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【中東風雲】荷姆茲海峽封鎖的 5 個問題
昨天凌晨美國宣佈打擊了三處伊朗核設施，伊朗方面已有聲音表示要通過封鎖荷姆茲海峽對美國實施報復，博彩網站上該情景的可能性也驟升至50%上方。本報告回答關於霍爾 木茲海峽封閉的 5 個問題：
1、荷姆茲海峽封鎖會帶來多大的原油或成品油缺口？
2、荷姆茲海峽被封閉後是否有替代運輸路線？能彌補多少運力？
3、如果荷姆茲海峽被封鎖，那些經濟體受影響更大？
4、伊朗封鎖荷姆茲海峽的可能性有多高？
5、如果荷姆茲海峽真的被封鎖，會帶來怎樣的宏觀與大類資產影響？
問題1：荷姆茲海峽封鎖會帶來多大的原油或成品油缺口？
荷姆茲海峽位於阿曼和伊朗之間，連接波斯灣與阿曼灣及阿拉伯海，是世界上最重要的石油咽喉要道之一。2024 年，通過該海峽的石油流量平均為每日 2000 萬桶，其中大約包 括 1400 萬桶/日的原油，以及大約 500 萬桶/日的成品油。這一數值佔全球原油消費的 20%， 佔全球原油海運總量的大約 1/3。
問題2：荷姆茲海峽被封閉後是否有替代運輸路線？
目前市場討論較多的有三條管道路徑（圖1），但都有缺點。
備選路線1：沙烏地阿拉伯東西管道（East-West Pipeline）將位於國家中心的阿布蓋克 （Abqaiq）與紅海沿岸的延布（Yanbu）出口終端連接。根據美國能源資訊署（EIA）的報告， 這條管道的正常運力為 500 萬桶/日，理論上可臨時擴展至 700 萬桶/日。測算顯示，該管 道當前流量約為 50- 100 萬桶/日，表明仍有 400-600 萬桶/日的備用運力。不過這種規模的運輸重新導向還未在實踐中驗證過。
缺點：前往亞洲（沙烏地阿拉伯最大市場）的原油仍需要增加相當多的航運時間，而且仍需要這些油輪航行通過紅海南部，如果胡塞武裝恢復對船隻的攻擊，仍將面臨潛在威脅。
備選路線2：阿聯也營運著一條繞過荷姆茲海峽的管道，可將約150 萬桶/日的原 油輸送到位於荷姆茲海峽之外的富查伊拉（Fujairah）出口終端。該設施位於海峽外，擁 有世界上最大的地下儲油設施，容量可儲存 4200 萬桶原油。
缺點：目前富查伊拉的原油出口量已達100 萬桶/日，因此剩餘運力可能僅限於幾十萬桶/日。
備選路線3：位於阿曼灣的賈斯克石油終端（Jask Oil Terminal）於 2021 年 7 月由伊朗 前總統哈桑·魯哈尼正式啟用。伊朗有能力通過戈雷-賈斯克管道 （Goreh-Jask pipeline）從該 終端出口估計 30-50 萬桶/日。
缺點：容量和運力有限，且主要服務伊朗本土石油出口。此外，終端建設尚未完全完成。綜上，在樂觀情境下即便上述三條備用管道運輸都啟用，最大可替代的運力也不過500- 700 萬桶/日，佔荷姆茲海峽總運力的比例為 1/4-1/3。
圖1：三條備選運輸管道路線
3、如果荷姆茲海峽被封鎖，那些經濟體受影響更大？
亞洲經濟體受影響最大。EIA 估算顯示，2024 年通過荷姆茲海峽運輸的原油的 84%以及液化天然氣的 83%流向亞洲市場。中國、印度、日本和韓國是通過荷姆茲海峽流向亞洲 的原油的主要目的地，2024 年進口的來自荷姆茲海峽的原油分別為 480、190、150 和 170 萬桶/日，佔各自原油總進口的 29%、34%、46%和 57%，受荷姆茲供應中斷的最大影響 （圖 2，圖 3）。
相對而言，歐洲和美國受衝擊有限。2024 年歐洲從荷姆茲海峽進口原油量約 70 萬桶 /日，佔其總消費的 6%；美國進口量約 50 萬桶/，佔原油進口量和消費量的 5%和 2%，二者受 影響相對較小。
圖2：近年荷姆茲海峽運出的原油目的地（百萬桶/日）
圖3：荷姆茲海峽進口占總原油消費比例
4、伊朗封鎖荷姆茲海峽的可能性有多高？
儘管Polymarket 上封鎖荷姆茲海峽的機率已經升至 50%以上，但我們認為實際實施 封鎖的機率仍然很低（低於 10%）。
理由1：這種威脅在歷史上多次出現，但從未發生。在過去40 年中，每當伊朗認為其 經濟主權受到挑戰時，其領導層就會多次威脅關閉該海峽。這種威脅模式具有明顯的周期性特徵。在1980 年代兩伊戰爭時期，伊拉克襲擊了伊朗哈爾格島的石油基礎設施後，伊朗隨 即威脅關閉海峽。1990 年代，伊朗和阿聯之間關於海峽內幾個小島控制權的爭端進一步 加劇了封鎖威脅。2007 年底至 2008 年間，伊朗快艇和美國軍艦在荷姆茲海峽發生了一系 列緊張的海上對峙。2008 年 6 月，伊朗明確聲明，如果遭受美國攻擊，該海峽將被封鎖， 美國則回應稱任何關閉海峽的行為都將被視為戰爭行為。此後，伊朗在2012 年、2018 年和 2019 年再次威脅封鎖海峽，以回應美國和歐盟對其核計畫實施的制裁。然而，即便面臨嚴 厲的制裁，伊朗從未（成功地）真正關閉海峽。
理由2：伊朗封鎖海峽的可能性面臨多重制約。首先，封鎖將招致巨大代價，除非伊朗能說服海灣合作委員會（GCC）此舉出於自衛，否則不僅嚴重違反國際規範，還直接損害大 多數海灣國家的經濟利益。沙烏地阿拉伯通過海峽出口的石油最多，雖可通過管道分流部分流 量，但影響仍顯著。伊拉克 85%的石油依賴海峽運輸，科威特、卡達和巴林的石油出口則 完全依賴這一水道。海峽中斷還將激怒其主要客戶——中國、印度、日本和韓國。同樣，伊 朗自身經濟高度依賴海峽的自由通行，其石油出口完全通過海運且主要流向中國。封鎖海峽將對伊朗與中國的關係造成衝擊，威脅其經濟命脈。
理由3：剛剛呼籲“立即對駐巴林的美國海軍艦隊發動導彈襲擊，並同時關閉荷姆茲海峽，禁止美國、英國、德國和法國的船隻通行”的侯賽因·沙里亞特馬達裡（Hossein Shariatmadari）來自伊朗最具影響力的保守派報紙《凱漢報》，其屬於國內強硬保守派的喉舌，曾多次發表極端言論，甚至被國內新聞監督委員會批評，其主要目的是迎合國內鷹派民眾情緒並測試國際反應或施壓。
我們認為，嚴重情境下，伊朗更有可能通過威脅或騷擾來自美、英等國的油輪來實施報復，而不會選擇完全封鎖該海峽。當然，即便是騷擾也可能階段性推升油價。
5、如果荷姆茲海峽真的被封鎖了，會帶來怎樣的宏觀和大類資產影響？
目前市場普遍認為在這一極端情境下，油價可能上升至100-130 美元/桶附近。
儘管美國已經基本實現原油產能的自給自足，但油價上漲仍然具有全球效應。粗略計算，油價每上升10pp 對美國通膨會帶來短期 0.2pp 左右的推升，這意味著如果荷姆茲海峽的封鎖讓油價翻倍，則未來幾個月美國通膨的年比增速可能上升2pp 重要至 4-4.5%。儘管能源衝擊本身和關稅衝擊類似，在通膨預期不脫錨的前提下只會導致物價水平（而非通膨速率）的一次性上漲，但考慮到下半年這種“滯脹性衝擊”可能和關稅疊加在一起，推升製造業企業 的提價動機，因此聯準會年內降息的可能性將進一步下降（可能不降息）。 (invest wallstreet)