巴倫周刊—輝達市值突破4兆美元：當市場無視恐懼，風險在何處潛伏？ | 巴倫選股

信貸利差縮小、VIX指數低迷、債券市場平穩以及高風險資產估值偏高，這些因素的組合可能表明投資者正變得自滿。

輝達市值突破4兆美元大關，延續了這家全球最有價值公司的非凡漲勢，這一現象可能預示著美國股市乃至全球股市即將迎來一次深刻的轉折。

儘管經濟和政治不確定性不斷加劇，傳統的風險訊號尚未亮起紅燈，全球股市依然一路高歌猛進。這家人工智慧晶片製造商的市值在兩年前還不到1兆美元，如今的飆升或許不會讓市場戛然而止，但它可能已經亮起了黃燈。

在過去六個月裡，股市頂住了諸多風險。儘管中東衝突本應讓投資者遠離高風險資產，再加上新出台的關稅政策有可能推高通膨、抑制經濟增長，股市依然屢創新高。

而且還有許多其他令人擔憂的因素。企業盈利的增長速度預計將從第一季度的火熱態勢大幅放緩。LSEG的估算顯示，下半年企業盈利僅有個位數的增長，而第一季度則約為14%。

聯準會最新的預測顯示，今年國內生產總值（GDP）僅將溫和增長1.4%，2026年為1.6%。核心通膨率預計將達到3.1%，並在未來至少兩年內持續高於聯準會2%的目標。

展望更長遠的未來，美國國會預算辦公室預計，未來十年美國債務將再增加3.4兆美元。到2034年，美國總債務可能將超過50兆美元，這一水平將超過日本、德國和義大利三國私人財富的總和。

但儘管這些風險不斷累積，市場傳統的預警訊號卻並未顯示出擔憂。標普500指數距離上周末創下的歷史收盤高點只差幾個點。

芝加哥期權交易所集團（Cboe Group）的基準波動率指標 —— VIX 指數目前交易在 16 點關口下方。這是自 2 月中旬以來的最低水平，表明期權交易員預計標普 500 指數在任何一個交易日的波動幅度都將小於 1%。

基準的10年期美國國債收益率——或許是全球最重要的利率——最近也低於4.4%。自年初以來，已經下降了大約0.3個百分點。

企業信貸利差——即投資者為彌補向企業而非聯邦政府放貸所承擔風險而要求的收益率——目前也處於低位。ICE BofA美國企業指數作為信貸利差的基準，自4月初高點以來已下跌8%，目前的交易水平與2022年夏季相似。

Apollo全球管理公司首席經濟學家托斯滕·斯洛克（Torsten Sløk）指出，債券和股票投資者似乎對未來的走勢持有截然相反的看法。

“債券市場仍然認為聯準會下一步行動將是降息，預期經濟增長正在放緩，”他說，“但股市則是周期性類股表現優於防禦性類股，預期經濟增長即將加速。”

這種令人困惑的局面讓我們回到輝達市值突破4兆美元大關的話題，這一市值規模已經是德國DAX指數總市值的兩倍。這是否標誌著美國股市迎來了 “過猶不及” 的時刻（即市場開始普遍認為估值已遠超企業公允價值），還是說這只是又一個由人工智慧投資帶動整體市場上漲的例子？

貝萊德投資研究院負責人讓·博萬（Jean Boivin）認為是後者。他表示，通常適用於市場風險偏好的規則，如今已經沒有過去那麼有影響力了。

他指出，現在投資者應該關注他所說的“超級力量”，比如人工智慧。“這些因素不像宏觀錨定指標那樣，能清晰地反映增長和通膨前景，也無法直接對應到廣泛的回報驅動因素上，”他說，“相反，我們需要在不同資產類別之間以及內部追蹤它們的發展，深入挖掘主題，並不斷根據市場定價進行調整。”

目前市場已經反映了大量的市值。

市值最大的幾隻股票——輝達、微軟、蘋果、Google母公司Alphabet、Meta Platforms和亞馬遜——都與人工智慧交易密切相關。這六家公司還佔據了標普500指數總市值52.4兆美元的三分之一。

換句話說，全球投資者給標普500指數中其他494隻股票的總估值約為35兆美元，平均每家公司大約為710億美元。而這六家科技巨頭的平均市值則高達2.9兆美元，是前者的40多倍。

The Bahnsen Group的首席投資官大衛·班森（David Bahnsen）並不認為信貸利差縮小、VIX指數低迷或債券市場平靜是投資者自滿的訊號。但他認為，高風險資產的高估值或許可以說明問題。

“這些估值本身並不是很好的時機指標，但如果再加上資金流入高、VIX低和利差縮小，就可能為‘高度自滿’的觀點提供一定依據，”他說。 (Barrons巴倫)