具正式邁入辦事時代。我們認為，大模型已經持續迭代超過3年，CSP廠商也為此投入大額資本開支，2026年有望成為AI全面走嚮應用發展的一年，包括整合生態推出各類AI助手、通過廣告引流實現創收等，建議重視AI應用的發展。當然，AI應用的發展也會繼續推動大模型進一步訓練迭代以及推理算力的持續增長，因此也持續看好算力類股。台積電披露最新財報，收入、淨利潤、毛利率與資本開支指引均超出市場預期，公司提及大額資本開支指引是基於與客戶反覆溝通後確定的。對此，我們認為台積電的指引可以作為算力行業的重要前瞻指標，預期2027年算力需求仍有望保持強勁增長勢頭，從通訊行業來看我們持續推薦光模組、液冷、光纖光纜等類股。風險提示：國際環境變化對供應鏈的安全和穩定產生影響，對相關公司向海外拓展的進度產生影響；關稅影響超預期；人工智慧行業發展不及預期，影響雲端運算產業鏈相關公司的需求；市場競爭加劇，導致毛利率快速下滑；匯率波動影響外向型企業的匯兌收益與毛利率，包括ICT裝置、光模組/光器件類股的企業；數字經濟和數字中國建設發展不及預期；電信營運商的雲端運算業務發展不及預期；營運商資本開支不及預期；雲廠商資本開支不及預期；通訊模組、智能控製器行業需求不及預期。06 國內算力與衛星網際網路建設或再提速，重點關注輝達宣佈新一代“Rubin”計算架構平台已正式進入量產階段，中國客戶對H200的需求“非常高”。工信部等八部門聯合印發《“人工智慧+製造”專項行動實施意見》。DeepSeek或將推出新一代旗艦級人工智慧模型。除北美算力鏈持續推薦外，我們建議近期重點關注國產算力產業鏈，包括IDC及產業鏈（HVDC/液冷/柴發）、交換機等環節。中國相關機構開啟了超大規模衛星星座計畫，申報20萬顆，其中，中國移動申報了兩個星座，規模為2664顆衛星。中國移動資金實力強，客戶規模龐大，該申請對衛星網際網路產業鏈別具意義，持續建議關注衛星網際網路產業鏈，尤其是衛星製造及上游元器件，其中如果業務涉及傳統地面通訊網路裝置業務、且又深度參與衛星網際網路建設的公司建議重點關注。在CES 2026主題演講中，輝達CEO黃仁勳宣佈新一代“Rubin”計算架構平台已正式進入量產階段。其在接受媒體採訪時表示：公司已重啟H200供應鏈，中國客戶對H200的需求“非常高”。同時，馬斯克旗下AI初創公司xAI發佈公告，宣佈已完成一輪200億美元的E輪融資，超過了此前設定的150億美元目標，公司計畫利用本輪新融資，繼續擴巨量資料中心規模，並推進Grok模型的進一步開發與訓練。近日，工信部等八部門聯合印發《“人工智慧+製造”專項行動實施意見》，提出到2027年，中國人工智慧關鍵核心技術實現安全可靠供給，產業規模和賦能水平穩居世界前列。此外根據新浪財經報導，DeepSeek預計將在未來幾周內推出新一代旗艦級人工智慧模型，該模型主打強勁的程式碼生成能力。在大模型能力提升和下游應用逐漸萌芽等因素的推動下，國內AI算力需求有望持續提升，除北美算力鏈持續推薦外，我們建議近期重點關注國產算力產業鏈，包括IDC及產業鏈（HVDC/液冷/柴發）、交換機等環節。根據國際電信聯盟（ITU）最新披露資料，中國相關機構開啟了超大規模衛星星座計畫，申報20萬顆，這一規模創下國內衛星星座申報的新紀錄。其中，中國移動申報了兩個星座：分別被命名為CHINAMOBILE-L1，規模為2520顆（低軌）；CHINAMOBILE-M1，規模為144顆（中軌），兩個星座總計為2664顆衛星。中國移動資金實力強，且作為基礎電信營運商，客戶規模龐大，並擁有衛星移動通訊業務牌照，該申請對衛星網際網路產業鏈別具意義，持續建議關注衛星網際網路產業鏈，尤其是衛星製造及上游元器件，其中如果業務涉及傳統地面通訊網路裝置業務、且又深度參與衛星網際網路建設的公司。風險提示：國際環境變化對供應鏈的安全和穩定產生影響，對相關公司向海外拓展的進度產生影響；關稅影響超預期；人工智慧行業發展不及預期，影響雲端運算產業鏈相關公司的需求；市場競爭加劇，導致毛利率快速下滑；匯率波動影響外向型企業的匯兌收益與毛利率，包括ICT裝置、光模組/光器件類股的企業；數字經濟和數字中國建設發展不及預期；電信營運商的雲端運算業務發展不及預期；營運商資本開支不及預期；雲廠商資本開支不及預期；通訊模組、智能控製器行業需求不及預期。07 持續推薦AI算力類股，關注量子計算與商業航天產業鏈OpenAI發佈其人工智慧模型的最新升級版GPT-5.2，提供Instant、Thinking和Pro三種模型，是迄今在專業知識工作領域中能力最強的模型系列，在製作電子表格、建構簡報、編寫程式碼、圖像理解、長文字處理、工具使用及處理複雜的多步驟任務等方面都有顯著提升。與GPT-5.1相比，GPT-5.2產生幻覺的情況更少，回答錯誤率相對降低了約30%，這意味著在運用模型進行調研、寫作、分析與決策支援時出錯更少，模型在日常知識型工作中變得更為可靠。博通本周公佈了2025財年第四季度業績，CEO陳福陽表示，未來18個月內博通在AI定製晶片、交換機及其它資料中心硬體產品上的訂單積壓已達730億美元。此外，據彭博社報導，美國將批准輝達向中國出口H200 AI晶片，條件是美政府從銷售額中抽取25%分成，銷售僅限“獲批准的客戶”。我們認為，AI大模型仍在持續迭代升級，競爭遠未結束，算力需求旺盛，繼續看好AI算力類股。北美鏈繼續看好之外，國內鏈也建議重視，一方面國內鏈公司前期調整較多，而北美鏈光模組公司近期已紛紛新高，另一方面隨著國產GPU能力及供給量的提升以及H200的放開，有望加速國內AI算力基礎設施的部署節奏。量子科技作為國家重點佈局的未來產業，近期催化不斷，如國儀量子技術（合肥）股份有限公司科創板IPO申請已獲得受理，國家標準《無液氦稀釋製冷機》正式發佈，建議持續關注量子科技產業鏈，尤其是量子計算整機、稀釋製冷機、低溫同軸線纜等環節。本周，中國在海南商業航天發射場成功將衛星網際網路低軌16組衛星發射升空；文昌國際航天城年產1000顆衛星的超級工廠即將投產，可實現“衛星出廠即發射”的無縫銜接；SpaceX正推進IPO計畫，公司的估值目標或定為約1.5兆美元。此前，國家航天局印發《國家航天局推進商業航天高品質安全發展行動計畫（2025-2027年）》，推進商業航天高品質發展和高水平安全。建議持續關注商業航天領域相關投資機會。風險提示：國際環境變化對供應鏈的安全和穩定產生影響，對相關公司向海外拓展的進度產生影響；關稅影響超預期；人工智慧行業發展不及預期，影響雲端運算產業鏈相關公司的需求；市場競爭加劇，導致毛利率快速下滑；匯率波動影響外向型企業的匯兌收益與毛利率，包括ICT裝置、光模組/光器件類股的企業；數字經濟和數字中國建設發展不及預期；電信營運商的雲端運算業務發展不及預期；營運商資本開支不及預期；雲廠商資本開支不及預期；通訊模組、智能控製器行業需求不及預期。08 AI大模型與應用持續發展，算力受益，關注量子DeepSeek V3.2正式版發佈，強化Agent能力，融入思考推理。在公開的推理類Benchmark測試中，DeepSeek-V3.2達到了GPT-5的水平，僅略低於Gemini-3.0-Pro。DeepSeek-V3.2-Speciale的目標是將開源模型的推理能力推向極致，探索模型能力的邊界。字節跳動旗下豆包團隊與中興通訊合作推出首款工程樣機nubia M153，支援豆包手機助手，進一步探索手機側AI Agent。我們認為，AI大模型仍在持續迭代，大局未定，各家都存在繼續進步或逆襲可能，所以不能因為某些模型階段性領先就過度看空其餘模型及相關公司產業鏈，AI應用也在持續發展，不論是手機還是眼鏡，尚未到完全突破階段，但都可能引發階段性行情，值得持續關注。亞馬遜發佈Trainium3，基於3奈米製程打造，性能較Trainium2提升4倍，能效提升40%。同時，亞馬遜表示正在研發中的Trainium4將支援與輝達晶片協同工作。AMD蘇姿丰證實已獲批對華出口AI晶片MI308，需向美政府支付15%稅費。摩爾線程上市首日大漲。xPU持續迭代，市場高度關注，有望推動AI進一步快速發展。近期，AI產業鏈催化不斷，包括Google新模型性能大幅提升及TPU展示出的較強能力、DeepSeek V3.2正式版發佈、亞馬遜發佈Trainium3、以及摩爾線程上市市場展現出的高參與熱情等等，同時更多公司包括輝達、阿里、AMD等否認AI泡沫的觀點，均展現了AI的良好發展前景。目前，世界正處於AI產業革命中，類比工業革命，影響深遠，不能簡單對比近幾年的雲端運算、新能源等，需要以更長期的視角、更高的視野去觀察。因此，我們對AI帶動的算力需求以及應用非常樂觀，持續推薦AI算力類股。工業和資訊化部量子資訊標準化技術委員會籌建方案公示。我們認為，量子科技作為國家重點佈局的未來產業，承載著成為新經濟增長點的重任，建議重點關注稀釋製冷機、低溫同軸線纜等環節。風險提示：國際環境變化對供應鏈的安全和穩定產生影響，對相關公司向海外拓展的進度產生影響；關稅影響超預期；人工智慧行業發展不及預期，影響雲端運算產業鏈相關公司的需求；市場競爭加劇，導致毛利率快速下滑；匯率波動影響外向型企業的匯兌收益與毛利率，包括ICT裝置、光模組/光器件類股的企業；數字經濟和數字中國建設發展不及預期；電信營運商的雲端運算業務發展不及預期；營運商資本開支不及預期；雲廠商資本開支不及預期；通訊模組、智能控製器行業需求不及預期。09 國產算力：替代趨勢較為明確，生態能力逐步完善算力領域我們認為有以下投資機會：1）龍頭公司增長確定性：輝達需要整個產業鏈研發能力快速迭代、快速響應。若能力不夠很難進入輝達產業鏈，或者份額顯著下降，PCB、光模組等龍頭公司與下游晶片公司跟蹤緊密、地位穩固，其中PCB價值量未來將受益於正交背板使用、cowop工藝的提升；2）新技術升級方向，輝達階段性著重解決問題的方向，是獲取超額利潤的子方向。2025年開始，系統方案的供電、散熱問題成為整個系統的瓶頸點。北美缺電越來越明顯，電力系統需要更加穩定以及更加高效的輸送方式，關注HVDC和更高效的SST固態變壓器等技術。同時隨著晶片性能提升，散熱方面遇到越來越多的瓶頸，關注液冷板、CDU、UQD等領域大陸企業份額提升的投資機會，其次如何穩定提高晶片計算頻率，對於AI晶片來說是一個提升性能的關鍵辦法，針對下一代晶片封裝方案演進是未來重要投資方向，關注微通道蓋板、金剛石襯底或者熱介面材料；3）產業鏈加速本土化叢集。為應對快速的研發迭代，產業叢集優勢逐步顯現，如PCB產業鏈國內下游高份額之後，上游的覆銅板，覆銅板上游的樹脂、玻纖布、銅箔等等都開始了國內企業加速驗證，光模組亦是如此；4）訂單外溢。圍繞份額變化投資，隨著龍頭公司訂單外溢，整個產業鏈都呈現高景氣度，部分公司份額提升。中期維度看，訂單向國產晶片傾斜是必然趨勢。由於美國政府晶片法案多輪制裁，輝達旗艦晶片向中國的售賣持續受阻，從2022年的片間互聯、23年的算力以及算力密度限制、到2025年初的1700GB/s通訊頻寬限制，輝達產品被迫多次進行閹割，競爭力持續下降。雲廠商以及人工智慧初創公司基於算力穩定供應訴求，將更多算力採購規劃傾斜向國產晶片，並且比重不斷加大。目前看伴隨國產先進製程逐漸成熟，低端版輝達晶片在國內將不再是具有性價比的採購選項，國產算力市佔率大幅抬升時機已經成熟。目前國產晶片市場集中度提升趨勢明顯。由寒武紀、華為為代表的晶片公司憑藉強大的技術實力、優異的產品性能、以及前線業務資源的大量投入，最先實現商業化客戶業務的成功落地，在大模型推理算力建設中貢獻大量算力；以天數智芯、沐曦、崑崙芯為代表的創業公司也在奮起直追，通過良好的產品性能以及性價比，爭取大規模商業化客戶成單機會，近期可以觀察到國內晶片廠商紛紛投入大量人力物力資源，嘗試與多家頭部網際網路客戶進行業務繫結。國內晶片生態建設分為兩大路線，一條是以天數智芯、沐曦、海光等主打GPGPU路線，追求與輝達的CUDA相容，實現相容性與通用性提高，在客戶處實現遷移成本與遷移時間大幅度下降，在輝達的生態圈內搶佔市場。後續CUDA升級或模型升級，CUDA相容路線軟體棧同樣需要更新升級以適配，長期跟進對人力消耗較大；另一條則是以華為的Mindspore為代表的自主生態，試圖在輝達生態圈外建立單獨生態圈，與輝達進行競爭。其後續突圍能力，除技術成熟度外，更多考量產品出貨量與基於Mindspore開發的研發人員數量，對長期持續投入具有較高要求。財務資料角度看，國產GPU廠商已經進入營收高速增長階段。伴隨其產品運用從prefill階段逐漸向decode階段滲透，並在訓練場景得到一定落地，國產晶片廠在CSP廠處的業績快速躍遷，並為後續更進一步份額抬升打下良好基礎。除營收增速高速增長外，國產GPU廠商存貨同步進入上升軌道，“產品銷售—資金回流—流片放量”循環逐步啟動，國產替代趨勢愈發明確。風險提示：北美經濟衰退預期逐步增強，宏觀環境存在較大的不確定性，國際環境變化影響供應鏈及海外拓展；晶片緊缺可能影響相關公司的正常生產和交付，公司出貨不及預期；疫情影響公司正常生產和交付，導致收入及增速不及預期；資訊化和數位化方面的需求和資本開支不及預期；市場競爭加劇，導致毛利率快速下滑；主要原材料價格上漲，導致毛利率不及預期；匯率波動影響外向型企業的匯兌收益與毛利率；人工智慧技術進步不及預期；汽車與工業智能化進展不及預期；半導體擴產不及預期等。10 記憶體頻寬成為算力卡口，存算架構持續迭代記憶體仍然是AI算力核心卡口，HBM需求持續高景氣。隨著輝達GPU的發佈周期固定在每年一次，算力提升對記憶體容量和頻寬提出了接近每年翻倍的高要求；根據諮詢公司資料，GPU的計算能力在過去20年間增長了60000倍，但同期DRAM記憶體頻寬僅提高了100倍——“記憶體牆”仍將長期存在，通過HBM路線實現低功耗高頻寬趨勢明確。以位元計算，目前HBM佔整個DRAM市場比重仍在個位數，滲透率存在較大提升空間；TrendForce預測到2026年HBM出貨量將超過300億Gb。DRAM產能供給緊缺趨勢不變，SK海力士等龍頭廠商加速擴產。從供給端看，HBM供應仍然緊缺，相應持續擠佔DRAM產能，25Q2~Q3 DRAM廠商現貨報價加速攀升；部分美國與國內廠商已經開始和晶圓廠簽訂2-3年的長期合同進行鎖價。根據Trendforce援引The Bell報導，SK海力士計畫通過清州DRAM工廠M15X和利川M16的擴產，在26H2將其DRAM晶圓產量提高到60萬片/月，和三星的DRAM晶圓產能處於同一水平。具體來看，M15X在投產初期將保持在10000片/月的DRAM晶圓，到26Q4將爬坡至5萬片/月。HBM迭代周期隨之顯著縮短。2025年下半年，輝達量產的GB300搭載的是12層24GB的HBM3e，2026年輝達將發佈的Rubin系列和AMD將發佈的MI400系列均將搭載HBM4/4e。其中輝達計畫在26Q1完成HBM4的最終資格測試。從更新周期來看，JEDEC於2025年4月正式發佈了JESD 270-4高頻寬儲存器(HBM4)標準，（介面寬度從HBM3/HBM3e的1024位翻倍至2048位；堆疊通道數從16個增加到32個，支援24Gb或32Gb晶片的4到16層堆疊配置），較HBM3規範發佈約三年，計畫落地時間較HBM3落地時點亦在三年左右。根據EETimes的預測，HBM的迭代周期從前期的每四年一代提高並穩定到每兩年到兩年半一代。全球龍頭儲存廠商競逐HBM4，SK海力士仍居領先地位，三星美光加速追趕。根據Trendforce預測，2025年SK海力士將以59%的HBM出貨量保持行業領先地位，而三星和美光將各佔20%左右份額。從時點上看，SK海力士於2025年3月交付了全球首批12層HBM4樣品、6月小批次出貨，計畫10月快速進入量產；美光也在25Q2向主要客戶交付了HBM4樣品、計畫2026年進入量產；三星的HBM4樣品25Q2交付給輝達，當前進入最終的預生產（PP）階段。從技術上看，SK海力士的HBM4擁有2048個I/O終端，頻寬翻倍，引腳速度在10 Gbps以上。美光目前交付HBM4樣品超過2.8 TBps頻寬和超過11 Gbps引腳速度，計畫在2027年同時推出標準版和定製版的HBM4e。三星同樣計畫於2027年推出HBM4e產品，目標引腳速度超過13Gbps，目標最大吞吐量3.25TB/s，較當前HBM2.5e快約3倍。遠期看，輝達計畫自研Base Die，意在進一步提高傳輸速率。除傳統晶圓廠外，為了進一步提高傳輸速率，AI算力晶片廠商也開始協同進行HBM設計。2025年8月，輝達宣佈計畫自研HBM記憶體Base Die，採用3nm工藝，預計於2027年下半年開始小規模試產。輝達此次自研HBM記憶體Base Die的計畫，旨在最佳化AI晶片的記憶體頻寬與能效匹配度；未來輝達的HBM記憶體有望採用記憶體原廠DRAM Die與輝達Base Die的組合模式，標誌著其在高性能計算儲存架構領域的垂直整合進一步深化。風險提示：1、未來中美貿易摩擦可能進一步加劇，存在美國政府將繼續加征關稅、設定進口限制條件或其他貿易壁壘風險；2、AI上游基礎設施投入了大量資金做研發和建設，端側尚未有殺手級應用和剛性需求出現，存在AI應用不及預期風險；3、宏觀環境的不利因素將可能使得全球經濟增速放緩，居民收入、購買力及消費意願將受到影響，存在下游需求不及預期風險；4、大宗商品價格仍未走穩，不排除繼續上漲的可能，存在原材料成本提高的風險；5、全球政治局勢複雜，主要經濟體爭端激化，國際貿易環境不確定性增大，可能使得全球經濟增速放緩，從而影響市場需求結構，存在國際政治經濟形勢風險。11 端側：巨頭加碼終端側AI算力，應用落地驅動產業發展混合AI有望成趨勢，端側AI價值顯現雲邊協同的混合式AI架構對AI的規模化擴展起到重要作用。根據高通《混合AI是AI的未來》白皮書，隨著生成式AI正以前所未有的速度發展以及計算需求的日益增長，AI處理必須分佈在雲端和終端進行，才能實現AI的規模化擴展並行揮其最大潛能。與僅在雲端進行處理不同，混合AI架構可以根據模型和查詢需求的複雜度等因素，在雲端和邊緣終端之間分配並協調AI工作負載。雲端和邊緣終端如智慧型手機、汽車、個人電腦和物聯網終端協同工作，能夠實現更強大、更高效且高度最佳化的AI。端側AI具有成本、能耗、可靠性、隱私、安全和個性化優勢。成本優勢：AI推理的規模遠高於AI訓練。模型的推理成本將隨著日活使用者數量及其使用頻率的增加而增加。在雲端進行推理的成本極高，這將導致規模化擴展難以持續。將一些運算負載從雲端轉移到邊緣終端，可以減輕雲基礎設施的壓力並減少開支。能耗優勢：邊緣終端能夠以很低的能耗運行生成式AI模型，尤其是將處理和資料傳輸相結合時。可靠性、性能和時延：當生成式AI查詢對於雲的需求達到高峰期時，會產生大量排隊等待和高時延，甚至可能出現拒絕服務的情況。向邊緣終端轉移計算負載可防止這一現象發生。隱私、安全和個性化：由於資料處理完全在本地進行，終端側AI有助於保護個人資訊，以及企業和工作場所中的機密資訊。以本地和雲端分別運行AI大模型製作行程安排為例，本地AI大模型通過長期學習使用者行為，並利用本地儲存的資訊，可以給出更貼合使用者生活習慣、更準確的建議。相較之下，如果雲端模型需要訪問使用者本地儲存的檔案、瀏覽記錄等資訊再給出個性化的建議，使用者通常較難接受。邊緣側已具備運行AI的實踐基礎，未來將支援多樣化的生成式AI模型。在生成式AI出現之前，AI處理已在終端側獲得應用，越來越多的AI推理工作負載在手機、PC等邊緣終端上運行。自2017年華為麒麟 970 首度在手機 SoC中引入了 NPU（用於拍攝和圖像識別）之後，高通與聯發科也先後在2018年的驍龍855和2019年的天璣1000中整合了NPU/APU模組；目前NPU已逐漸成為手機SoC中常備整合的模組，且用途從最初的協同ISP進行圖像處理發展為目前端側模型的主要支撐者，重要性與日俱增。在2024年發佈的驍龍8e和天璣9400上，分別整合了“Hexagon V79+Sensing Hub+DSP”和MediaTek NPU 890用於AI處理，NPU模組佔SoC投影面積比例顯著提升。除此之外，OPPO還曾在2021年12月舉辦的OPPO INNO DAY上發佈了首款外掛式NPU MariSilicon X(採用TSMC 6nm製程)，儘管只是用於圖像處理，但仍讓我們看到了未來NPU在端側獨立部署的另一種可能。終端裝置有望在AI的催化下迎來新一輪創新周期。生成式AI正在驅動新一輪內容生成、搜尋和生產力相關用例的發展，覆蓋包括智慧型手機、PC、汽車、XR以及物聯網等終端品類，提供全新的增強使用者體驗。以PC為例，AI大模型已能夠有效地處理文件撰寫和簡報製作等任務，完美契合PC作為生產力工具的定位。此外，在以終端為中心的混合AI架構中，多數任務能夠在PC本地運行，既保護隱私，又能及時響應。新興的發展趨勢有望帶動新一輪的產品創新周期，全球科技巨頭正加速投入。風險提示：1、未來中美貿易摩擦可能進一步加劇，存在美國政府將繼續加征關稅、設定進口限制條件或其他貿易壁壘風險；2、AI上游基礎設施投入了大量資金做研發和建設，端側尚未有殺手級應用和剛性需求出現，存在AI應用不及預期風險；3、宏觀環境的不利因素將可能使得全球經濟增速放緩，居民收入、購買力及消費意願將受到影響，存在下游需求不及預期風險；4、大宗商品價格仍未走穩，不排除繼續上漲的可能，存在原材料成本提高的風險；5、全球政治局勢複雜，主要經濟體爭端激化，國際貿易環境不確定性增大，可能使得全球經濟增速放緩，從而影響市場需求結構，存在國際政治經濟形勢風險。12 AI模型加速迭代，算力飛輪與軟體生態有望共振（1）宏觀經濟下行風險：電腦行業下游涉及千行百業，宏觀經濟下行壓力下，行業IT支出不及預期將直接影響電腦行業需求；（2）應收帳款壞帳風險：電腦多數公司業務以項目制簽單為主，需要通過驗收後能夠收到回款，下遊客戶付款周期拉長可能導致應收帳款壞帳增加，並可能進一步導致資產減值損失；（3）行業競爭加劇：電腦行業需求較為確定，但供給端競爭加劇或將導致行業格局發生變化；（4）國際環境變化影響：目前國際形勢動盪，對於海外收入佔比較高公司可能形成影響，此外美國不斷對中國科技施壓，導致供應鏈安全風險。國內外大模型加速迭代，差距進一步縮窄2024年以來，國內外模型均加速迭代。其中海外各家大廠模型能力側重有所不同，OpenAI通過GPT-5統一了O系列和數字系列模型，並聚焦幻覺率下降以適配使用者落地需求；Anthropic的Claude圍繞程式設計能力不斷最佳化，Sonnet 4已支援百萬token上下文；xAI基於20萬GPU叢集開發的Grok 4引入了多個智能體共同思考的模式，其RL投入的算力已超過Pre-Training算力；Google Gemini和Veo模型則分別對應Chrome和YouTube產品生態。國內由阿里主導開源生態，圍繞“全尺寸”“全模態”“多場景”推出各種模型；初創廠商中DeepSeek及MiniMax亦入局爭奪開源第一寶座，DeepSeek-R1、MiniMax-M2模型均以較低成本實現較高性能。隨著國內外模型進一步迭代，預計國內開源陣營頭部模型能力與海外大廠閉源模型差距將進一步縮窄，並通過成本最佳化為AI應用打開空間。國內廠商不斷最佳化模型架構，競相爭奪開源第一國內前沿模型與海外差距縮短，多方角逐開源陣營領先地位。橫向對比各廠商大模型能力，儘管以OpenAI為代表的海外廠商持續引領技術優勢，但國內前沿模型能力同樣始終位列全球第一梯隊，且較海外頭部廠商的差距已由最初的6個月以上縮短到目前的約3個月。就廠商而言，阿里作為國內唯一踐行全面開源戰略的網際網路大廠，持續引領國內開源模型風向；但也不乏DeepSeek、MiniMax等初創廠商在開源領域嶄露頭角。加單不斷，全球資本開支援續上行當前國內外資本開支向上的趨勢基本一致，但近期海外以OpenAI和Oracle主導的算力大單進一步加速了開支上行節奏。其中，OpenAI通過和AMD、輝達、博通、CoreWeave等合作，向著2033年達到250GW資料中心的目標不斷推進；Oracle則堅定向GPU雲轉型，以超過經營性現金流的投入體量加速部署AI資料中心。OpenAI多樣化的算力融資方式，以及Oracle需要舉債的資本開支投入方式，有望促進海外傳統雲和科技廠商，以及國內的大廠進一步上修資本開支預期。國內B端AI商業化初顯國內B端企業AI商業化初顯，Pre-AI環節需求旺盛，降本增效的垂直場景推進較快。當前國內AI應用正處於加速滲透階段，政策層面，中央密集出台一系列政策檔案，提出“適度超前建設數字基礎設施”並 印發《關於深入實施“人工智慧+”行動的意見》，提出到2027年智能體滲透率達到70%。技術突破方面，國產大模型DeepSeek V3.1版本發佈，程式設計能力提升以及更長上下文窗口支援有望推動智能體在更多複雜場景的落地，助力企業數位化、智能化建設，提升企業管理效率。從當前2B企業已公告AI相關訂單或收入的情況看，儘管訂單或收入絕對值不高，但AI已經開始逐步體現商業化價值。風險提示：（1）宏觀經濟下行風險：電腦行業下游涉及千行百業，宏觀經濟下行壓力下，行業IT支出不及預期將直接影響電腦行業需求；（2）應收帳款壞帳風險：電腦多數公司業務以項目制簽單為主，需要通過驗收後能夠收到回款，下遊客戶付款周期拉長可能導致應收帳款壞帳增加，並可能進一步導致資產減值損失；（3）行業競爭加劇：電腦行業需求較為確定，但供給端競爭加劇或將導致行業格局發生變化；（4）國際環境變化影響：目前國際形勢動盪，對於海外收入佔比較高公司可能形成影響，此外美國不斷對中國科技施壓，導致供應鏈安全風險。 (中信建投證券研究)

OpenClaw：開啟AI應用的新範式報告表明，OpenClaw身為一種開放原始碼的AI代理工具，它的核心價值在於，它突破了傳統生成式AI僅僅侷限於問答以及內容生成的範疇，它可以借助獲取使用者PC或者伺服器的系統權限，自行去執行實際任務，像是回覆郵件、網頁資料抓取、運行Shell命令等。從“對話”邁向“行動”的跨越，標示著AI應用步入了一個可深入介入使用者日常數字操作的全新階段，具備7x24小時不間斷服務以及與現有平台（像微信）高度整合等突出特性，突顯了巨大的應用潛力。(TOP行業報告)

資料顯示，中國電影2025年全產業鏈產值達到8172.59億元、票房拉動係數約為1:15.77，兩項指標均位居全球前列。電影不再是孤立的內容商品，而是連接文化、消費與實體經濟的價值樞紐。 一批具有內容能力的平台型企業已經入場佈局“電影+”業務。其中，虎鯨文娛集團旗下大麥娛樂以“現實娛樂”戰略，成為“電影+”經濟最積極的建構者之一。春節期間，一位遊客為了“深圳之眼”專門從外地趕到深圳打卡，他在微博強調說“現實看比電影裡還要更震撼”。“深圳之眼”是電影《驚蟄無聲》的取景地，這個科幻感十足的巨型穹頂在電影裡格外吸睛，也因此吸引了眾多遊客。除《驚蟄無聲》外，多部熱片均聯動地方文旅釋放消費動能：《飛馳人生3》啟動西部自駕游；《鏢人：風起大漠》再次將新疆克拉瑪依魔鬼城蒼涼壯闊的大漠戈壁、鬼斧神工的雅丹地貌帶回觀眾視野；浙江、河南、山西等地也在燈會廟會中融入春節檔IP元素，探索沉浸式節慶消費。今年春節檔票房超57億元，與去年的票房奇蹟相比，有一定差距。但票房之外，“電影+文旅”正在興起，這是當下正在流行的新風潮。“電影+文旅”一般有三個核心客群：Z世代年輕人、新中產家庭、資深粉絲群體。他們更注重體驗，更願意花費時間和金錢，這些群體也熱衷在社交平台分享，帶動“電影+文旅”現象走紅。北京第二外國語學院旅遊科學學院教授王金偉表示，當前電影產業正在突破單純的影院業態。未來有望發展成為消費行業增長的新動能。圖/ 《新聞聯播》報導這些變化意味著，電影不再是孤立的內容商品，而是連接文化、消費與實體經濟的價值樞紐。國家電影局近期發佈資料，據不完全統計，2025年中國電影全產業鏈產值達8172.59億元、票房拉動係數約為1∶15.77。這意味著，人們在電影票上每花1元錢，就能帶動近16元的周邊消費。一張小小的電影票，正在變成“城市消費通票”，撬動了一場覆蓋餐飲、旅遊、文創的消費盛宴。因為一部電影，來到一座城市電影《驚蟄無聲》裡有一場追逐戲，冷光打下來，追捕的人從四面八方湧進來。主角在螺旋狀的站廳中疾行，光影隨著線條流動，緊張感拉滿。現實中，這個站廳是深圳地鐵2號線的換乘站。地鐵工作人員說，電影上映後問路的人明顯多了，以前問“幾號線怎麼走”，現在問“電影裡那個大圓頂在那個口”。一對到深圳旅遊的夫婦說，他們特意將電影取景地打卡列入行程：“跟著電影鏡頭逛深圳，不僅看到了城市的現代與活力，也感受到了不一樣的春節氛圍。”《驚蟄無聲》超過90%的場景在深圳實地拍攝，其充滿未來感和藝術感的取景地已成為影迷和遊客的熱門打卡點。電影的熱映直接催生了“跟著電影游深圳”的文旅新熱潮。深圳市當代藝術與城市規劃館是一個取景地，該地保安介紹說，春節客流比平常增加了20%左右。深圳當地也對此做了諸多準備，如官方推出專屬打卡線路：深圳巴士集團於2月20日開通了 《驚蟄無聲》打卡專線，串聯福田和龍華的核心取景地，方便影迷一站式體驗。圖/《驚蟄無聲》劇照2024年至今，像《驚蟄無聲》一樣通過影視帶動城市旅遊的現象越來越多。例如，《狂飆》帶火廣東江門，使其在2023年五一期間日均旅遊收入超2.1億元；《繁花》讓上海和平飯店的旅遊熱度暴增415%。這種傳播效應遠非傳統廣告可比；《我的阿勒泰》播出後，當地旅遊人次和收入同比增長均超80%。影視+文旅的爆火，從來不是偶然，而是內容為王、體驗至上、情感為核的文旅消費趨勢的必然結果。隨著越來越多的電視劇、電影帶火越來越多城市，影視+文旅的融合，正在不斷突破邊界。各地文旅局也接住了這波熱度，打造了一片有溫度、有體驗、有消費、有連接的沉浸世界，讓遊客真正走進故事、愛上故事，最終愛上這座城市。中國社會科學院工業經濟研究所研究員郭朝先表示，伴隨國內消費升級，人們有意願、有能力進行文化娛樂旅遊消費；數字經濟的發展和平台經濟的助推，使頭部電影具有更大的社會影響力和溢出效應；國內基礎設施升級，人們更便捷地抵達某個相關城市或拍攝基地；各地把電影旅遊作為文旅的重頭戲，不斷加大電影新場景、新業態的投入力度……這些都是“電影+”關聯效應愈加凸顯的原因。電影的價值不僅一張票當觀眾為《驚蟄無聲》支付幾十元票款時，他們購買的遠不止兩小時的視聽體驗。這張票根，正成為通往一座城市、一系列消費場景的“金鑰”，其撬動的經濟價值，正在重新定義電影產業的邊界。長期以來，票房收入是衡量電影商業成功的核心標尺，但電影的價值天花板遠不止於此。根據國家電影局資料，電影可以帶動3390.95億元的外溢產值，囊括觀影帶動的餐飲、交通、零售，電影IP衍生品開發，電影拍攝基地和取景地旅遊，電影主題樂園以及電影節展經濟等。在歐美市場，這種“電影+”的生態價值早已被驗證。迪士尼樂園將銀幕幻想變為可觸摸的現實，其主題樂園收入常年超過影視娛樂業務；《哈利·波特》系列電影讓英國倫敦的華納兄弟片場成為魔法迷的朝聖地，年均吸引數百萬遊客，帶動周邊消費數十億英鎊；紐西蘭因《指環王》系列徹底重塑了國家旅遊形象，其“中土世界”主題旅遊線路至今仍是支柱項目。“電影+文旅”的落地，意味著消費鏈條從銀幕直接延伸至城市肌理。這背後，是電影IP從文化符號轉化為消費符號的過程，它放大了影片的社會討論度，更直接地將流量轉化為各行業的“銷量”。上海師範大學旅遊學院教授宋波認為，電影為城市文旅提供了情感錨點，觀眾在觀影時產生的情感共鳴，會自然轉化為實地體驗的旅遊動機。這種轉化不是簡單的打卡行為，而是對電影所傳遞的生活方式與文化內涵的深度追尋。圖/2026年“跟著電影遊中國”活動現場一批具有內容能力的平台型企業已經入場佈局“電影+”業務。其中，虎鯨文娛集團旗下大麥娛樂以“現實娛樂”戰略，成為“電影+”經濟最積極的建構者之一。作為覆蓋內容投資、線上票務、演出營運與IP商業化的綜合文娛平台，大麥正致力於將“孤立”的觀影行為，嵌入一個可延展的消費生態中。在上游，從IP開發之初就充分考量取景地的視覺特色與文旅潛力；在中游，以電影、演唱會、旅遊、體育賽事等40多個品類，為使用者提供一站式線下娛樂消費票務入口；在下游，憑藉成熟的演出、展覽營運經驗，將線上流量導向線下的主題展覽、粉絲見面會、取景地導覽等“現實娛樂”活動，並完成IP授權、衍生品銷售等商業化變現。這一生態化嘗試，旨在實現從內容觸達到線下消費的有機銜接，勾勒出一個充滿無限可能的“電影+”線下消費新圖景。春節檔的溢出價值，不僅線上下延展，也顯著反哺線上內容熱度。虎鯨文娛集團《春節文娛消費報告》指出，新片的集聚效應有效帶動經典老片回潮。以《飛馳人生3》為例，其上映後迅速啟動“飛馳”IP全系列在優酷平台的觀看熱情，部分作品增幅超300%。這一現象印證了虎鯨文娛獨特的生態優勢：依託優酷深耕線上視訊內容，同時通過大麥娛樂佈局線下票務、演出與文旅場景，建構起貫通“線上觀看—線下體驗—社交打卡—多元消費”的全鏈路協同體系，借助這一線上線下深度融合的能力，內容IP的生命周期得以延長，商業價值亦不斷縱深拓展。一張電影票，就這樣成為了撬動線上娛樂消費的槓桿。圖/虎鯨文娛《春節文娛消費報告》AI驅動電影消費新路徑與往年相比，2026年電影春節檔還有個很大的不同，電影與AI的聯動更緊密了，電影票也啟動了AI互動的互動量。2月6日，阿里巴巴旗下千問APP上線“春節大請客”活動，使用者更新APP就可獲得25元無門檻免單卡，引發數億人參與。2月10日，大麥APP也加入了這場全民活動中。使用者只需對千問說“幫我買兩張《驚蟄無聲》今晚8點的票，要最後一排”這樣的指令，AI即可自動完成影院篩選、場次匹配、智能選座、支付出票全流程，無需跳轉多個應用。資料顯示，聯動成效顯著：使用者通過千問AI下單的電影票票房環比激增66倍，且近80%的訂單集中在《飛馳人生3》和《驚蟄無聲》兩部影片上。大麥娛樂與千問合作消息公佈後，大麥娛樂股價在2月10日午後一度大漲超過10%，反映出市場對“AI+票務”新模式增長潛力的強烈看好。千問APP也憑藉包括此聯動在內的全場景服務，實現了現象級增長。此次聯動遠不止於為一個APP增加買票功能。它體現了阿里生態內“AI能力（千問）”、“文娛場景（大麥）”與“本地生活（淘寶閃購、飛豬等）”的深度協同。通過AI串聯，電影票根可以兌換樂園門票、享受餐飲免單，真正將電影IP的線上熱度，轉化為貫穿“觀影-打卡-遊玩-美食”的線下消費鏈條。這正驗證了電影+的新趨勢：電影正在成為連接文化、消費與實體經濟的價值樞紐，而AI智能體成為啟動這一樞紐的關鍵催化劑。2026年春節檔的實踐也表明，以大麥娛樂為代表的新型文娛平台，正成為“電影+”經濟的價值放大器。在擴大內需、提振消費的大背景下，這種以內容為起點、以生態為支撐、以技術為槓桿的模式，或將成為平台經濟高品質發展的新樣本。 (經濟觀察報)

當我們談論智能汽車時，它早已不是一台“四個輪子的沙發”，而是一台行走的超級電腦，一個融合了感知、決策、執行和服務的複雜生態系統。2026年，中國智能汽車市場規模將達到1.2兆元，L2+級自動駕駛滲透率將超過50%，這背後是一條橫跨硬體、軟體、製造和服務的完整產業鏈。一、智能汽車的“五官與大腦”：感知與決策層智能汽車的核心能力，首先來自於它對環境的感知和決策能力。在感知層面，多感測器融合是主流方案。一輛智能汽車通常配備8個攝影機和5個毫米波雷達，實現360度無死角的環境感知。而雷射雷達則是提升感知精度的關鍵，目前半固態和純固態方案已成熟，探測距離可達150-200米，成本也降至3000元以下，禾賽、速騰、華為等廠商是這一領域的代表。這些感知資料，需要強大的“大腦”來處理。智能駕駛晶片的算力已達到500-1000 TOPS，採用CPU+GPU+NPU的異構計算架構，製程工藝也提升至5nm-7nm，輝達、地平線、華為是主要供應商。同時，座艙晶片如高通8295等，也在支撐著多屏聯動、AR-HUD和大型語音助手等互動體驗。二、智能汽車的“骨骼與肌肉”：執行與控制層感知和決策之後，需要高效的執行系統來落地。線控底盤是智能汽車的“肌肉”，包括線控轉向、線控制動和線控懸架，響應時間小於100ms，並通過ASIL-D級安全冗餘設計，確保在任何情況下都能穩定運行，博世、伯特利、同馭是這一領域的核心供應商。而域控製器架構則是智能汽車的“神經中樞”，它將分散的電子控制單元整合為中央計算平台，實現智駕、座艙和車身的高度整合，並支援OTA升級和全端軟體定義。特斯拉FSD和小鵬Xpilot就是這種架構的典型代表。動力方面，三元鋰和磷酸鐵鋰電池仍是主流，能量密度達到250-300Wh/kg，通過液冷/熱泵系統進行熱管理，寧德時代和比亞迪則是全球動力電池市場的雙雄。三、智能汽車的“軀幹與靈魂”：製造與軟體層一輛智能汽車的誕生，離不開中游的系統整合、整車製造和軟體演算法。在系統整合領域，小鵬、華為提供智能駕駛方案，斑馬、騰訊打造智能座艙方案，同時域控製器和5G-V2X車路協同系統也在快速普及。整車製造則呈現多元化格局，傳統車企如上汽、廣汽、長城，新勢力如蔚來、理想、小鵬，以及科技公司如華為、小米，都在推動智能化轉型。軟體演算法是智能汽車的“靈魂”。從端到端的自動駕駛演算法，到大模型賦能的感知與決策，再到鴻蒙、AliOS等作業系統，以及模擬測試平台，軟體定義汽車的時代已經到來。四、智能汽車的“生態與未來”：下游服務層智能汽車的價值，遠不止於車輛本身，更在於它所連接的出行和資料服務。在出行服務領域，Robotaxi如蘿蔔快跑、小馬智行，智能網約車平台，共享出行服務和城市NOA應用，正在重塑人們的出行方式。物流配送方面，無人配送車、幹線物流自動駕駛、港口/礦區無人駕駛和末端配送機器人，也在提升物流效率。同時，資料服務如高精度地圖更新、車聯網資料平台、保險UBI服務和智慧交通管理，也在建構一個更加智能和高效的交通生態。從感知層的雷射雷達，到決策層的智能晶片，再到執行層的線控底盤，最後到下游的出行服務，2026年的智能汽車產業鏈已經形成了一個完整、協同、充滿活力的兆級新生態。這不僅是汽車產業的變革，更是整個社會出行方式和生活方式的深刻轉型。 (才說資本)

《低空經濟場景白皮書（2.0）》，五大核心內容。一、建構"5+4"要素體系，系統解構低空經濟場景白皮書富有創新性地建構了低空經濟場景的「5+4」要素體系，為產業提供了完整的分析架構。當中，五大內在基本要素涵蓋了載運裝備（移動平台），作業裝備（功能模組），關鍵技術（核心支撐），行業分類（價值錨地）以及實現功能（效用價值），對“用什麼、靠什麼、為誰服務、做什麼、有何用”的根本問題作出了回答。涵蓋低空空域（空間承載）這一要素，基礎設施（實體底座）這一要素，政策法規（制度保障）這一要素，安全風險（根本前提）這一要素的四大外部環境要素，決定了場景價值能否有效轉化，這一體系突破了單一技術視角，將裝備、技術、空域、政策等多維有機體整合，為低空經濟場景的系統性分析基礎理論。二、首創"價值矩陣"方法論，實現場景科學評估與策略定位依照“5+4”要素體系，白皮書頗具創建性地給出了“低空經濟場景價值矩陣”，從供給側成熟度（S1-S5）以及需求側成長度（D1-D5）這兩個維度展開量化評估，供給側著重於「裝備—載重—科技—空域—設施」這五大核心，需求側環繞「產業—功能—政策—安全」這四大動因，把場景劃分成了「明星場景、戰略場景、培育場景、觀察場景」這四個像限。這個方法論，把模糊的市場前景，轉變為清晰的戰略坐標，這為多方提供了可操作的決策工具，如政府精準施策、企業戰略定位、投資方風險決策等方面，實現了方法論從“要素羅列”到“價值研判”的躍升。三、遴選八高價值場景，深度剖析規模化推廣路徑運用價值矩陣方法論，白皮書從60個候選場景裡挑選出了八大“明星場景”，分別是無人機吊運，農林植保“統防統治”，城市綜合治理“一網統飛”，通用航空應急救援，通用航空短途運輸，無人機城市物流配送，空中游覽，低空無人機集群表演。這些場景都處於S3 - S4、D3 - D4的高供給高需求象限，具有立即規模化擴張的潛力。報告針對每個場景展開了全要素深度剖析，其中包含載運裝備性能，還有作業裝備配置，以及關鍵技術成熟度，空域使用特徵也涵蓋在內，基礎設施需求同樣涉及，行業痛點價值也有分析，政策支持力度也在考慮範圍，安全風險管控也被納入，典型商業模式也予以關注，最終為行業提供了詳盡的實踐。四、揭示場景演進規律，前瞻產業發展四大趨勢白皮書深切領會低空經濟場景所具備的顛覆性、高科技性、多樣性以及演進性特點，以前瞻性眼光提出四大發展趨向：其一，場景跨領域協同會成為主流，「低空+多產業」會深度融合，區域協同場景會加速顯現；其二，場景迭代升級得靠核心技術來驅動，裝備會朝著智能化綠色化發展，數位技術會對運行體系進行重新構建；其三，場景會從政策驅動朝著市場驅動轉變，消費端需求會多元化爆發，公共服務需求會剛性增長；其四，這些判斷為掌握低空經濟演進方向提供了策略指引。五、提出差異化發展建議，建構多方協同生態格局於政府類主體，企業類主體，生態端類主體而言，白皮書給了系統性發展建議。政府端，應進行超越當前的規劃佈局於基礎設施方面，使其法規標準體係得以完備，要大力增加場景供給以及開展示範推廣工作，營造一種優良的社會氛圍；企業端，需要著重看待場景演進性以此驅動跨界合作，精確地對市場需求做出防止盲目進行創新，強化產學研討投向核心技術打造出與眾不同的優勢；生態端，要促使產業鏈上下游相互協作從而形成集群效應，建立起統一的行業標準推動實現互聯互通，搭建起公共技術服務平台降低創新所需成本，構建開放合作的生態達成價值的共同創造。這些建議展現了「精準滴灌」而非「大水漫灌」那般的治理智慧，它為低空經濟安全且健康地發展，提供了路徑指引。(TOP產業報告)

2026年“十五五”開局之年，可復用火箭成產業化核心引擎：深藍航天星雲一號、天兵科技天龍三號等密集驗證回收技術，藍箭航天多星堆疊機構突破支撐高頻發射。衛星網際網路與可復用火箭產業化構成高確定性主線，聚焦技術領先、頻軌佔優、商業化路徑清晰的頭部企業。中信建投軍工、電腦、通訊團隊推出【商業航天產業鏈】系列研究：01. 25年全球商業航天活動再創新高，關注衛星網際網路及可復用火箭投資機會2025年全球商業航天發射329次（成功率97.5%），商業發射佔比65%，中美以83%發射量主導（美181次、中92次創新高）。SpaceX以165次發射領跑，Starlink佔全球在軌衛星2/3；中國頻軌申請超20萬顆，多星座批次組網，政策（商業航天司）、資本（科創板第五套標準）、技術、應用實現系統性突破。2026年“十五五”開局之年，可復用火箭成產業化核心引擎：深藍航天星雲一號、天兵科技天龍三號等密集驗證回收技術，藍箭航天多星堆疊機構突破支撐高頻發射。衛星網際網路與可復用火箭產業化構成高確定性主線，聚焦技術領先、頻軌佔優、商業化路徑清晰的頭部企業。2025年全球商業航天活動再創新高，關注衛星網際網路及可復用火箭投資機會全球格局中美主導，商業屬性凸顯。2025年全球火箭發射329次，成功率97.5%（321次入軌）；中美以83%佔比主導全球發射，美國181次居首，中國92次創新高緊隨其後（俄羅斯、紐西蘭各17次，歐洲8次）。美國領跑，SpaceX構築領先優勢。SpaceX的Falcon 9全年執行了165次發射任務，超過全球火箭發射量的50%。2025年全球共發射部署衛星4517顆，美國部署了3724顆，中國部署了372顆衛星。SpaceX Starlink已累計發射超1萬顆衛星，佔全球在軌衛星約2/3。中國突破，系統性躍升開啟新階段。2025年底向ITU申請超20萬顆衛星頻軌，GW星座、千帆星座、吉林一號、吉利星座、天啟星座等多家低軌星座進入批次部署階段。全球生態多極競合加速商業化。全球商業發射達215次（佔比65%）；衛星營運除SpaceX Starlink外，呈現歐盟IRIS²、英國OneWeb、亞馬遜Project Kuiper等多主體競合格局。中國商業航天在多個關鍵維度上發生了結構性變化：監管體系成型、可復用火箭進入工程驗證、資本市場正式打開入口、星座建設與應用進入新階段。1）發射能力：全年航天發射92次，創歷史新高；朱雀三號、長十二甲首飛入軌成功，一級回收雖失利但控制演算法得到充分驗證。海南商業航天發射場實現常態化商業發射，同步新增發射工位、建設海上回收體系等關鍵基礎設施升級。2）政策突破：國家航天局設立商業航天司，印發《推進商業航天高品質安全發展行動計畫（2025—2027年）》；在國家層面明確支援衛星網際網路牌照發放、衛星物聯網商用試驗等多元化應用場景落地。3）資本市場：上交所發佈《商業火箭企業適用科創板第五套上市標準稽核指引》，為高投入、長周期的商業航天企業開闢制度化、可持續的長期融資通道。4）星座部署：星網發射16組126顆，千帆星座在軌108顆，“一箭多星”高頻發射成為常態，低軌衛星批次入軌邁入規模化部署新階段。2026或為商業航天產業化突破元年，可復用火箭成核心引擎。重複使用火箭技術正從工程驗證邁向規模化應用，成為驅動全球商業航天降本增效與高頻發射的關鍵支點。國家戰略定調：技術攻堅與工程實施雙軌並進。中國航天科技集團2026年度工作會議明確，作為“十五五”開局之年，將統籌載人登月、深空探測等重大工程與產業化轉型，全力突破重複使用火箭技術，加速建構自主可控的航天產業體系，為航天強國建設提供核心支撐。企業實踐密集落地：回收驗證+發射基建同步突破。在發射能力躍升、政策體系完善、資本持續賦能與應用場景拓展的四重驅動下，衛星網際網路基礎設施建設（衛星製造、地面終端、資料服務）與可復用火箭技術產業化（回收技術、發射服務、供應鏈）已成為商業航天最具確定性的主線，建議重點關注技術驗證領先、頻軌資源佔優、商業化路徑清晰的頭部企業。風險分析1、國防預算增長不及預期；近年來國防預算維持較為穩定的增長，軍工政策向好，但存在國家政策及國家戰略的改變而減少國防預算的支出的可能性。2、武器裝備交付不及預期；後疫情時期，疊加地區緊張因素，世界經濟貿易往來鏈路受到較大衝擊，如船舶等行業存在無法按時完成施工及延期交付風險。3、相關改革進展不及預期；國家對未來形勢的判斷和指導思想決定了行業的發展前景，國家宏觀經濟政策、產業發展政策對軍工企業戰略方向確定、產業選擇及投資併購方向均有重大影響。02.  商業航天十大產業趨勢展望全球商業航天進入以規模化部署與生態建構為核心的新階段，中美雙極格局主導發展處理程序。以SpaceX為代表的美國企業通過可復用火箭和巨型星座確立了商業與技術的全球標竿。中國以政策全面賦能與資本制度破冰（如科創板第五套標準）為引擎，驅動產業實現結構性躍升，整體估值跨越兆門檻。當前競爭已從單一技術突破，升維至可復用火箭工程化、衛星製造工業化、星地融合商業化的全面競賽。產業鏈在國央企與民營企業的高效協同下，正加速搶佔頻軌資源、爭奪6G時代空天地一體標準話語權。未來，產業邊界向太空算力、旅遊等多元賽道拓展，標誌著商業航天正從國家工程全面轉向驅動未來經濟增長與戰略競爭的關鍵生態。1.政策體系持續完善：2025年是中國商業航天政策體系成熟的關鍵年份。國家航天局設立商業航天司並印發專項行動計畫，標誌著行業監管從“鼓勵探索”進入“系統治理、專職標準化”的新階段，為核心技術與應用落地提供明確指引。2.資本新紀元與IPO破冰：上海證券交易所發佈專項指引，首次為商業火箭企業（適用科創板第五套標準）打開上市通道。2025年行業融資總額達186億元，TOP100企業總估值突破兆門檻，顯示資本正驅動產業從成長階段邁向能力兌現階段。3.低軌衛星網際網路進入常態化組網：受ITU“先登先佔”規則驅動，以“星網”、“千帆”為代表的中國低軌星座進入批次部署階段。“一箭多星”高頻發射成為常態，旨在爭奪稀缺的頻軌戰略資源。4.衛星製造邁入“超級工廠”時代：競爭焦點轉向批次生產的效率與一致性。以海南文昌衛星超級工廠為代表，採用自動化脈動生產線，目標年產能可達千顆，實現“出廠即發射”，推動製造範式革命。5.星地融合應用探索商業閉環：商業化遵循“剛需先行”路徑，從ToB/ToG向ToC市場滲透。手機直連衛星（DTC）成為熱點，工信部設定了到2030年使用者超千萬的發展目標，為6G空天地一體化網路奠基。6.可復用火箭進入工程化爬坡期：競爭核心從“能否回收”轉為“能否高頻次復用”。國內多型中大型液體火箭在2025-2026年密集首飛，旨在攻克可復用技術以應對星座建設產生的巨大運力與成本壓力。7.3D列印成為核心工藝革命：該技術從原型製造轉向直接製造火箭發動機、衛星結構等關鍵承力部件。通過零件整合與設計最佳化，實現大幅降本、快速迭代，成為衡量企業工程化能力的核心標尺。8.央國企與民企形成深度協同：產業格局超越簡單互補，進入“戰略引領與市場敏捷雙輪驅動”階段。央國企確保戰略安全與基礎能力，民企則在創新活力與成本效率上形成高效接力，共同應對規模化挑戰。9.競爭升維為新型舉國體制對壘：全球競爭已從頻軌資源爭奪，擴展到6G融合通訊標準制定權、未來人才生態的卡位。中美在太空領域正建構各自的政治、技術與供應鏈聯盟體系。10.太空經濟開啟多元賽道爆發：產業邊界極大拓展，前沿領域包括：太空算力（如軌道資料中心）、太空旅遊（亞軌道、軌道及深空旅行）、重型運載器研發以及火星移民等長遠願景，邁向真正的“星辰大海”新紀元。風險分析衛星網際網路建設不及預期。衛星網際網路產業系國家重點扶持的戰略新興產業，隨著衛星網際網路產業的發展，國家可能會出台新的政策和法規來規範和指導產業的健康發展，這些政策和法規的調整可能會對行業的生產營運和投資決策產生影響。技術突破不及預期。儘管中國在衛星網際網路領域取得了一系列進展，但與國際最先進水平相比，仍存在一定的技術差距。特別是一箭多星、低成本製造等核心技術的突破不足，仍是制約產業快速發展的主要瓶頸。頻譜和空間資源爭奪。隨著低軌道衛星數量的急劇增加，頻譜資源和空間軌道資源的爭奪將日益加劇。如何在國際上協調和爭取更多的頻譜和軌道資源，以確保中國衛星網際網路系統的穩定運行，是一個長期和複雜的挑戰。03. 繼續看多AI與商業航天航天側，SpaceX積極推進上市處理程序，擬吸收xAI整合業務；同時，SpaceX向FCC提交百萬顆AI衛星申請，目標打造太空算力衛星星座；蘋果與SpaceX擬聯合推動手機直連衛星服務，商業航天下游應用領域有望拓展。AI側，可靈3.0超前內測，圖像視訊模型同步升級；全球世界模型賽道大廠雲集，本周螞蟻連續開源四款具身智能模型，GoogleGenie 3正式上線，世界模型迭代有望加速AGI進展；此外，網際網路大廠紛紛通過紅包爭奪春節AI產品推廣流量，AI產品滲透率或將持續提升。SpaceX積極推進上市處理程序，擬吸收xAI整合業務。據英國《金融時報》援引知情人士透露，SpaceX的IPO籌備工作已進入實質性階段。美國銀行、高盛、摩根大通和摩根士丹利四家投行已在SpaceX的IPO項目中獲得領導角色，這四家機構合計佔據全球科技IPO承銷市場62%的份額。知情人士補充，瑞銀、花旗等機構正爭取副承銷商席位，最終承銷團規模或達12家以上，為募資額突破400億美元鋪路。此外，SpaceX正在評估多種企業整合方式，方案可能涉及xAI、特斯拉等相關企業。若SpaceX與xAI整合合併，SpaceX的火箭發射能力將與Grok的AI模型打通，同時SpaceX的太空算力也有望應用於Grok模型訓練推理，以打造強大的太空商業版圖。而在此前，馬斯克已經採用類似手段將社交平台X併入xAI體系之中。SpaceX向FCC提交百萬顆AI衛星申請，目標打造太空算力衛星星座。據多家媒體報導，美國當地時間1月30日，SpaceX向美國聯邦通訊委員會（FCC）提交了申請，擬部署100萬顆AI衛星建構全球首個大規模軌道資料中心，包含500KM、1000KM、2000KM三個主要軌道高度區間，合計申請軌道資源許可超百萬顆，預計將主要由星鏈V3mini改造版本構成。本次申請衛星數量遠高於目前SpaceX已在軌的近1萬顆衛星，以及近期FCC新增審批的7500顆二代星。為了實現超大規模衛星星座部署，SpaceX在火箭方面取得積極進展，2025年全年SpaceX發射任務絕大多數由獵鷹九號火箭承擔，其單次可搭載約20余顆星鏈V2mini衛星；展望今年，獵鷹重型可能進一步提升發射頻率，而星艦V3版本若迭代順利，全年有望實現10次左右發射，並逐步嘗試軌道有效載荷部署任務，以匹配未來大量星鏈V3mini衛星入軌需求。蘋果與SpaceX擬聯合推動手機直連衛星服務，商業航天下游應用領域有望拓展。據The Information報導，蘋果公司正在與SpaceX洽談，計畫為iPhone18Pro加入Starlink連接功能，該功能可能會在2026年版本中推出。當前，SpaceX已與美國數個營運商合作提供手機直連衛星服務，通過在星上整合相控陣天線實現與未改造的手機直連。而此次蘋果與SpaceX擬推動的合作項目，有望憑藉蘋果全球領先的手機終端滲透率，大幅降低應用門檻和獲客成本，推動衛星通訊作為蜂窩網路的補充甚至替代，進一步拓展商業衛星下游應用市場。總結：航天側，SpaceX積極推進上市處理程序，擬吸收xAI整合業務；同時，SpaceX向FCC提交百萬顆AI衛星申請，目標打造太空算力衛星星座；蘋果與SpaceX擬聯合推動手機直連衛星服務，商業航天下游應用領域有望拓展。AI側，可靈3.0超前內測，圖像視訊模型同步升級；全球世界模型賽道大廠雲集，本周螞蟻連續開源四款具身智能模型，GoogleGenie 3正式上線，世界模型迭代有望加速AGI進展；此外，網際網路大廠紛紛通過紅包爭奪春節AI產品推廣流量，AI產品滲透率或將持續提升。投資建議：繼續看好航天及AI共振。1）商業航天：火箭運力、衛星成本、終端場景為三大方向，建議關注 a）火箭製造端的材料和結構件公司；b）衛星核心部件和測試服務（CAE 屬核心軟體）環節；c）終端與場景、服務側相關標的，如太空算力、通訊營運服務等。2）AI：a）重視以阿里/字節為代表的國內網際網路大廠Capex投資和生態圈玩家，包括國產晶片鏈企業、isv廠商，以及以大廠為主要客戶的基礎設施服務供應商等。b）Pre-AI的收入率先落地。國內企業資料治理相對海外落後，AI 應用落地需要更多前期準備工作。OA+ERP 作為整合企業資料的平台入口直接受益。c）部分細分垂直場景AI收入更快。其中創收關注工業、醫療、教育、市場行銷側產品；降本關注AI-coding、多模態生成。d）本地推理逐步起量，利多服務和雲廠商。e）推薦關注端側AI和相關產業鏈。風險提示（1）宏觀經濟下行風險：電腦行業下游涉及千行百業，宏觀經濟下行壓力下，行業IT支出不及預期將直接影響電腦行業需求；（2）應收帳款壞帳風險：電腦多數公司業務以項目制簽單為主，需要通過驗收後能夠收到回款，下遊客戶付款周期拉長可能導致應收帳款壞帳增加，並可能進一步導致資產減值損失；（3）行業競爭加劇：電腦行業需求較為確定，但供給端競爭加劇或將導致行業格局發生變化；（4）國際環境變化影響：國際貿易摩擦加劇，美國不斷對中國科技施壓，對於海外收入佔比較高公司可能形成影響。04. 商業航天系列報告3：衛星通訊有望加速發展衛星通訊技術正經歷產業變革，通過軌道高度降低、相控陣天線應用和雷射介質應用等技術創新，顯著提升了傳輸速度、降低了延遲，並拓展了應用場景。商業航天產業的蓬勃發展，尤其是以SpaceX為代表的公司推動可回收火箭技術和大規模星座部署，壓縮發射成本，使得萬顆級衛星組網成為可能，拉動了衛星網際網路、物聯網等多元化需求，未來還將產生太空算力等廣闊市場。全球衛星通訊市場預計從2025年的252億美元增長至2035年的830億美元，年複合增長率約13%。新一代衛星通訊技術產業鏈可劃分為上游晶片與元器件、中游通訊模組、下游衛星通訊終端。相關領域領軍企業積極探索新技術與產品在星間、星地通訊中的應用，有望受益於商業航天產業發展帶來的衛星通訊增量市場。衛星通訊技術的升級是推動行業發展的核心動力。傳統GEO軌道衛星因高軌導致高延遲和窄頻寬問題，難以滿足現代應用需求；LEO軌道將高度大幅降低，時延壓縮至50毫秒以內。相控陣天線通過電子掃描實現多波束跟蹤和毫秒級切換，提升通訊可靠性與靈活性。雷射介質則利用其高頻特性支援Tbps級傳輸，為星間組網提供強抗干擾能力。這些技術突破共同解決了延遲、頻寬和穩定性痛點，為衛星通訊在更廣泛場景的落地奠定基礎。商業航天產業的興起為衛星通訊市場帶來增量需求。可回收火箭技術使發射成本大幅降低，SpaceX在2025年完成167次發射，Starlink在軌衛星超9300顆，覆蓋150多個國家且付費使用者突破900萬，新推出50美元/月低價套餐旨在加速滲透。衛星通訊應用場景從傳統廣電、海事通訊擴展至偏遠地區網際網路、物聯網、應急救災和國防領域，預計2035年全球市場規模達830億美元。國內方面，多家主體向ITU申報超20萬顆衛星計畫，產業配套逐步完善，發射能力有望提升至年均萬顆，推動市場持續增長。衛星通訊產業鏈涵蓋上游晶片、中游模組和下游終端環節。當前星鏈衛星已搭載星載相控陣天線以及雷射鏈路終端，全球化供應鏈已實現相關晶片、模組、終端的規模化量產與在軌運行。國內方面，細分領域的頭部企業在相控陣T/R晶片、光通訊晶片、星載光纖放大器、星敏感器、星載高速通訊終端等領域積極佈局，驗證星間與星地高速光通訊技術落地，為商業航天產業發展提供高速、穩定、安全的資訊傳輸能力。風險分析（1）宏觀經濟下行風險：商業航天產業鏈主要覆蓋製造業企業，宏觀經濟如面臨下行壓力，製造業企業IT支出不及預期將直接影響市場需求；（2）應收帳款壞帳風險：商業航天產業業務以項目製為主，付款周期可能偏長，部分項目形成應收帳款存在壞帳風險 ；（3）行業競爭加劇：商業航天市場及其配套產業仍處發展初期，後續可能存在新進入玩家，導致市場競爭格局惡化；（4）政策與技術推進不及預期：目前商業航天產業得到國家及地方政府大力支援，若後續相關政策與資金支援延續性不及預期可能導致產業發展放緩；商業航天尤其是可回收火箭、太空算力等環節仍處於試驗階段，成本與可靠性不確定性較大，創新進度不及預期可能導致產業發展放緩。05. 航天發射全年成功收官，繼續看好商業航天階段性機會在2025年末，中國航天活動仍保持高度活躍。12月26日，長征八號甲運載火箭在海南商業航天發射場點火起飛，隨後將衛星網際網路低軌17組衛星送入預定軌道，發射任務取得圓滿成功。本次任務中，火箭試驗隊聚焦使用者需求，進一步調整箭上狀態，深度挖潛火箭運載能力，顯著提升衛星入軌高度，有效降低衛星燃料消耗；在保證任務可靠性與安全性的前提下，對發射場垂測區流程進行了系統性最佳化，通過平行開展測試項目、合併整合測試流程等多重措施，大幅提升發射效率。1、12月31日，長征七號改運載火箭在中國文昌航天發射場點火起飛，隨後將實踐二十九號衛星A星、B星順利送入預定軌道，發射任務取得圓滿成功。實踐二十九號衛星主要用於開展空間目標探測新技術驗證試驗，其中，A星由航天科技集團八院抓總研製，而執行發射的長七改火箭由航天科技集團一院抓總研製。2025年，長七改火箭共實施6次發射任務，創下該型火箭年度發射次數歷史新高。目前，長七改火箭技術狀態、管理流程成熟穩定，發射場流程逐步壓縮至19天，可進一步滿足未來高密度發射需求。隨著本次發射任務的結束，航天科技集團全年發射工作圓滿收官，2025年，由中國航天科技集團有限公司研製的運載火箭完成73次宇航發射任務，創歷史新高。2、我們判斷，中國軍工產業已從過去依賴國內單一需求的模式，演進為三輪驅動的新發展格局，增長動能更加多元和可持續。“內需築基、外貿擴張、民用反哺”的格局正在深刻重塑中國軍工產業的面貌和邊界。行業從“周期成長”轉向“全面成長”。第一曲線國內軍工需求（基本盤）：聚焦“備戰打仗”和裝備現代化，需求來自國防預算穩定增長及裝備升級換代（如“十四五”期間重點型號批產）。強威懾高精尖+體系化無人化低成本是主要增長方向。第二曲線軍貿出海（新引擎）：憑藉性價比優勢、體系化作戰能力和地緣戰略合作（“一帶一路”），中國軍貿份額持續提升，成為全球重要供應方，實現戰略影響力與經濟效益雙贏。第三曲線軍用技術民用化（新邊界）：尖端軍工技術向民用領域溢出，催生商業航天、低空經濟、未來能源、深海科技、大飛機等兆級新產業，拉動新工藝、新材料、新器件發展，形成“軍技民用，反哺軍工”的良性循環。風險分析1、國防預算增長不及預期；近年來國防預算維持較為穩定的增長，軍工政策向好，但存在國家政策及國家戰略的改變而減少國防預算的支出的可能性。 2、武器裝備交付不及預期；後疫情時期，疊加地區緊張因素，世界經濟貿易往來鏈路受到較大衝擊，如船舶等行業存在無法按時完成施工及延期交付風險。 3、相關改革進展不及預期；國家對未來形勢的判斷和指導思想決定了行業的發展前景，國家宏觀經濟政策、產業發展政策對軍工企業戰略方向確定、產業選擇及投資併購方向均有重大影響。06.  商業航天深度報告：星辰為路，領航新紀元當前商業航天產業在國家政策支援和產業技術突破共同助力下，有望進入新紀元。商業航天產業涉及資訊化的主要環節包括（1）遙感及其應用；（2）衛星測運控系統；（3）CAE模擬/衛星測試；（4）星際傳輸處理模組、通訊模組、資料處理平台等；新場景擴展層面關注太空算力。此外，我們認為當前商業航天發展是國企與民營企業共振周期。建設航天強國的目標助推商業航天產業發展加速。“十四五”期間，中國首次明確提出打造“全球覆蓋、高效運行的通訊、導航、遙感空間基礎設施體系”，並特別強調“鼓勵引導商業航天發展”，從國家戰略層面為民營資本正名。展望“十五五”，中國對商業航天的政策支援預計將從當前側重於基礎設施建設與市場培育，向規則制定與引導產業探索前沿領域演進。2025年11月，國家航天局宣佈設立商業航天司，並同步發佈《推進商業航天高品質安全發展行動計畫（2025-2027年）》，明確到2027年實現產業規模壯大、生態協同高效、安全監管完善的商業航天產業。航天產業資訊化主要涉及遙感、飛行控制、模擬/測試等多個資訊化環節。1）遙感產業因為具備廣泛的應用場景並創造直觀的經濟價值，成為商業航天產業發展的主要領域之一；2）隨著低軌衛星星座的密集部署使得太空環境日益複雜，衛星智能化飛行控制技術成為保障整個產業安全、高效運行的基石，測運控系統需求有望大幅提升；3）CAE技術在商業航天中的應用貫穿於衛星、火箭、探測器等產品的全生命周期，並在設計與測試環節都起重要作用。太空算力有望成為新應用場景，是地面算力的有機補充。展望海外，馬斯克在接受採訪時提出每年100 GW太空AI資料中心，認為太空AIDC是運行大規模人工智慧的最低成本路徑；同時，Google正式公開Project Suncatcher，擬將搭載TPU的衛星送上軌道做在軌實驗。考慮到在地面大規模建設智算中心需要解決巨大的電力消耗、土地資源以及冷卻方面等多個問題，而太空算力的優點恰好解決上述痛點，具有商業化、經濟性可能。風險提示（1）宏觀經濟下行風險：商業航天產業鏈主要覆蓋製造業企業，宏觀經濟如面臨下行壓力，製造業企業IT支出不及預期將直接影響市場需求；（2）應收帳款壞帳風險：商業航天產業業務以項目製為主，付款周期可能偏長，部分項目形成應收帳款存在壞帳風險 ；（3）行業競爭加劇：商業航天市場及其配套產業仍處發展初期，後續可能存在新進入玩家，導致市場競爭格局惡化；（4）政策與技術推進不及預期：目前商業航天產業得到國家及地方政府大力支援，若後續相關政策與資金支援延續性不及預期可能導致產業發展放緩；商業航天尤其是可回收火箭、太空算力等環節仍處於試驗階段，成本與可靠性不確定性較大，創新進度不及預期可能導致產業發展放緩。07. 商業航天系列報告2：縱觀海外商業航天發展之路縱觀海外商業航天產業發展路徑，成功的關鍵在於政策、技術與商業模式的協同驅動。美國通過立法保障、NASA巨額採購合同與監管鬆綁，實現了從國家主導向低軌全面民營化的激進轉型。歐洲則依託ESA整合資源，探索一體化市場模式。技術層面，可回收火箭、模組化衛星製造及在軌服務為代表的降本增效技術是產業規模化核心。商業模式上，SpaceX全產業鏈閉環實現盈利，Planet Labs等企業則以標準資料訂閱服務形成穩定現金流。對標海外，中國商業航天發展需在政策上強化立法與採購支援，技術上依託製造業優勢攻堅可回收火箭等降本環節，並借助資本市場賦能，從而加速產業鏈成熟與生態建構。海外商業航天產業已形成清晰的發展格局與成熟路徑。美國通過《商業航天發射法案》等系列立法破除障礙，並由NASA通過COTS、CRS、CCP等計畫提供巨額合同與技術支援，助推SpaceX、藍色起源等企業崛起，實現低軌航天全面民營化。歐洲強調國家協同，由歐空局整合資源推進一體化市場，通過資金扶持計畫激勵本土企業研發可回收火箭。俄羅斯延續國家主導模式重點發展自主星座，印度則由ISRO壟斷逐步轉向開放私營資本，形成雙輪驅動。不同模式共同推動全球商業航天進入規模化發展階段。技術突破是驅動商業航天降本增效、實現商業閉環的核心引擎。可回收火箭技術已形成垂直起降、氣動滑翔及傘降打撈等多條路徑，顯著降低單位發射成本。模組化與軟體定義衛星技術提升了衛星生產效率和營運靈活性，支援快速批次部署。同時，隨著在軌衛星數量激增，在軌延壽與碎片清理等在軌服務市場快速成長，保障了太空資產的可持續運行。這些技術共同構築了產業發展的堅實基礎，使高頻次、低成本的太空訪問成為可能。海外商業航天已成功驗證多種可持續商業模式。SpaceX依託可回收火箭技術，通過政府發射合同積累初始資本，進而建構星鏈星座，實現從發射服務商向全球電信營運商的轉型，星鏈也成為其盈利增長核心動力。另一方面，以Planet Labs為代表的遙感資料服務商，提供標準化衛星影像訂閱服務，面向政府、防務及商業客戶形成穩定現金流，並逐步實現盈利。對中國的啟示在於，通過政策助力（立法、採購、簡化審批）、技術降本（攻堅可回收火箭等）及資本賦能，加速建構自主可控的商業航天生態體系。風險提示（1）宏觀經濟下行風險：商業航天產業鏈主要覆蓋製造業企業，宏觀經濟如面臨下行壓力，製造業企業IT支出不及預期將直接影響市場需求；（2）應收帳款壞帳風險：商業航天產業業務以項目製為主，付款周期可能偏長，部分項目形成應收帳款存在壞帳風險 ；（3）行業競爭加劇：商業航天市場及其配套產業仍處發展初期，後續可能存在新進入玩家，導致市場競爭格局惡化；（4）政策與技術推進不及預期：目前商業航天產業得到國家及地方政府大力支援，若後續相關政策與資金支援延續性不及預期可能導致產業發展放緩；商業航天尤其是可回收火箭、太空算力等環節仍處於試驗階段，成本與可靠性不確定性較大，創新進度不及預期可能導致產業發展放緩。08. 重視商業航天+數字貨幣商業航天：本周（2025.12.22-2025.12.28）長征十二甲等多項發射任務取得基本成功，全年火箭發射任務再創年度新高。據Next Spaceflight資訊，本周全球預計火箭發射任務9項，截至台北時間周六，已發射7項，包含中國長征十二號甲、長征八號甲在內的5次發射取得成功，日、韓兩國的各一次火箭發射任務失敗。備受關注的長征十二號甲火箭於12月23日上午在酒泉衛星發射中心東風商業航天創新試驗場點火升空，火箭一級在上升段工作正常，二級工作正常並進入低繞地軌道。但一級火箭再入點火過程中出現異常，最終火箭墜落於距發射場約250千米的回收場東南側4.5千米處，一級火箭回收驗證未取得預期成效。總結全年，火箭發射任務密度持續提升，2025年全年預計發射次數超340次，較2024年的263次大幅提升，其中中國全年完成發射預計超90次，全球太空競賽處於白熱化階段。發射次數創歷史新高的背後，是國家和地方對於商業航天產業的持續支援。本周，在北京舉行的第三屆商業航天發展大會上，商業航天產業聯盟科創基金正式啟動。基金首次發行規模10-20億，遠期擬擴至100億，存續期10年，將分階段完成資金投放與項目佈局，投資方向聚焦低軌衛星星座及衛星網際網路、可重複使用運載器及火箭發射服務、商業航天新材料和新器件、空間資源開發利用及新興太空服務四大領域。上海市印發《關於支援長三角G60科創走廊策源地建設的若干措施》，加速航空航天產業發展。圍繞衛星製造與商業營運等產業鏈關鍵環節，引育上下游重點項目，給予最高5000萬元的經費支援；對開展通訊、導航、遙感等增值服務的企業給予最高1000萬元的一次性獎勵；對取得衛星通訊基礎電信業務經營許可證的企業，給予5000萬元的一次性獎勵。商業航天被納入科創板第五套上市標準，該標準不對企業營收和盈利規模做出要求，而是關注核心技術與產業競爭力。國家層面，本周五上交所發佈《上海證券交易所發行上市稽核規則適用指引第9號——商業火箭企業適用科創板第五套上市標準》，旨在推進科創板第五套上市標準在商業航天等領域擴圍工作，加快推進商業航天創新發展、主動服務航天強國戰略。針對商業火箭企業採用科創板第五套上市標準進行IPO提出細化規定，主要包含：（1）主營業務為商業火箭自主研發、製造、提供航天發射服務；（2）需在關鍵核心技術上具備明顯優勢或重大突破；（3）申報時至少實現採用可重複使用技術的中大型運載火箭發射載荷首次成功入軌；（4）具備相關資質與發射許可、行業地位領先等。截至目前，中國頭部商業火箭企業在資本市場保持活躍，藍箭航天已於近期完成上市輔導，天兵科技、星河動力等企業也處於上市輔導處理程序中。本次指引的發佈體現了國家對於發展航天強國戰略的大力支援，從資本市場維度支援行業內領先的科技企業實現關鍵核心技術突破，為商業航天產業提供明確資本化路徑，有助於相關企業融資和行業整體發展。風險提示（1）宏觀經濟下行風險：電腦行業下游涉及千行百業，宏觀經濟下行壓力下，行業IT支出不及預期將直接影響電腦行業需求；（2）應收帳款壞帳風險：電腦多數公司業務以項目制簽單為主，需要通過驗收後能夠收到回款，下遊客戶付款周期拉長可能導致應收帳款壞帳增加，並可能進一步導致資產減值損失；（3）行業競爭加劇：電腦行業需求較為確定，但供給端競爭加劇或將導致行業格局發生變化；（4）國際環境變化影響：國際貿易摩擦加劇，美國不斷對中國科技施壓，對於海外收入佔比較高公司可能形成影響。09. 持續推薦AI算力類股，關注量子計算與商業航天產業鏈中國成功發射衛星網際網路低軌16組衛星；文昌國際航天城年產1000顆衛星的超級工廠即將投產；SpaceX正推進IPO計畫，建議持續關注商業航天相關投資機會。本周（2025.12.8-2025.12.14），中國在海南商業航天發射場成功將衛星網際網路低軌16組衛星發射升空；文昌國際航天城年產1000顆衛星的超級工廠即將投產，可實現“衛星出廠即發射”的無縫銜接；SpaceX正推進IPO計畫，公司的估值目標或定為約1.5兆美元。此前，國家航天局印發《國家航天局推進商業航天高品質安全發展行動計畫（2025-2027年）》，推進商業航天高品質發展和高水平安全。建議持續關注商業航天領域相關投資機會。風險提示國際環境變化對供應鏈的安全和穩定產生影響，對相關公司向海外拓展的進度產生影響；關稅影響超預期；人工智慧行業發展不及預期，影響雲端運算產業鏈相關公司的需求；市場競爭加劇，導致毛利率快速下滑；匯率波動影響外向型企業的匯兌收益與毛利率，包括ICT裝置、光模組/光器件類股的企業；數字經濟和數字中國建設發展不及預期；電信營運商的雲端運算業務發展不及預期；營運商資本開支不及預期；雲廠商資本開支不及預期；通訊模組、智能控製器行業需求不及預期。 (中信建投證券研究)