中國移動、騰訊、聯想、中國電信、美團均持股。科創板年內最大IPO，來了！智東西12月5日報導，剛剛，北京GPU龍頭摩爾線程正式在科創板敲鐘上市，成為科創板“中國國產GPU第一股”，以及2024年以來科創板最大規模IPO。摩爾線程擬發行新股7000萬股，佔發行後總股本的14.89%，每股發行價格為114.28元。其開盤價為650.00元/股，大漲468.78%，總市值為3055億元，躋身科創板市值TOP3，僅次於寒武紀（5648億元）、海光資訊（4951億元）。至此，摩爾線程成為科創板“1+6”政策發佈後受理的科技企業中首家過會並上市的企業，也是2022年以來稽核最快的科創板IPO，從受理到過會僅用時88天，從受理到今日上市用時不到半年。這家頂著“中國輝達”光環的企業，此刻掀開了新的篇章。摩爾線程成立於2020年6月，2023年獲授國家級專精特新“小巨人”企業，是極少數支援從FP8到FP64等全計算精度的中國國產GPU廠商，也是中國極少數同時佈局B端與C端市場的GPU企業。該公司註冊資本為4億元，無控股股東，多位創始人及高管曾在輝達任職。張建中，法定代表人、實際控制人、創始人、董事長、總經理，曾任輝達全球副總裁、大中華區總經理；周苑，聯合創始人、職工董事，曾任輝達市場生態高級總監；張鈺勃，聯合創始人、董事、副總經理，曾任輝達GPU架構師；王東，聯合創始人、副總經理，曾任輝達銷售總監；楊上山，副總經理，曾任輝達GPU架構師。摩爾線程的股東陣容非常豪華，中移基金、騰訊創業投資、聯想長江、中科藍訊等均在列。中國電信、美團等也分別通過戰略配售獲配63萬股、36萬股。此前，湖南軍工GPU龍頭景嘉微於2016年3月在深交所創業板上市。另一家中國國產GPU龍頭海光資訊於2022年8月在上交所科創板上市，彼時其主營業務是CPU。而摩爾線程的主營業務均圍繞其全功能GPU展開。今日開盤，景嘉微、海光資訊的市值分別為392億元、4951億元。本次IPO，摩爾線程擬募資80億元，投入新一代自主可控AI訓推一體晶片、新一代自主可控圖形晶片、新一代自主可控AI SoC晶片研發項目及補充流動資金。01. 前輝達員工聯合創業，五年幹出一個IPO摩爾線程創始人、董事長、總經理張建中擁有碩士研究生學歷，是高級工程師，曾於1990年至1992年在冶金自動化研究設計院國家電腦實驗室部門任高級研究員，1992年至2001年在中國惠普任產品總經理，2001年至2006年在戴爾中國任全球客戶部任總經理，2006年至2020年在輝達任全球副總裁、大中華區總經理。▲摩爾線程創始人、董事長、總經理張建中2024年演講2020年，張建中與周苑、張鈺勃、王東聯合創立摩爾線程。摩爾線程在2020年10月開始營運後，張建中以實控人身份參與公司經營管理。周苑於1996年至1999年在中國惠普任管道經理，2000年至2002年待業，2002年至2004年在PHOENIX TECHNOLOGIES LTD.任大客戶總監，2004年至2020年在輝達任市場生態高級總監，2023年至2024年任摩爾線程財務負責人，2023年至今任摩爾線程董事。張鈺勃擁有博士研究生學歷，2013年至2017年在輝達任GPU架構師，2017年至2020年在Pony AI基礎架構部門任主任工程師，2020年後歷任摩爾線程監事、董事、副總經理。王東擁有本科學歷，1999年至2000年在北京曉林科貿任銷售副總，2000年至2001年在北京矽谷動力任產品經理，2001年至2004年在英邁國際任產品總監，2004年至2007年在精英電腦任銷售總監，2007年至2019年在輝達任銷售總監，2020年後歷任摩爾線程監事、董事會秘書、副總經理。招股書顯示，摩爾線程有4位核心技術人員，分別是張鈺勃、馬鳳翔、楊上山、王華。馬鳳翔、楊上山擁有碩士研究生學歷，王華擁有博士研究生學歷。馬鳳翔於2005年至2016年在北京中星微任資深晶片設計經理，2016年至2020年在北京地平線任晶片研發總監，2020年10月至今任摩爾線程晶片研發部總經理。楊上山於2009年至2011年在上海貝爾任軟體工程師，2011年至2012年在愛立信中國通訊任軟體工程師，2012年至2020年在輝達任GPU架構師，2020年10月至今任摩爾線程軟體研發部總經理，2024年12月至今任摩爾線程副總經理。王華於2010年至2017年在VMware中國網路與安全部門任高級研發經理，2017年至2019年在華為任雲網路高級專家，2019年至2022年在深信服任CTO，2022年6月至今任摩爾線程雲端運算與人工智慧事業部總經理。截至2025年6月30日，摩爾線程研發人員共873人，佔其員工總數的77.81%；已獲得發明專利468項、軟體著作權33項和積體電路布圖設計專有權37項等智慧財產權。02. 預計今年營收超過12億元，2027年實現盈利摩爾線程自成立以來，以自主研發的全功能GPU為核心，已成功推出四代GPU架構，並拓展出覆蓋AI智算、雲端運算、個人智算等應用領域的計算加速產品矩陣。其全功能GPU採用自主研發的MUSA架構，率先實現了單晶片架構同時支援AI計算加速、圖形渲染、物理模擬和科學計算、超高畫質視訊編解碼的突破。該公司預計2025全年營收為12.18億~14.98億元，同比增長177.79%~241.65%；預計扣除非經常性損益後歸母淨利潤為-12.38億元至-8.78億元。其預計最早可於2027年實現合併報表盈利：當2027年收入達到59.83億元，同時整體毛利率達到61%的前提下，其方可實現合併報表盈利。扣除約3億元政府補助帶來的收益後，其2027年處於微利狀態。2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，摩爾線程的營收分別為0.46億元、1.24億元、4.38億元、7.02億元，淨利潤分別為-18.40億元、-16.73億元、-14.92億元、-2.71億元，研發費用分別為11.16億元、13.34億元、13.59億元、5.57億元。▲2022年~2025年1-6月摩爾線程營收、淨利潤、研發支出變化（芯東西製圖）截至2025年6月30日，摩爾線程累計未彌補虧損為16.04億元。2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，摩爾線程的綜合毛利率分別為-70.08%、25.87%、70.71%、69.14%，與海光資訊、寒武紀、景嘉微、沐曦股份對比情況如下：2025年1-9月，摩爾線程營收較2024年同期上升5.06億元，增長181.99%，歸母淨利潤同比上升1.67億元，虧損較同期縮小18.71%。截至2025年9月末，摩爾線程總資產較2024年末減少3.40億元，下降4.80%，總負債較2024年末增長2.12億元，上升 8.18%；歸屬於母公司所有者權益較2024年末減少5.52億元，下降12.29%。2025年1-9月，其經營活動及籌資活動產生的現金流量淨額與去年同期基本保持穩定，投資活動產生的現金流量淨流出額增加。03. 今年上半年賣出5個叢集，前五大客戶收入佔比超過98%2025年1-6月，前五大客戶銷售貢獻的收入佔摩爾線程總收入的98.29%。摩爾線程的主要產品平均價格（不含稅）及銷量情況如下。2025年1-6月，該公司賣出5個AI叢集（單價為1.11億元）、1695張板卡（單價為5.79萬元）、21台一體機（單價為57.65萬元）。摩爾線程AI計算加速卡、圖形渲染卡與輝達、AMD典型產品比較如下：其產品在部分性能指標上已經接近或達到國際先進水平，實現了對部分“卡脖子”領域核心產品的突破。例如，MTT S80顯示卡的單精度浮點算力性能接近輝達RTX3060；基於MTT S5000產品建構的千卡GPU智算叢集效率超過同等規模國外同代系GPU叢集計算效率。摩爾線程各代晶片架構的主要規格情況如下：與輝達、AMD、高通的比較情況如下：主要GPU板卡產品的主要規格情況如下：智算叢集規格與可比公司的比較情況如下：圖形卡與輝達產品比較情況如下：摩爾線程智能SoC晶片“長江”，是整合了“全功能GPU + CPU + NPU + VPU”等異構算力單元的片上系統晶片，主要規格如下：與輝達、高通產品的比較情況如下：04. 中國移動、騰訊、聯想、中科藍訊持股截至招股書籤署日，摩爾線程股權結構情況如下，無單一持股30%以上的股東，不存在控股股東，實際控制人張建中直接持股11.06%、合計控制36.36%的股份。本次發行前，摩爾線程總股本為40,002.8217萬股，擬向社會公眾發行7000萬股普通股，佔公司發行後總股數的比例為14.89%。其發行前後股本結構如下，中國移動旗下中移基金、騰訊旗下騰訊創業投資、聯想旗下聯想長江、無線音訊SoC晶片上市公司中科藍訊、美團旗下三快科技等均在其股東之列。本次發行中，初始戰略配售發行數量為1400萬股，佔本次發行數量20.00%。最終戰略配售數量為1400萬股，佔本次發行數量20.00%。中國電信通過旗下天翼資本控股有限公司、美團通過其旗下深圳三快網路科技有限公司分別戰略配售了摩爾線程63萬股（7195萬元）、36萬股（4112萬元）。05. 結語：多家中國GPU企業發起上市衝刺高性能自主可控GPU產品具有非常強的戰略意義。受AI蓬勃發展及中國國產化處理程序加速的背景影響，中國AI晶片企業迎來關鍵發展期，正吸引大量資本和人才湧入。在GPU領域，國際頭部企業如輝達等憑藉與供應鏈深度繫結的業務佈局，在產品迭代速度、製程工藝積累及生態建構能力上具備顯著優勢。與輝達等國際巨頭相比，中國GPU企業在綜合研發實力、核心技術積累、產品客戶生態等方面仍存在一定的差距，並計畫通過持續加大創新項目研發投入、加速核心技術攻關來抓住市場機遇。過去一年，中國GPU企業開啟上市潮。在摩爾線程成功IPO後，還有多家GPU企業將向敲鐘上市發起衝刺。 (智東西)

如果說古代最保值的財富形式是土地，那現代應該是房子。一套好房子不只是居住的場所，也是財富的體現。從長遠來看，房價是在不斷攀升的。總有人指責中國房價太高，認為中國經濟過度依賴房地產。那麼事實真的如此嗎？中國和世界房地產總市值又是多少呢？中國的房價究竟合不合理呢？全球80億人口中大約有37億人居住在城市裡，因而全球房地產規模是一個相當龐大的數字。根據全球知名房地產諮詢公司戴維斯在2025年7月的報告，2022年全球房地產總市值大約是380兆美元，這是包括了住宅和各種商業地產，相當於世界4年的GDP產值。如果只是計算住宅，那麼全球房市總值大約是290兆美元，折合約2000兆元。中國的快速城市化開啟於2000年初，之後中國的房地產市場快速膨脹。根據知名經濟學家任澤平的資料，從2000年到2021年，中國的房市總市值增長了18倍。到2023年中國房市總市值大約是430兆元。總的來看，目前中國的房產總值大約在400兆元左右，相當於中國3年的GDP產值。而目前中國大約有9.4億人生活在城市裡，城市住房總量大約是3.1億套，總面積大約是250億平方米，平均下來一套房大約是130萬元左右，一套房大約是80平方米。從買房的角度來看，無疑在中國作為普通人想買套房非常難，畢竟一套標準的80平米小家就要上百萬的巨款，這樣買套房都要掏空6個口袋。如果背上30年房貸，基本一輩子就這樣了。儘管如此，中國經濟並沒有嚴重依賴房地產。如果只從GDP的數額上來看，2023年中國GDP規模大約是126兆元，而房地產業的規模不過7.37兆元，還不到GDP的7%。但是房地產業的上下游產業鏈非常龐大，養活了無數企業和從業者，而且買房和結婚生娃相關聯，房價也是市場信心的寫照，這才是最可怕的地方。2023年中國房地產企業大約有10萬家，從業者大約有200萬人，但是房地產業不只是賣出房子，上游產業比如建築業，建材業，水泥業，鋼鐵工業，下游產業比如裝飾業、家具業、物業管理等等。只是一個建築業就養活了3000多萬從業者，如今的建築業寒冬很大一部分原因是房地產寒冬的次生影響。自建築業寒冬後，地方財政收入銳減，進而各行各業都陷入到下行漩渦。都說拉動經濟的三駕馬車：投資、消費、出口。而消費和投資很大一部分是依賴房地產業實現的，單純依賴出口，在逆全球化的今天，其風險不言而喻。如今的經濟困境是房地產業熄火後，如何重新找到一個和房地產業一樣既能充當地方財源，又能拉起社會上下游眾多產業，解決無數中下層就業的行業。 (未音g)

阿里和騰訊，中國最大的兩家網際網路巨頭，他們實力有多雄厚，一起來對比看看——總市值阿里：當前總市值2.98兆，相當於一些東南亞國家的全年GDP；騰訊：當前總市值6.01兆，差不多是阿里的2倍。總資產阿里：總資產1.85兆，資產負債率40%，在大中型網際網路公司中處於較低水平，顯示‌資本結構相對穩健；騰訊：總資產2兆，資產負債率也是40%，資本結構同樣穩健（行業警戒線是70%）。收入阿里：2026財年第一季度總收入2476億，同比增長2%；騰訊：2025第二季度收入1845億，同比增長15%。行銷支出阿里：銷售和市場費用飆升至532億，相當於一天花6個小目標，主要花在即時零售賽道的投入力度，每天狂送奶茶給大家喝；騰訊：銷售及市場推廣開支同比增長3%至人民幣94億元，一天一個小目標。工資支出阿里：產品研發費用133億；騰訊：產品研發費用202億。員工數阿里：員工數12.4萬，遍佈世界各地；騰訊：員工數11.1萬，略少於阿里。AI投入阿里：在晶片、模型、雲基礎設施都進行了投入，宣佈未來3年投入3800億，單季度投入386億；騰訊：將AI融入社交、內容、遊戲和廣告業務，資本開支用於算力建設，單季度投入191億，今年預計投資千億。主要收入阿里：主要收入來自於淘天集團的淘寶和天貓零售業務，佔到了收入的45%；騰訊：主要收入來自增值服務佔到了48%，其實是由中國遊戲+國際遊戲+社交網路三部分構成。創始人/CEO阿里：創始人是馬雲，年齡61歲，現任CEO是吳泳銘，年齡50歲；騰訊：創始人是馬化騰，年齡53歲，現任CEO是他是他還是他。總部阿里：總部位於杭州餘杭西溪園區（陶喆餘杭個唱：真的非常開心，今天可以來到杭州這個郊區）；騰訊：總部位於深圳南山科技園（真的賣企鵝公仔）。上市時間阿里：2014年9月20日，阿里巴巴在美國紐約證券交易所掛牌上市，當天市值破2300億美元；騰訊：2004年6月16日，騰訊控股在香港聯合交易所主機板正式掛牌，是第一家在香港主機板上市的中國網際網路企業。創業資金阿里：馬雲拿出一萬美元作為啟動資金，和另外17個創業夥伴一共湊了50萬，把馬雲家當成辦公室成立了阿里巴巴；騰訊：馬化騰炒股賺了點錢，拉上4個大學同學一起湊了50萬元，在華強北租了間小辦公室成立了騰訊公司。成立時間阿里：1999年成立，3月10日正式推出阿里巴巴網站，9月10日被作為阿里日；騰訊：比阿里早一年成立，巧合的是成立時間是11月11日，和阿里的雙11是同一天。 (BAT)

輝達市值本月蒸發逾7000億美元。台積電起訴加入英特爾的前高管。大眾稱其中國產電動汽車可將研發成本減半。特斯上月歐洲銷量幾乎減半。滴滴、理想汽車、迪爾公佈業績。11月以來輝達(Nvidia)已累計下跌14%，市值本月蒸發逾7000億美元，因投資者越來越擔心AI支出出現泡沫，以及輝達對OpenAI等初創企業的循環投資——這些企業同時也是輝達的客戶。此前一份報告稱Google母公司Alphabet的AI處理器正取得進展。輝達的估值實際上是基於它能夠保持市場份額的預期。如果它開始失去部分市場份額，投資者就會重新評估增長前景以及公司應有的估值。不到一個月前，輝達市值剛剛突破5兆美元，周三收盤，輝達市值回升到4.38兆美元。投資者正推動AI交易的兩大領頭羊走向相反的方向。Alphabet向4兆美元市值又邁進了一步，延續了數月來由投資者對這家Google(Google)母公司的AI工具、雲端運算和晶片業務的熱情所推動的漲勢。輝達這家全球市值最高的公司則進一步遠離數周前才達到的5兆美元估值。隨著來自ChatGPT的威脅減退，使用者更多地回到Google進行搜尋，其變現能力似乎保持完好。OpenAI是一個上面蓋著網站的“燒錢黑洞”，但由於OpenAI是一家私營公司，想要估算這個黑洞有多深，仍需要大量的猜測。匯豐(HSBC)在美國的軟體與服務團隊更新了其OpenAI預測模型，按累計交易總額最高可達1.8兆美元計算，OpenAI每年的資料中心租賃費用約為6200億美元——儘管預計到本十年末，所簽約電力中只有三分之一能投入運行。預測模型顯示，OpenAI到2030年將面臨2070億美元資金缺口。全球最大晶片製造商台積電(TSMC)正起訴一名近期加入其美國競爭對手英特爾(Intel)的前高管，以鞏固其行業主導地位。台積電表示，已對前高管羅唯仁提起訴訟，指控其違反了競業禁止協議，並可能洩露了商業秘密。羅唯仁曾長期擔任台積電的研發資深副總裁，於今年夏天從台積電退休，之後不久便加入英特爾(Intel)擔任執行副總裁。台積電表示，羅唯仁高度可能使用或洩漏、告知、交付或轉移台積公司商業秘密及機密資訊予英特爾公司。惠普公司(HP)周二表示，預計到2028財年將在全球範圍內裁員4000至6000人，這是該公司精簡營運和採用人工智慧來加快產品開發、提高客戶滿意度和提高生產率計畫的一部分。此次裁員將影響惠普專注於產品開發、內部營運和客戶支援的團隊。作為此前宣佈的重組計畫的一部分，該公司今年2月份已宣佈裁減1000至2000名員工。大眾汽車(Volkswagen)表示，其純電動汽車若在中國實現全流程生產，成本可比在其他地區生產同類車型低一半。這家歐洲最大車企稱，在中國進行一系列投資後，公司首次能夠在德國境外開發新車型，包括測試和部署輔助駕駛等新技術。大眾計畫在未來五年內在中國推出約30款電動車型，押注本地化研發。該公司表示，與其2023年在德國生產電動汽車的成本相比，中國某些車型的成本下降幅度高達50%，得益於供應鏈效率提升，包括電池採購、研發周期縮短以及較低的勞動力成本。特斯拉(Tesla)上個月在歐洲的銷量幾乎減半，這令改款Model Y將重振該公司在該地區業務的希望受阻。根據歐洲行業組織ACEA周二發佈的資料，這家電動汽車製造商10月份在歐洲售出6964輛汽車，低於上年同期的13519輛。根據10月份的銷量，特斯拉在歐洲的市場份額僅為0.6%。通用汽車公司(GM)正在首席產品官斯特林·安德森(Sterling Anderson )領導下將軟體與產品整合，原高級副總裁巴裡斯·切蒂諾克(Baris Cetinok)離職，此前人工智慧主管巴拉克·圖洛夫斯基(Barak Turovsky)和高級副總裁戴夫·理查森(Dave Richardson)也已離職。法國汽車零部件製造商法雷奧(Valeo)表示，該行業正經歷一場“達爾文式轉型”，並警告稱除非歐盟保護該行業免受來自中國的競爭，否則該公司的多數裁員將發生在歐洲。這一警告發出之際，歐盟委員會(European Commission)正準備在12月10日對包括法雷奧在內的汽車業的要求做出回應，這些要求包括調整其到2035年禁止新售內燃機車型的目標，並制定關於汽車中歐洲本土零部件比例的法規。荷蘭銀行(ABN Amro)計畫削減近四分之一的全職員工。該行周二表示，將在2028年前裁減5200個全職崗位，作為其降低成本、提升盈利能力的新戰略的一部分。截至去年年底，荷蘭銀行約有2.2萬名全職員工。該行表示，約半數“淨減少”的崗位將通過自然流失實現，即員工離職後不再補招。澳大利亞小鎮帕克斯正憑藉其在打破中國稀土控制權競爭中的突出表現贏得全球關注。礦業大亨羅伯特-弗裡德蘭德(Robert Friedland)是Sunrise Energy Metals的聯席主席兼最大股東。該公司計畫在雪梨以西350公里的帕克斯開採一座鈧礦，預計2028年投產。Sunrise上周籌集了3000萬美元，用於啟動礦山的前期建設。這是華盛頓與堪培拉在10月簽署擴大稀土供應協議後，澳大利亞最先落地的項目之一。韓國兩大石化企業樂天化學(Lotte Chemical)與HD現代化學(HD Hyundai Chemical)26日聯合發佈公告稱，向政府提出審查批准兩家公司石化業務整合方案的申請。這是今年8月包括該兩家公司在內的十家石化企業為業務重組簽約以來，業界拿出的首份具體重組方案。該重組方案擬將樂天化學位於大山產業園的石腦油裂解工廠業務分離，並將此併入HD現代化學，從而建構涵蓋NCC等石化產品生產的統一化營運體系。合併完成後，大山產業園區內的石化產品生產將實現一體化。一項試驗發現，諾和諾德(Novo Nordisk)公司的新型減肥藥可使糖尿病患者的體重顯著下降，並使血糖水平顯著改善，這對這家丹麥公司的藥物開發管線是一個積極訊號。這款新藥結合了司美格魯肽與胰淀素，前者是諾和諾德公司糖尿病與肥胖症爆款藥物諾和泰(Ozempic)與諾和盈(Wegovy)的活性成分，後者是一種能促進飽腹感的激素。嘉吉公司(Cargill)周三表示，該公司目前沒有關閉其美國牛肉加工廠的計畫，因為該行業正在努力應對牛群供應緊張的問題。由於連年乾旱以及飼養成本上升，牧場主將美國牛群數量減少到了幾十年來的最低水平，牛肉加工商一直面臨著壓力。緊張的庫存提高了肉類包裝商的成本，他們必須支付更高的價格才能買到牛，這也將牛肉價格推向了歷史新高。昂跑(On)憑藉形如瑞士奶酪的鞋底和簡約、具有未來科技感的美學設計，成為全球增長最快的跑鞋品牌之一。然而，為了跑贏關稅，它卻選擇按兵不動。面對高達20%的關稅，這家瑞士鞋履品牌既沒有趕在徵稅前囤積商品，也沒有與工廠合作夥伴協商分攤額外關稅，更沒有要求零售商幫助緩衝衝擊。這個瑞士運動鞋品牌不斷提價，但顧客似乎並不介意。本周四美股將因感恩節休市，周五則於美東時間下午1點提前收盤。財報資訊滴滴發佈2025年第三季度業績報告。第三季度營收585.9億元人民幣，上年同期為539.49億元；季度歸屬於公司股東淨利潤14.59億元，上年同期為9.29億元。第三季度調整後EBITDA利潤為16億元。理想汽車發佈2025年第三季度財報。季度總營收為274億元，同比下滑36.2%，環比下滑9.5%。汽車銷售額為259億元，上年同期的413億元下滑37.4%，較今年第二季度的289億元下滑10.4%。季度毛利率為16.3%，上年同期為21.5%，上季度為20.1%。季度淨虧損6.244億元，上年同期淨利潤28億元，上一季度淨利潤11億元。不按美國通用會計準則，調整後的淨虧損3.597億元，上年同期淨利潤39億元，上一季度淨利潤15億元。第三季度，汽車交付總量為93211輛，同比下滑39.0%。迪爾(Deere & Company)公佈截至2025年11月2日的第四財季和財年業績。第四財季總淨銷售額和營收123.94億美元，上年同期為111.43億美元。季度營業利潤13.51億美元，上年同期為14.5億美元。季度歸屬公司的淨利潤10.65億美元，上年同期為12.45億美元。財年總淨銷售額和營收456.84億美元，上財年為517.16億美元。財年營業利潤60.2億美元，上年為90.39美元。財年歸屬公司的淨利潤50.27億美元，上年為71億美元。 (全球企業動態)

11月24日，美國股市的行情，感覺有點轉好，三股指齊漲，七巨頭齊漲，但11月已進入最後一周，留給美國隊的時間不多了。在美股歷史上，每年的11月，通常都是這一年裡行情最好的一月，今年卻有點完全不同，不僅沒有好行情，還有一種衰的感覺在市場裡遊蕩。Al泡沫、投資過熱、過高估值、破滅之時，這些詞語反覆被人念叨了一萬遍，人心思危，對未來AI的信任感拉低。AI晶片之王輝達，跌跌漲漲，市值到現都沒回到10月底的水平。重建信心確實很重要，需要一股更強大的力量，更讓人信服的力量。就輝達在AI行業所處的位置而言，在這點上，確實無法做到。輝達目前超過4兆的市值，終究是因AI浪潮所造就，是投資者的熱情所鋪就。人們甚至認為，輝達就是AI泡沫本體。類似OpenAI的這種，其中有幾個很大的問題，那就是重金購英買偉達晶片所造就的AI，終究將落向何處？如何實現收益對等，大搞AI基建，有無足夠財力支撐？困局之中，總有破局者出現。Google帝國霸氣出場，最新的Gemini3模型，跑分榮登榜首，好評不斷，而且已經直接落地，無縫嵌入了自己家產品中。其實，這一點最為重要，AI產品落地，才是AI的未來。而Google傳統強項，廣告業務，持續超預期，Google雲端運算也大幅增長，對AI，Google帝國有實力持續。借助川普創世計畫的影響，順風順水，Google市值逼近4兆美元，看眼前這漲勢，登臨4兆指日可待，而且市值已經超過微軟，天下第三。華爾街給出的Google股價的最新看值是355美元，那麼到時，Google的市值也許將會超過蘋果，無比接近輝達，Google和輝達，未來必有一戰。 (後知說)

沒有拆不散的婚姻，只有不努力的小三兒。昨天這件事，就活生生上演在輝達和Google身上。輝達股價開盤延續跌勢，跌幅擴大至 5.5%，市值蒸發逾 2500 億美元，市場擔憂Google競爭加劇。導火索只有一句話——“Meta 正在和Google談，考慮用Google自研 TPU，而不是一味買輝達 GPU。”很多人把它當成普通的供應鏈小道消息。在我看來，這是算力時代的一次“婚變公告”：從行業角度，這是算力牛市被二次確認的訊號；從輝達股東角度，這是“神價權”開始鬆動的第一聲鈴響。01 這不是變心，這是“單一神明”的終結過去兩年，市場對輝達的想像很簡單粗暴：只要人類繼續相信大模型，錢就會自動流進輝達。黃仁勳不是 CEO，更像是“AI 唯一真神”。Meta 這次的動作，就像站在教堂門口舉起一塊牌子：“對不起，我不準備只信一個神了。輝達、Google、AMD，只要能給我算力，我都要拜。”感情戲的外殼，包著的其實是冰冷的現實。一方面，輝達的卡是真不夠用，排隊排到後年，誰都吃不飽。Meta 要在和 OpenAI 的戰爭裡活下來，根本等不起一家供應商慢慢磨產能。另一方面，巨頭真正忠誠的，從來不是某個供應商，而是自己在這場技術戰爭中的勝率。當“贏”變成唯一目標，“專一”瞬間變成負債。短期看，輝達少了一個“百分之百忠誠客戶”；長期看，危險在於另一層：最頭部的那幾家 AI 買家，開始非常鄭重地往路線圖裡寫進一句話——“必須逐步擺脫對輝達的絕對依賴。”輝達的角色，從“你非我不可”，變成“你很重要，但不是唯一”。在商業史裡，每當這一步發生，往往意味著一個超級公司的估值要從“神明”回落到“人類企業”。02 業務沒見頂，見頂的是“神級議價權”很多人習慣性反駁：“輝達市佔率還在九成附近，利潤率一騎絕塵，這怎麼能叫見頂？”問題在於，得把兩件事拆開看：業務量的頂點，可能在很多年之後；議價權的頂點，往往出現在所有人突然意識到——不能再被你一家死死拿捏的那一刻。這一點，圖表反而比語言誠實。圖 1：輝達季度收入結構變化過去幾年，輝達的營收結構幾乎被“資料中心 + 算力”接管，從“遊戲公司”變成“算力發動機”。這一點對多頭來說當然是利多，但也順帶暴露了一個殘酷現實：誰掌握了資料中心預算，誰就握著輝達的命門。Meta 今天做的事情，本質上是在寫一份給所有供應商看的備忘錄：“我寧願花巨額成本遷移，也要多培養一個供應商。”一旦Google TPU、AMD、各家自研晶片真正被跑順，那怕性能略遜一籌，只要“能用、夠穩、算得過帳”，輝達未來在談判桌上的每一項籌碼——毛利率、供貨優先順序、長期打包價——都會被緩慢啃下來。這一條新聞真正狠的地方不在於“少了幾單貨”，而在於：殺的不是訂單，是未來十年的“神仙級溢價”。盈利用表格看起來不會立刻坍塌，但估值邏輯已經開始改寫。從“你稀缺到可以隨便開價的神股”，慢慢挪向“再高級，也是一家工業公司”。生意還是好生意，只是故事不再玄乎。03 泡沫論，被 Meta 當眾打臉再從整個行業拉遠一點看，這條新聞對所謂“AI 泡沫論”其實很不體面。如果真是泡沫尾聲，按經典劇本，理性管理層會幹什麼？減資本開支，推遲項目，凍結一部分團隊，把財報好看放在第一位。Meta 現在的選擇，恰好站在另一邊。它明知道要重頭適配一整套 TPU 生態，還是上。它明知道軟體遷移、團隊重構要多燒很多錢，還是上。目標非常簡單粗暴：未來兩三年算力必須夠，而且不能被輝達一家公司掐住喉嚨。這像是泡沫破裂前夜的謹慎？更像是戰爭剛打響時，一個國家在瘋搶軍火和油田。說到底，這條“Meta 劈腿輝達”的新聞，真正想告訴你的，是一句不好聽的話：算力不是舞台上的概念，是一場軍備競賽。泡沫是大家隨時能撤。軍備競賽是：誰停手，誰出局。如果這是軍備競賽，最該看的東西就不是一天跌了幾個點，而是軍費的曲線長什麼樣。圖 2：全球 AI 基礎設施 / AI 硬體市場規模與大廠資本開支預測那條線清清楚楚地說明了一件事：這不是一兩年“炒題材”的小水花，而是一條被大廠資本開支硬生生往上托的長期曲線。04 真正危險的，是“算力寡頭俱樂部”已經成形回到最讓人情緒化的那一點。那天輝達跌 4%，在微博和評論區裡當然是多頭的噩夢。但從行業結構來看，更該讓人冒冷汗的，其實是另一件事：頂級算力，正在被少數幾家巨頭內部消化。輝達、Google、微軟、亞馬遜、Meta……這些公司要麼自己造晶片，要麼深度捆綁上游。中小雲廠、反應慢半拍的晶片企業，很快會發現：這場飯局，從一開始就沒給你準備好碗筷。前兩年，誰都可以在 PPT 上寫一句“我們也在做大模型”；接下來幾年，很可能變成另一種默認設定：只要你不是算力寡頭，你在這個時代，天然就是二等公民。對投資者來說，還要補上一句更難聽的：這一次“輝達被劈腿”，輸得最慘的不是輝達，而是那些到現在還沒有任何算力佈局，卻每天在財報會上高喊“我們高度重視相關戰略”的公司。當連 Meta 都開始繞開單一供應商，Google被迫把 TPU 這一家自留地往外開放，AMD 也在接住從輝達溢出來的那部分需求時，說明遊戲已經從“講故事階段”，正式切換成“拼軍火階段”。在這個階段，沒有晶片，沒有算力，連站在牌桌旁圍觀的資格都沒有。05 輝達神話還在 但“只有一個神”的時代結束了Alphabet 向上，輝達向下，但如果把時間軸拉長到五到十年，我更願意換一種更冷酷的總結：輝達正在從“信仰股”，變成全球算力的總指揮部；Google、Meta 這些公司，正在從“客戶”，升級為一個個“算力主權國家”；真正被時代淘汰的，將是那些既無晶片、也無算力，只會把“智能”“未來”這些詞掛在 PPT 封面上的企業。股價每天可以上下四個點，產業格局的拐點，只會悄悄出現一次。這不是一篇唱衰輝達的文章。它依然是這桌盛宴裡最能賺錢的主廚之一。想說的只有一句：廚師可以繼續暴利很多年，但“全世界只信你一個神”的好日子，已經在這樣的新聞裡，一點一點結束了。至於這對每個人來說究竟是機會，還是風險，取決於你是已經坐在牌桌上的那一邊，還是還在門口觀望、討論“這桌牌局是不是泡沫”的那一群人。 (CapitalWatch)

雷軍口碑翻車，小米股價暴跌，身為創始人的雷軍，會不會後悔下場造車？小米股價近日持續下跌。據統計，自9月25日以來，小米市值蒸發超5,300億港元。這是什麼概念？這個數字已經超過了蔚來、理想、小鵬、零跑四家新勢力車企市值的總和。換句話說，在不到兩個月的時間裡，從小米身上抹去了整整四家車企的價值，已經跌出兆市值的行列。不過，小米已經採取了行動，開始大手斥資回購股份。 11月20日，小米斥資5.078億港元回購1,350萬股B類股份，回購價格區間為37.38-38.1港元/股。一方面是資本對小米後續成長的擔憂，另一方面則與小米汽車最近的輿論風波密切相關。雷軍個人IP與小米品牌的深度繫結，曾經是小米最大的資產，如今卻也成了最敏感的神經。不過，股價下跌的另一面，小米卻交出了史上最亮眼的財報。財報顯示，小米第三季營收1,131億元，年增22.3%；調整後淨利潤113億元，年增80.9%，皆超預期。其中，小米汽車收入283億元，年增197.9%；交付10.88萬輛，獲利7億元，是獲利最快的新勢力車企。在剛剛過去的雙11，小米全管爆賣290億元，依舊很受市場歡迎。 （電商之家）

當下，加密貨幣市場拋售潮毫無緩和跡象，一些風險最高的代幣首當其衝。眾所周知，價格不僅是基本面的對應，更是人類心理與社會互動的複雜產物！尤其是當一個市場，本身就是靠“價值共識預期”支撐，其流動性、使用場景、信用背書，全是靠大家對未來美好設想之時，很容易就會出現價格的流動性通縮，即大部分人買了不賣，那麼交易的人就會產生較高的價差，從而推動市場價格上漲！但如果，市場的新流入量拖不起市場上存量日常的交易規模之時（預期轉變），就會引發價格坍塌事件，也叫泡沫破裂！而且，我們一直在強調一個事實，當前市場的天花板不再那麼高，全球消費也已經不再那麼景氣，那市場的資源和流動性必然會存在“馬太效應“！即強者恆強，大者恆大，任何行業都是如此，活的好的都是行業排名至少前十的那幾個，整個市場都在存量特徵裡洗牌！因此，小市值加密貨幣，其既無稀缺性、又無流動性、更無價值屬性的投機特性的劣勢就暴露無遺！而我對現在市場的理解也是："潮水漲起不會抬高所有船"，尤其是品種多的市場，流動性根本顧不過來，通常只能更看重"優質資產"，而不是隨便一個幣就追。其次，自從美國批准比特幣和以太坊ETF後，機構資金都湧向大盤幣，沒有持續的NPC流入，小幣種自然被冷落了，不過像DeFi、AI賽道的小市值代幣（如ALPACA、VIRTUAL）表現就比那些純概念、無實際應用的幣種好得多，這是因為至少他們有些底層。因此，現在可能不是"瘋狂追小幣"的時期，不過，如果，比特幣市值跌破9萬，甚至5萬美元呢？那再反彈之時，山寨幣就可能迎來爆發期，目前的"山寨幣爆發期肯定是要延後了"，但並不代表"永不爆發"。從市場資料看，追蹤 50 種最小市值幣種的 MarketVector Digital Assets 100 Small-Cap Index 已跌至 2020 年 11 月以來的最低水平，其中，山寨幣總市值佔比從 2021 年的 38.7% 暴跌至 2025 年的 14.2%，縮水近 64%，而比特幣主導率穩定在 55% 左右，機構資金持續向頭部幣種集中。並且，前面說了，美國批准比特幣和以太幣交易所交易產品（ETP）後，貝萊德、富達等機構資金優先配置流動性強、合規風險低的大型加密貨幣，2025 年機構持有比特幣佔比已超 8%，這些資金幾乎不會流向小市值代幣，直接導致小市值類股自 2024 年初以來大幅落後於大盤。與此同時，小市值代幣自身的流動性短板愈發凸顯，其日均交易量僅佔市場總量的 2%，買賣盤深度不足，在市場拋售潮中極易出現價格暴跌，許多幣種跌幅甚至超過 80%，進一步加劇了資金出逃。此外，現在BTC這種巨頭都不能在全球隨便交易！監管趨嚴和市場供給過剩也加劇了小市值代幣的生存壓！比如，歐盟《加密資產市場監管法案》（MiCA）等全球法規實施後，不合規的小項目面臨下架風險，相關幣種交易量已萎縮至 9.4%，部分國家更嚴格的 KYC/AML 審查也限制了小市值代幣的流通。而市場上數萬種代幣的同質化競爭同樣致命，僅 CoinMarketCap 就收錄了 1842 種代幣，多數小市值代幣缺乏實際應用場景和使用者基礎，開發團隊資金不足、技術能力有限，難以應對市場波動和監管挑戰，回顧 2018 年加密貨幣市場的熊市，約 90% 的小市值代幣最終歸零，歷史規律正在重演。但這並不意味著小市值代幣會徹底退出市場，少數具備核心優勢的項目仍有生存和爆發的機會。這些案例的共同特點是擁有技術創新、強大社區、合理的代幣經濟學、合規佈局和完整的生態建設。技術上能解決隱私保護、跨鏈通訊等實際痛點，形成不可替代性。這些特點會讓這些小幣擁有完整的生態，能創造持續現金流，並提升代幣實用性，而這些都是小市值代幣穿越周期的關鍵。反正，總體來看，小市值加密代幣的當前困境並非行業終結，淘汰的是泡沫化、同質化的跟風項目，留下的將是真正具備創新價值和落地能力的優質項目。未來加密市場的分化會進一步加劇，頭部幣種的馬太效應將持續，而小市值類股則會呈現 “少而精” 的格局，能留下多少並不好說！ (聞號說經濟)