•
Web3時代：如果你發行一個RWA項目，繞不開關鍵問題，誰有牌照？
2025年6月，香港鋼聯國際將“中國供應鏈信任品牌”資質轉化為鏈上通證，募資上鏈僅需1-3周，而傳統IPO需9-12個月。這一案例揭示了一個核心趨勢：RWA（現實世界資產代幣化）正在重塑全球資產流通邏輯，但能否成功，首先取決於“誰有合規牌照”。
一、牌照生死局：香港RWA的六大持牌玩家全景圖
香港的RWA監管框架已形成全球最清晰的牌照體系，不同機構依託牌照優勢分食市場蛋糕：
1. 交易所繫：RWA流通的核心樞紐
核心牌照：VATP（虛擬資產交易平台牌照）+ 第1類（證券交易）、第7類（自動化交易服務）牌照。
代表機構：HKbitEX（太極資本）、HashKey、OSL。
典型操作：
HKbitEX發行香港首個房地產STO——PRINCE Token，投資九龍零售物業，門檻僅1000港元。
華夏基金代幣化港元貨幣基金（規模1.1億美元）通過HashKey交易，支援USDT認購。
2. 網際網路系：技術+場景的破局者
牌照佈局：證券牌+穩定幣牌照
代表案例：
螞蟻數科與朗新集團合作，將9000個充電樁收益權代幣化，融資1億元，IoT資料即時上鏈。
京東科技推進JD-HKD穩定幣，計畫發行江浙滬太陽能電站RWA項目（目標5億元）。
3. 券商系：傳統金融轉型先鋒
牌照升級：40家機構升級第1號牌支援虛擬資產交易，包括國泰君安國際、廣發證券、富途證券。
創新產品：廣發證券推出多幣種代幣化證券“GF Token”，錨定SOFR利率，支援每日贖回。
4. 銀行派系：穩定幣與託管的基石
牌照組合：金管局銀行牌+穩定幣專項牌（《穩定幣條例》要求）。
落地場景：匯豐銀行發行零售級黃金代幣GTP，支援0.001盎司分割及質押生息（年化4.2%）。
5. 香港本土基金：合規產品創新主力
核心牌照：SFC 9號牌（虛擬資產升級版），可管理＞10%虛擬資產的基金。
標竿產品：先鋒資管通證化美元貨幣基金（TMF），接受USDT/USDC認購，門檻5000美元。
6. 技術服務商：垂直領域滲透者
代表機構：Minax（申請1/9號牌）、元隆雅圖（IP文創RWA）。
二、發行RWA項目：合規流程的五大生死關
若想在香港發行RWA項目，需跨越五道高合規門檻：
1. 資產設計關：
與持1號牌的券商合作，確定資產包結構（債類簡單型或REITs複雜型），複雜型需證監會額外審批。
2. 法律審計關：
聘請合規律所出具SPV法律意見書+會計所資產評估報告+國際評級機構信用評級（如企業債模式）。
3. 基金發行關：
用9號牌照發行封閉式或開放式基金，非持牌機構需借道合規資管公司（如華夏基金）。
4. 代幣技術關：
選擇公鏈（香港傾向以太坊），設定最小份額，開發智能合約並通過第三方審計（如RedStone預言機）。
5. 交易所上市關：
僅限持牌交易所（如HKbitEX）上市，且初期僅向專業投資者（PI）開放，散戶交易需滿足流動性、持有地址數等隱性指標。
關鍵痛點：據業內人士透露，一套流程成本超500萬港元，且機構分銷管道決定募資成敗——“RWA本質是企業融資，錢在券商手裡，不在鏈上。
三、2025年爆發點：政策、技術與資本的三角共振
政策槓桿：全球最激進試驗田
《穩定幣條例》8月1日生效：要求1：1儲備金、2500萬港元實繳資本，僅個位數機構能獲牌。金管局“Ensemble沙盒”：已測試朗新充電樁、協鑫太陽能等8個項目，跨境融資成本降低15%。
技術基建：從鏈上對應到動態確權
動態NFT：螞蟻數科用IoT裝置資料即時更新充電樁收益權狀態。
分層代幣（ERC-3643）：支援複雜收益分配，如鋼聯品牌RWA將加盟商分成寫入智能合約。
資本湧入：私募信貸主導兆市場
2025年RWA市場規模突破240億美元，私募信貸以140億美元佔比58%，成為最大細分領域。貝萊德、富蘭克林鄧普頓等機構通過DeFi協議（如MakerDAO、Ondo Finance）接入RWA生息資產。
四、創業者指南：三條突圍路徑
路徑1：持牌合規向右——服務B端巨頭
適用對象：地產、能源等重資產企業。
策略：聯合持牌券商+資管機構，發行債類RWA，瞄準機構投資者。
案例：太子地產通過HKbitEX募資1億港元。
路徑2：散戶代幣向左——啟動C端流量
適用對象：消費品牌、文創IP。
策略：借道離岸交易所（如新加坡、BVI），設計代幣經濟模型，避權益型監管。
案例：肉佐NIKUSA餐飲品牌在Minax平台1周完成上市。
路徑3：股幣聯動——打通二級市場
玩法：將RWA通證與上市公司股票錨定，例如鋼聯國際RWA推高上海鋼聯股價，形成套利空間。
結語：
對創業者而言，選擇牌照夥伴的本質是選擇分銷管道。若走B端路線，緊抱券商大腿；若攻C端市場，押注代幣經濟模型——畢竟，RWA的終局不是發幣，而是讓資產流動！ (庚三資訊科技)