美銀證券首席投資策略師Michael Hartnett警告，全球債券收益率飆升至二十年高位正成為AI資本支出熱潮的最大威脅，而即將到來的美國中期選舉或將成為引爆市場的導火線。 Hartnett在最新一期《Flow Show》周報中指出，民主黨若在中期選舉中橫掃兩院，美股將面臨逾10%的跌幅，美元走軟，債券收益率下行，同時AI泡沫將面臨破裂風險。他將"民主黨橫掃"定性為當前市場最大的尾部風險之一，而投資者目前對此幾乎未作任何定價。 Polymarket資料顯示，民主黨橫掃兩院的機率已升至50%，遠高於共和黨橫掃的10%。川普總統支援率目前僅在35%至40%區間徘徊，顯著低於歷史上中期選舉前兩個月53%的均值水平，這一政治基本面正在強化Hartnett的警示邏輯。 01 債券市場率先發出警報

美銀證券分析師Wamsi Mohan維持$蘋果 (AAPL.US)$買入評級，維持目標價380美元。 根據TipRanks數據顯示，該分析師近一年總勝率為62.9%，總平均回報率為47.2%。 提示: TipRanks為獨立第三方，提供金融分析師的分析數據，並計算分析師推薦的平均回報率和勝率。提供的資訊並非投資建議，僅供參考。本文不對評級數據和報告的完整性與準確性做出認可、聲明或保證。TipRanks提供每位分析師的星級，分析師星級代表分析師所有推薦的過往表現，通過分析師的總勝率和平均回報率綜合計算得出，星星越多，則該分析師過往表現越優異，最高為5顆星。分析師總勝率為近一年分析師的評級成功次數佔總評級次數的比率。評級的成功與否，取決於TipRanks的虛擬投資組合是否從該股票中產生正回報。總平均回報率為基於分析師的初始評級創建虛擬投資組合，並根據評級變化對組合進行調整，在近一年中該投資組合所獲得的回報率。 (富途資訊)

8月14日，美銀證券在全球記憶體科技周報中提出，不能把部分低容量方案的評估簡單理解為HBM全面降規格。對於包括NVIDIARubin Ultra在內的新一代GPU，研究團隊預計HBM4e和HBM5在2027年至2030年仍將圍繞500GB至1000GB容量演進；由於8-hi、192GB方案的TSV產能已經不再具有顯著意義，而Rubin Ultra在288GB至500GB記憶體容量下的性能下降較大，1000GB配置仍可能是物理AI場景的重要需求。 低容量方案存在，但更像邊緣化選擇 美銀證券給出的判斷是，部分低端GPU、TPU和ASIC仍可能使用192GB至288GB HBM，但這些更可能對應遺留應用或部分推理任務。對於需要更高平行度、長上下文和複雜物理互動的工作負載，記憶體容量與頻寬仍然是系統性能的重要約束。 這意味著HBM需求的關鍵不是單純看堆疊層數，而是看不同加速器的工作負載分層。若頭部訓練和物理AI繼續追求更高容量，HBM4e、HBM5的單位產品價值量可能繼續提升；若一部分推理場景向低容量方案遷移，行業增速會出現結構分化，但不等於整體規格快速下移。

美銀Hartnett罕見給出「戰術看跌、戰略看漲」的雙重判斷：短期市場情緒已極度亢奮，信貸市場率先亮起紅燈，應撤離風險資產；但長期仍堅持做多股票、做空債券，核心邏輯是美國政策制定者已將股市視為"大而不能倒"的系統性資產。真正的牛市終結信號，是「收益率上升、銀行股下跌」。 美銀證券首席投資策略師Michael Hartnett在最新一期Flow Show報告中提出了一個看似矛盾卻邏輯自洽的市場判斷：短期內保持謹慎，建議撤離風險資產；但從長期戰略視角看，他維持"做多股票、做空債券"的配置，核心邏輯是美國政策制定者已將股市視為"大而不能倒"的系統性資產。 在最新動態上，美銀牛熊指標已從9.4升至9.7，創2021年初迷因股泡沫以來最高水平，反映出市場情緒極度樂觀。 與此同時，Hartnett警告，信貸市場正在發出越來越明顯的看跌信號，AI超大規模數據中心運營商的信用利差和CDS持續走闊，而科技股資金流向也在六周來首次出現淨流出。

美銀證券分析師Vivek Arya維持$美光科技 (MU.US)$買入評級，維持目標價1,550美元。 根據TipRanks數據顯示，該分析師近一年總勝率為60.5%，總平均回報率為26.2%。 (富途資訊)

美銀證券分析師Vivek Arya維持$美國超微公司 (AMD.US)$買入評級。 根據TipRanks數據顯示，該分析師近一年總勝率為62.8%，總平均回報率為30.0%。 提示: TipRanks為獨立第三方，提供金融分析師的分析數據，並計算分析師推薦的平均回報率和勝率。提供的資訊並非投資建議，僅供參考。本文不對評級數據和報告的完整性與準確性做出認可、聲明或保證。

美銀Michael Hartnett團隊認為，川普"可負擔性"政治推動資金從"華爾街精英階層"轉向"主街普通民眾"：小盤價值股崛起，科技巨頭承壓；AI敘事從"驚嘆"轉向"致貧"，相關債務激增；日元與日股相關性轉正預示長期牛市，但需警惕日元急升引發全球去槓桿。新興市場和小盤股有望領跑新時代。2026年開年全球市場正在經歷一場範式轉變。追風交易台消息，2月12日，美銀證券Michael Hartnett的研究團隊發表研報指出，錢正在離開過去幾年的明星資產。年初至今，黃金漲了13.4%，石油漲了9.5%，國際股票漲了8.7%。美股跌了0.2%，比特幣暴跌25%。這背後的核心因素在於"可負擔性"政治。川普政府正激進轉向討好“主街”（普通民眾）而非“華爾街”（精英階層）的政策。美銀強調這意味著三大關鍵變化：第一，美國大盤成長股向小盤價值股的歷史性輪動已經開啟；第二，AI敘事正從"AI驚嘆"轉向"AI致貧"，科技股面臨壓力；第三，日元與日股的相關性自2005年以來首次轉正，這是結構性牛市的特徵。但需警惕日元升值過快（跌破145）引發全球去槓桿。“可負擔性”政治下，“主街”資產崛起當前市場的總開關是政治對“可負擔性”問題的回應。報告指出，川普在中期選舉壓力下，政策已轉向解決民生負擔，這引發了一場從“華爾街”到“主街”的資產大輪動。贏家是“主街”通膨繁榮資產。自去年10月底以來，受益於全球製造業復甦和通膨邏輯的資產表現突出。白銀（+56%）、韓國KOSPI指數（+34%）、巴西股市（+30%）、材料（+25%）、能源（+20%）、美國區域性銀行（+19%）。（韓國股票4周資金流入創紀錄）輸家是“華爾街”財富泡沫資產。與此相對，此前備受追捧的科技巨頭和投機性資產遭遇拋售。“七巨頭”股票（-8%）、比特幣（-41%），以及受AI衝擊的軟體類股（-30%）。這場輪動的本質，是市場在定價一個政策重心從金融服務轉向實體製造、從資本利得轉向民生成本的時代。報告認為，只有出現重大政策或盈利事件，如銀行股崩盤引發信貸利差飆升、AI巨頭削減資本支出、關稅變動等，才可能逆轉這一趨勢。AI敘事的變化，從“驚嘆”到“致貧”市場對人工智慧的態度正在發生轉變，從盲目追捧（AI-awe）轉向審視其成本與破壞（AI-poor）。研報資料顯示，當前AI軍備競賽代價高昂。過去5個月，AI超大規模公司的債務發行額高達1700億美元，而2020-2024年平均每年僅300億美元。其公司債券利差也在上升，融資環境正在收緊。（美國大型企業債券利差）2025年第一季度，印度科技類股(INFO、TCS)成為首個被AI顛覆的行業，且股價至今未有起色。本周AI顛覆的影響擴散至保險經紀、財富顧問、房地產服務和物流等行業。報告認為，在當前“AI致貧”敘事下，需要重大的盈利或政策事件才能觸發市場情緒和資金流向再次反轉，例如某個AI超大規模公司宣佈削減資本支出。短期來看，可能屆時將加劇市場對AI產業鏈資本開支放緩、增長預期下修的擔憂，可能導致相關股票（尤其是硬體、半導體、軟體等）遭遇更劇烈的拋售。然而，從市場周期角度看，這種標誌性事件往往發生在一種趨勢的“極致”或“共識”階段。當最激進的投入者開始轉向收縮，可能意味著行業從“無限投入的軍備競賽”階段，轉向“追求盈利和效率”的新階段。日元是全球流動性的關鍵日元的走勢，已成為影響全球資產定價的關鍵變數。美銀強調，日元與日經指數的價格相關性在2005年以來首次轉為正值，這是一個極為重要的技術訊號。（日本東證股指與日元的相關性轉正）歷史經驗表明，當一個國家的貨幣和股市同時上漲時，往往預示著長期牛市的到來，比如日本1982-1990年、德國1985-1995年、中國2000-2008年均是如此。但研報補充道，日元的短期快速走強，會加劇加密貨幣、白銀、私募股權、軟體、能源等資產的拋售壓力。更重要的是，報告警告，絕不能出現日元無序飆升（例如美元兌日元跌破145）。因為日元急速升值歷來與全球去槓桿處理程序同步，將衝擊全球金融市場的流動性。因此，美國政府也不太可能允許30年期國債收益率突破5%，這也解釋了為何長期美債仍是2026年最佳風險避險工具。大輪動時代來臨當前，美銀的“牛熊指標”讀數為9.4，仍處於觸發“賣出”訊號的警戒區域（閾值>8）。該指標是一個反向情緒指標，數值越高，代表市場整體情緒越狂熱、倉位越擁擠，短期回呼風險也就越大。投資者需重點關注2月17日發佈的基金經理調查資料：現金水平或從歷史低點3.2%大幅躍升至3.8%以上，債券配置從淨低配35%回升，科技股從淨超配17%轉為中性，消費必需品從淨低配30%縮小。報告回顧了過去半個世紀的五次“偉大輪動”，均由重大政治、地緣或金融事件觸發。如1971年布列敦森林體系解體、1980年沃爾克抗通膨、2009年全球金融危機後的QE，每一輪都徹底改變了資產領導的格局。報告認為，我們正站在新一輪偉大輪動的起點，下一個時代的領跑者將是新興市場和小盤股：小盤價值股跑贏大盤成長股：邏輯是民粹主義崛起、製造業回流、以及AI軍備競賽的高成本不利於大型科技巨頭。（美國大盤成長股與美國小盤價值股的相對價格）美國政府若計畫將30年期國債收益率上限控制在5%，這將是小盤價值股相對於大盤成長股的重大轉折點。美國市場轉向新興市場：世界新秩序需要新的牛市。美元獨強時代可能逆轉，“除了美元什麼都買”的交易或將興起。特別是全球前四大經濟體中的中國和印度，目前在全球資產配置中仍嚴重低配。（新興市場股票與美國股票價格相對水平，以美元計價）中國銀行股悄然升至8年新高，可能預示著中國資產（銀行、房地產、消費）將結束通縮，迎來從債券到股票的“偉大輪動”。 (invest wallstreet)

美股“七巨頭”陣營因表現分化而瓦解，去年僅有Alphabet和輝達兩家公司跑贏了標普500指數。Michael Hartnett指出，市場正擴大廣度，未來的新“七巨頭”將是能證明AI真實改變其業務結構的巨型企業。他借電影結局警示：並非所有巨頭都能在殘酷競爭中倖存。曾經共同推動美股市場的“七巨頭”陣營正在瓦解，這一曾被視為鐵板一塊的巨型科技股組合，如今已不再是投資者眼中的單一資產類別。隨著市場對人工智慧熱潮的看法趨於理性與審慎，這些兆市值巨頭的命運在過去一年中發生了顯著分化。在剛剛過去的2025年，僅有Alphabet和輝達兩家公司的表現跑贏了標普500指數。進入新的一年，這種分化趨勢仍在延續，“七巨頭”中已有五家公司的表現不及大盤基準。曾主導市場的AI交易策略正在發生轉變，資金不再盲目湧入整個類股，而是開始進行更具選擇性的押注。這種相關性的破裂正在重塑市場格局。投資經理們指出，“七巨頭”——涵蓋微軟，Meta，蘋果，亞馬遜，特斯拉，Alphabet以及輝達——已不再是股市長紅的代名詞。隨著AI軍備競賽的深入，這些公司在戰略投入與核心業務增長上表現各異，導致其股價走勢不再同步。Bahnsen Group的首席投資官David Bahnsen直言：“它們之間的相關性已經崩潰。如今它們唯一的共同點，僅僅是都擁有兆美元的市值。”AI交易的分化與重構隨著牛市的演進，圍繞人工智慧的交易邏輯已發生演變。部分投資者預計AI紅利將向醫療保健等行業擴散，而另一部分投資者則繼續加碼晶片製造商或能源公司。在這種背景下，曾經緊密的“七巨頭”組合正在被市場重新定義，或許已縮減為“五巨頭”甚至是“四巨頭”。美銀策略師Michael Hartnett在2023年借用經典西部片《豪勇七蛟龍》（The Magnificent Seven）創造了這一術語。他指出，現在市場正在開始擴大廣度，“下一個‘七巨頭’將是那些能夠證明AI應用正在重塑其龐大業務的巨型企業。”Hartnett同時提醒投資者回顧電影的結局：“不要忘記，在那部電影中，只有少數人活了下來。”巨頭內部的贏家與輸家目前，這些科技巨頭正處於不同的發展階段。亞馬遜，Alphabet，微軟和Meta已轉型為“超大規模計算商”（hyperscalers），正斥資數千億美元訓練新AI模型、建設資料中心及擴展雲端運算能力。與此同時，輝達繼續主導著運行最先進AI模型所需的晶片市場。相比之下，其他成員則顯得掉隊。蘋果股價在去年跑輸標普500指數，因其在AI領域的投入相對較少且被指落後於競爭對手而面臨批評。曾經的市場寵兒特斯拉的表現也大幅落後於其他同行，主要受制於電動汽車銷售放緩。State Street Investment Management首席投資策略師Michael Arone表示：“它們都處於不同的階段。以前是水漲船高，現在我們將看到贏家和輸家。”散戶離場與歷史輪迴除了專業機構的看法轉變，散戶投資者的熱情也在降溫。根據Vanda Research的資料，散戶投資者去年在“七巨頭”股票總交易量中的佔比，較2023年和2024年顯著下降。其中，特斯拉作為散戶長期的最愛，其零售交易活動降幅最大。2025年，特斯拉的日均零售周轉率較兩年前的峰值下降了43%。儘管走勢分化，這七家公司對市場的整體影響力依然巨大。據道瓊斯市場資料，它們合計仍佔標普500指數市值的約36%。華爾街歷史上充滿了各種曾經流行但最終過時的投資組合暱稱，從上世紀60年代的Nifty Fifty（漂亮50指數），到由零售商組成的WATCH和之前的科技股組合FANG、FAANG等。Arone認為，雖然“七巨頭”可能已經失去了投資者最初將其聯絡在一起的理由，但目前尚未有其他股票組合能取而代之。“目前還沒有合適的替代者，”他說，“但我認為可能會有。” (invest wallstreet)