一、宏觀預期：軟著陸成共識，經濟成長預期轉正面機構投資者對全球經濟前景持樂觀態度，「軟著陸」 成為主流預期，成長信心顯著回升：經濟前景判斷：53% 的基金經理預期全球經濟將實現軟著陸，37% 認為「無著陸」（自2025 年1 月以來最高佔比），僅6% 擔憂硬著陸，對經濟下行的恐慌大幅緩解。成長預期轉正：11 月全球經濟成長預期首次轉為正值，淨3% 的基金經理預計未來12 個月經濟將走強，這是2024 年12 月以來的首次轉正，經濟預期與股市表現逐步匹配。AI 生產力提升紅利顯現：53% 的基金經理認為AI 已開始提升生產力（創3 個月新高），15% 預計2026 年將顯現成效，僅27% 認為要到2026 年後，AI 對實體經濟的拉動作用獲得廣泛認可。二、資產構形：股票與大宗商品超配，現金倉位創“賣出信號”機構資產配置呈現「風險偏好回升」 特徵，超配股票與大宗商品，現金倉位跌至低點：股票配置：全球股票超配比例上升至淨34%，為2025 年2 月以來最高，機構對股票資產的青睞度大幅提升。大宗商品超配：大宗商品超配比例較上月上升3 個百分點至淨17%，為2022 年9 月以來最高，成為機構看漲的核心資產之一。現金倉位創新低：現金佔比降至3.7%，較10 月的3.8% 進一步下滑。歷史資料顯示，現金倉位≤3.7% 的情況自2002 年以來僅出現20 次，後續1-3 個月股市均出現下跌、國債跑贏，構成「賣出信號」。類股輪動：增持醫療保健（自2022 年12 月以來最高超配）、銀行、必需消費品；大幅減持可選消費（創紀錄跌幅，淨23% 超低配）、電信、工業和英國股票（近3 個月減持幅度為2022 年10 月以來最大）。三、市場熱點與風險：AI 成最大矛盾點，私人信貸風險引擔憂當前市場焦點集中在AI 相關交易與風險，同時私人信貸、資產泡沫等風險被重點關註：最擁擠交易：「做多漂亮7（Magnificent 7）」 重新成為最擁擠交易，54% 的基金經理認可該結論，遠超第二名「做多黃金」（28%）。最大尾部風險：45% 的基金經理將「AI 泡沫」列為最大尾部風險（較10 月的33% 大幅上升），53% 的基金經理認為AI 股票已處於泡沫中，對AI 類股的擔憂加劇。信貸風險源頭：59% 的基金經理認為私人股權/ 私人信貸是系統性信貸事件的最可能源頭，這是2022 年該問題被提出以來的最高共識度。企業投資擔憂：2005 年8 月以來首次，淨20% 的基金經理認為企業存在“過度投資”，主要擔憂AI 相關資本開支的過度擴張。四、2026 年展望：新興市場與日元成首選，AI 生產力為最大催化劑機構對2026 年資產表現、催化劑與關鍵指標給出明確預判，方向清晰：最佳資產與指數：42% 的基金經理認為國際股票將是2026 年表現最佳資產，22% 看好美股；股指方面，37% 看好MSCI 新興市場，僅3% 看好英國富時100；貨幣方面，30% 看好日元，26% 看好黃金。最大催化劑與風險：43% 認為「AI 生產力廣泛釋放」 是2026 年最大牛市催化劑，24% 看好中國經濟加速增長；45% 將「通膨與聯準會加息」 列為最大熊市催化劑，26% 擔憂AI 資本開支增速放緩。關鍵指標預判：45% 預計2026 年末10 年期美債收益率在4.0%-4.5% 區間，僅1% 認為將低於3%；43% 預計標普500 年末在7000-7500 點區間，僅1% 看好突破8000 年末；34% 預計黃金區間在4000 美元/34500 美元；34% 預計黃金區間在4000 美元/34% 9500 美元；34% 預計黃金區間在4000 美元/34%。五、反向交易策略：掌握擁擠交易反轉，佈局被低估資產基於當前機構倉位極端情況，美銀給出明確反向交易建議，聚焦「賣擁擠、買冷門」：核心反向邏輯：當前機構倉位已成為風險資產的阻力而非動力，若聯準會12 月不降息，市場泡沫可能進一步修正，擁擠交易與冷門資產的估值差有望收斂。具體反向交易：做多現金/ 做空股票、做多英鎊/ 做空日元、做多富時100 / 做空MSCI 新興市場、做多可選消費/ 做空銀行、做多能源/ 做空醫療保健。總結：2026 年關鍵詞“謹慎樂觀+ 結構分化”，掌握三大主線當前機構投資者對經濟持「軟著陸」 樂觀預期，但倉位擁擠與AI 泡沫風險並存，2026 年投資需聚焦三大主線：資產選擇：優先關注國際股票與MSCI 新興市場，規避過度擁擠的「漂亮7」；大宗商品仍有上行空間，日元、黃金可作為避險資產。主題佈局：掌握AI 生產力釋放的長期紅利，但需警惕短期泡沫破裂風險；關注中國經濟復甦相關機會，這是機構認可的第二大牛市催化劑。風險避險：規避私人信貸相關信用風險，警惕現金倉位過低引發的短期市場回呼；利用反向策略佈局被低估的可選消費、能源等類股。美銀建議投資者結合機構倉位變化與政策動向（如聯準會降息節奏）動態調整組合，在樂觀預期中保持謹慎，透過分散配置平衡收益與風險。 （資訊量有點大）

隨著人工智慧熱潮將美股估值推至高位，美銀策略師Michael Hartnett認為，黃金和中國股票是當前市場環境下最佳的避險工具，以應對潛在的AI泡沫風險。美銀Hartnett在一份最新報告中認為，“短期內AI股票的領導地位不會動搖，我們喜歡將黃金和中國股票作為繁榮/泡沫的最佳避險。”標普500指數市值自4月初低點以來飆升17兆美元，近日，晶片巨頭輝達公司市值突破5兆美元。市場情緒似乎依然樂觀。亞馬遜和蘋果近期公佈的強勁財報提振了周五的美股期貨，投資者普遍預期美國將在2026年迎來穩健的經濟成長、利率下降以及川普可能帶來的市場支援政策。然而，Hartnett的建議揭示了在樂觀情緒之下潛藏的風險，即AI驅動的上漲已使市場估值嚴重偏離歷史平均值。在此背景下，黃金被視為避險經濟擴張與寬鬆政策可能重新點燃通膨的工具，而中國股票則提供了一個在今年已表現出強勁成長潛力的另類投資選項。01. 估價高企，AI泡沫隱憂浮現美銀的警告主要基於目前美股過高的估價水準。數據顯示，標普500指數的遠期本益比已達23倍，遠高於過去二十年16倍的平均水準。今年迄今，標普500指數上漲逾16%。問題在「Mag7」科技巨頭中尤為突出。這些公司在標普500指數中的權重已超過三分之一，而其整體遠期本益比更是高達31倍。儘管近期Meta因投資人擔憂其巨額AI投資回報不如預期而股價下挫，一度引發市場回調，但整體趨勢並未扭轉。02. 黃金與中國股票提供多元化選擇Hartnett團隊認為，黃金是避險未來通膨風險的有效工具。報告指出，投資人正在為2026年的強勁經濟成長佈局，他們的預期建立在聯準會降息和川普可能推出親市場政策的基礎上。然而，寬鬆的貨幣政策和擴張的經濟相結合，可能會成為通膨再度升溫的溫床。在這種情境下，黃金便可發揮其傳統的避險價值。雖然金價近期從超過每盎司4,300美元的歷史高點回落，但其作為避險工具的邏輯仍然成立。根據EPFR的數據，在連續四個月的資金流入後，全球黃金基金在最近一周出現了創紀錄的75億美元資金外流。除了黃金，美國銀行的策略師也看好中國股票。今年以來，中國股市的表現大幅超越標普500指數，MSCI中國指數飆漲33%。這股漲勢的背後，是市場對於中國在生成式AI領域競爭力的樂觀情緒，尤其是在DeepSeek等AI模式的崛起之後。值得一提的是，在川普上次當選總統後，Hartnett及其團隊曾正確地押注於亞洲和歐洲等國際市場股票，他們準確預測到這些地區的寬鬆政策將推動股市上漲。 （華爾街見聞）

一、一級市場崛起：全球經濟的 “第二極”一級市場資本正重塑全球經濟格局 —— 若將一級市場資本管理規模（AUM）視為一個 “國家”，其體量已躋身全球第二大經濟體。2024 年全球一級市場資本 AUM達 22 兆美元，較 2012 年（9.7 兆美元）實現翻倍增長；而美國上市公司數量較 2000 年減少 50% 至 4000 余家，風險投資（VC）支援的非上市企業數量卻激增 25 倍。更關鍵的是，初創企業 “非上市周期” 大幅延長：當前企業成立後平均 16 年才啟動 IPO，較十年前推遲 33%，1999年美國 IPO 企業中位年齡僅 5 年，2022 年升至 8 年，2025 年已達 14 年。從收益端看，一級市場長期跑贏公開市場：過去 10 年，私募股權（PE）年化回報率較標普 500 指數高出6 個百分點，且抗波動性更強 ——2012 年以來一級市場募資波動遠低於公開市場，成為資本避險與增值的重要選擇。二、非上市企業的核心優勢：為何企業更願 “藏於幕後”？儘管公開公司具備透明度、治理規範、流動性等優勢，但非上市企業憑藉 “高收益、強控制、低成本” 的特性，成為更多企業的選擇。具體來看：成本與合規優勢：公開公司需承擔高昂的上市與合規成本 —— 營收 1-2.49 億美元的企業，IPO 平均成本達 690-3050 萬美元，承銷費佔募資總額 4%-7%；且每年需消耗 4.25 億小時處理財務合規檔案（相當於建造 12 座吉薩大金字塔的工時），合規成本佔中位市值的 4.1%。戰略自由度：非上市企業無需向公眾披露財務資料、研發策略與智慧財產權，可規避短期業績壓力（如季度財報），專注長期創新 —— 例如 AI 企業可投入巨額研發而不必擔心短期盈利波動，資料顯示 1% 的私募股權投資可帶動美國專利局（USPTO）專利數量增長 0.04%-0.05%。規模適配性：當前美國上市公司平均市值達 155 億美元（2024 年），較 1975 年（0.3億美元）增長 60 倍，公開市場 “巨頭化” 讓中小企業更難突圍，而一級市場可提供更靈活的成長空間。三、獨角獸生態圖譜：全球 1620 家獨角獸，總估值 6.6 兆美元根據 Crunchbase 資料（2025年 10 月 13 日），全球當前有 1620 家獨角獸（估值≥10 億美元），總估值約 6.6 兆美元；其中 84 家為十角獸（估值≥100 億美元），7 家為百角獸（估值≥1000億美元）。這些企業高度集中於科技相關領域，美國與中國合計佔據 86% 的獨角獸數量，AI 企業佔前 50 大非上市企業的40%。從募資端看，2025 年截至 10 月，獨角獸募資額已達 1580 億美元，超 2024 年全年（1160 億美元）；從頭部企業看，“非上市版七巨頭”（Private Magnificent-7：OpenAI、SpaceX、Anthropic、Databricks、Stripe、Anduril、xAI）估值達 1.4 兆美元，較 2023 年（2640億美元）增長 5 倍，相當於德國股市總市值規模。四、重點行業非上市龍頭解析：AI、自動駕駛、量子計算等前沿領域報告重點分析了 16 家核心非上市企業（總估值 1.5 兆美元，佔全球 GDP 超1%），覆蓋 AI、自動駕駛、量子計算、消費、能源、金融科技、醫療、航天 8 大領域，以下為關鍵企業的核心資料與進展：1. AI 領域：OpenAI 領跑，Anthropic 緊追OpenAI：估值 5000 億美元（百角獸），2025 年 8 月周活使用者超 8 億，付費企業使用者 500 萬；2025 年營收跑率達130 億美元，計畫 2029 年突破 1250 億美元，同時佈局廣告與電商佣金新賽道，2026 年廣告收入預計貢獻 250 億美元。其 GPT-5 模型已支援多模態生成，與微軟、沃爾瑪等達成深度合作，Walmart 使用者可在 ChatGPT 內直接購物。Anthropic：估值 1830 億美元（百角獸），Claude 4 系列模型（Sonnet 4.5、Opus 4.1）在企業市場份額達 32%，超 OpenAI（25%）；2025 年營收跑率 70 億美元，Claude Code（編碼助手）貢獻 5 億美元，全球企業客戶超 30 萬家，與 Salesforce、Deloitte 合作覆蓋 47 萬員工。2. 自動駕駛領域：Waymo 商業化提速Waymo（Alphabet 子公司）：估值 450 億美元（十角獸），2025 年每周提供超 25 萬次自動駕駛出行，覆蓋舊金山、鳳凰城等 6 城，計畫 2026 年進軍倫敦（首座歐洲城市）；累計自動駕駛里程超 1 億英里，事故率較人類駕駛低 91%（嚴重傷亡事故），與 Uber、Lyft合作拓展出行網路，2025 年二季度加州出行量達 220 萬次，同比增長 427%。3. 量子計算領域：Quantinuum與 PsiQuantum 雙雄爭霸Quantinuum：估值 110 億美元（十角獸），2025 年 9 月量子體積（quantum volume）達 3355.4432 萬，較 5 月（800 萬）增長 4 倍；H2 型號量子電腦具備 56 個量子位元（qubit），保真度超 99.9%，與 NVIDIA、Mitsui合作推進量子化學與藥物研發，2025 年營收 3300 萬美元，未完成訂單 1900 萬美元。PsiQuantum：估值 70 億美元（獨角獸），採用光子量子技術，與 GlobalFoundries 合作量產 Omega 晶片，計畫 2028 年部署百萬量子位元系統；2025 年 9 月完成 10 億美元 E 輪融資，與 Linde 合作建造量子專用低溫設施，獲美國空軍 1080 萬美元合同。4. 金融科技領域：Stripe 與 Revolut 引領支付變革Stripe：估值 920 億美元（十角獸），2024 年處理支付量 1.4 兆美元（佔全球 GDP 超 1%），營收 56 億美元；2025 年收購穩定幣平台 Bridge，佈局 B2B 支付賽道，與 OpenAI 合作推出 ChatGPT 即時結帳功能，全球線上支付市場份額達 15%。Revolut：估值 450 億美元（十角獸），2025 年使用者超 6000 萬（英國1200 萬），2024 年營收 31 億英鎊，淨利潤 7.9 億英鎊，ROE 達 31%；推出 Ultra 訂閱計畫（45 英鎊 / 月），覆蓋全球 30 國，2025 年獲阿聯支付牌照，計畫 2027 年使用者破 1 億。五、一級市場投資機遇：零售投資者如何入場？過去一級市場僅限機構與超高淨值人群，但近年來政策與產品創新正降低門檻：政策支援：2025 年 8 月美國川普政府允許 401 (k) 計畫投資另類資產；新加坡金管局（MAS）推出長期投資基金（LIF），英國 17 家養老金承諾2030 年 10% 倉位配置一級市場資產。產品創新：常青基金（evergreen funds）、聯接基金（feeder funds）等工具降低起投門檻，例如英國 Hargreaves Lansdown 通過 SIPP 帳戶提供一級市場投資，最低1 萬英鎊起投。增長潛力：貝恩預測 2022-2032 年零售另類資產 AUM CAGR 達 12%，遠超機構（8%），2032 年零售佔比將從 16%升至 22%，規模達 13 兆美元。六、風險提示：一級市場投資需警惕三大挑戰技術落地風險：AI 算力需求若不及預期（如大模型商業化放緩），將影響 OpenAI、Anthropic 等企業的估值；量子計算的矽光損耗、核聚變的工程難題（如 Helion Energy 的 2028 年供電承諾）可能延遲商業化。市場競爭風險：海外企業在技術成熟度（如Google Gemini、微軟 Azure）與客戶資源上佔優，國內廠商若無法突破 MEMS 陣列、液晶調製單元等核心器件，可能面臨份額壓制。流動性與估值風險：非上市企業估值依賴融資輪次定價，可能存在泡沫（如部分獨角獸未盈利卻高估值），且資產流動性低，短期退出難度較大。 (資訊量有點大)

一、美股（標普500）： breadth 疲軟 + 貿易升級觸發回呼，Q4 或跌 10%，6028 點成關鍵支撐標普500 當前處於 2025 年 4 月牛市以來的首輪迴調階段，技術面與宏觀風險疊加，短期需警惕，但長期牛市邏輯未改：回呼觸發：breadth 背離 + 貿易摩擦，復刻 2018 年 Q4 風險breadth 持續疲軟：標普 500 雖突破頭肩底目標位 6625 點（當前 6592 點），但 NYSE 漲跌家數線（AD Line）未同步創新高，且僅 50.8% 的成分股站在 50 日均線上（歷史牛市中該比例通常超 60%），顯示上漲動力集中於少數權重股，行情缺乏廣度支撐；貿易升級復刻2018 年 Q4：2018 年 Q4 因 “聯準會加息 + 貿易摩擦 + 全球放緩 + 投資者恐慌” 導致標普 500 跌 19.78%，當前環境雖有差異（2025 年聯準會處於降息周期、AI 牛市支撐風險偏好），但 “貿易摩擦升級（美國擬加征 100% 關稅）+ 全球增長放緩” 與 2018 年相似，Q4 或面臨 10% 左右回呼。技術面支撐與阻力：6028 點是牛熊分界支撐位：①第一支撐 6551 點（9 月低點，與 50 日均線 6530 點接近）；②第二支撐 6028-6059 點（200 日均線 6049 點與 50% 回撤位 6028 點重合，若跌破則牛市存疑）；阻力位：①短期阻力 6765 點（10 月高點）；②中期阻力 7000 點（較當前仍有 6% 空間，但需 breadth 改善才能突破）。季節規律：Q4 “後半程走強”，11-12 月或反彈歷史資料顯示，標普500 Q4 平均漲幅 2.3%，但呈現 “前低後高” 特徵 ——10 月平均跌 1.5%，11-12 月平均漲 3.8%。若本次回呼在 10 月下旬至 11 月初到位，後續仍有望延續 “滾動復甦” 邏輯，全年收漲機率超 70%。二、美債：50 日 / 200 日均線死叉發出看跌訊號，30 年期 yield 11-12 月大機率下行美債收益率當前處於下行通道，尤其是30 年期美債出現關鍵技術訊號，未來 1-2 個月下行機率超 70%：30 年期美債 yield：50/200 日均線死叉，歷史規律指向 63%-71% 下行機率2025 年 10 月 10 日，30 年期美債 50 日均線（4.79%）下穿 200 日均線（4.79%）形成 “死叉”，這是 1977 年以來第 24 次出現該訊號。回溯歷史：訊號出現後15-25 個交易日，yield 下行機率 63%；35-40 個交易日（對應 11 月底 - 12 月初），yield 下行機率高達 71%，為所有時間窗口中最高；當前30 年期美債 yield 為 4.63%，支撐位看 4.60%（61.8% 斐波那契回撤位），若跌破或進一步下探 4.30%。5 年期美債 yield：下行通道未破，3.66% 成關鍵閾值5 年期美債自 2025 年初以來始終處於下行通道（上軌 3.78%-3.80%，下軌 3.52%），當前 yield 3.75% 接近上軌，建議 “逢高做空”：若跌破3.66%，確認下行趨勢延續，目標位 3.52%（2024 年 9 月低點）→3.38%→3.16%（2020-2023 年上行趨勢的 38.2% 回撤位）；若突破3.80%，則通道破位，需修正看空邏輯。三、外匯：美元指數（DXY）頭肩底突破看漲至 101，英鎊（GBP/USD）看跌至 1.3150外匯市場呈現“美元強、英鎊弱” 格局，DXY 技術面突破打開上行空間，英鎊則面臨回呼壓力：美元指數（DXY）：頭肩底形態確認，Q4 目標 101DXY 在 2025 年 9 月守住年內低點 95.24 點與長期上行趨勢線，形成 “頭肩底” 形態（頭部 95.24 點，左肩 96.22 點，右肩 97.46 點，頸線 98.64 點）：10 月突破頸線 98.64 點，按頭肩底量度漲幅，目標位 101 點（當前 98.96 點，仍有 2% 上漲空間）；支撐位看97.46 點（右肩低點），只要不跌破該位置，看漲邏輯不變；若進一步突破 101 點，或形成 “雙底” 形態，後續有望上探 103.20 點。英鎊（GBP/USD）：C 浪下跌啟動，目標 1.3150GBP/USD 自 2025 年 10 月 1 日高點 1.3537 點以來進入 “C 浪下跌”，技術面破位訊號明確：支撐位：①第一支撐 1.3320 點，跌破後下看②1.3150 點（7 月低點與 200 日均線 1.3175 點接近）；若跌破1.3144 點（7 月低點），則形成 “雙頂” 形態，後續或深度回呼至 1.26 點（200 周均線）；阻力位1.3527 點（10 月高點），反彈不破該位置則看跌邏輯延續。四、大宗商品（白銀）：突破2011 年高點後超買，短期或回呼至 42 美元，長期仍看漲白銀當前處於“短期超買回呼風險 + 長期牛市” 的矛盾狀態，需警惕短期獲利回吐，但 10 年杯柄形態支撐長期上行：短期：超買訊號密集，42-45 美元成回呼目標白銀在2025 年突破 2011 年高點 49.80 美元，最高觸及 51.24 美元，當前回落至 49.86 美元，但技術面超買跡象顯著：動量指標：周線RSI 達 85.12（超買閾值 70），日線 RSI 80.52，均處於 2008 年以來高位；價格偏離：當前價格較50 日均線（35.66 美元）溢價 40%，較 200 日均線（41.83 美元）溢價 19%，偏離度創 2011 年以來新高；短期或回呼至42-45 美元（61.8% 斐波那契回撤位 42.42 美元、38.2% 回撤位 45.78 美元），與黃金在 4000 美元附近的峰值預期一致。長期：10 年杯柄形態確認，目標 53-59 美元白銀周線呈現“10 年杯柄形態”（杯體 2011-2020 年，杯柄 2020-2025 年），該形態量度漲幅指向 53 美元（138.2% 延伸位）和 59 美元（161.8% 延伸位）。若本次回呼在 42 美元附近走穩，長期仍可逢低佈局，把握 “大宗商品超級周期” 紅利。五、配置策略：分資產應對，短期防禦+ 長期佈局基於四大資產的技術面訊號，美銀給出“短期規避高風險資產、長期把握回呼機會” 的配置建議：美股：①短期規避半導體（PE 59.3 倍）、消費 discretionary（中國關稅敞口 20%+）；②回呼至 6028-6059 點（200 日均線）時，佈局 AI（微軟、輝達）、醫療（禮來、直覺外科）等長期成長類股；美債：①超配 30 年期美債（11-12 月下行機率 71%），目標 yield 4.30%；②5 年期美債逢高（3.78% 附近）做空，止損 3.80%；外匯：①做多 DXY（目標 101 點），止損 97.46 點；②做空 GBP/USD（目標 1.3150），止損 1.3527 點；大宗商品：①白銀短期減倉，回呼至 42-45 美元逢低買回；②長期關注黃金（目標 4000 美元）、白銀（53-59 美元）的大宗商品周期機會。六、總結：Q4 “前低後高”，關注兩大訊號當前市場處於“技術面回呼 + 宏觀風險” 的疊加期，但無需過度恐慌，關鍵關注兩大訊號判斷底部：緩和訊號：中美貿易談判重啟（如APEC 峰會達成關稅緩徵）、標普 500 breadth 改善（漲跌家數線創新高、成分股站在 50 日均線上比例超 60%）；底部訊號：標普500 觸及 6028 點（200 日均線）、30 年期美債 yield 跌破 4.30%、白銀回落至 42 美元。總體而言，Q4 市場將呈現 “10 月回呼、11-12 月反彈” 的季節規律，短期防禦為主，長期仍可把握美股牛市、美債下行、美元走強、大宗商品長期牛市的四大主線。 (資訊量有點大)

據美國銀行最新的亞洲基金經理調查報告，亞洲各地投資者對於亞洲經濟的樂觀情緒正在不斷增強，對於中國的投資信心正在不斷上升。該調查對193名基金經理進行了調查，這些經理負責管理累計4680億美元的資產。▌中國投資情緒明顯回升調查結果顯示，亞洲基金經理們預計未來一年，亞洲經濟將實現更強勁的增長，企業利潤也將有所提升。基金經理們對於除日本以外的亞太地區經濟增長的預期已經達到了過去11個月以來的最高水平，而通膨預期則降至歷史最低點。約九成的投資者預計未來12個月亞洲地區股票將會上漲——這是自2023年初以來的最高信心水平。值得一提的是，基金經理們對於中國資產的投資情緒出現了顯著回升，有淨8%的受訪者預計中國經濟增長會更加強勁，較今年4月調查時大幅提升。美銀的“中國風險偏好（China Risk-Love）”指標已升至自2021年4月以來的最高水平，這反映出投資者對中國政府將進一步採取措施以提振需求的信心不斷增強。美國銀行補充道，儘管亞洲市場強勁反彈，但估值僅略有上升，為後續的投資盈利提升留下了空間。▌日本仍然最受青睞除了中國外，美國銀行的分析師表示，日本依然是投資者最青睞的市場，八分之七的投資者預計日本股市將能夠取得正收益。參與者指出，日本企業改革、日本央行政策正常化以及日本企業盈利增長是日本股市的主要驅動因素。分析師補充說，約有一半的投資者預計日本央行將在年底提高利率。據美國銀行稱，投資者對韓國的“企業價值提升”計畫以及印度的消費和基礎設施主題仍持積極看法。分行業來看，半導體、人工智慧和金融服務仍是亞洲基金經理們最青睞的領域，而能源和必需消費品行業則不那麼受到追捧。 (科創日報)

核心摘要：隨著Meta等科技巨頭密集推出新型智能眼鏡，行業正迎來 “爆發臨界點”。9月22日，美銀髮佈一份研究報告，認為2025-2027 年人工智慧眼鏡（AI glasses）將主導增長，2028 年起增強現實眼鏡（AR glasses）有望接棒成為核心驅動力；而中國將憑藉超 80% 的供應商佔比與製造中心地位，在全球智能眼鏡供應鏈中佔據關鍵角色。在報告中，美銀將歌爾股份、水晶光電、舜宇光學等企業列為核心受益標的。行業趨勢：從 “AI 先行” 到 “AR 主導”，出貨量增速可期美銀分析師在研報中判斷，智能眼鏡行業已進入需求加速釋放階段，核心增長邏輯呈現 “兩階段分化” 特徵：第一階段（2025-2027 年）：AI 眼鏡領跑增長無螢幕的 AI 眼鏡因技術成熟度高、成本可控，將率先成為消費級市場主流，主要應用於語音互動、環境感知、健康監測等輕量化場景，預計此階段 AI 眼鏡出貨量年均增速達 25%。第二階段（2028 年起）：AR 眼鏡接棒主導隨著顯示技術（如 Micro OLED）、光學方案（如光波導）成本下降及算力提升，有螢幕的 AR 眼鏡將逐步替代 AI 眼鏡，切入導航、工業輔助、沉浸式互動等複雜場景，預計 AR 眼鏡出貨量年均增速高達 101%。從整體市場看，2025-2030 年全球智能眼鏡出貨量復合年增長率（CAGR）將達 40%，其中 2027 年前後有望迎來出貨量 “翻倍拐點”，主要受消費電子換機周期、企業級應用落地及科技巨頭生態投入推動。供應鏈格局：中國為核心製造基地，EMS 向東南亞延伸全球智能眼鏡供應鏈呈現 “中國主導、區域分工” 特徵，具體佈局如下：供應端：中國企業掌控超 80% 核心環節從零部件到整機組裝，中國供應商覆蓋攝影機、光波導、微機電系統（MEMS）、電池等關鍵領域，其中攝影機模組（舜宇光學）、光學鍍膜（水晶光電）、整機組裝（歌爾股份）的全球市佔率均超 50%。製造端：中國為核心，EMS 向東南亞拓展目前全球智能眼鏡主要製造基地集中於中國（如山東濰坊、廣東深圳），但電子製造服務（EMS）企業為規避供應鏈風險，正逐步將部分非核心組裝環節向越南、馬來西亞等東南亞地區轉移，核心零部件生產仍保留在中國。技術壁壘：聚焦 “高效遞送 + 適配性”行業核心競爭焦點集中於兩大技術方向：一是藥物遞送效率（如 AR 眼鏡的光學透過率、AI 眼鏡的語音識別精準率），二是使用者適配性（如輕量化設計、續航時長、不同人群的使用場景匹配），具備核心技術專利的企業將建立差異化壁壘。重點公司分析：評級與估值邏輯美銀基於 “供應鏈地位 + 技術壁壘 + 增長確定性”，對三家核心標的給出明確評級與目標價，具體如下：1. 歌爾股份——全球組裝龍頭，上調至 “買入”核心優勢：全球第一大智能眼鏡組裝商，佔 Meta、索尼等頭部客戶組裝訂單比重超 70%；同時具備核心零部件（如聲學模組）自研能力，垂直整合度高於同行。目標價依據：基於 2026 年預期市盈率（PE）34 倍（與歷史 XR 行業上行周期估值一致），目標價定為 42 元人民幣。該估值考慮了 2025-2027 年智能眼鏡組裝業務年均 30% 的增長預期，及零部件業務帶來的利潤率提升。風險提示：下行風險：AirPods 市場份額被競爭對手侵蝕（影響短期現金流）、AR/VR 業務增長不及預期、宏觀經濟惡化導致消費電子需求疲軟；上行風險：利潤率改善速度超預期、智能眼鏡出貨量增長突破預測、新客戶（如蘋果、Google）訂單落地。2. 水晶光電—— AR 光學核心，維持 “買入”核心優勢：AR 眼鏡光波導片核心供應商，採用 “奈米壓印 + 鍍膜” 工藝，產品透過率達 92%（行業平均 85%）；同時佈局 3D 感知鏡頭、潛望式鏡頭，可與智能眼鏡業務形成協同。目標價依據：基於 2026 年預期市盈率 27 倍（歷史交易平均水平），目標價定為 30 元人民幣。支撐估值的核心邏輯是 2024-2027 年公司盈利復合年增長率穩定達 22%，及 AR 眼鏡滲透率提升帶來的訂單增量。風險提示：下行風險：3D 感知鏡頭、潛望式鏡頭滲透率不及預期、消費電子需求疲軟、汽車抬頭顯示（HUD）/ 雷射雷達（LiDAR）業務拓展緩慢；上行風險：AR 眼鏡光波導片訂單超預期、消費電子需求回暖、行業競爭緩解帶來的利潤率提升。3. 舜宇光學—— 攝影機 / 光波導雙輪驅動，維持 “買入”核心優勢：智能眼鏡核心攝影機模組供應商（全球市佔率超 60%），同時切入光波導領域，形成 “光學器件 + 模組” 一體化能力；汽車 ADAS 攝影機業務可為智能眼鏡提供技術協同（如低功耗成像演算法）。目標價依據：基於 2026 年預期市盈率 25 倍，目標價定為 104 港元。估值邏輯在於 2024-2027 年光學行業環境改善，公司產品平均售價（ASP）及利潤率有望持續提升，且智能眼鏡業務將成為第二增長曲線。風險提示：下行風險：消費電子需求惡化導致產品規格降級、iPhone 市場份額提升不及預期、汽車 ADAS 滲透率放緩；上行風險：智能眼鏡攝影機模組 ASP 提升、汽車業務訂單超預期、行業競爭格局最佳化。關鍵圖表解讀：2025-2030 年智能眼鏡出貨量增長率預測行業風險提示技術落地風險：AR 眼鏡的顯示效果、續航時長仍未達到消費級預期，若技術迭代速度放緩，可能推遲行業爆發時間；供應鏈波動風險：核心零部件（如 Micro OLED 螢幕）依賴日韓企業，若地緣政治或產能問題導致供應短缺，將影響行業出貨量；需求不及風險：若宏觀經濟持續疲軟，消費電子換機周期延長，可能導致智能眼鏡需求低於預期；競爭加劇風險：更多科技巨頭（如蘋果、華為）進入市場，可能引發價格戰，擠壓中小供應商利潤空間。(智通財經APP)

2025 年 9 月 9 日，美銀（BofA）發佈《中國 AI 前沿報告》，全面剖析中國 AI 產業從底層硬體到上層應用的發展現狀與機遇。報告指出，中國 AI 產業正迎來 “晶片國產化加速、資料中心供需平衡、應用商業化爆發” 三大趨勢：2027 年 AI 加速器市場規模將達 780 億美元（2024-27 年 CAGR 61%），國產化率從 2024 年 43% 升至 83%；資料中心需求年均增量 4-5GW，利用率逐步回升至 67%；生成式 AI 軟體市場 2029 年將達 98 億美元（2024-29 年 CAGR 40%）。同時，報告明確半導體、資料中心、軟體、公有雲等領域的核心標的，為投資者提供清晰配置方向。一、AI 晶片：國產化率 2027 年突破 83%，華為、寒武紀成核心力量1. 市場規模：2027 年達 780 億美元，AI 推理需求成主要驅動力中國AI 加速器（主要用於資料中心訓練 / 推理）市場呈現爆發式增長，核心資料如下：規模擴張：2024 年市場規模 185 億美元，2027 年預計增至 776 億美元，2024-27 年復合增速 61%，主要受阿里雲等超大規模企業 AI 算力需求（年均增長 50%+）與 “AI+” 政策推動。需求結構：2024 年 AI 訓練與推理需求佔比分別為 76%、24%，2029 年將逆轉為 34%、66%，推理需求崛起主要因大模型落地後企業級應用放量（如客服、內容生成）。國產化處理程序：2024 年國產化率 43%（華為昇騰佔 38%、寒武紀 1%），2027 年基準情景下升至 83%；若美國出口管制持續（無新晶片對華出口），國產化率將達 100%（樂觀情景），若管制放鬆則維持 67%（悲觀情景）。2. 技術對比：國產晶片縮小性能差距，生態建設仍需突破國產AI 晶片在算力、頻寬等關鍵指標上逐步追趕國際巨頭，但軟體生態仍是短板：硬體參數：華為昇騰910B 算力 256 TFLOPS（FP16）、記憶體頻寬 1.6TB/s，接近輝達 A100（312 TFLOPS、2.0TB/s）；寒武紀 MLU590 算力 314 TFLOPS，記憶體頻寬 2.0TB/s，部分指標反超，但網路頻寬（372GB/s）仍低於輝達 H20（900GB/s）。軟體生態：輝達CUDA 生態覆蓋 80% 全球 AI 訓練場景，國產廠商分兩條路徑突破 —— 華為 CANN 建構全端自主生態（需適配 PyTorch 外掛，遷移成本較高），海光、壁仞等推出 CUDA 相容方案（支援 6000+CUDA 應用，遷移成本低），但算子庫覆蓋度僅為 CUDA 的 60%-70%。叢集能力：華為CloudMatrix384 實現 384 顆昇騰 910C 全互聯，推理吞吐量 1943 tokens/s/NPU，預填充效率超輝達 H100 19%，但系統功耗 559kW（輝達 GB200 NVL72 僅 132kW），總成本（TCO）較高。二、資料中心：AI 驅動供需平衡，2027 年利用率升至 67%1. 需求端：AI 伺服器拉動，年均增量 4-5GW中國資料中心需求受AI 伺服器採購驅動顯著，核心趨勢如下：伺服器capex 增長：2024 年資料中心伺服器 capex 2790 億元，2027 年預計增至 5180 億元（2024-27 年 CAGR 23%），其中 AI 伺服器佔比從 2024 年 63% 升至 2027 年 73%（3780 億元）。資料中心容量需求：每1000 億元伺服器 capex 對應約 1GW 資料中心容量，2025-27 年每年新增需求 4-5GW，2027 年總需求達 27.1GW（2024-27 年 CAGR 25%），主要來自阿里雲、騰訊雲等 AI 叢集建設（單叢集需 1-2GW 容量）。區域集中度：京津冀、長三角貢獻80% 增量需求，2027 年兩地利用率分別達 77%、70%，高於全國平均 67%，支撐機櫃租金穩定（核心區域約 1200 元 /kW/ 月）。2. 供給端：2027 年容量達 40.5GW，頭部營運商份額提升供給增速逐步放緩，行業從過剩轉向平衡：容量擴張：2024 年資料中心在運容量 22GW，2027 年預計達 40.5GW（2024-27 年 CAGR 23%），增速低於需求（25%），供需缺口逐步縮小。營運商格局：電信營運商（中國移動、中國電信）佔54.5% 市場份額，頭部中立營運商（萬國資料、世紀互聯）份額從 2024 年 10.2% 升至 2027 年 10.6%，主要因 AI 客戶偏好高功率密度機櫃（10kW+），而中立營運商此類機櫃佔比達 60%（電信營運商僅 30%）。能效最佳化：平均PUE 從 2024 年 1.5 降至 2030 年 1.35，液冷佔比從 2024 年 15% 升至 2027 年 40%，降低 AI 叢集能耗成本。三、公有云：AI 驅動 IaaS 增長，2029 年市場規模 1380 億美元1. 整體規模：2029 年達 1380 億美元，IaaS 佔主導中國公有雲市場呈現“AI 驅動、IaaS 為主” 特徵：市場擴張：2024 年市場規模 481 億美元，2029 年預計增至 1382 億美元（2024-29 年 CAGR 24%），其中 IaaS 佔比 68%（2024 年 330 億美元），2029 年達 980 億美元（CAGR 25%），主要因 AI 訓練 / 推理需大規模基礎設施支撐。GenAI IaaS 爆發：2024 年生成式 AI IaaS 市場 140 億元，2029 年預計增至 1209 億元（2024-29 年 CAGR 54%），阿里雲（23.5%）、字節跳動火山引擎（14.2%）、百度智能雲（9.2%）為前三廠商，主要提供 GPU 叢集租賃、模型微調服務。價格趨勢：AI 伺服器租賃價格逐步下降，輝達 H20 伺服器從 2024 年 6 月 3 萬元 / 月降至 2025 年 6 月 2.5 萬元 / 月（降幅 17%），但仍高於傳統伺服器（6500 元 / 月），成本優勢驅動企業遷移至公有雲。2. 廠商競爭：阿里雲領跑，金山雲受益小米生態頭部廠商差異化競爭，AI 成核心護城河：阿里云：2024 年雲收入 1135 億元（YoY +8%），AI 相關收入佔比超 20%，計畫三年投入 3800 億元用於 AI 基礎設施，推出通義千問大模型（支援 100k + 衍生模型），2025 年 Q2 雲收入增速升至 26%。金山云：2024 年雲收入 50 億元（YoY +14%），AI 業務毛利率 15%+（非 AI 業務約 10%），受益小米生態需求（電動車、AIoT），2025 年 AI 相關收入佔比預計達 30%。百度智能云：2024 年雲收入 219 億元（YoY +17%），文心一言模型在金融、醫療場景落地，ERNIE Bot 月活超 1500 萬，公有雲 IaaS 市場份額 9.2%。四、AI 模型與應用：LLM 追平國際水平，生成式 AI 使用者達 2.49 億1. LLM 發展：DeepSeek、通義千問性能接近 GPT-4，成本低 50%中國大模型在性能與成本上逐步具備競爭力：性能追趕：DeepSeek-R1-0528 在 GPQA 評分（研究生級問答基準）達 80 分，接近 Anthropic Claude Opus 4.1（82 分），高於 GPT-4o（78 分）；阿里雲通義千問 3 支援 2350 億參數，長文字處理能力達 256k tokens，比肩 GPT-5-mini。成本優勢：國內LLM API 價格顯著低於國際廠商，DeepSeek-R1 輸入成本 0.56 美元 / 百萬 tokens，僅為 GPT-4（2.5 美元）的 22%，通義千問、百度文心一言輸入成本均低於 1 美元 / 百萬 tokens，吸引中小開發者使用。挑戰待解：醫療、金融等高壁壘領域幻覺率較高（DeepSeek-R1 約 14.3%，GPT-4 僅 3%），生態碎片化（華為昇騰、百度飛槳等互不相容），基礎研究投入不足（聚焦工程最佳化而非底層演算法突破）。2. 應用落地：生成式 AI 使用者 2.49 億，軟體廠商 AI 收入佔比提升AI 應用從 C 端向 B 端滲透，商業化處理程序加速：使用者規模：2024 年中國生成式 AI 使用者 2.49 億（佔總人口 17.7%），20-29 歲使用者滲透率 41.5%（最高），主要用於問答（77.6%）、文字處理（47.2%）、辦公（45.5%），夸克（1.56 億月活）、百度網盤（1.55 億月活）為 Top2 AI 應用。軟體市場：2024 年生成式 AI 軟體市場 18 億美元，2029 年預計增至 98 億美元（2024-29 年 CAGR 40%），金蝶（ERP AI 代理）、美圖（AI 設計）、金山辦公（WPS AI）為核心標的 —— 金蝶 2025 年 H1 AI 合同額超 1.5 億元（佔收入 5%），計畫 2030 年 AI 收入佔比達 30%；美圖 AI 訂閱收入佔比 70%，MAU 2.8 億，推出 RoboNeo AI 設計工具。邊緣AI 興起：AI PC、AI 手機、AI 眼鏡等硬體逐步落地，2025 年全球 AI 眼鏡出貨量 550 萬台，2028 年預計達 3500 萬台（CAGR 80%），國內廠商如雷鳥創新、Rokid 推出 AI 眼鏡，支援即時翻譯、物體識別功能。五、核心標的與投資建議美銀基於“AI 受益度、競爭壁壘、估值水平”，將中國 AI 標的分為五大類股，給出明確評級：1. 半導體：聚焦 AI 晶片與配套元件瀾起科技（688008.SH）買入，PCIe Retimer 市佔率 10.9%（全球第二），AI 伺服器配套需求增長，2024-27 年營收 CAGR 39%地平線（9690.HK）買入，ADAS 晶片市佔率 15%（國內第一），拓展非汽車場景（機器人、邊緣計算），2024-27 年營收 CAGR 60%兆易創新（603986.SH）買入，NOR Flash 市佔率 19%（全球第三），AI 眼鏡、AI 玩具需求拉動，2024-27 年營收 CAGR 22%2. 資料中心：頭部中立營運商優先萬國資料（GDS.US）買入，國內最大中立營運商，2024 年份額 6.5%，海外（DayOne）訂單放量，2024-27 年營收 CAGR 14%世紀互聯（VNET.US）買入，批髮型機櫃佔比70%，AI 客戶訂單增長，2024-27 年營收 CAGR 16%，利用率從 64% 升至 67%3. 軟體：AI 驅動收入結構最佳化金蝶國際（0268.HK）買入，ERP AI 代理合同額超 1.5 億元，2030 年 AI 收入佔比 30%，2024-27 年營收 CAGR 15%美圖公司（1357.HK）買入，AI 訂閱收入佔比 70%，RoboNeo 設計工具使用者超 500 萬，2024-27 年淨利潤 CAGR 42%金山軟體（3888.HK）買入，WPS AI DAU 增長 30%，遊戲業務（JX IP）穩定，2024-27 年營收 CAGR 10%4. 公有云：阿里雲與金山雲為核心阿里巴巴（BABA.US）買入，三年AI 投入 3800 億元，雲收入增速 26%，AI 相關收入佔比超 20%金山雲（KC.US）買入，小米生態需求拉動，AI 業務毛利率 15%+，2024-27 年營收 CAGR 19%5. 網際網路：AI 賦能核心業務騰訊控股（0700.HK）買入，混元大模型賦能廣告（CTR 提升 15%）、遊戲（研發效率提升 20%），Agentic AI 佈局微信生態快手- W（1024.HK）買入，Kling AI 視訊大模型創作者 4500 萬，月 GMV 超 1 億元，OneRec 推薦模型提升使用者時長 1%+六、風險提示與投資總結1. 核心風險技術風險：國產LLM 在醫療、金融領域幻覺率較高（14.3% vs GPT-4 的 3%），可能延緩企業級應用落地；AI 晶片軟體生態碎片化（華為昇騰、百度飛槳不相容），增加開發者成本。政策風險：美國對先進AI 晶片（如輝達 B30A）出口管制可能升級，影響國內 AI 訓練算力供給；資料安全法規趨嚴，導致跨境 AI 資料傳輸受限。供需風險：資料中心供給增速（23%）若超需求（25%），2027 年利用率可能低於預期（<67%）；AI 伺服器價格下降過快（如 H20 降幅超 20%），擠壓公有雲廠商利潤。2. 投資總結短期（6-12 個月）：聚焦 AI 晶片國產化與資料中心供需改善，推薦瀾起科技（PCIe Retimer）、萬國資料（高功率密度機櫃），核心邏輯：2026 年 AI 加速器國產化率突破 60%，資料中心利用率回升至 66%。中期（1-2 年）：佈局應用商業化與邊緣 AI，推薦美圖（AI 設計）、快手（Kling AI），核心邏輯：生成式 AI 軟體市場增速 40%，邊緣 AI 硬體（AI 眼鏡）出貨量 CAGR 80%。長期（2-3 年）：關注公有雲與 LLM 生態，推薦阿里雲（AI 投入 3800 億元）、金蝶國際（ERP AI 代理），核心邏輯：2029 年公有雲市場達 1380 億美元，AI 成為企業數位化核心驅動力。 (資訊量有點大)

近期，美銀發佈《全球研究亮點：逆向指標顯示上漲空間仍存》報告指出，美股賣方指標尚未發出 “賣出” 訊號。賣方指標（SSI）是一項可靠的逆向指標，用於追蹤賣方策略師建議的平衡基金股票平均配置比例。美國股票與量化策略主管薩維塔・薩布拉馬尼亞（Savita Subramanian）表示，該指標在華爾街極度看空時看漲，反之亦然。儘管標普 500 指數持續創下新高（月度漲幅 2%），但 8 月份該指標從 55.7% 降至 55.5%。這是自 4 月份以來賣方指標首次出現下滑，不過降幅相對較小。目前該指標仍處於 “中性” 區間，但相比 “買入” 訊號，更接近 “賣出” 訊號。儘管該指標高於 15 年平均值，但當前水平表明，未來 12 個月標普 500 指數有望實現 13% 的穩健價格回報。這篇報告主要觀點如下：一、先看大市：逆向指標說股市還有上漲空間很多人現在糾結 “股市到底貴不貴”，美銀用一個 “逆向指標” 給出了答案 ——賣方指標（SSI）。簡單說，這個指標跟蹤的是華爾街分析師推薦的股票配置比例，特點是 “別人越慌它越看漲，別人越貪它越謹慎”，過去一直挺準。最新資料顯示，8 月這個指標從 55.7% 降到了 55.5%—— 這是 4 月以來第一次下降，但降幅很小（才 0.2 個百分點）。目前指標還在 “中性” 區間，但離 “賣出” 訊號（57.8%）比 “買入” 訊號（51.3%）更近。不過別慌，美銀強調：就算現在指標高於 15 年平均，未來 12 個月標普 500 仍有望漲 13%。簡單理解：當前市場不算極度狂熱，雖然沒到 “閉眼買” 的地步，但也沒到該逃的階段，整體偏穩健。二、科技巨頭 “渡劫”：Google、蘋果迎關鍵利多，Coinbase 靠機構業務破局？科技股一直是市場焦點，這次報告裡最重磅的是美國司法部對Google的反壟斷裁決，順帶利多蘋果；另外 Coinbase 的最新動態也值得關注。1. Google、蘋果：裁決沒那麼糟，核心業務有保障先看Google：這次裁決禁止Google簽 “獨家合同”（比如強迫手機預裝 Chrome、Google搜尋），但關鍵是 ——Google還能給分銷商付錢，保住 “默認搜尋” 的位置。美銀分析，Google搜尋的賺錢能力比同行強太多，合作夥伴沒必要自己搞搜尋，所以大部分合作不會斷，搜尋業務基本穩了。蘋果也沾光：現在蘋果把Google設為默認搜尋引擎，使用者能改但很少改 —— 裁決沒要求蘋果強制加 “選擇介面”，所以蘋果從Google拿的 “默認費”（佔蘋果服務收入的 22%）不會受影響。美銀甚至把蘋果目標價從 250 美元提到 260 美元，理由是 “服務收入增長更確定了”。2. Coinbase：機構業務是亮點，零售競爭有點難加密貨幣平台 Coinbase 最近和 CFO 聊了聊，美銀的觀點很明確：機構業務是 “加分項”，零售業務要 “捏把汗”。好消息是，監管趨嚴後，更多傳統金融機構（比如銀行、券商）想合作搞數位資產，Coinbase 作為美國最大合規平台，已經有 240 多家企業用它的服務（包括 PayPal、Stripe）。它還搞了個 “Base 平台”（類似區塊鏈上的 “小程序生態”），現在資產規模 120 億美元，和 Shopify 合作支援 USDC 付款，未來可能成新增長點。壞消息是零售端打不過幣安 ——2024 年幣安交易量 7.4 兆美元，Coinbase 才 1.2 兆，而且幣安槓桿更高、不強制身份驗證，對散戶吸引力更強。所以美銀給了 “中性” 評級，提醒大家關注機構業務進展。三、醫藥圈：GLP-1 不是 “神奇股票”？但禮來仍被看好“減肥神藥” GLP-1（比如禮來的替爾泊肽、諾和諾德的司美格魯肽）今年股價波動很大，諾和諾德跌了 40%，禮來也跌了 5%。市場最擔心的是 “定價會不會崩”，但美銀有不同看法。1. 定價沒那麼糟，禮來還是 “龍頭”美銀認為，GLP-1 的定價會比看空者想的好：一來現在是禮來、諾和諾德 “雙寡頭”，兩家不會亂降價；二來沒有真正的仿製藥（諾和諾德的仿製藥要到 2032 年才來）；最重要的是，這藥沒大家說的那麼 “貴”—— 之前有機構說它不划算，但美銀預計 10 月新出的 ICER 報告（權威醫藥價值評估）可能會 “翻案”，到時候僱主可能會擴大醫保覆蓋，反而利多銷量。所以美銀維持禮來 “買入” 評級，目標價 900 美元（當前股價 737 美元），理由是 “禮來在肥胖症領域還是第一，增長比同行快，估值也合理”。四、能源新風口：“小型核反應堆” 要成下一個兆市場？提到能源，大家可能先想到太陽能、風電，但美銀這次重點提了個 “新玩家”——小型模組化反應堆（SMR），簡單說就是 “迷你核電站”，比傳統核電靈活，還能復用燃煤電廠的土地和設施。1. 市場規模驚人：2050 年佔美國電網 1/4美銀測算，到 2050 年美國 SMR 市場規模會達 343 吉瓦（相當於現在美國電網的 1/4），對應 1 兆美元投資。其中 255 吉瓦來自電力需求增長（美國用電會漲 50%），88 吉瓦來自燃煤電廠退役後的替代。2. 現在盯三個訊號，這些公司有機會不過股票要漲，得看短期催化劑，美銀重點盯三個資料：① 美國資料中心建設支出（今年 6 月已達年化 400 億美元，同比漲 30%）；② 超大規模企業（比如亞馬遜、Google）的資本支出（未來 4 年每年要花 3850 億美元）；③ 客戶簽約情況（現在超大規模企業已經佔了 SMR 訂單的 40%）。公司方面，美銀給奧克洛（Oklo）“買入” 評級（目標價 92 美元），因為它有 14 吉瓦的意向訂單，成本控制也好；給努斯卡爾（NuScale）“中性”，因為客戶進展慢了點。五、銀行股裡找機會：這家區域銀行被低估了很多人覺得銀行股 “沒意思”，但美銀髮現一家 “黑馬”——亨廷頓銀行（Huntington Bancshares），給了 “買入” 評級，目標價 20 美元（當前 17.61 美元），理由是 “它的增長潛力沒被股價反映”。1. 增長動力很實在亨廷頓銀行的優勢在兩處：① 核心業務穩：美國中西部的銀行業務勢頭好，東南部還在擴店；② 賺錢能力強：本季度貸款 “穩健增長”，淨息差（銀行賺的利息差）能到 3.2% 以上，還能每年省 1% 的成本。2. 風險還低管理層說暫時不搞大併購（之前要收購德州的 Veritex 銀行，4 季度完成），不會分散精力，所以 “踩雷” 風險小。現在它的市盈率才 11 倍，和同行持平，但增長比同行快，美銀覺得 “還能漲”。六、消費資料透底：美國人現在敢花錢嗎？最後看組實在的消費資料 —— 美銀的信用卡資料顯示，8 月最後一周，美國家庭信用卡消費同比漲 2.8%。雖然有勞動節假期提前的影響，但剔除後也漲 1.9%，說明 3 季度消費在反彈。不過品類分化很明顯：強的品類：線上電子產品（同比漲 11.2%）、服裝（漲 3.2%）、食品雜貨（漲 1.5%）；弱的品類：家居改善（跌 8.3%）、航空（跌 4.3%）、酒店（跌 1.9%）。這也符合當前經濟特點：大家更願意買 “小而精” 的東西，大額消費（比如裝修、長途旅行）還是有點謹慎。最後總結：這些機會值得盯美銀這份報告，整體邏輯是 “雖然有不確定性，但部分類股機會明確”：股市：標普 500 未來 12 個月或漲 13%，別慌；科技：Google、蘋果受裁決利多，Coinbase 看機構業務；醫藥：禮來的 GLP-1 定價風險沒那麼大；能源：SMR 是長期風口，盯資料中心和超大規模企業支出；銀行：亨廷頓銀行增長被低估。 (智通財經APP)