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搭上輝達，漲幅 120% 的第三代半導體企業估值如何？
在 2025 年 5 月 21 日，輝達正式宣佈與 Navitas Semiconductor（NVTS）共建 800 V 高壓直流（HVDC）資料中心電源架構，目標服務 1 MW 級 “Kyber” 機架和下一代 Rubin Ultra GPU。消息發佈後的兩周內，Navitas 股價最高累計上漲約 120%（單日一度暴漲 125%）。輝達需要更高效率、更高功率密度的供電方案來支撐 AI 工廠，而 Navitas 以 GaNFast™ 氮化鎵與 GeneSiC™ 碳化矽功率器件切中痛點，資本市場由此迅速將其納入 “AI 基建” 概念。
輝達 HVDC 合作帶來的直接影響
- 技術層面：雙方將把 GaN 與 SiC 器件整合進 800 V 架構，可將 PSU 端到端效率再提升約 5%，銅材用量減少 45%，並行布了 12 kW、效率 97.8% 的參考平台，符合 OCP ORv3 規範。
- 商業層面：Navitas 管理層在 Q1 業績會上強調，這一合作會加速其進入 AI 資料中心賽道，並已在 2024 年斬獲 4.5 億美元的新增設計贏單（design-wins）。按照行業慣例，設計贏從定點到量產通常需 12-24 個月，最快 2026 年開始貢獻大額收入。
為何 Navitas 具備差異化優勢？
- 整合度：GaNFast™ 將功率電晶體、驅動、保護邏輯單晶片封裝，可在 >2 MHz 開關頻率下保持 <2 nS 的“軟關斷”，同時現場失效率低至百億分之一，提供 20 年質保。
- 雙材料棧：通過收購 GeneSiC，Navitas 既掌握 650 V 以內高頻 GaN IC，又覆蓋 650 V-6.5 kV SiC MOSFET/二極體，能滿足移動快充到高壓儲能的完整電壓段。
- 驗證壁壘：功率器件需長周期可靠性測試；一旦客戶通過資格認證，後續切換成本高。Navitas 已累計出貨 2.5 億顆快充 IC，並在資料中心、太陽能與 EV 獲得頭部客戶 early-design-ins。
公司背景與產品版圖
Navitas 成立於 2014 年，自稱全球首家純粹第三代半導體 IDP（整合設計-生產型公司）。2018 年量產 GaNFast™，2022 年併購 SiC 先鋒 GeneSiC，形成 GaN + SiC 雙輪驅動。
主要產品線
財務表現與機構展望
- Q1 2025 業績：收入 1,400 萬美元，同比 –40%，環比 –22%；GAAP 經營虧損 2,530 萬美元，但虧損絕對額已較去年縮小。
- 全年指引：管理層維持 2025 年收入 1.4-1.5 億美元的目標，下半年隨新 PSU、EV 平台量產有望反彈。
- 機構觀點：
. Rosenblatt 將目標價由 4 美元上調至 6 美元（合作發佈當周）。
. MarketBeat 彙總 6 家券商平均目標價 3.79 美元，仍低於當前股價，反映分歧加大。
. 絕大多數分析師仍給予 “Moderate Buy”，但擔憂短期營收真空和持續融資需求。
估值與空間測算
- 當前市值：按 6 月 11 日收盤價 7.96 美元計算，完全攤薄股本 1.92 億股，對應 約 15.3 億美元 市值。
- 相對估值：
. NVTS 的 TTM P/S≈19.8 倍，明顯高於 Wolfspeed（~5 倍）與 Onsemi（~4 倍），接近早期 GaN 獨角獸 Power Integrations 的估值區間。
- DCF 情景（內生 + 50% 合作滲透率）：
. 假設 2026 年收入上升至 1.5 億美元，2030 年達 6 億美元；經營利潤率逐步修復至 20%；WACC 10%，永續增長 4%。
. 則估算 股權價值區間 22-25 億美元，較現市值有 約 45-65% 的理論上行。在更保守情景（收入 2030 年僅 4 億美元）下，DCF 估值約 14 億美元，與現價基本持平。
- 結論：輝達 HVDC 合作讓 Navitas 獲得 AI 資料中心的 “入場券”，短線交易邏輯取決於市場對其訂單兌現速度的信心；中長期價值需等 2026 年前後營收與毛利率顯著改善才能兌現。以當前 15 億美元市值計，若高增長劇本成真，仍有可觀彈性；反之估值已提前透支，回呼風險同樣不容忽視。 (老王說事)