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近日，英國《金融時報》報導，美國避險基金巨頭Ken Griffin旗下的城堡證券（Citadel Securities） 正式收購 摩根士丹利（Morgan Stanley）電子期權（electronic options market）做市業務。
這一交易不僅標誌著華爾街銀行在電子交易戰場上的進一步“後撤”，也凸顯出高頻交易（high-frequency trading, HFT）公司已然主宰美股衍生品生態。乍看之下，這是一條傳統金融的行業動態，但對於正在邁向制度化與衍生品深化的加密資產市場，它卻透露出深遠訊號。
註：本文基於英國《金融時報》2025年7月相關報導分析，僅用於學術與政策研究分享，不構成任何投資建議。
目 次
一、Citadel狂飆，HFT統治加速外溢至加密世界
二、期權是加密資產的下一個爆發點
三、傳統銀行退出，留下的是真空，還是機會？
四、資料治理與使用者信任是下一個戰場
五、結語：Citadel買下的不只是期權市場，
還有未來的市場結構
Citadel Securities已然成為美國現貨與期權市場的“暗影央行”：佔據美國股票交易量的20%以上；2024年第一季度利潤高達17億美元；也是全球最大的期權流動性提供者之一。
這一體量和速度，離不開其龐大的 量化基礎設施、極速撮合系統和訂單流控制能力。這正是 Jump、Jane Street、Wintermute 等高頻玩家在加密市場複製的路徑。
Crypto正在進入一個被“Citadel們”塑造的時代——低延遲基礎設施、做市集中化、以及套利為核心邏輯將逐步取代“去中心化熱情”和“散戶主導”的早期局面。
摩根士丹利賣掉的是其電子化期權做市業務，這是一個已經高度機構化、散戶參與度極高的衍生品市場。而在加密世界中，這恰恰是仍處於早期但迅速崛起的領域：
（1）Deribit：目前加密期權市場的頭部平台，主打BTC/ETH；
（2）Aevo、Lyra、Dopex：正將期權引入L2和模組化DeFi世界；
（3）Paradigm、QCP、GSR等機構：正在做鏈上期權結構性產品。
華爾街放棄的“重資本、高技術”業務，可能會在加密市場煥發新生。加密期權將成為繼永續合約之後，鏈上資本結構深化的關鍵支點。
金融危機後，摩根士丹利、高盛等華爾街大行由於監管趨嚴，逐步退出電子化做市業務（如高盛早在2017年就停止了美國期權交易）。背後的問題在於：一是資本金要求提升；二是技術投入門檻極高；三是HFT玩家競爭壓強過大。
而加密市場正處於另一個極端：技術門檻在以太坊L2和Solana等鏈上交易基礎設施最佳化後迅速降低；監管仍處灰色地帶，反而釋放了創新空間；“無許可准入”使得 機構、小團隊、DAO 都有可能成為鏈上做市力量。
隨著“摩根士丹利們”放棄衍生品市場，“Paradigm們”可能會成為下一代做市機構。加密資產市場正接收一波傳統金融放棄者留下的戰略空位。
英國《金融時報》報導指出，高頻交易公司對客戶資料的使用引發了廣泛關注與監管審視。這一點對於“鏈上金融”有著極強的對照性。
TradFi 高頻模型依賴“資訊差”和“訂單流資料”；而 DeFi 正在發展MEV防禦、零知識證明、Intent-based Order Flow（意圖訂單）等工具，試圖用協議設計反向對抗Citadel式“黑箱流動性”模型。
加密資產市場不應僅僅“追趕華爾街的效率”，更應在機制設計上定義新的“公平流動性”範式，避免重蹈TradFi的黑盒治理邏輯。
當 Citadel 從摩根士丹利手中接過期權業務的那一刻，資本市場的結構已經進一步明確：
（1）交易基礎設施正被少數HFT巨頭牢牢把控；
（2）期權等衍生品將成為風險管理與槓桿投資的下一個戰場；
（3）加密資產作為“新型邊緣資產”正處在這場遷移的下游，但即將成為主舞台之一。
對於Crypto Builder、投資者、監管者而言——這是一個明確的訊號：加密市場不能只關注代幣發行與協議增長，更要著眼於鏈上交易基礎設施的機構級重構。
未來十年，誰將成為鏈上世界的Citadel？我們拭目以待。 (Paperduoduo)