談對川普的印象：“首先，他是一個極其善於傾聽的人。幾乎我說過的每一句話，他都記得清清楚楚。其次，他的工作態度非常勤勉。他的工作勁頭不輸任何人，經常和我們談到深夜。有時我已經困得想上床睡覺，他卻還能精力充沛地繼續討論好幾個小時。我從未見過如此敬業的人。這種特質貫穿了他的一生 —— 據我觀察，他每周七天都在工作，幾乎沒有所謂的 “下班後時間”，永遠都在處理事務。”談晶片出口管制：“我們陷入了一種矛盾：一方面，我們希望限制美國技術向中國出口；另一方面，我們又想進入中國市場。而中國的立場恰恰相反：他們既希望本土科技企業能獲得最先進的技術，推動人工智慧技術堆疊各層面的發展，為本土企業爭取追趕的機會，又希望能保護本國市場。這種矛盾在兩國身上都存在。恕我直言，輝達的技術確實處於世界領先水平，我們有能力為中國的科技企業提供助力。我們也十分期待能有機會進入中國市場，通過公平競爭贏得業務。這樣做不會造成市場混亂，也不會引發恐慌情緒，自然能有效緩解雙邊緊張關係，讓中美關係保持平衡穩定。”談中美關係：“外界沒有意識到，美國和中國之間的相互依存程度有多深。那些鼓吹 “美國與中國脫鉤” 的論調，在我看來是完全站不住腳的。兩國的相互依賴不僅程度極高，而且比人們想像的更為深刻。每一次我們深入探討這個問題，都會發現彼此需要對方的領域遠比預想的要多。未來一個世紀，這將是全球最重要的雙邊關係。”“現任政府在對華接觸方面展現出了極高的智慧 —— 無論是國防領域的赫克托・赫克塞斯、財政部的相關官員，還是川普總統本人，以及現任大使格里爾，他們都代表美國與中方進行了深入對話。這些舉措極具遠見，我相信百年之後，歷史會證明這一點。這是一種能帶來實質改變的積極策略，而非孤立與迴避。這一點至關重要。”談晶片製造的脫鉤：“未來幾十年，我們仍將依賴台灣地區的晶片和電子產品製造能力。台灣地區的人才儲備、產業文化、上下游企業協同建構的生態系統，以及整個島嶼在電子和晶片製造領域的超高效率，都是舉世無雙的。要複製這樣的產業叢集，需要耗費數十年的時間。”以下為專訪全文實錄：《時代》周刊Google首席執行長桑達爾・皮查伊本周表示，當前股市在人工智慧相關類股的表現存在非理性成分，你是否認同這一觀點？黃仁勳股市的某些領域始終存在非理性情緒，這個說法是客觀的。但我認為，大多數人都忽略了一個核心事實：在聊天機器人和智能體人工智慧的底層，一場計算模式的變革正在發生 —— 計算正在從通用計算向加速計算轉型。如果以此為基礎，再去衡量生成式人工智慧、智能體人工智慧乃至通用人工智慧（AGI）領域的增量投資規模，你就會得出結論：相較於巨大的市場機遇，目前的投資其實仍處於相對保守的水平。當然，投資數額本身依然可觀，但放在整個計算市場的大盤中看，佔比並不算高。《時代》周刊貴公司目前的市值已處於 4 兆至 5 兆美元區間。你們將大量營收帶來的現金流，用於投資同行業的其他企業。不少分析師和股市人士指出，這種模式存在一定的 “循環性”，本質上屬於供應商融資。一旦像 OpenAI 這類尚未實現盈利的公司，無法兌現其採購資料中心的承諾 —— 而這些資料中心的硬體又大多搭載著輝達的晶片，是否會引發更大的系統性風險？你是否擔心這類問題正在累積結構性風險？黃仁勳我並不擔心這個問題，其他方面的風險另當別論。當然，我們可以探討其他潛在風險，但絕不是這個問題。我可以解釋一下原因：我們開展的每一筆交易、處理的每一份採購訂單，都會回歸最基本的商業邏輯 —— 我們會反覆確認，客戶是否真的存在真實需求。因為就算這家客戶不需要，也總會有其他客戶需要我們的產品。我們進行投資主要有幾個原因。第一，是為了拓展行業生態。對比我們至今已完成及計畫開展的投資規模與公司營收，你會發現投資佔比僅為個位數，而且是較低的個位數。從這個比例來看，所謂的 “循環性” 根本無從談起。第二，也是非常關鍵的一點：我們投資的都是具有重大影響力的企業，是我們這個時代最核心的力量。能與這些企業建立深度合作關係，對我們而言是寶貴的機會。同時，通過合作，我們也能深入瞭解這些企業的真實營運狀況。因此，對它們的投資最終必將帶來豐厚的回報。《時代》周刊接下來，我想聊聊你過去一年在政治和政策領域的經歷。川普總統入主白宮的那個月，你與他進行了首次會面。自那以後，你便陪同他出訪世界各地，他也多次稱你為摯友和傑出領袖。今年你與他朝夕相處，近距離觀察，你認為他在人工智慧政策制定和商業運作方面，有那些不為人知的行事風格？黃仁勳我想，有些特質是人們從電視新聞裡看不到的。首先，他是一個極其善於傾聽的人。幾乎我說過的每一句話，他都記得清清楚楚。其次，他的工作態度非常勤勉。他的工作勁頭不輸任何人，經常和我們談到深夜。有時我已經困得想上床睡覺，他卻還能精力充沛地繼續討論好幾個小時。我從未見過如此敬業的人。這種特質貫穿了他的一生 —— 據我觀察，他每周七天都在工作，幾乎沒有所謂的 “下班後時間”，永遠都在處理事務。這兩點品質讓我印象極為深刻，是我之前從未預料到的。除此之外，他不僅善於傾聽、勤奮過人，還擁有超凡的智慧。《時代》周刊過去一年，你頻繁出入川普政府的核心圈層，還陪同總統出訪多國。有沒有那一個重要瞬間，是外界尚不知情、但你認為值得被所有人瞭解的？黃仁勳外界沒有意識到，美國和中國之間的相互依存程度有多深。那些鼓吹 “美國與中國脫鉤” 的論調，在我看來是完全站不住腳的。兩國的相互依賴不僅程度極高，而且比人們想像的更為深刻。每一次我們深入探討這個問題，都會發現彼此需要對方的領域遠比預想的要多。未來一個世紀，這將是全球最重要的雙邊關係。因此，我認為我們必須認識到，管控好這一關係、避免衝突，是當下最關鍵的任務。這需要通過持續的談判、溝通與妥協來實現，這一過程至關重要。現任政府在對華接觸方面展現出了極高的智慧 —— 無論是國防領域的赫克托・赫克塞斯、財政部的相關官員，還是川普總統本人，以及現任大使格里爾，他們都代表美國與中方進行了深入對話。這些舉措極具遠見，我相信百年之後，歷史會證明這一點。這是一種能帶來實質改變的積極策略，而非孤立與迴避。這一點至關重要。我想補充的第二點是，外界沒有看到，人工智慧行業的發展，在很大程度上依賴於來自中國的頂尖學生和科學家。全球 50% 的人工智慧研究人員都來自中國。中國的企業希望中國在這場競爭中勝出，我認為這無可厚非；我們美國人希望美國領先，同樣合情合理。未來，我們完全可以在公平競爭的同時展開合作，實現良性發展。但如果將這種競爭情緒化、極端化，只會導致雙邊關係陷入難以調和的困境。《時代》周刊本屆政府執政初期，貴公司的 H20 晶片曾無法銷往中國。後來，你們成功遊說川普政府取消了相關出口管制。然而不久之後，美國商務部部長霍華德・盧特尼克就公開表示，美國晶片政策的目標之一，就是讓中國對美國晶片產生依賴。但事與願違，中國隨後明確表態，不再需要 H20 晶片。自那以後，你也曾公開宣稱，輝達已不再有來自中國市場的營收。對於盧特尼克的這番言論，你作何回應？黃仁勳嗯，我只能說，這是一件令人遺憾的事。首先，我們必須明確人工智慧的本質 —— 它絕不僅僅是一個模型。人工智慧是一套完整的技術體系，意味著技術堆疊的每一層都將被徹底重構。人工智慧的發展離不開能源，這也是我們一直強調能源重要性的原因。川普總統上任後，推行了大力發展能源產業的政策。如果沒有這項政策的支援，美國的能源供應將難以為繼，也就無法支撐人工智慧這個至關重要的行業實現增長。總統的能源發展戰略功不可沒，但與此同時，我們必須在技術堆疊的每一層都保持領先優勢。技術堆疊的第一層是晶片，往上是基礎設施和雲服務，再上層是大語言模型等各類人工智慧模型，最頂層則是人工智慧應用。這場人工智慧革命，將是人類歷史上規模最大的一次工業革命。美國若想抓住這一機遇，就必須下定決心，在技術堆疊的每一個層面都做到領先。如果我們放任整個體系受制於最薄弱的環節，那麼美國必將落後於人，這是毋庸置疑的。我一直秉持的觀點是，在晶片這一層，我們的核心目標是確保全球所有人工智慧模型都運行在美國的技術堆疊之上，讓美國技術堆疊成為全球通用標準。有些人認為，如果我們向包括中國在內的其他國家出口美國晶片，中國軍方就會利用這些晶片製造飛機、航母等軍事裝備。但事實是，中國本身就擁有相當規模的晶片產能，中國企業的實力也不容小覷。那些認為中國沒有自己的科技產業的說法，純屬無稽之談；而聲稱中國不具備晶片製造能力的人，更是掩耳盜鈴。美國企業進入中國市場，開展自由競爭、贏得業務，這對美國和美國人民都大有裨益 —— 它能為美國創造巨額收入。眾所周知，一個國家的國防力量是否強大，歸根結底取決於其經濟實力。因此，我們要讓美國保持全球最富有的國家地位，這樣才能支撐起最強大的軍隊。這正是我們為國家安全做出貢獻的方式。《時代》周刊但你現在無疑是在走鋼絲，不是嗎？因為你所說的這些，恰恰是中國想要的 —— 發展自主的半導體產業。我明白這一點。從某種意義上說，盧特尼克不過是說出了大家心照不宣的想法。黃仁勳你說得完全正確。在這個問題上，我們陷入了一種矛盾：一方面，我們希望限制美國技術向中國出口；另一方面，我們又想進入中國市場。而中國的立場恰恰相反：他們既希望本土科技企業能獲得最先進的技術，推動人工智慧技術堆疊各層面的發展，為本土企業爭取追趕的機會，又希望能保護本國市場。這種矛盾在兩國身上都存在。因此，最好的解決方案是讓市場機制發揮作用。我們需要一套更精細、更務實的政策：既要確保美國企業能掌握最先進的本土技術，也要允許它們參與到全球第二大經濟體的市場競爭中去。《時代》周刊在我與相關人士對話之後，川普總統宣佈，美國將允許輝達向中國出口 H200 晶片，但政府會從中抽取 25% 的銷售分成。你之前提到了 “脫鉤” 的說法，也強調了兩個超級大國之間依然存在深度依存關係。但在晶片製造這個傳統上高度集中於台灣地區的行業，脫鉤現像其實已經出現。就在上個月 —— 也就是 10 月，美國亞利桑那州的一家晶片工廠，成功量產了首批晶片。這是一個具有里程碑意義的事件，因為台灣地區的地位向來特殊。黃仁勳這是美國本土首次生產出全球最先進的晶片。《時代》周刊但這難道不正是脫鉤的直接體現嗎？中國正在大力發展本土半導體產業，而美國也開始推動晶片本土化製造。長期以來，台灣地區在全球晶片產業鏈中處於核心位置，這種戰略平衡使得中國因顧慮重重而不敢輕易動武。如今，隨著脫鉤趨勢加劇，採取軍事行動的可能性是否會增加？黃仁勳任何形式的衝突都應該被避免。我從未聽說過任何具體的動武計畫，但我們絕不能做任何可能加劇衝突的事。顯然，川普總統是一位主張和平的總統，他始終致力於尋求和平解決方案。關於半導體製造，我認為有一點非常明確：隨著行業不斷發展，供應鏈的韌性至關重要。我們需要的不是脫鉤，而是增強韌性。無論是出於電力供應、氣候條件還是地震等自然災害的考量，在全球多個地區佈局製造基地，為最關鍵的供應鏈建立多元化和冗餘備份，都是明智之舉。未來幾十年，我們仍將依賴台灣地區的晶片和電子產品製造能力。台灣地區的人才儲備、產業文化、上下游企業協同建構的生態系統，以及整個島嶼在電子和晶片製造領域的超高效率，都是舉世無雙的。要複製這樣的產業叢集，需要耗費數十年的時間。《時代》周刊中國政府已下令軍方，務必在 2027 年前做好相關軍事準備。你主張允許輝達向中國出口晶片的政策，是否會影響這一風險發生的機率？是會增加風險、降低風險，還是沒有影響？黃仁勳會降低風險。原因很簡單：永遠不要把對手或任何人逼入絕境。保持克制，避免激化雙邊關係的緊張態勢，這是一種基本的處世智慧。一旦將事情推向極端，採取 “非黑即白” 的立場，往往會引發意想不到的連鎖反應和後果。因此，我認為美國需要採取一種溫和、審慎的策略。美國作為技術發源地，輝達作為美國企業，完全有權確保本國企業和國家掌握最頂尖的技術 —— 我們一直都是這麼做的，這是商業發展的自然邏輯。但與此同時，我們也應該開放技術出口，通過參與全球市場競爭，擴大美國技術的全球影響力。這才是明智的選擇，符合美國的根本利益，也符合中國的利益。恕我直言，輝達的技術確實處於世界領先水平，我們有能力為中國的科技企業提供助力。我們也十分期待能有機會進入中國市場，通過公平競爭贏得業務。這樣做不會造成市場混亂，也不會引發恐慌情緒，自然能有效緩解雙邊緊張關係，讓中美關係保持平衡穩定。《時代》周刊我們再來聊聊沙烏地阿拉伯，那裡也存在類似的博弈態勢。今年 5 月，你陪同川普總統出訪沙烏地阿拉伯，雙方宣佈了多項重大合作協議，其中包括向沙烏地阿拉伯的人工智慧企業出口大量輝達晶片。拜登政府執政期間，這類晶片出口曾被全面叫停，原因是美方擔心沙烏地阿拉伯企業與中國企業聯絡密切，這些晶片可能會通過海灣地區流入中國。你能否講講，你是如何說服川普政府重新考慮這項政策的？黃仁勳我的核心論點是這樣的。人工智慧將對全球每一家企業、每一個行業、每一個國家產生深遠且重大的影響。中東地區也必然會發展自身的人工智慧產業。那麼問題來了：我們希望中東的人工智慧生態建立在美國的技術堆疊之上，還是讓其他國家的技術搶佔先機？這個問題的答案顯而易見。川普總統認為，放棄技術領導地位、拱手讓出巨大的市場機遇，是完全沒有道理的。上一屆政府為何要將數千億甚至上兆美元的市場機會讓給其他國家？我們明明擁有全球最頂尖的技術，這種拱手相讓的做法，在總統看來是不可理喻的。《時代》周刊你剛從華盛頓特區回來，沙烏地阿拉伯王儲穆罕默德・本・薩勒曼近期也到訪了那裡，你還出席了為他舉辦的晚宴。你們當時主要聊了些什麼？黃仁勳他對輝達向沙烏地阿拉伯出口圖形處理器的許可審批結果非常滿意，還高度讚揚了我們所做的工作。眾所周知，王儲殿下是一名資深遊戲愛好者，他的家中擺滿了輝達的GeForce系列產品。他甚至專門打造了一個電競房，裡面配備了幾十台頂級電競電腦，每一台的核心配置都是精視顯示卡。因此，他一直以來都是精視品牌的忠實使用者。對於我們雙方在人工智慧領域建立的合作夥伴關係，他感到由衷的欣喜，也十分感謝我們為沙烏地阿拉伯人工智慧產業發展提供的幫助。總而言之，他當時的心情非常愉悅。《時代》周刊現在，我想換個話題，談談人工智慧帶來的社會影響。這項技術很快就會實現人類勞動多個領域的自動化。你認為，在推動這場轉型平穩落地的過程中，你肩負著怎樣的責任？黃仁勳人工智慧的作用，是讓我們在工作中處理各項任務的效率變得更高。我們的工作價值，絕不僅僅是整理電子表格、敲擊鍵盤那麼簡單，而是有著更深遠的意義。我堅信，人工智慧將推動生產力和營收實現增長，進而創造更多高薪崗位。有些人認為，全球 GDP 的規模是固定的，最多也就 100 兆美元。但在我看來，人工智慧將徹底打破這個限制 —— 未來全球 GDP 有望增長到 200 兆、300 兆甚至 500 兆美元。GDP 的增長潛力，本質上是沒有上限的。而且，當前能夠參與到這 100 兆美元規模經濟活動中的人口，其實只佔全球總人口的一小部分。如果我們能讓全世界更多的人掌握人工智慧技術，為他們提供參與經濟活動的機會，全球 GDP 實現數倍增長將是大機率事件。屆時，企業的發展也將更加繁榮。但有一點是肯定的：人工智慧的發展會改變所有人的工作。顯然，每一次工業革命都會導致一些工作崗位消失，但與此同時，也會催生大量全新的職業。未來，每個人都必須學會運用人工智慧 —— 因為如果你不使用它，你的工作就會被那些會用的人搶走。《時代》周刊最後一個問題：“輝達” 這個名字的拉丁語本意是 “嫉妒”。如今，你無疑站在了世界之巔，有沒有什麼事，是你會羨慕別人的？黃仁勳仔細想想，我確實過著相當美滿的生活。我擁有一個幸福的家庭：我和妻子從 17 歲起就相識相知；我們育有兩個優秀的孩子，如今一個 34 歲，一個 35 歲。雖然他們一開始並沒有選擇加入輝達，但現在都在公司工作。能和孩子們一起為了偉大的事業並肩奮鬥，看著他們迸發出絕妙的創意，做出連我都意想不到的成就，這讓我感到無比欣慰和喜悅。當然，我也為能加入這樣一家偉大的公司而自豪。我們正在研發的技術，是人類歷史上最具影響力的創新。身處這場變革的中心，我深感榮幸，也深知責任重大，這份事業也給我帶來了巨大的成就感。公司四萬多名員工對企業的忠誠度極高，我和很多同事已經共事了幾十年，這份情誼難能可貴。對了，我還養了兩隻很棒的狗狗 —— 它們今天剛做完超聲波檢查，身體非常健康。我的妻子洛裡把它們照顧得無微不至，兩隻小傢伙都很健壯。還有什麼呢？我在全球各地都有志同道合的朋友和合作夥伴，能經常出差遊歷世界：去韓國的夜市品嚐炸雞，體驗各地的風土人情。你看，人生如此，夫復何求？我想，對任何人來說，這樣的生活都算得上是夢想成真了。 (invest wallstreet)

理查德·伯恩斯坦顧問公司（RBA）發出警告稱，過剩的流動性正將資產價格推升至遠超基本面支撐的水平，當前市場泡沫已蔓延至人工智慧（AI）之外，形成一場"全面狂歡"。理查德·伯恩斯坦顧問公司(RBA)發出警告稱，過剩的流動性正將資產價格推升至遠超基本面支撐的水平，當前市場泡沫已蔓延至人工智慧(AI)之外，形成一場"全面狂歡"。該公司副首席投資官邁克·康托普洛斯近期直言："我們眼下正處於某種'全面泡沫'之中。這不僅僅是AI——加密貨幣、迷因股、特殊目的收購公司(SPAC)、投資級債券、高收益債券，無一倖免。"這位擁有25年市場經驗、曾任美國銀行高收益策略主管的資深人士將矛頭指向寬鬆的貨幣與財政政策，認為是它們導致了這場脫離基本面的估值狂歡。康托普洛斯特別指出，AI熱潮令信貸投資者尤為擔憂。若AI繁榮成功，債券持有人無法分享其超額收益;若其失敗，投資者將承擔損失。當前，市場正日益關注科技巨頭承諾投入AI基礎設施的數千億美元資金——其中大部分將通過美國債務市場籌集。資料顯示，微軟、Alphabet、亞馬遜和Meta未來一年的資本支出預計將增長34%，達到約4400億美元。"科技類股今年將有所回落，"康托普洛斯質疑道，"投資者究竟在科技債券中看到了什麼，以至於願意為一項可能五到十年後就過時的技術，提供長達40年的融資?"目前，採用交易所交易基金(ETF)進行跨資產類別投資的RBA已完全退出公司債市場。而一年前，其還對該領域超配。"當利差跌破90個基點時，對我們而言，相對價值命題就不再成立，"康托普洛斯解釋。截至周三，美國高等級信貸風險溢價升至78個基點，且自去年5月以來一直低於90個基點。康托普洛斯警告，若聯準會降息步伐或幅度不及市場預期，今年信貸利差可能進一步走闊。此外，經濟增長放緩程度超預期是另一大風險。鑑於公司債利差已處於微薄水平，RBA轉而看好抵押貸款憑證(CLO)、抵押貸款支援證券(MBS)、高等級浮動利率債務以及歐洲股票的投資價值。"沒有什麼比高品質的歐洲股票更具吸引力了，"康托普洛斯表示，"那裡有財政刺激政策，貨幣政策也相當支援，同時盈利增長正在加速。" (invest wallstreet)

先看報導2025年11月6日，特斯拉股東大會上，薪酬方案正式表決：給馬斯克開價1兆美！1兆美元是什麼概念？根據世界銀行的資料，2023年全球GDP超過1兆美元的國家只有19個。這不是工資，是對賭。條件是：特斯拉在未來10年內市值達到8.5兆美元，同時完成四大目標——累計交付2000萬輛電動車、發展1000萬個完全自動駕駛付費使用者、投入營運100萬輛無人計程車、交付100萬台人形機器人。科學界認為，2026年AI驅動科研跨越式發展的趨勢將持續深化，可執行複雜、多步驟的AI智能體有望更廣泛應用和普及，AI模型也將進一步滲透到社會經濟生活的各個方面。儘管2025 年 AI 泡沫的討論已經達到了前所未有的熱度。據 Crunchbase 資料，2025 年 AI 領域共獲得了 2023 億美元的投資，比 2024 年的 1,140 億美元增長了 75%。高盛研究報告顯示，2026 年 AI 資本支出預計將從 4,650 億美元上調至 5,270 億美元。人工智慧技術和應用快速迭代，給經濟發展帶來新動力，與傳統產業結合，釋放出新的生產力，創造出新的產品、業態，促成新的經濟增長點。看看黃仁勳在 CES 2026輝達最新的晶片發佈，Rubin GPU：推理性能是上一代 Blackwell 的 5 倍；訓練性能提升 3.5 倍；視訊記憶體頻寬 22TB/s，相當於每秒傳輸 4400 部高畫質電影；3360 億個電晶體，比 Blackwell 多了 60%。訓練一個 10 兆參數的超大模型，以前需要 100 張卡，現在只要 25 張，推理成本直接砍到原來的 1/10。Vera Rubin已全面投產，掌控算力+資料，未來真能沖10兆美元市值。馬斯克：2026年就是奇點之年！‌xAI於2026年1月6日宣佈完成200億美元E輪融資，超額完成原定150億美元目標，估值升至約2300億美元‌。本輪融資由輝達、思科等戰略投資者及多家頂級機構參投，資金將用於擴展算力基礎設施和推進Grok模型開發。以前 AI 訓練像用拖拉機運貨，現在直接換成了高鐵+貨運飛機的組合。馬斯克、黃仁勳以及Google、Apple、微軟、Facebook、OpenAI等。中國企業對標美國巨頭按照摩爾線程、壁韌等千倍市夢率泡沫，估計市值幾百兆是可以實現的。因此大家要清醒認識金錢在世界流動的幻覺，正如馬斯克：我給美國提的建議中國都做了。擁有巨大工程師資源數量的中國，其實需要的就是大工程大方向正確，這恰恰是馬斯克最擅長的。 (科學遁甲)

一個是Google，另一個是亞馬遜。一個股價去年漲幅居“七巨頭”之首，另一個去年則表現墊底。人工智慧熱潮今年是否會遇冷，是投資者最關心的問題之一。美國市場研究公司Pivotal Research Group的分析師給出了肯定的答案，並且認為若行業出現動盪，Google母公司Alphabet與亞馬遜將脫穎而出成為贏家。當談及AI領域可能出現的風險時，矛頭指向ChatGPT開發商OpenAI或許並不意外。該公司1.4兆美元的長期合作承諾既推動了相關技術支出，但同時也暗藏潛在隱患。Pivotal Research的分析師Jeffrey Wlodarczak（傑佛瑞・沃達扎克）在一份研究報告中寫道：“2026年OpenAI的市場份額可能大幅下滑，其能否履行巨額中長期承諾的能力將受到質疑，且可能導致2026年年中AI相關個股出現階段性回呼。”這對依賴OpenAI基礎設施支出的企業（如甲骨文、CoreWeave）及其主要投資方微軟而言並非好消息，但卻有望引導投資者聚焦Google與亞馬遜的核心優勢。樂觀者可能認為，OpenAI據稱高達1000億美元的融資規模足以支撐公司及相關個股走勢，但沃達扎克認為，這對投資者來說可能是個“陷阱”。他指出：“OpenAI將完成1000億美元融資，但這筆資金大機率以供應商融資為主（例如來自微軟、晶片供應商），這會增加義務而非帶來真正的財務靈活性。在我們看來，這無法撼動Google在規模、資料、整合能力及雄厚資金實力方面的固有優勢。事實上，若OpenAI此次融資交易成為2026年AI類股的短期高點，我們並不會感到意外。”如果AI熱潮將遭遇挫折，投資者可能會質疑為什麼還要繼續留在科技類股，而不是轉向其他領域。事實上，許多人已經開始重新佈局，轉投能源、材料、零售和住宅建築等類股。但沃達扎克認為，隨著AI智能體的普及，Google和亞馬遜作為雲端運算服務商仍將受益。AI智能體指的是能夠接受指令並完成多步驟任務的軟體，這將推動對AI算力的需求增長。“這一趨勢主要有利於Google和亞馬遜雲服務（AWS），因為它們擁有定製晶片，可以以更低成本實現規模擴展，並且擁有更廣泛的模型生態系統，有助於它們在雲端運算市場擴大份額。而主權雲和混合雲等替代方案只佔據小眾領域，從而確保在AI廣泛應用的背景下，大型科技公司依然佔據主導地位，”沃達扎克補充道。沃達扎克給予Alphabet股票“買入”評級，目標價為400美元；也給予亞馬遜“買入”評級，目標價為300美元。周一美股收盤，Alphabet股價微漲（+0.6%），報317.32美元；亞馬遜上漲較多（+2.9%），報233.06美元。 (Barrons巴倫)

達利歐稱，人工智慧（AI）熱潮目前已進入泡沫初期階段。2025年美國股市表現顯著落後於非美股市及黃金資產。相較於美國股票，投資者更願意配置非美股票；他們也更傾向於持有非美債券。新任聯準會主席及聯邦公開市場委員會，大機率會傾向於壓低名義利率與實際利率。這一舉措雖會對資產價格形成支撐，但也會進一步吹大泡沫。橋水基金創始人達利歐（Ray Dalio）周一在社交媒體平台X上發文警告稱，推動華爾街科技股上漲的人工智慧熱潮，如今正處在泡沫的早期階段。華爾街主要股指在2025年均錄得兩位數漲幅，這是連續第三年上漲，上一次出現類似走勢還是在2019-2021年。最新的這輪上漲主要由投資者對人工智慧相關股票的強勁需求所推動，令美國股市基準指數屢創新高。達利歐表示，2025年美國股市的表現明顯落後於非美國股票和黃金。去年黃金價格大漲逾60%，新興市場迎來亮眼的一年，而英國藍籌股指數富時100（FTSE 100）的表現也跑贏了全球主要市場。顯然，投資者寧願持有非美國股票而不是美國股票；同理，他們更願意持有非美國債券，而不是美國債券或美元現金。去年秋季，隨著市場對人工智慧股票可能出現泡沫的擔憂不斷升溫，全球股市出現震盪，投資情緒受到拖累，拋售風險隨之上升。與此同時，中東地區的地緣政治緊張局勢，以及對聯準會利率路徑的不確定性，也加劇了投資者的不安。達利歐同時表示：“當然，未來關於聯準會政策和生產率增長仍存在重大疑問。看起來最有可能的是，新任命的聯準會主席及聯邦公開市場委員會（FOMC）將傾向於推動名義利率和實際利率下降，這將對資產價格形成支撐，同時也會助長泡沫。”分析人士稱，隨著市場對人工智慧泡沫的擔憂加深，投資者將不再侷限於估值已高企的科技股，而是在今年積極尋找金融市場中被低估的投資機會。達利歐於1975年共同創立了橋水基金（Bridgewater Associates）。華爾街見聞網站此前文章提到，橋水基金旗下的主要宏觀基金在2025年取得了亮眼的業績，在現任CEO Nir Bar Dea帶領下創下50年來最高年度獲利：橋水的旗艦基金Pure Alpha II錄得34%的創紀錄回報，一掃2012年至2024年年度回報不足3%的低迷勢頭。橋水中國宏觀基金和All Weather策略基金也分別實現34%和20%的回報。 (invest wallstreet)

2025 一整年，圍繞 AI 的爭議從資本市場吵到了每個老闆的會議室。是不是泡沫？還能不能賺錢？該不該全面部署？在一片喧囂中，播客《Factually! with Adam Conover》上線了一期對談。嘉賓是沃頓商學院教授 Ethan Mollick，一位真正在課堂上用了一整年 AI 的人。他長期在網上分享 AI 實踐經驗，研究方向正是 AI 如何重塑工作、教育與創業路徑，被公認是“AI 教學落地派”的代表人物。Ethan Mollick 的觀點很明確：別再糾結“全替代or全沒用”。AI 既不會取代一切，也遠非毫無價值。這篇文章要討論的，正是他在這場對談中的核心判斷：就算泡沫破了，工作也回不去了。真正改變的，不是某個崗位的消失，而是做事的方式。第一節| AI 不是工具，是合作者很多人第一次用 AI，可能是從 ChatGPT、DeepSeek、豆包這類對話工具開始的。輸入一個問題，它能給你幾百字的答案；寫郵件、改簡歷、翻譯報告，它樣樣都能幫上忙。有人驚豔三分鐘,也有人覺得 “這不就是個更聰明的搜尋框”?但 Ethan Mollick 的看法則不同：這不是工具升級，而是“多了一個人”在幫你做事。他在沃頓課堂裡,連續一年用 AI 上課、批作業、出題、答疑、寫講義。他的觀察是：現在這個工具每個人都能用上。你願不願用它，是你的選擇。但你不用，它就在幫別人。一顆隨叫隨到、永不疲倦的大腦，已經擺在了所有人面前。比如 Mollick自己寫學術論文時，讓 GPT 幫他檢查文獻，結果 AI 指出了他自己沒注意到的推理錯誤。他的學生們用 AI 寫論文草稿、設計案例分析,反而更快發現自己的盲區在那裡。不是因為 GPT會“思考”，而是因為它能處理你扔過來的模糊問題，先幫你梳理出一個初步方案。過去的 AI 是桌面上的輔助軟體，現在的 AI，更像是工作群裡那個隨叫隨到的合作者。已經有人在用它：完成科研摘要生成商業策略草稿甚至直接做新產品的第一個版本它不是來接管你工作的，而是把動手的門檻降低了。當你還在觀望時，別人已經在用它交付結果。第二節｜AI 沒在代替你，但它在蠶食你的崗位但很多人擔心的，仍然是被 AI 搶飯碗，想著自己這個崗位還能不能保得住。Mollick 說：你擔心的不是重點。AI 真正改變的，不是把一個完整的職位取而代之，而是把你崗位裡那些具體任務，一個個拿走。以醫生為例。醫生這個職位不會一下子被 AI 替掉。但“解讀化驗結果”、“寫病歷摘要”、“找出異常指標”這些事，AI 已經能做，而且做得又快又穩。Mollick 說，AI 看的不是職位，而是任務本身。現代職場中的很多崗位，本身就包含多項不同的任務。你負責一半溝通，一半寫報告，再夾雜點資訊蒐集、文案潤色、資料歸納……結果現在這些事，AI 幾乎都能單獨完成。過去，我們靠穩定的分工來建立職業身份。而現在，崗位不穩定了，能力組合才重要。你越晚意識到這一點，就越難跟上這種變化。第三節｜你以為會用 AI，其實用得很淺你是不是也覺得，自己已經跟上 AI 了？寫郵件用 AI、查資料丟給它總結，PPT 不會寫的部分也能補一補……聽起來確實比以前高效了。但 Mollick 發現：很多人以為自己會用 AI，其實只會最基本的用法。他們把 AI當成應急工具，只用它湊內容、改錯別字、潤色句子。真正用得深的人，是這樣做的：世界銀行在奈及利亞做過對照實驗，讓 AI 配合老師進行課後輔導，六周後學生成績提升顯著，相當於多上了一年課的效果；有研究團隊發現，程式設計師使用 AI 程式設計工具後，程式碼合併量增加了39%，而錯誤率並沒有上升；沃頓商學院讓學生和 AI 各自產生 200 個創業點子，外部評委選出的前40個中，35 個來自 AI。這些不是在用 AI 提效，而是在讓 AI 參與工作過程的每一環。你會發現一個奇怪的現象：越是“看起來懂 AI ”的人，越容易只把它當成處理碎活的工具；越是認真思考“ AI 到底能替我承擔什麼”的人，反而能用出更大的價值。差距就在這裡：用得淺的人讓 AI 湊內容，用得深的人讓 AI 完成初稿。有了AI 的初稿，你的工作就不用從零開始，直接進入打磨階段。會用，是起點。用得深，才是差距拉開的地方。第四節｜泡沫可能破，但那些改變回不去了很多人在等一個訊號：AI 泡沫什麼時候破？Mollick 的回答是：泡沫可能會破，但 AI 不會因此消失。他的理由很簡單：現在有 10 億人在用這些工具；有至少 5 家中國公司、1 家法國公司在免費發佈模型；Google、微軟這些巨頭不會因為股市下跌就放棄 AI。即使 OpenAI 估值崩盤，那些已經建成的資料中心、開放原始碼的模型、習慣了使用 AI 的使用者，都不會消失。就像 90 年代末網際網路泡沫破裂，但那些鋪設好的光纖網路最終還是被用起來了。更關鍵的是，工作方式已經變了。很多人已經體驗到了效率的提升，嘗過這種甜頭後，很難再退回到從前的工作節奏。但比個人習慣更難逆轉的，是整個人才培養體系的改變。Mollick 最擔心的是學徒制的崩塌。4000年來，人類一直用學徒制傳承技能。白領工作也是如此：年輕人為前輩工作，前輩糾正他們，他們在過程中學會專業技能。但去年夏天發生的事情是：中層管理者不再願意培養實習生，因為 AI 做得更快；實習生也把工作直接扔給 AI，因為 AI 確實比他們強。結果是 AI 在和 AI 對話，年輕人失去了學習的機會。這個循環一旦開始，就很難再回到“手把手帶人”的時代了。Mollick 反覆強調：最危險的態度不是擔心 AI，而是假裝它會消失。我們需要做的不是等它消失，而是思考如何減輕負面影響、放大正面價值。因為當你還在等它消失時，別人已經在用它塑造未來了。泡沫會不會破？可能會。工作會不會回到從前？不會了。你要做的不是觀望，而是決定：在這個已經改變的世界裡，你要站在那一邊。 (AI深度研究員)

投資者需警惕銀價回呼風險。根據近期一項基於歷史價格資料的分析，白銀投資者需警惕價格回呼風險，此前該金屬剛剛創下了自卡特政府以來最大年度漲幅。2025年，白銀價格飆升逾140%，創下自1979年以來的最大年度漲幅。周五，紐約商品交易所最活躍的白銀期貨合約在早盤交易中上漲0.4%，報每盎司71.28美元。這輪大漲與黃金的升勢相呼應，背後有多重基本面因素。首先是利率：聯準會正進入降息周期，美債收益率持續下行。這樣一來，作為避險資產的白銀和黃金與債券形成競爭，它們雖不產生利息收益，卻因此變得更具吸引力。此外，作為自然界中導電性能最優的金屬之一，白銀也因工業需求激增而受益——它是太陽能電池板的關鍵原材料。近年來，儘管銀價持續上漲，白銀的供應依然相對穩定。與直接開採的黃金不同，白銀大多是作為鉛、鋅、銅等其他金屬的副產品被提煉出來的。這意味著，當銀價上漲時，礦業公司並不一定有直接的經濟動力去增加白銀產量。不過，供需關係再強勁也不代表銀價會永遠上漲。根據Ned Davis Research周三發佈的報告，近期銀價飆升，投資者需要保持警惕，其中提到了三個可能值得擔憂的訊號。“從大多數客觀指標來看，白銀已處於超買狀態，”大宗商品策略師Matt Bauer寫道。他提到白銀曾在12月26日觸及每盎司77美元以上的歷史高點，“12月的凌厲漲勢，將白銀的趨勢與動能指標推至歷史罕見水平。”Bauer將12月26日的白銀價格與其50日和200日移動平均線進行對比，同時參考了黃金及一籃子大宗商品的價格走勢。他表示，結果顯示白銀大機率將迎來回呼。白銀價格相較200日移動平均線的漲幅，已經遠遠超過黃金的相對資料。過去半個世紀裡，每當白銀出現類似或更大幅度的相對超常表現後，通常在接下來的一個月內會表現落後。其次，白銀的上漲周期已顯疲態。截至周四，白銀價格已經實現了連續833天未出現過20%幅度的回呼。這使它距離創下有紀錄以來持續時間最長的上漲周期只剩大約一個月時間——據Ned Davis統計，上一次回呼間隔達到856天的紀錄還要追溯到45年前的1980年1月。最後，Ned Davis指出，投機資金正扎堆湧入白銀市場。該機構表示，旨在實現白銀每日價格收益翻倍的交易所交易基金——ProShares Ultra Silver ETF，曾在去年9月的兩個不同交易日都出現了超過1億美元的淨流入。儘管這些數字尚未達到2011年和2020年白銀前兩輪高點時的搶購熱潮，但Ned Davis警告說，這可能預示著至少在短期內白銀價格會出現回呼。(Barrons巴倫)

自輝達在資本市場一路高歌猛進後，對AI泡沫爭論不休，尤其市值突破4兆美元後，AI泡沫的質疑聲浪亦愈發洶湧。黃仁勳更是感嘆，業績出色，被指助推人工智慧泡沫，倘若業績不佳，又證明AI泡沫破裂。然而，2025年已經過去，輝達的市值依然高達4.53兆美元。這一龐大市值規模，比日本、英國、法國等國家的GDP還要高，僅次於美、中、德，位居全球第四。輝達在資本市場狂飆，市值從2023年5月突破1兆美元，到2025年一度躍升至5兆美元，締造了資本市場的空前奇蹟，且這種奇蹟在商業史上從未有過，是全球第一家市值突破5兆美元的公司。輝達市值的飆升，在於在大模型時代，AI算力需求的爆發式增長，驅動營收以驚人的速度增長，更是全球最賺錢的科技企業之一。截止2025年10月26日的第三季度，輝達營收570億美元，相比上一年同期的350.8億美元增加約220億美元，同比增長62%；淨利潤更是高達319億美元，同比增長65%。顯示出市場對輝達的晶片需求旺盛。其中，Blackwell系列銷售火爆，成為驅動其營收持續攀升的核心引擎。整體來說，AI大模型浪潮席捲全球的背景下，科技巨頭們為提升自身的AI大模型競爭力，掀起新一輪AI競賽，全球大型雲服務商對AI基礎設施建設資本開支延續擴張趨勢。僅微軟、Google等巨頭2025年人工智慧方面的投入預計將達4000億美元。另外，根據TrendForce預計，2026年雲服務商仍將維持積極的投資節奏，合計資本支出將進一步推升至6000億美元以上。科技巨頭們對AI基礎設施建設，其中數以百億美元競相搶購輝達高性能晶片，驅動營收持續快速增長，不僅成為全球最大晶片廠商，市值更是登頂全球榜首，也讓賺的盆滿缽滿。值得注意的是，科技巨頭們也在尋求更加多元化的晶片供應，以此減少對輝達的依賴，尤其瞄向定製化晶片。甚至Meta在與Google洽談，使用Google的TPU晶片，用於訓練AI模型。在定製晶片領域，最重要的玩家則是博通，客戶主要包括Google、Meta和字節跳動等科技巨頭，並透露一個新使用者下達了100億美元的新訂單，外界普遍猜測是OpenAI。由於定製化AI晶片市場的強勁增長勢頭，博通AI收入持續高速增長，陳福陽此前表示，定製AI晶片業務，有望在2027年帶來600億-900億美元的收入，是輝達最強勁的競爭對手。在中國，因一直在封堵國內企業購買輝達高性能晶片，從而使得中國晶片產業正在加速國產替代，旨在打破對高端晶片受制於人的局面。由此，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技等GPU廠商迎來黃金發展機遇，更是被視為中國版輝達。輝達一家獨大的AI晶片局面，有望得到改變。前有博通阻擊，後有摩爾線程、沐曦股份等創新企業追趕。不過，輝達在GPU市場獨領風騷，核心在於CUDA生態，形成了一套完整的開發工具鏈。對於本土GPU晶片廠商而言，仍需面對技術迭代、軟硬生態、盈利及國際競爭等多重挑戰。最後，在大模型時代，全球半導體市場格局正在重塑，輝達正在推動通用GPU計算向GPU加速計算轉型。IDC預計，2025年全球半導體收入將達到8000億美元。其中，半導體市場的計算部分將增長36%，達到3490億美元。輝達無疑是這一波AI浪潮最大贏家，營收、淨利潤、市值等均實現了快速增長。當然，仍然不能忽視AI泡沫的擔憂。楊劍勇，福布斯中國撰稿人，表達觀點僅代表個人。致力於深度解讀AI大模型、人工智慧、物聯網、雲端運算和智能硬體等前沿科技。 (劍勇談智能)