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一文看懂美股上鏈全貌：RWA 的下一站，定價權之爭
RWA（現實世界資產） 賽道因美債代幣化火了一把，成了資本和機構追捧的熱門方向…年初市場還在追捧“鏈上美債”與穩定幣套利，如今熱度已悄然切換至 “美股上鏈” 但這波變革的重點，已經不只是傳統金融+區塊鏈的老套路了，而是圍繞“如何突破監管限制、實現高效上鏈”的新一輪技術與制度實驗。
6月下旬起，Robinhood、Kraken、Bybit 等主流平台相繼發佈股票代幣化進展，尤其是 Coinbase 投資的 xStocks 平台，被視為當前鏈上美股的關鍵基礎設施。一夜之間，“美股代幣”、“AAPLX”、“TSLAX” 這類詞開始刷屏。
本文將結合鏈上路徑、合規機制與使用者可得性三個維度，對目前兩種主流方案——xStocks 與 Robinhood 模式進行系統解析，幫助你看懂這場剛剛開始的 RWA 革命
一、什麼是“股票代幣”？比特幣之後的金融再創造
所謂股票代幣（Tokenized Stocks），本質上是對現實世界中真實股票的加密對應——通過鏈上合約生成與實際股票 1:1 錨定的加密資產。
它的底層邏輯有幾個核心點：
1.由實體託管股票作為錨定基礎
2.可在鏈上進行買賣、抵押、借貸等操作
3.通常24小時交易，不受傳統交易時間限制
4.對應真實股票價格，通過預言機或套利機制保持錨定
從投資角度看，股票代幣等於是結合了股票的穩定性 + 加密資產的靈活性，是一個雙重屬性的資產形式。
二、當前主流方案：xStocks 與 Robinhood 誰更具代表性？
目前市場上比較火的兩個路徑：一個是 xStocks 主導的模式（在 Solana 鏈上） 一個是 Robinhood 自己做的方案（走 Arbitrum 這條線）
1. xStocks 模式：鏈上版本的股票交易平台
xStocks 背後是 Backed Finance，一家瑞士公司，實際營運註冊在澤西島。它們主要是為 Bybit、Kraken、Jupiter 等交易所提供合規的股票代幣發行服務。
它的流程大致是這樣：
1.通過盈透證券（IBKR Prime）在美股市場買入真實股票
2.把這些股票轉到 Clearstream 的隔離帳戶，確保資產獨立託管
3.股票就位後，Solana 鏈上的合約會被觸發，1:1 鑄造出對應的股票代幣，比如 TSLA
4.這些代幣會被送到交易所，使用者可以像買幣一樣買入
代幣本身具備流通性、部分 DeFi 相容性（可抵押借貸），同時通過 Chainlink 預言機維持價格錨定。
如果你手裡有整股數量的 TSLAx，還能去申請贖回成真實的特斯拉股票 過程雖然不算特別快，但確實打通了兌回的通道
目前支援的股票代幣有十幾種，像蘋果、特斯拉、輝達、Coinbase、Meta、亞馬遜等等。
優點：
1.合規架構紮實，參考的是歐洲 MiFID II 的規則
2.上線交易所多，鏈上資料透明
3.支援全球使用者使用 不像傳統券商有開戶限制；
4.和 DeFi 能打通，能用來抵押、借貸、套利等玩法
不足：
1.託管和審計不夠公開 很多流程還是黑箱；
2.沒有投票權，不能參與股東治理
3.持有成本高，每年要收管理費，還要扣銷毀手續費
4.有些代幣流動性一般，交易深度還得慢慢培養
2. Robinhood 模式：在加密世界做一個“美股專區”
Robinhood 的邏輯比較獨立，走的是一套半封閉的路線
目前他們在歐洲區推出了代幣化股票服務，代幣是在 Arbitrum 鏈上鑄造 後面會遷移到自己的 L2 網路上。股票來源可能是 Robinhood 自有持倉 也可能通過 SPV 從市場上收購，比如 OpenAI、SpaceX 這些未上市公司也在佈局之中
但這些代幣目前只能在 Robinhood 的內部系統裡交易 不能隨意轉出，也暫時沒法在其他 DeFi 協議裡使用。
優勢：
1.覆蓋面廣 連私營公司股票都能搞；
2.對 Robinhood 原有使用者來說，使用門檻低
3.合規處理比較成熟 有現成的牌照支援。
不足：
1.不開放，沒辦法轉出去或者接入別的平台
2.主要面向歐洲使用者 其他地區參與難度大；
3.玩法比較少，更像傳統股票交易平台套了個加密殼
三、為什麼這場變革值得關注？
1. 投資路徑變得極簡
傳統投資美股流程極為複雜：開通海外券商帳戶、資金出海、外匯換匯、合規審查、稅務備案等
但通過 xStocks 模式，使用者僅需持有 USDT，即可在鏈上交易 TSLAx、AAPLx，甚至 24 小時 T+0 即時交易
2. 合規與匿名並存
鏈上地址天然匿名化，結合澤西島、瑞士、盧森堡等地的監管豁免安排 使得這類產品在合法性與 “稅務最優” 之間找到一定平衡。
對於部分地區如大陸使用者而言，通過鏈上參與 RWA，有助於繞開外匯與稅務限制（需自行承擔監管風險）
3. 可以玩 DeFi，還能套息、套利
這些代幣和穩定幣一樣，是可以被組合使用的金融工具。比如：
拿 TSLAx 去做抵押，借出 USDC；
在 Chainlink 預言機價格和鏈上價格出現偏差時進行套利
不同平台之間搬磚，比如 Kraken 買入轉到 Bybit 賣出
參與平台的激勵活動，賺取額外收益
四、潛在風險與市場爭議
1. 創始人背景有爭議
xStocks 背後 Backed 的創始人，之前在 DAOstack 做過項目。這個 DAOstack 曾經在牛市發了 $GEN 代幣 後來不管了，團隊被社區批過一輪，說是“軟 Rug”。這會讓一些使用者對 xStocks 的信譽打問號
2. 鏈下託管機制仍是黑箱
當前股票代幣的錨定邏輯基於鏈下託管 仍需使用者信任發行商與託管機構。但缺乏即時審計與鏈上證明 極易產生不信任危機。
3. 沒有股東權利
目前持有代幣不具備現實股東投票權 無法參與企業治理，法律性質更接近“無擔保憑證”而非傳統證券。
4. 成本和體驗仍有提升空間
目前手續費比較高，而且流動性一般 你買 10 股蘋果可能要付不少手續費，還要承受鏈上滑點波動
五、總結：RWA 的下一站，將通往何方？
股票代幣化，其實就是 RWA 概念從“穩定幣+債券”走向更複雜的股權資產 它更考驗平台的合規能力、信任機制和流動性管理水平。
xStocks 這類平台，確實提供了一種可能：讓全球使用者可以繞開繁瑣流程，直接在鏈上“炒股” 而 Robinhood 這種做法，則更像是在用 Web2 的方式嫁接 Web3
未來可能還會有更多傳統金融巨頭加入，比如富達、貝萊德、甚至發鏈上 ETF 那時候代幣化金融就真的不僅是故事，而是新一代的資產基礎設施。
如果說穩定幣是第一代 RWA 的落地應用 那麼股票代幣化，或許才是第二代金融創新的真正開始。 (webx投研)