凱西•伍德（Cathie Wood）似乎從來不會讓一個交易日不做投資組合變動。這位Ark Invest的創始人周一很忙，一開始就增加了她的幾個現有頭寸。她本周的交易包括Coreweave、Robinhood Markets和Circle Internet Group。這三家公司沒有太多共同點，但在加密方面確實有一個共同的交叉點。讓我們仔細看看她在周一買的這三隻股票中看到了什麼。1. Coreweave今年有很多瘋狂的ipo，但Coreweave作為一匹野馬的短暫交易生涯是很難超越的。今年3月，這家人工智慧基礎設施公司以40美元的價格上市，幾乎沒有引起轟動。你本可以在幾周後以35美元左右的價格購買該公司的股票，但隨後投資者對這家為人工智慧工作負載最佳化的資料中心解決方案提供商產生了興趣。Coreweave股價在兩個月內漲了五倍多，在6月底達到187美元的峰值。自那以來，該股已跌去60%的市值，但對於八個月前參與該股IPO的投資者而言，其股價已大漲84%。Coreweave這家公司是由幾個避險基金兄弟在八年前成立的，他們搶購gpu來挖以太坊。當加密市場崩潰時，他們從倒閉的礦業公司那裡以折扣價購買gpu，從而利用了這場洗牌。他們將自己的商業模式轉向為特效和生成式人工智慧初創企業市場服務，後者是遊戲規則的改變者。Coreweave的增長一直很搶眼，去年它創造了19億美元的收入，今年將超過50億美元。分析師預計，到2026年，該公司的營收將再增長一倍以上，達到120億美元。底線是另一回事，Coreweave在拓展業務的過程中持續虧損，但你不能通過緩慢行動和量入為出來實現“超”。華爾街專業人士認為，最早要到2027年才會出現盈利轉折。Coreweave的資產負債表上也負債纍纍，即便算上IPO籌集的資金也是如此。值得慶幸的是，在這個階段，赤字不是問題。市場獎勵增長，Coreweave現在有了一個簡單的方法，可以在股價上漲時籌集資金。經濟增長會以一種有趣的方式抹去任何缺點，Coreweave很受歡迎。截至6月底，該公司的未完成收入為556億美元，較上年同期增長271%。當你是電閃雷鳴時，你就能度過暴風雨。2. Robinhood MarketsRobinhood Markets已經從一個新一代的股票交易平台，變成了一個由年輕期權和加密貨幣投資者主導的交易平台。這種組合對Robinhood Markets很管用，該公司是市值超過1,000億美元、在2025年增長了一倍以上的6隻股票之一。截至9月底，該平台有2680萬融資客戶，比去年增長了10%。第三季度收入翻了一番，達到12.7億美元，因為這些融資客戶進行了大量交易。股市上漲。加密貨幣正在反彈。Robinhood Markets過去和現在都在反彈。加密交易收入翻了兩番，達到2.68億美元。股票交易收入增長132%，至8,600萬美元。其最大的一塊“蛋糕”——期權收入增長了50%，至8,600萬美元。鑑於業務的可擴展性，淨收入增長271%，達到5.56億美元也就不足為奇了。是的，這意味著淨利潤率為44%。換句話說，每1美元的收入中有0.44美元達到了底線。當人們在交易的時候，羅賓漢是一門非常神奇的生意。3. Circle Internet Group和Coreweave一樣，Circle也是2025年IPO的另一個成功案例。隨著數字貨幣的反彈，穩定幣產品的發行人和區塊鏈解決方案的提供商的股價也在6月份開始飆升。雖然大部分漲幅已經回吐，但Circle周一的收盤價仍比31美元的IPO價格高出135%。該公司最近一個季度的收入增長了66%，這表明，即使專注於與美元掛鉤的穩定數字貨幣，也能實現增長。伍德已經連續5個交易日增持了Circle的股份。可以說她是在繞著圓圈兜圈子。 (北美財經)

美國穩定幣發行商 Circle Internet Group（NYSE: CRCL）公佈2025年第三季度財報，交出亮眼成績單。數據顯示，公司季度總營收與儲備收入高達7.4億美元，較去年同期增長66%，凈利潤年增202%，達2.14億美元。每股盈餘0.64美元，遠高於市場預期的0.18至0.22美元。調整後EBITDA達1.66億美元，年增幅高達78%，反映出Circle在穩定幣領域的持續擴張與盈利能力的強化。推動業績增長的關鍵在於USDC穩定幣的迅速擴張。Circle憑借穩健的儲備管理與高透明度機制，使USDC的平均流通量年增97%，期末流通量達到737億美元，較去年暴漲108%。市占率亦提升至29%，相比去年同期上升6.43個百分點。鏈上交易量更飆升至9.6兆美元，年增680%，活躍錢包用戶突破630萬個。USDC的日均存量占比升至13.5%，反映用戶黏著度與機構採用率的同步提升。區塊鏈戰略升級：Arc與跨境支付版圖除財務表現外，Circle的戰略佈局同樣值得關注。公司在財報中確認正積極推進自研的 Arc Blockchain，並計劃於主網上線後發行原生代幣，進入自有生態體系建設階段。Arc被定位為服務穩定幣與支付系統的Layer 1網絡，目標是將支付結算、穩定幣流通與智慧合約整合為一體，形成更高效的數字金融底層架構。此外，Circle Payments Network（CPN）也持續擴張，目前已覆蓋8個國家的即時結算業務，吸引29家金融機構加入，另有55家正處於審核階段，潛在合作管道超過500家。過去30天內，CPN的年化交易量達到34億美元。執行長Jeremy Allaire在財報電話會議上強調，公司正“加速從單一產品公司轉型為全面的數字金融基礎設施提供商”，預計全年營運費用將調升至約5億美元，以支撐技術擴張與國際化發展。Pepenode：讓挖礦成為娛樂的新型迷因生態與Circle所代表的穩定幣體系不同，Pepenode（$PEPENODE）正在探索迷因經濟的另一端：如何讓區塊鏈的覆雜機制轉化為遊戲化的參與體驗。該項目將傳統挖礦概念重新設計為輕策略互動遊戲，玩家可在虛擬礦場中升級設備、產出迷因資產，並在過程中學習鏈上邏輯。立即進入PepeNode預售Pepenode採用階梯式預售機制，早期投資者可享有較低成本，同時設定硬頂與額度限制，以維持代幣稀缺性與流動性。經濟模型上，$PEPENODE並非單純的投機代幣，而是深度融入平臺生態：它可用於礦機部署、任務解鎖、社區治理與收益加成，形成自我循環的經濟系統。質押與鎖倉機制鼓勵長期持有者參與，排行榜和任務系統增加互動性，使“挖礦”不再枯燥，而成為帶有競爭與娛樂屬性的參與式經濟活動。項目團隊計劃在TGE階段（Token Generation Event）開放代幣領取及初期流動性，同時分配部分資金用於做市與生態激勵，並通過協力廠商審計確保透明。Pepenode的核心目標是結合“迷因文化與真實收益”，讓娛樂與價值增長相互疊加，構建一種既可玩又具投資潛力的新型Web3體驗。立即進入PepeNode預售結論：穩定幣與迷因生態的雙軌未來Circle的財報顯示出穩定幣經濟正步入高速盈利階段，而Pepenode的崛起則代表區塊鏈應用的多元化發展方向——一個重在可擴展與金融效率，另一個聚焦社群參與與娛樂價值。前者建立全球結算基礎設施，後者重塑用戶體驗邏輯。隨著傳統金融與迷因文化的邊界逐漸模糊，這兩種模式的並行發展或將成為下一階段加密市場的主旋律：穩定幣提供秩序，迷因項目創造熱度。從Circle的機構化擴張到Pepenode的社區化創新，加密生態正進入一個“既穩又活”的新時代。免責聲明加密貨幣投資風險高，價格波動大，可能導致資金損失。本文僅供參考，不構成投資建議。請自行研究（DYOR）並謹慎決策。

導語2025年第三季度，全球穩定幣市場迎來結構性轉折。Tether（USDT）與 Circle（USDC）憑藉高利率紅利、深度流動性與機構採用，繼續穩居市場前列，佔據85%以上的全球份額。這場穩定幣“雙雄爭霸”，正在重塑去中心化金融（DeFi）、跨鏈流動與加密市場的底層秩序。穩定幣的統治力Tether 與 Circle 在2025年第三季度的表現堪稱“金融版的輝達與蘋果”。兩者的市場主導地位不僅來自龐大的月度收益，也源於其全球影響力。Tether 依託超高流動性與全球化結算網路鞏固了市佔；而 Circle 通過合規化營運贏得機構青睞。目前，Tether 與 Circle 的合計市場佔有率已超過85%。這意味著，全球穩定幣交易、DeFi 抵押和跨境結算中，幾乎每 10 美元，就有 8.5 美元來自這兩家公司。利率時代的贏家高利率成為 Tether 最大的收益引擎。在美國國債收益率持續高企的背景下，Tether 的資產儲備利息收入創下歷史新高，公司估值一度逼近5000億美元。與此同時，Circle 憑藉穩健的合規路線與 IPO 後資本注入，推動 USDC 的企業級採用不斷增長。華爾街分析人士指出，Circle 的合規策略雖犧牲了部分擴張速度，卻贏得了長線信任。“USDT 的穩健主導，為這輪加密牛市提供了流動性的脊樑。合規有價值，但規模勝一切。”—— Arthur Hayes，BitMEX 聯合創始人市場啟示從 Q3 的資料可以看出，穩定幣的競爭邏輯正在從“發行規模”轉向“利率紅利 + 流動性深度 + 合規信任”的三元結構。監管環境仍是決定 adoption 的關鍵變數：一方面，去中心化金融（DeFi）平台依賴穩定幣作為交易與抵押核心；另一方面，傳統機構在選擇對接資產時，對合規穩定幣的需求持續上升。未來趨勢或將聚焦於：透明化資產儲備：通過鏈上審計與即時披露，重建信任；跨鏈金融基礎設施升級：DeFi 與 TradFi（傳統金融）的融合將更緊密；合規穩定幣國際化：推動美元數位化的全球擴散。這場穩定幣的“權力競賽”，不僅是加密市場的結構重組，更是新金融體系的序章。 (方到)

Circle 不作為穩定幣的發行方，而是作為技術和合規服務的提供商。是的，有公司選擇了這種模式，並且這正是 Circle 正在積極推廣的業務模式之一。Circle 的 B2B 服務模式Circle 已經將自己定位為“數字美元基礎設施服務商”。它的目標是賦能其他公司，幫助它們發行自己的、基於完全儲備的穩定幣。這種模式通常包括以下幾個方面：技術平台：Circle 提供一整套技術解決方案，包括鑄幣、贖回、錢包管理和 API 整合等，幫助企業快速、安全地發行自己的穩定幣。合規框架：Circle 利用其在監管和審計方面的經驗，為合作方提供合規諮詢和框架支援，確保其發行的穩定幣符合 KYC、AML 等要求。儲備金管理：Circle 可以幫助合作方管理其美元儲備金，確保代幣的1:1錨定，並通過其在金融機構的合作網路獲得更高效的資金管理。採用這種模式的案例儘管公開宣佈與 Circle 在此模式下合作的公司並不多，但我們可以從一些跡象和已有的合作中看出這種趨勢：與金融機構的合作：Circle 正在與多家銀行和金融機建構立合作關係，旨在幫助它們將資產代幣化或發行自己的數字美元。這些銀行可能不會直接發行 USDC，而是利用 Circle 的技術和合規能力來發行自己的品牌代幣。與大型科技公司的合作：Circle 也在積極尋求與大型科技公司（如網際網路巨頭）的合作，幫助它們在其支付生態系統中引入數字美元。這些科技公司可能希望擁有自己的品牌代幣，而不是直接使用 USDC。與 PayPal 模式的比較將這種“Circle 提供技術支援”的模式與 PayPal 的模式進行比較：結論：是的，有公司選擇由 Circle 提供技術支援來發行自己的穩定幣。這代表了Circle 從一個“代幣發行商”向“穩定幣基礎設施服務商”的戰略轉型。這種模式對於那些希望擁有自己品牌、但又缺乏複雜技術和合規能力的傳統金融或科技公司來說，是一個非常吸引人的選擇。 (瑞融投研)

自2025年6月5日Circle在美國證券市場正式上市以來，其股價如脫韁野馬，一路狂飆。短短數月，Circle的市值最高暴漲近8倍，成為全球資本市場矚目的焦點。這不僅是一場令人瞠目結舌的財富盛宴，更可能是證券史上值得濃墨重彩書寫的一筆。從表面看，Circle的暴漲似乎是市場狂熱與情緒溢價的產物，但深入剖析，這背後既有宏觀環境的推波助瀾，也有微觀商業邏輯的強力支撐。然而，繁榮的表象下，競爭的暗流與監管的不確定性同樣不容忽視。本文將從金融視角出發，結合Circle的業務模式、行業趨勢與市場生態，全面解析這場暴漲的邏輯，並展望穩定幣賽道的未來。Circle暴漲的宏觀背景：擁擠的交易與稀缺的機會任何一場資本市場的狂歡，都離不開宏觀環境的催化。Circle的暴漲，首先得益於美股市場的特殊背景。近年來，美股IPO市場持續萎縮，新上市公司的數量與質量均難以與過去相比。許多優質企業選擇通過私募股權（PE）交易或被大公司直接收購，導致二級市場的投資機會變得稀缺。大型科技公司和傳統企業通過併購，逐漸演變為業務平台或類似ETF的綜合性投資載體，而普通投資者能夠參與的高成長性標的卻越來越少。在這樣的環境下，Circle的上市無疑為市場注入了一劑強心針。作為全球第二大穩定幣USDC的發行方，Circle不僅代表了區塊鏈與金融科技的融合，更承載了投資者對新興商業模式的期待。它的IPO成為了一種“擁擠交易”——資金蜂擁而入，追逐稀缺的高增長機會。Circle的股價表現，某種程度上正是市場對新經濟標的飢渴的縮影。此外，Circle的上市還恰逢美國金融監管環境發生深刻變革。近年來，區塊鏈技術和加密資產逐漸從邊緣走向主流，美國監管機構對穩定幣的監管框架也在不斷完善。2024年通過的《Genius法案》（假設性名稱，代表穩定幣相關立法）為穩定幣行業提供了更加清晰的法律邊界，同時也為Circle這樣的合規先行者帶來了政策紅利。作為美國本土的穩定幣發行方，Circle天然享有監管信任的加持，這進一步放大了市場對其的情緒溢價。Circle的業務本質：數字世界的“支付寶”與利差生意要理解Circle的暴漲，核心在於剖析其商業模式的獨特魅力。表面上看，Circle是一家穩定幣發行公司，但從業務本質來看，它更像是數字世界的“銀行”或“支付寶”。與傳統銀行通過存貸利差賺錢不同，Circle的盈利模式圍繞穩定幣USDC的發行與營運展開，核心在於利用市場潮汐效應，賺取資金流動中的“利差”。1. 穩定幣的運行機制穩定幣是錨定法定貨幣（如美元）的加密資產，旨在為區塊鏈生態提供低波動性的價值媒介。Circle發行的USDC以1:1的比例錨定美元，使用者存入1美元，Circle發行1枚USDC，並將收到的美元投資於低風險資產（如美國國債）。當使用者贖回USDC時，Circle返還等值的美元。Circle的收入主要來源於兩部分：投資收益：Circle將使用者存入的美元投資於美國國債等高安全性資產，獲取固定收益率。營運利差：Circle支付給USDC持有人的利息（若有）通常低於其投資收益，兩者之間的差額即為公司的毛利。根據Circle每月公佈的儲備資產報告和定期財務披露，我們可以粗略估算其利差水平。當前，Circle的儲備資產主要由美國國債和現金等價物構成，投資收益率大約在4%-5%之間，而支付給使用者的“利息”（或類似回報）通常在1%-2%之間。因此，Circle的淨利差大致維持在3%左右。2. 3%利差的驚人潛力3%的利差看似微薄，但在穩定幣的規模效應下，其盈利能力令人咋舌。截至2025年6月，USDC的流通量已突破600億美元。如果未來USDC規模穩定在1000億美元，Circle的年毛利將達到約30億美元。更重要的是，Circle的業務模式具有極高的可擴展性。與傳統銀行需要龐大的分支機構和員工隊伍不同，Circle作為一家科技驅動的公司，營運成本極低。假設其年度營運成本為4-5億美元，淨利潤有望達到25-30億美元。更令人興奮的是，市場對USDC未來增長的預期幾乎沒有上限。在DeFi（去中心化金融）生態的推動下，數位資產的需求持續攀升，USDC作為連接傳統金融與區塊鏈世界的橋樑，天然受益於這一趨勢。《Genius法案》的潛在加持進一步強化了市場對USDC爆發式增長的信心。投資者普遍認為，Circle的盈利增速將隨著USDC規模的擴大而持續加速，這正是其股價暴漲的核心邏輯之一。3. 科技公司的效率紅利與傳統金融企業相比，Circle的另一大優勢在於其科技公司的基因。穩定幣業務的營運高度依賴技術和自動化，Circle的員工規模在突破盈虧平衡點後幾乎無需顯著擴張，而人均產能卻能隨著業務規模的增長而指數級提升。這種“輕資產、高效率”的模式，讓Circle在市場眼中成為了一門“一本萬利”的生意。此外，Circle的業務模式還具有強大的網路效應。USDC作為DeFi生態的重要基礎設施，其使用場景越廣泛，使用者的黏性就越高。這種先發優勢進一步鞏固了Circle在穩定幣市場的地位，也為公司未來的增長提供了堅實基礎。股價暴漲的四大驅動力Circle股價的驚人表現背後有多個因素共同作用：1. IPO市場的“飢渴”需求近年來，美股IPO市場顯著萎縮，許多優質企業選擇通過私募股權（PE）交易或被大公司收購，導致二級市場投資機會減少。例如，2023年至2024年，美股IPO數量大幅下降，投資者對新上市的科技公司充滿期待。Circle的IPO恰逢其時，填補了市場空白，吸引了大量資金流入，成為一種“擁擠交易”。2. 穩定幣市場的領導地位USDC作為全球第二大穩定幣，市場佔有率僅次於USDT。Circle通過透明的儲備管理和與主流區塊鏈的整合，贏得了投資者和使用者的信任。此外，穩定幣市場的快速增長為Circle提供了巨大的情緒溢價。根據Investopedia報導，USDC的市值約為610億美元，反映了其在加密生態系統中的重要性。3. 獨特的商業模式Circle的商業模式可以類比為數字世界的“銀行”或“支付寶”。它通過持有USDC的儲備資產（主要是美國國債）賺取利息，並從中獲取利差。根據市場分析，Circle的利差約為3%。以當前6000億美元的USDC流通量計算，3%的利差可帶來約180億美元的年毛利。若USDC流通量達到1兆美元，毛利可能高達300億美元。然而，Circle的盈利模式受到監管限制。例如，GENIUS法案明確禁止穩定幣發行方向持有人支付利息，以避免其被視為“銀行”。儘管如此，Circle通過高效營運和市場規模效應，依然實現了可觀的盈利潛力。4. 監管環境的利多2025年，美國參議院以66:32的投票通過了《GENIUS法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act），為穩定幣提供了首個全面的聯邦監管框架。該法案要求發行方遵守嚴格的儲備、審計和披露標準，為行業帶來清晰性。根據Mayer Brown分析，該法案有望在2025年內成為法律，為Circle等公司創造更有利的市場環境。暴漲背後的樂觀預期：120兆市場的想像空間Circle的暴漲不僅源於其當前的盈利能力，更來自市場對其未來潛力的無限遐想。穩定幣作為連接現實世界與數字世界的橋樑，其市場空間遠超當前的600億美元規模。投資者將Circle的估值錨定於一個更為宏大的敘事：鏈上證券化的未來。在美國，權益和固定收益市場的總規模高達120兆美元。如果未來證券發行逐步上鏈，穩定幣將成為這一過程中不可或缺的媒介。Circle作為穩定幣賽道的領跑者，天然被市場賦予了分享這一巨大蛋糕的潛力。DeFi生態的快速發展、鏈上金融產品的不斷創新，以及全球範圍內對數位資產的接受度提升，都為Circle的增長提供了肥沃的土壤。這種樂觀預期並非空穴來風。近年來，DeFi協議的鎖倉量（TVL）持續增長，鏈上交易的規模和頻率也在快速提升。作為DeFi生態的“入口”，USDC的流通量與使用場景直接受益於這一趨勢。投資者相信，隨著區塊鏈技術的成熟和監管環境的完善，穩定幣市場將迎來爆發式增長，而Circle作為頭部玩家，將從中攫取最大份額的利潤。競爭暗流：穩定幣賽道的群雄逐鹿然而，繁榮的背後往往隱藏著危機。Circle的暴漲雖然令人振奮，但其面臨的競爭壓力同樣不容小覷。穩定幣作為連接傳統金融與數字世界的橋樑，吸引了無數玩家的目光。從傳統銀行到科技巨頭，再到新興創業公司，各路資本都在加速佈局這一賽道。1. 先發優勢與潛在威脅Circle和Coinbase（USDC的聯合營運方）憑藉先發優勢，目前在穩定幣市場佔據了重要地位。USDC的合規性和透明度使其成為許多機構和DeFi協議的首選穩定幣。然而，“一本萬利”的生意註定無法被一家公司獨佔。以下幾類玩家正在對Circle構成威脅：傳統金融機構：以摩根大通（JPMorgan）為代表的銀行巨頭早已開始佈局區塊鏈業務。JPM的Onyx平台和JPM Coin展示了其在鏈上金融領域的野心。傳統銀行憑藉雄厚的資本和客戶基礎，可能在未來推出自己的穩定幣產品。支付機構：Paypal等支付巨頭也在積極探索穩定幣業務。Paypal於2023年推出的PYUSD已初具規模，其強大的使用者基礎和支付場景為穩定幣的推廣提供了天然優勢。科技公司：Meta、Amazon等科技巨頭對區塊鏈和數位資產的興趣從未減退。如果這些公司推出自己的穩定幣，憑藉其龐大的生態系統和使用者規模，可能迅速搶佔市場份額。新興創業公司：無數區塊鏈初創公司正在開發新型穩定幣產品，試圖通過技術創新或差異化策略分一杯羹。2. 全球監管的變局除了市場競爭，全球監管環境的演變也為穩定幣賽道帶來了不確定性。當前，USDC和USDT（Tether發行的穩定幣）佔據了市場的主導地位，但隨著各國加速推進穩定幣立法，這種“灰色地帶”的壟斷格局可能被打破。例如，歐盟的MiCA（加密資產市場監管框架）已於2024年正式實施，為穩定幣的發行和營運設定了嚴格的合規要求。其他國家，如日本、韓國和中國香港，也在積極制定類似法案。監管的規範化將推動更多機構進入穩定幣市場，市場競爭將進一步加劇。此外，監管政策的變化還可能影響穩定幣的盈利模式。《Genius法案》目前禁止穩定幣發行方向持有人支付利息，以避免其被定性為“銀行”。然而，一些玩家可能通過變相補貼或激勵機制吸引使用者，這將對Circle的業務模式構成挑戰。3. 未來生態的沙盤推演從長期來看，穩定幣市場的規模無疑將繼續擴大，但市場格局可能變得更加碎片化。未來，穩定幣的競爭將不再侷限於發行規模，而是更多地體現在以下幾個方面： 生態建構：誰能打造更完善的鏈上生態系統，誰就更有可能勝出。例如，支援跨鏈互操作、整合更多DeFi協議的穩定幣將更具吸引力。 應用場景：穩定幣的使用場景越廣泛，其市場接受度就越高。例如，Paypal的PYUSD通過整合支付場景，已在零售領域獲得一定 traction。 交易成本：低交易費用和高效率是穩定幣的核心競爭力。未來，支援“技術中性”（即與多種區塊鏈相容）的穩定幣可能更具優勢。 合規性與透明度：在監管趨嚴的背景下，合規性和透明度將成為穩定幣的核心競爭力。Circle在這方面具有先發優勢，但其他玩家也在快速補齊短板。短期來看，USDC和USDT仍將維持頭部地位，但隨著新玩家的湧入，市場份額的爭奪將變得更加激烈。穩定幣的種類可能變得更加五花八門，最終勝出的將是那些生態完善、場景豐富且成本低廉的玩家。財務分析：Circle的盈利潛力Circle的財務表現是其高估值的基礎。以下是一些關鍵資料和假設：若Circle的市值達到6000億美元，其前瞻市盈率（PE）約為25-30倍，遠高於傳統銀行和支付企業的15倍PE，但對於高增長的科技公司而言，這一估值並不離譜。然而，投資者需注意，上述資料基於假設，實際盈利取決於USDC的增長速度和監管環境。估值邏輯：高PE的合理性與隱憂Circle的暴漲不僅體現在股價上，也反映在其估值水平的飆升。如果Circle的市值達到600億美元，以當前USDC流通量和盈利能力估算，其靜態PE（市盈率）高達380倍。這一估值水平在傳統金融行業看來幾乎不可思議，但在成長型科技公司的語境下卻並非毫無依據。1. 前瞻PE的視角從前瞻PE的角度看，Circle的估值邏輯相對清晰。如果USDC的流通量穩定在1000億美元，Circle的年毛利約為25-30億美元，扣除4-5億美元的營運成本，淨利潤有望達到20-25億美元。以此計算，Circle的動態PE約為25-30倍。對於一家處於高速增長階段的科技公司，這一估值水平並不算離譜。相比之下，傳統銀行和支付企業的PE通常在15倍左右，而高增長科技公司的PE往往在30-50倍之間。2. 市場情緒的放大效應然而，Circle的高估值不僅源於其盈利潛力，也受到市場情緒的顯著放大。當前，全球資本市場流動性充裕，傳統市場的資金正在尋找新的增長點。Circle的IPO恰逢其時，成為了資金追逐的對象。此外，區塊鏈和DeFi的熱潮進一步推高了市場對Circle的預期，投資者將其視為分享120兆美元鏈上證券化市場的入口。3. 估值隱憂儘管Circle的估值邏輯在成長型企業的框架下可以自圓其說，但高估值也帶來了潛在風險。首先，380倍的靜態PE意味著市場對Circle的未來增長寄予了極高的期望。如果USDC的增長不及預期，或競爭導致利差縮小，Circle的股價可能面臨回呼壓力。其次，監管政策的變化可能對穩定幣的盈利模式產生深遠影響。例如，如果未來監管要求發行方將投資收益全額返還給使用者，Circle的利差模式將受到重創。競爭格局：穩定幣市場的群雄逐鹿儘管Circle目前在穩定幣市場佔據領先地位，但競爭正在加劇。以下是一些主要競爭者： Tether（USDT）：全球最大穩定幣，市場佔有率領先，但因透明度問題備受爭議。 傳統金融機構：摩根大通（JPM Coin）、PayPal等正在探索或推出自己的穩定幣。 科技巨頭：Meta等公司也在建構基於區塊鏈的支付生態系統。 初創公司：眾多新興公司試圖通過創新的穩定幣模型分一杯羹。未來，穩定幣市場的規模預計將繼續擴大，但玩家數量的增加可能削弱Circle的市場份額。成功的穩定幣需要強大的生態系統、廣泛的應用場景和低交易成本。短期內，通過變相提供利息或吸引使用者的策略可能幫助某些玩家脫穎而出。投資啟示：如何看待Circle的未來？對於投資者而言，Circle既是機遇，也是挑戰。以下幾點建議或許能為投資決策提供參考：1. 關注核心資料：投資Circle的核心在於跟蹤USDC的流通量、儲備資產報告和財務披露。USDC的增長速度和利差水平是判斷其盈利能力的關鍵指標。2. 警惕競爭風險：穩定幣市場的競爭格局正在快速演變，投資者需密切關注傳統金融機構和科技巨頭的動態。3. 理解監管邏輯：全球穩定幣監管的規範化將是大勢所趨，政策的變化可能對Circle的業務模式和市場地位產生深遠影響。4. 保持理性預期：Circle的高估值反映了市場的樂觀情緒，但也透支了部分增長潛力。投資者需警惕市場情緒波動帶來的風險。結語Circle是一場資本市場的狂歡，也是區塊鏈技術與傳統金融融合的縮影。從宏觀背景到微觀商業邏輯，從市場情緒到競爭生態，Circle的成功離不開多重因素的共振。然而，繁榮的表象背後，穩定幣賽道的競爭暗流與監管不確定性同樣不容忽視。。未來，穩定幣市場的規模將持續擴大，但市場格局可能更加碎片化。Circle憑藉先發優勢和合規性，在短期內仍將是大贏家之一。但長期來看，生態建構、場景應用和成本效率將成為決定勝負的關鍵。。對於關注這一賽道的投資者和從業者來說，Circle的故事遠未結束。它的狂飆能否延續？穩定幣的未來又將走向何方？市場永遠在變，答案只能交給時間。。。 (Visionary Future Keys)

今天我們開啟一個新的系列：一頁紙講透一家美股公司。美股是全球資本市場的明珠，孕育了無數財富傳奇。然而，對國內投資者而言，美股的研究資料匱乏，認知多停留在幾家全球科技巨頭。但是美股的投資機會遠不止於此，比如Palantir(PLTR)、Spotify(SPOT)、Netflix(NFLX)、CCLD(CareCloud)都錄得相當不錯的收益。不得不說，這是一個非常「有錢景」的方向，我會借助AlphaEngine FinGPT Agent的幫助，用儘可能精煉的語言，幫助大家挖掘那些潛在的隱形冠軍。今天給大家分析的主角是Circle。（1）Circle公司背景與發展歷程Circle於2013年由連續創業者Jeremy Allaire與Sean Neville聯合創辦。創始人Jeremy Allaire 擁有豐富的網際網路創業經驗和政治經濟學背景，受2008年全球金融危機啟發，旨在利用區塊鏈技術重塑全球金融體系。公司以“通過無摩擦的價值交換提高全球經濟繁榮”為使命，致力於成為全球領先的合規穩定幣發行商。其核心團隊具備“監管優先”的基因，融合了前政府官員、金融巨頭及網際網路行業背景，為公司的全球合規化營運奠定了堅實基礎。Circle的發展歷程是其戰略聚焦與市場擴張的體現，關鍵里程碑包括：a. 初創與轉型 (2013-2017年)：公司初期定位為類似支付寶的數字支付公司，後隨著市場演變，戰略重心轉向合規驅動的區塊鏈基礎設施。b. 推出USDC (2018年)：與Coinbase合作推出錨定美元的合規穩定幣USDC，憑藉其高透明度、嚴格的儲備金審計及與主流金融的銜接能力，迅速獲得市場認可。c. 成功上市 (2025年)：在積極獲取全球監管牌照並確立市場領先地位後，公司於2025年正式在紐約證券交易所掛牌，標誌著其合規化處理程序達到新的高度。Circle的成功上市不僅是其自身發展的關鍵節點，更標誌著穩定幣行業正加速融入全球主流金融體系，進入一個全新的合規發展階段。（2）圖解Circle生態系統USDC由Circle發行，與美元1:1掛鉤，其儲備資產為100%現金及短期美國國債（<90天），具備高透明度和流動性優勢。儲備資產需與發行方自有資產嚴格隔離，存放於獨立帳戶，並由第三方機構定期審計以確保足額覆蓋流通市值。贖回機制：使用者可在24小時內以1:1比例贖回美元，最低贖回門檻僅為100美元，顯著低於USDT的10萬枚門檻，更便於中小使用者操作。作為支付型穩定幣，USDC受美國財政部貨幣監理署（OCC）監管，需嚴格履行反洗錢（AML）和反恐融資（CFT）要求，實施KYC/AML流程，禁止匿名交易。Circle以合規的穩定幣發行為基石，向上建構了面向機構的金融產品與服務，並進一步戰略轉型為Web3原生金融基礎設施提供商，其核心業務生態系統邏輯關係如下：*註：由FinGPT Agent作圖，原圖請登錄AlphaEngine查看（3）Circle的市場表現與核心經營資料Circle自2025年6月上市後，市場表現極為強勁，充分反映了資本市場對其合規穩定幣業務模式的高度認可。公司以高於預期的31美元定價發行，上市首日股價即飆升168%，收於83.23美元。此後上漲勢頭延續，截至2025年8月，股價已攀升至120美元，相較發行價累計漲幅超過300%，市值穩定在300億美元以上，遠超上市初期約81億美元的攤薄後估值。Circle股價的強勁表現，其核心驅動力源於明確的監管紅利。美國《GENIUS穩定幣法案》於2025年7月正式生效，為穩定幣的發行與監管提供了清晰的法律框架。作為行業內合規與透明度的標竿，Circle是該法案的最大受益者之一。監管確定性的落地極大提振了投資者信心，消除了長期困擾行業的政策風險，使得Circle 的合規護城河優勢得以充分體現，並轉化為顯著的二級市場溢價。在強勁股價表現的背後，是其核心產品USDC業務規模與市場地位的爆發式增長。截至2025年8月，USDC的關鍵增長指標表現突出，驗證了其在穩定幣市場的強勁擴張勢頭。*註：由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine查看（4）Circle與主要競爭對手Tether的對比分析*註：由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine查看（5）Circle財務資料分析營收結構：Circle的營收高度依賴其USDC儲備資產產生的利息收入。2025年第二季度，公司總收入達6.58億美元，同比增長53%。其中，高達99%的收入（6.53億美元）來源於儲備金利息，這凸顯了其商業模式與宏觀利率環境的高度相關性。儘管訂閱及服務費收入同比增長252%至2400萬美元，顯示出業務多元化的潛力，但其在總收入中的佔比依然微乎其微，短期內難以改變對單一收入來源的依賴格局。盈利能力：在盈利能力方面，需區分核心業務盈利與會計利潤。2025年第二季度，公司錄得4.82億美元的淨虧損，但這主要是由IPO相關的一次性非現金支出導致，其中包括高達4.24億美元的股權激勵費用。剔除這些影響後，更能反映核心經營狀況的調整後EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）表現強勁，同比增長52%至1.26億美元，表明其主營業務具備穩健的盈利能力和增長性。資產負債：Circle的資產負債表呈現典型的高槓桿金融機構特徵，其權益乘數超過26倍。這一結構源於其獨特的業務模式，公司總資產中超過95%為USDC儲備資產，這些資產（主要是短期美債和現金）與其負債端的穩定幣流通量（被視為對使用者的負債）在規模上幾乎完全對應。由於所有者權益相對於龐大的儲備資產規模較小，因此形成了極高的財務槓桿。這種高槓桿是其商業模式的自然結果，而非傳統意義上的高風險債務融資。財務比率對比：Circle的財務比率表現出與行業顯著的結構性差異，這深刻反映了其以穩定幣儲備為核心的獨特商業模式。公司在盈利轉化效率上表現卓越，但在資產利用效率上則遠低於行業平均水平。*註：行業中位數資料涵蓋銀行、PayPal、Visa、Stripe等金融科技公司。由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine查看（6）Circle的護城河合規護城河：Circle的核心優勢在於其前瞻性的合規佈局。隨著2025年7月美國《GENIUS穩定幣法案》的生效，Circle作為少數完全符合監管框架的發行商，其合規地位被正式確立。這不僅為其贏得了監管機構和傳統金融市場的深度信任，更建構了極高的准入門檻。在穩定幣行業監管日趨明朗的背景下，這種先發合規優勢構成了難以被競爭對手快速複製的深厚護城河，是其長期價值的核心基石。戰略生態合作：Circle與頂級金融機構的深度繫結是其關鍵的競爭壁壘。與全球最大資產管理公司BlackRock的戰略合作尤為突出，後者不僅負責管理USDC 85%的儲備資產，確保其安全與透明，更作為戰略投資者認購了 10%的IPO股份，形成利益共同體。此外，與Visa、Mastercard等支付巨頭的合作，正加速USDC融入全球主 流支付網路。這些合作關係鞏固了Circle作為連接傳統金融與加密世界橋樑的獨特定位，為其業務擴張提供了強大的資源背書。全端平台演進：Circle正從單一的穩定幣發行商，戰略性地向全端式Web3金融基礎設施提供商演進。公司通過推出Circle Payments Network (CPN)、跨鏈工具Circle Gateway以及專為穩定幣設計的Arc區塊鏈等一系列創新產品，建構了一個綜合性的金融服務平台。這一轉型旨在開闢訂閱費、交易費等多元化收入來源，降低對美債利息收入的單一依賴，從而提升商業模式的韌性和長期增長潛力。強勁網路效應：Circle已展現出強大的網路效應，成為其市場地位持續鞏固的驅動力。截至2025年，公司已服務超過1800家機構客戶，覆蓋交易所、金融科技公司和企業使用者。同時，USDC的使用者基礎和鏈上活動持續高速增長，2025年第二季度鏈上交易量同比增長5.4倍，持有USDC的“有意義錢包”數量達到570萬個。這種由機構和零售使用者共同構成的龐大網路，極大地增強了USDC的流動性和應用場景廣度，形成了強者恆強的正向循環。（7）Circle的主要風險利率敏感風險：公司的營收結構對聯準會利率政策表現出極高敏感性，盈利模式單一。財務資料顯示，其超過 99%的收入來源於USDC儲備資產所產生的利息。這意味著，雖然在高利率環境下公司盈利可觀，但一旦聯準會開啟降息周期，其儲備回報率將隨之下降，從而直接衝擊其核心營收與利潤率，盈利模式的可持續性面臨嚴峻挑戰。高昂管道成本：公司對以Coinbase為代表的核心分銷管道存在高度依賴，導致利潤空間被嚴重侵蝕。2024年的資料顯示，Circle向Coinbase支付的分銷成本佔其總收入的比例高達54.2%。這種高昂的管道成本不僅顯著拉低了毛利率，也使公司在產業鏈中的議價能力受限，成為制約其盈利能力提升的關鍵瓶頸。激烈市場競爭：儘管USDC憑藉其合規與透明度優勢實現了快速增長，但在穩定幣市場中，Tether（USDT）仍以超過60%的市場份額佔據絕對主導地位。面對USDT強大的網路效應和在部分市場的深度滲透，Circle在追趕市場份額的過程中仍面臨巨大壓力。如何在激烈的存量競爭中持續擴大使用者基礎和應用場景，是其必須應對的長期挑戰。（7）結語最近越來越多身邊的朋友使用AlphaEngine研究美股，錄得相當驚豔的表現，這促使我覺得開啟這個「一頁紙」講透美股系列。 (Alpha Engineer)

Circle Internet Group是今年最熱門的IPO之一，但高盛和摩根大通對其股價能否進一步上漲持懷疑態度。自從6月上市以來，USDC穩定幣的發行方Circle Internet Group，已經成為加密熱潮的主要受益者之一，其股價較IPO發行價已經暴漲超過335%。為錨定美元或其他實物資產的穩定幣和數字貨幣提供監管框架的GENIUS法案，是一個利多因素。比特幣近期創下新高的表現同樣帶來了積極推動。Circle公司剛剛公佈了上市以來的首份季度財報，第二季度營收超出預期。然而，儘管利多消息不斷，Circle IPO的兩家主承銷商的分析師卻對該股的看法轉為悲觀。高盛和摩根大通對這只股票的評級都較為冷淡，並且給出的目標價意味著Circle當前約135美元的股價將下跌約35%。高盛的James Yaro對Circle給出了中性評級，目標價為86美元；而摩根大通的Kenneth Worthington則給出了遜於大盤的評級，目標價為89美元。他們擔憂的原因有那些？Yaro和高盛的其他金融科技分析師在一份報告中指出，Circle的估值“看起來偏高”，該股目前的交易價格接近2026年預期收益的90倍。高盛分析師表示，他們更看好Robinhood Markets，“因為它在加密貨幣和穩定幣領域持續創新”。Robinhood是Global Dollar USDG穩定幣的支援方之一。不過，Robinhood按照明年的盈利預測計算，市盈率也高達60倍，同樣並不便宜。摩根大通的沃辛頓對競爭表示擔憂，尤其是來自Coinbase Global的競爭——儘管Coinbase目前是Circle和USDC的合作夥伴。沃辛頓指出，“高度競爭的支付領域似乎正在孕育亦敵亦友的關係”，並補充說，Circle推出的新Circle支付網路將與Coinbase的企業對企業服務展開競爭。Circle還與Tether競爭，後者是USDT穩定幣的發行方。Tether和USDT的規模都比Circle大，而且Tether正尋求在美國進一步擴大其影響力。為此，該公司周二表示，已聘請曾在川普政府擔任白宮加密貨幣委員會執行董事的波·海因斯（Bo Hines），擔任其新的數位資產和美國戰略高級顧問。海因斯曾是GENIUS法案的主要起草人之一。不過，Circle的首席執行官傑裡米·阿萊爾（Jeremy Allaire）似乎並不太擔心競爭。他在公司上周的財報電話會議上表示，“對於希望採用穩定幣的機構來說，Circle正逐漸成為默認選擇”，並補充說，“即便是最具競爭力的參與者，也在廣泛採用我們的平台。”阿萊爾還表示，GENIUS法案的通過“將加速主要金融機構、主流企業、科技公司對穩定幣的採用，並最終推動穩定幣在零售和批發支付領域的更廣泛應用。”換句話說，穩定幣的市場規模將會擴大。不過，未來Circle可能會面臨來自Tether更激烈的競爭，這也是華爾街對Circle短期前景分歧較大的原因之一。包括沃辛頓在內的四位分析師對該股票給出了賣出評級，另外還有六位分析師對Circle的評級為持有，只有六位分析師建議買入Circle。其他一些分析師的冷淡反應也沒有幫助到Circle。儘管股價仍然大幅高於IPO發行價，但有些在IPO後交易熱潮中買入Circle的投資者如今卻遭受了巨大損失。Circle的股價在6月23日曾一度接近299美元的高點，自那以來已經暴跌了55%。 (Barrons巴倫)

2025年第二季度，加密貨幣市場的“隱形王者”——Circle（USDC發行商）和Tether（USDT發行商）雙雙公佈了亮眼財報：Circle收入同比增長35%，達2.1億美元；Tether淨利潤飆升40%，突破28億美元！這些數字不僅遠超分析師預期，更在全球支付圈投下了一顆震撼彈。穩定幣，一度被視為“邊緣工具”，如今搖身成為金融新貴。然而，在這股席捲全球支付與科技巨頭的穩定幣佈局浪潮中，一個熟悉的中國科技巨頭身影卻顯得格外沉默——騰訊。一、穩定幣巨頭的Q2狂飆：不只是數字，更是支付格局的重塑Circle和Tether的第二季度財報，不是簡單的“超預期”，而是一部金融科技的史詩級逆襲。我們來拆解關鍵亮點：Circle：合規先鋒的爆發式增長Circle的收入達2.1億美元，同比增長35%，主要源於USDC在跨境支付和DeFi（去中心化金融）中的滲透。季報顯示，USDC流通量突破400億美元，其中60%的增長來自亞太市場。CEO Jeremy Allaire強調：“這不是加密貨幣的泡沫，而是全球支付效率的革命。”Circle的殺手鐧在於合規——它與美國政府合作，確保每1枚USDC都有等值美元儲備，這吸引了傳統金融機構的湧入。例如，摩根大通在本季度增持了10億美元USDC用於國際結算。Tether：利潤機器的“野蠻收割”Tether的淨利潤高達28億美元，同比增長40%，成為加密貨幣界最賺錢的公司。其核心驅動是USDT的流通量突破1200億美元，覆蓋了全球80%的穩定幣交易。Tether的季報亮點在於“低成本擴張”——它不依賴銀行系統，而是通過鏈上交易賺取手續費（每筆僅0.1%的成本）。在拉丁美洲和東南亞，USDT已成為日常支付工具，比如巴西使用者用USDT購買商品，手續費僅為微信支付的1/10。穩定幣的收入暴增，暴露了傳統支付的軟肋：高成本、低效率。Circle和Tether的平均交易成本在0.1%-0.5%，而微信支付和支付寶的平均費率在0.6%-1.2%。更關鍵的是，穩定幣打破了國界——一筆跨境支付，Tether能在10秒內完成，費用不到1美元；傳統方式需2-3天，費用高達30美元。這不只是“效率升級”，而是對支付巨頭的“降維打擊”。二、中國巨頭搶灘：支付寶、京東的加密支付雄心就在Circle和Tether享受財務增長的同時，中國網際網路與支付領域的重量級玩家也敏銳地嗅到了穩定幣帶來的變革機遇。螞蟻集團（支付寶母公司）已通過其Alipay+平台，積極探索跨境支付解決方案，並與多家亞洲電子錢包提供商合作，其中不乏涉及穩定幣和央行數字貨幣的應用場景測試。京東科技同樣不甘落後，在供應鏈金融、跨境貿易結算等領域深度探索區塊鏈技術，其佈局穩定幣相關基礎設施的意圖清晰可見。這些動作表明，中國頂尖的科技金融公司正積極擁抱穩定幣代表的新一代金融基礎設施，將其視為未來競爭的關鍵戰場。三、騰訊的“靜默”：戰略審慎還是佈局滯後？然而，在這一片星火燎原的佈局圖景中，騰訊的身影卻顯得異常模糊。相較於支付寶、京東在穩定幣相關領域的頻頻動作，騰訊在公開層面尚未展現出同等量級的戰略投入或清晰規劃。在支付領域擁有微信支付這一超級入口、在金融科技領域持續發力的騰訊，其按兵不動的姿態引發了諸多猜測：合規優先的考量？全球（尤其是中國）對加密貨幣及穩定幣的監管框架仍在快速演變中，不確定性極高。騰訊可能採取更為審慎的態度，等待更明確的政策訊號，避免合規風險。聚焦核心業務？騰訊近期更強調“降本增效”和聚焦核心業務。在遊戲、社交、企業服務等面臨挑戰和機遇的當下，穩定幣這類前沿且高風險的探索性項目優先順序可能被暫時後置。技術路徑的選擇差異？騰訊在區塊鏈底層技術（如至信鏈）和數位人民幣（e-CNY）試點中均有參與。其戰略重點可能更偏向於國內監管框架高度認可的央行數字貨幣和聯盟鏈應用，而非離岸穩定幣。厚積薄發，伺機而動？以騰訊的資源和技術積累，完全具備後發制人的能力。其“靜默”也可能是在進行深度研究、技術儲備或探索更具騰訊特色的差異化路徑。四、穩定幣賽道：金融未來的必爭之地無論騰訊當前是出於何種考量，Circle和Tether的亮眼財報，以及支付寶、京東等巨頭的積極佈局，都清晰地傳遞出一個訊號：穩定幣及其背後的區塊鏈支付網路，已不是虛無縹緲的概念，而是切切實實產生巨大商業價值、重塑全球資金流動方式的關鍵基礎設施。它代表著支付效率的革命、金融包容性的提升以及全新商業模式的可能性。對騰訊而言，其龐大的使用者基數和微信支付的強大生態是其潛在的優勢。但穩定幣的競爭是全球化、技術驅動且監管敏感的。在這個巨頭紛紛落子的棋盤上，長期的“靜默”或可能意味著錯失建構下一代金融基礎設施話語權的良機。若騰訊意圖在全球金融科技的未來版圖中佔據核心位置，如何評估穩定幣的戰略價值，並適時作出關鍵性佈局，將是其無法迴避的重大課題。全球穩定幣的盛宴已經開始，騰訊這張關鍵的“門票”，是緊握手中，還是尚未領取？市場正在屏息以待。 (小強財科論)