巴倫周刊—油價正在飆升！從歷史看，當衝突威脅供應時會發生什麼？

在過去的40年裡，油價的最大漲幅都是由需求驅動的，而不是供應。

以色列和伊朗之間不斷升級的衝突，近幾天推高了油價。不過，如果歷史可以作為參考，這種地緣局勢對全球能源成本的壓力通常不會持續太久。

這是因為，市場對全球原油供應突然短缺的擔憂往往被誇大了——地緣政治事件導致原油短缺的風險幾乎從未真正發生，儘管這往往是交易員們最先想到的問題。

周四，西德克薩斯中質原油上漲1.9%，至每桶76.58美元。英國的BP和殼牌股價均上漲約1%。由於六月節假期，美國市場休市，埃克森美孚和雪佛龍沒有交易。

雖然歷史表明，市場最初的擔憂往往被高估，但在當前環境下，油價持續高企的風險依然存在。

伊朗約佔全球石油供應的3%。這個比例聽起來似乎不高，但只要市場預期中的一小部分石油無法供應，價格就可能大幅上漲。

如果霍爾木茲海峽被切斷，問題將更加嚴重。據彭博社報導，殼牌首席執行官瓦埃爾·薩萬（Wael Sawan）周四在東京表示，衝突對全球貿易影響最大的情況將是這條要道被封鎖。全球約四分之一的石油都要經過這裡。

不過，與此同時，航運業肯定會作出調整，就像一年前葉門胡塞武裝加強對紅海船隻襲擊時那樣。

此外，儘管過去一周局勢緊張升級，但目前還沒有證據顯示伊朗的石油產業遭到嚴重破壞。

道明證券分析師丹尼爾·加利（Daniel Ghali）表示：“到目前為止，沒有一桶石油受到影響，甚至可以說，伊朗的石油出口正處於超速狀態。”

“我們對過去74年地緣政治風險的分析表明，布倫特原油每桶75美元的價格，已經符合歷史上中東地區典型衝突所需的風險溢價，但極端風險依然處於高位。”

即使是更長時間的石油交付潛在延遲，歷史上最終也都被消化了。

看看2022年俄羅斯入侵烏克蘭時的情況，西方國家很快對俄羅斯石油銷售實施了制裁。

在突襲發生前，油價已經在上漲，隨後又因擔心全球第三大產油國俄羅斯的產量——僅次於美國和沙烏地阿拉伯——會因戰爭中斷或被全球市場拒絕而進一步飆升。但這種情況實際上並未發生，據道瓊斯市場資料顯示，全球原油價格在不到六個月後就回到了入侵前的水平。

當然，曾經也有過石油供應極度緊張的時期——比如上世紀七十年代的阿拉伯石油禁運，那次禁運導致能源價格高企近十年，並引發了幾次經濟衰退。

不過，自那以後，情況已經發生了很大變化。首先，石油輸出國組織（OPEC）對全球石油供應的控制力已經減弱。誠然，OPEC依然掌握著足以影響油價的供應量，但要想持續限制產量，尤其是在油價高企的情況下，成員國需要展現極高的自律性。

此外，全球經濟對石油的依賴程度也比過去低了。世界銀行估算，1970年代時，創造一個單位的經濟產出需要消耗0.12噸油當量的石油。而到2022年，這一數字已經降至0.05。石油消耗強度的下降，既得益於燃料使用效率的提升，也歸功於水電、風能等替代能源的普及。

在過去的40年裡，石油價格的最大漲幅幾乎都是由需求推動的。2000年代，在2008-09年金融危機之前，全球經濟繁榮，油價一度接近每桶150美元，這是長期漲幅最大的一次。2021年和2022年，在俄烏戰爭爆發前，油價的上漲主要是由於新冠疫情後的經濟復甦。而最近油價持續低迷——今年5月甚至跌破每桶60美元——則是因為經濟前景黯淡，全球貿易可能放緩的風險所致。

歸根結底，世界上的石油通常供應充足。長期來看，油價的主要推動力還是需求，而目前需求依然疲軟。 (Barrons巴倫)