Circle 上市背後：穩定幣的真正估值邏輯

一、Circle 上市，為什麼成了大新聞？

2024年6月5日，Circle在紐約證券交易所通過SPAC完成上市，市值一度突破70億美元。這個曾被主流金融圈低估的“美元穩定幣發行方”，如今正以灰犀牛之姿，悄然衝擊全球金融秩序。

二、USDC 到底是什麼？跟 USDT 有何不同？

三、Circle 的錢從那來？——三條現金流 + 槓桿公式

槓桿公式
USDC 流通量 × 美債收益率 × (1 – 返息比例) ＋ 結算額 × 手續費 ＝ Circle 現金流

這就是“息差印表機”——幣價不漲，現金流卻穩步增長。

四、它與銀行是什麼關係？——互補而非競爭

不吸儲、不放貸：Circle 把客戶資金託管在多家受監管銀行，本身不做信用擴張。

• 開放 API 給銀行：銀行想進 Web3，可直接整合 USDC，而無需自研鏈。
• 銀行保息差，Circle 賺清算費：雙方角色清晰，利益並不衝突。

Circle 更像 “鏈上版清算所＋託管行”，把銀行和鏈上世界接起來，而不是去搶銀行的存貸款生意。

五、從幣圈低谷走出的“灰犀牛”——時間線速覽

2013 Jeremy Allaire 創辦 Circle，做比特幣託管。

• 2017–2018 加密熊市，估值銳減，出售交易所 Poloniex。
• 2018 推出 USDC；與 Coinbase 共建 Centre。
• 2019–2022 獲 軟銀 Vision Fund、貝萊德、貝恩、紅杉 等輪番注資。
• 2022年，美國商務部長Gina Raimondo成為投資人之一；
• 2023 矽谷銀行風波脫鉤 48 小時後迅速恢復，展示抗風險能力。
• 2023年，Meta與Circle達成小額支付試點合作；
• 2024.6 紐交所上市，市值≈70 億美元，成為首家合規穩定幣上市公司。

它曾處在幣圈低谷，也曾面對競爭對手Tether的巨大體量。但它選擇了另一條路線——與監管合作、走機構路線、提升透明度。最終，成為穩定幣中“最像金融機構”的那一個。

六、為什麼它能被“監管溢價”加持？

儲備完全披露 + 持牌信託路徑——符合美國《支付穩定幣法案》草案方向。

• 積極遊說華盛頓、參與 MiCA（歐盟）——合規成本先行，換來制度護城河。
• Meta / Visa / Stripe 試點——傳統巨頭願意合作，正因其透明與可審計。

七、估值新範式：不是炒幣估值，而是金融估值

Circle 的上市把穩定幣估值從“”代幣邏輯“”拉回了"現金流邏輯"。

核心公式

流通量 × 利差 + 結算額 × 服務費 = 基礎現金流
監管合規 = 信用溢價
網路效應 = 護城河
多鏈部署 = 增量彈性

機構真正關注三件事

USDC 流通量 能否衝破 1000 億美元；

• API 呼叫與商戶數 的擴張速度；
• 利率環境——每上升 1 個百分點，息差利潤就多出數億美元。

因此，Circle 更像一家鏈上美元清算所：靠息差與服務費列印現金流，靠合規與網路效應築護城河，而不是靠幣價情緒起落。

尾聲｜下一個敲門者，不一定來自幣圈

Circle 把“穩定幣”從投機籌碼，拉回了美元金融系統的介面層。未來登場的，也許是更多“數字美元 API”，甚至是大型科技或金融機構自有的“鏈上清算網”。

真正的價值不在幣價，而在 可監管、可計息、可程式設計的美元現金流。這，正在重寫全球支付與清算的底層版圖。 (方到)