美銀：當下最重要的十個問題

2025/07/12

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今年以來，投資者經歷了新冠疫情以來最高的股票市場波動，債券和貨幣市場也出現類似震盪，但許多市場仍接近歷史高點。對於資產配置者，美銀證券建議在股票方面偏好價值和優質股，固定收益選擇“審慎收益率” 產品，通過實物資產/大宗商品抵禦通膨。

1. 全球經濟成長與利率前景：美銀經濟學家預計2025 - 2026 年全球經濟成長3.0%，2027 年成長3.3%，2025 年全球通膨率約2.5%。受通膨壓力影響，預計2025 年聯準會不會降息，2026 年可能降息100 個基點。

2. 關稅對利潤的影響：目前關稅對利潤的影響尚不明顯，部分資料顯示有望反彈，但效果預計下半年更顯著。美國5 月進口有效關稅稅率為9.5%，美國股市策略團隊預計2025 年利潤成長3%，低於分析師普遍預期的9% 。

3. 「軟」調查與「硬」資料的關係：「硬」資料表現穩定，6 月經濟與金融市場活動的「硬資料」比長期平均高約0.3個標準差，但「軟」資料仍較弱，如ISM 新訂單與消費者信心指數等，「軟資料」系列比平均低0.6 個標準差。

4. 全球股市與美國股市表現：全球股市（不含美國）今年可望超越標普500 指數11 個百分點，這將是2009 年以來全球股市相對美國股市的最佳表現。

5. 價值股與成長股表現：在美國，羅素1,000 價值股和成長股指數今年表現相當，但從風險調整角度來看，價值股更具吸引力。在全球範圍內，自2000 年以來，價值股表現優於成長股，在歐洲每年超額收益超4 個百分點，在日本和亞太地區超6 個百分點，在新興市場超8 個百分點。

6. 美國關鍵產業放鬆監管的定價：美國一些關鍵產業的放鬆監管預期尚未完全體現在股價上。如金融、工業和消費等行業，分析師認為有潛在的效率提升和成長機會。

7. 人工智慧投資主題是否被高估：美國企業對人工智慧的應用正在加速，目前超9% 的公司表示在工作中使用了機器學習等人工智慧工具，高於兩年前的不到4%。美銀分析師對人工智慧供應商和使用者的前景持樂觀態度。

8. 北約協議對國防投資的影響：北約盟國同意在2035 年將國防開支提高到GDP 的5%。預計歐洲國防公司到2028 年的年化成長率將超過12%，關鍵投資領域包括電子、防空系統和新技術等。

9. 何時增加中小盤股配置：中小盤股目前處於獲利衰退期，年初至今表現落後於標普500 指數7 - 9%。市場普遍預期今年每股收益將反彈，若有降息訊號，將提升其估值。

10. 債券是否會因赤字擔憂持續落後於股票：由於通膨壓力、財政紀律缺失以及買家謹慎等因素，債券可能繼續落後於股票。預計2025 年底美國30 年期國債殖利率約為5%，與目前水準相比相對不變。

動態審慎殖利率策略：美銀7 月的動態審慎殖利率策略將資金重新設定到優先股。過去12 個月，該策略回報率為6.9%，同期美國綜合債券指數回報率為6.2%，全球固定收益市場指數為8.8%，20 年期以上美國國債ETF 回報率僅0.2% 。

ETF 估值：7 月股票ETF 的中位數預期本益比為15.5 倍，高於長期平均14.5 倍。航空航太和國防等類股估值較高，美國小盤股、小盤價值股和國際股息股等類股估值低於長期平均。

（資訊量有點大）