本益比超百，泡泡瑪特要變成「泡沫瑪特」？

當Labubu的身價飆上2.8萬港幣，泡泡瑪特的估值衝破3500億，你是否有種似曾相識的感覺？

就像炒鞋、炒熊、炒一切能裝進盒子的“信仰”，最後都只剩一地雞毛。

今天，洞主就來告訴你－－泡泡瑪特的火，是“金礦”，還是“泡沫”？

泡泡瑪特估值超百倍，是價值or泡沫？

泡泡瑪特2025年6月最新估值為3,600億港元，本益比高達103倍，市銷率約20倍。

這個數字放在那裡都刺眼。

你知道名創優品多少嗎？不到5倍；迪士尼呢？35倍。

泡泡瑪特的收入才130億元人民幣，淨利也不過34億，可市值卻能碾壓名創優品8倍、比肩國際IP大廠。

機構怎麼定價？

摩根士丹利、德意志銀行、招商證券紛紛上調目標價至250港元以上，最樂觀的花旗甚至給出308港元，對應2025年淨利潤預期為70億元，相對市場一致預期還高出15% 。

但關鍵來了──這些預測背後全靠Labubu撐場。

泡泡瑪特的「現金牛」IP－THEMONSTERS系列（含Labubu），2024年營收達30.4億元，年增726%，營收佔比達23.3% 。

也就是說，這家公司四分之一的收入都捆在這隻「猴子」身上。你說這個估值，不像泡沫嗎？

市場分歧為何這麼大？

一邊是看多的投行，畫著「全球IP帝國」的藍圖：

德銀說Labubu突破了文化壁壘，既能打動亞洲粉絲，也能俘虜歐美少女；

摩根大通則預測Labubu系列2027年銷售額將達140億元人民幣 。

另一邊，是看空的私募、老基金經理，坐在背後輕嘆：

“炒盲盒我們玩過，炒鞋也不陌生，泡泡瑪特這輪，再熟不過。”

2022年MOLLY聯名款雪崩、股價90%暴跌，就是前車之鑑。

那年有些公募基金高位接棒，轉頭被「IP魔咒」割得連骨頭都不剩。

今年泡泡瑪特翻了10倍，重倉它的基金從10隻飆到207隻，重倉金額近100億港元，已經形成典型的抱團結構 。

但說實話，年輕人的茅台，真比茅台更危險。

Labubu，是金猴還是風口豬？

Labubu的火不是偶然，是策劃、帶貨和社交傳播的三位一體「營銷奇蹟」。

• 原價599元的聯名款，在二手平台能炒到2.8萬元，溢價超30倍
• 隱藏式盲盒年化收益超300%，遠超黃金、A股甚至位元幣
• 摩根大通直接將其預期收入定到140億（2027年）

但這背後，全是炒鞋等級的投機氣味：

• 黃牛用外掛刷單，店員內購倒貨，鏈條早就成熟
• 假貨從東莞、泰國、新加坡成規模複製，甚至仿品「Lafufu」已經能以正品2倍價格倒賣

泡泡瑪特的營銷，成就了Labubu，也綁架了泡泡瑪特本身。

假貨圍城、IP魔咒、基金抱團，風險已現

泡泡瑪特的系統性風險正在浮現：

1）假貨衝擊信任

Labubu仿品已在全球氾濫：

• Lafufu掛件成爆款，真偽難辨
• 東南亞門市投訴售假
• 部分政黨機構未經授權印Labubu形像用於活動

2024年，僅公司起訴仿品案件就超過288起，涉及14萬件產品，但打假速度遠追不上仿品擴散。

一旦消費者不再信任稀缺性，這個「文化IP」的信用體係就垮了。

2）IP生命周期短板

潮玩IP的平均生命周期是3-5年。

Molly火過，Bearbrick也火過，但你現在還聽說誰排隊搶它們嗎？

2023年SPACEMOLLY聯名款，年初二手市場還叫價過萬，年底就跌破千元。

Labubu看似強勁，但很可能也是「一季明星」。

3）基金抱團結構脆弱

2025年Q1資料顯示，泡泡瑪特被207檔基金同時重倉，形成典型「抱團股」特徵。

這意味著：一旦增速下滑或新IP接力失敗，機構踩踏出逃，觸發戴維斯雙殺的可能性就很高。

4）監管風暴未至

2023年，國家市場監管總局就推出《盲盒經營規範》，明確禁止：

• 隱藏款虛假宣傳
• 高溢價誤導消費
• 向8歲以下未成年人出售盲盒
• 超出價值預期售賣的定價機制

如果監管落地，泡泡瑪特如今靠著「機率、限量、稀缺」打造的商業模式，基本盤將被顛覆。

洞主有話說

泡泡，也有割裂時刻

泡泡瑪特今天的估值，是一場信仰，也是一場豪賭。

賭Labubu能繼續紅

賭泡泡瑪特能找到接班猴

賭基金不出逃、散戶還願意上車

賭這個IP帝國，能複製迪士尼的神話

但問題來了：

迪士尼有米老鼠、唐老鴨、星戰、漫威……泡泡瑪特有啥？一隻Labubu。

這不是一家公司定價的問題，是整個潮玩產業對「文化變現力」的考驗。

潮水來的時候，人人都是衝浪少年。

潮水退的時候，你才知道誰在裸泳。

如果Labubu撐不起這100倍市盈率，那泡泡瑪特最後留給資本市場的，可能只剩下一個空盒子。

如果你今天還在搶盲盒，那就別忘了──這個市場最熱的時候，也常常是拐點將至。

下一個暴跌的，不一定是Labubu，但很可能是你的本金。 （藏金洞）