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比特幣歷史新高$118,880，40億美元估值的$PUMP 貴嗎？
Pump.fun 是2024年1月推出的Solana鏈上「造幣社區」啟動器平台，使用者可花費極低成本（一枚SOL約2美元）一鍵建立新幣，並在平台內自動上幣交易。該平台迅速風靡曾經的「幣圈瘋狂」，創造了數百萬枚代幣並吸引了數百萬使用者，曾在2024年底~2025年初達成日均千萬美元等級收入，高居DeFi協議營收榜前列。
Pump.fun 核心邏輯是讓任何人都能平等參與公平發幣，因而無預挖、無公關費用，只對交易收費。平台創始人Alon 通過X發佈，稱Pump.fun“開創了全新方式發幣，成為最成功的新創之一”。與此同時，Pump.fun早前宣佈於2025年7月12日啟動原生代幣$PUMP的TGE。根據官方發佈和各大媒體報導，$PUMP總供應1兆枚，其中33%用於銷售（15%公開發售、18%私募），公募價定為每枚$0.004，發行FDV為40億美元。15%的公開發售代幣預計於7月12日-15日上線交易，所募資金約6億美元，全部代幣自上市起即解鎖流通。其餘代幣分配：24%用於社區與生態、20%給團隊、13%給早期投資人、其餘用於直播獎勵、流動性等。TGE宣佈以來，幣價在期貨市場已高於發行價約40%，而Pump.fun將其目標定位為“用$PUMP燃料我們稱霸加密與社交媒體”的大型生態。
業務模式分析
Pump.fun 的業務流程簡明直觀：使用者連接Solana錢包，進入“建立代幣”介面，輸入名稱、符號等資訊並支付微量SOL費用後即可發行新幣，代幣自動上線即有交易市場。新幣發行後採用繫結曲線（bonding curve）定價模型：每筆買入/賣出交易都按即時曲線定價，價格隨需求波動，同時支付1%交易費給平台。在此階段，代幣只能在Pump.fun的介面內（繫結曲線階段）交易，平台從中收取全部交易手續費。
當某個代幣交易量和市值達到預定目標（例如1000 SOL左右，約6.9萬美元市值）時，該代幣自動“畢業”至PumpSwap去中心化交易所。在PumpSwap上，流動池繼續託管該代幣，交易費降至0.25%，其中0.20%歸流動性提供者，0.05%歸PumpSwap協議（即Pump.fun）。因此，Pump.fun業務收入由初期繫結曲線階段的1%手續費和畢業後流動池的0.05%協議費兩部分構成。自2025年5月起，Pump.fun還推出了對原始創作者回饋機制：每筆交易有0.05%回饋給代幣發行者（見官網公告），旨在激勵創作者推出熱門項目。
Pump.fun的產品邏輯簡單易用，門檻極低，因此吸引了爆發式增長。據報導，截至2025年2月，平台累計建立代幣數以百萬計，累計使用者數也在百萬等級快速攀升。該模式類似“開放式造幣工廠”，使用者越多、交易越活躍，平台手續費收入越高，形成正反饋。
與此同時，市場上已有多家競品跟進。典型競品包括同樣基於Solana的LetsBonk.launchpad、Moonshot、SunPump（Tron鏈）等。特別是2025年7月初，LetsBonk憑藉較低的手續費和“買幣銷毀”模式迅速崛起，一度在日交易額和新幣創造量上超過Pump.fun。業內分析認為，Pump.fun因“繫結曲線+1%收費”邏輯被部分使用者視為複雜或存在被割韭菜風險，而LetsBonk通過將50%交易費回購銷毀本身代幣贏得了部分信任。儘管如此，目前Pump.fun仍以每周約20萬枚新幣創造量保持領先。平台內部也在試圖引入更多社交元素（如直播打賞、社區活動），並通過收購區塊鏈錢包排行榜Kolscan等方式強化社交化交易工具，以鞏固其使用者基礎。
財務資料與收入表現
截至目前，DefiLlama資料顯示平台累計交易手續費收入已近6.96億美元（其中去年年化指標約$3.47億），30天收入約$2,847萬美元。這些收入主要來自繫結曲線的1%費率和PumpSwap的0.05%協議費兩部分。鏈上分析團隊LookOnChain披露，自2024年5月起Pump.fun已出售約410萬枚SOL（當時折合約7.41億美元）以提取手續費收入；同一分析還顯示，在該平台交易過的1,355萬地址中，僅293人獲利超過100萬美元，近60%甚至虧損，印證了“多數使用者為手續費買單”的事實。
歷史峰值方面，Ainvest報導Pump.fun 2025年1月日均收入曾達707萬美元，當月總收入約1.37億美元；此後平台影響力有所回落，到2025年6月單月收入降至約3900萬美元，僅為峰值的30%。截至7月上旬，日收入已降至50萬~90萬美元區間。總體看，Pump.fun 2024年全年的收入估計數億美元級（結合CryptoSlate的總結約7.15億美元或以上）。此外，據DefiLlama統計，Pump.fun畢業到PumpSwap後的30天內交易總量約為27億美元、累計68億美元，說明許多代幣仍在持續交易。
盤前市場資料與機構成本
在$PUMP正式上市前，各大交易所已推出永續合約交易，引發提前定價與資金流入。知名場外交易平台Hyperliquid資料顯示，PUMP/美元永續合約在上市前夕價格約為$0.0056，較TGE價溢價40%；該合約對手盤開啟後，當天Asian時段未平倉合約額已達1700萬美元。同時，Binance於7月10日上線PUMP/USDT永續合約（最高5倍槓桿），Coinbase International推出PUMP-USDT永續（最高2倍槓桿），表明對機構和量化資金的高度吸引力。總的來看，期貨市場交易活躍度高且出現溢價，反映出市場對PUMP潛在需求的樂觀預期。
機構和團隊的代幣成本結構方面，所有公開和私募輪參與者均以$0.004的價格認購，因此其持倉成本與TGE價格一致。團隊和創始人持有20%的代幣份額，但具體鎖倉和解鎖計畫尚未詳細披露（團隊代幣往往多期解鎖以防拋壓）。Coinbase的報告稱團隊/投資者代幣將在TGE後2-3天內啟動流動性安排；這可能意味著部分流動性池在上市時即刻啟動。因此，除銷售代幣外的其他存量（團隊、生態、基金等）逐步釋放將是投資者需要關注的風險因素。另有消息稱部分交易所（如MEXC）為搶佔市場份額，為參與其平台PUMP發行會提供交易費折扣（如最高40%優惠），這在一定程度上降低了機構獲取成本。
當前市場情緒
在市場討論中，Pump.fun和$PUMP引發了兩極化評論。一方面，支持者看好其先發優勢和社交願景。Blockworks Research對$PUMP持樂觀態度，認為Pump.fun品牌強勢、整合資源豐富，預計其發行後估值能繼續上行。創始人Alon 在社交媒體上宣稱平台要“取代傳統社交媒體”，將$PUMP視作推動使用者參與革新的燃料。收購鏈上錢包追蹤服務Kolscan的舉動，也被解讀為技術佈局的積極訊號。
另一方面，批評聲浪也甚囂塵上。X使用者“Crypto Bitlord”指出Pump.fun收費高昂，平台抽水巨大，並稱其為“正在殺死幣圈生態的疾病”，甚至敦促各大交易所下架$PUMP；中國安全專家“Beausec”亦呼籲監管關注其涉嫌欺詐的風險。此外，有分析師（化名“Rex”）在社區上抨擊此次代幣分配不公，稱團隊和投資人佔比超40%，“社區獎勵暫緩”實際上是“沒有空投計畫”。Cointelegraph等媒體則重點關注行業格局變化：資深研究者指出Pump.fun 和主要競品上的幣多數由程序化“挖礦機器人”建立（每天一個），平台使用者多為鏡像資金流動。總體來看，社區既有看好其“加密社交平台”願景和分紅模式的聲音，也有質疑其代幣經濟設計和操作透明度的聲音。
估值模型
基於平台收入建構的市盈率模型可以為$PUMP估值提供參考。DefiLlama資料顯示Pump.fun年化收入約為3.47億美元。假設採用保守/基準/樂觀的P/S（價格/銷售額）倍數，如5倍、10倍和15倍，則對應平台估值區間約為17.5億美元、34.7億美元和52.1億美元。由於$PUMP總供應1兆枚，40億美元FDV對應的是銷售階段0.33倍P/S（略偏低），可見當前潛在估值大機率會高於TGE設定的水平。結合市場預期和競品估值，我們認為合理市場估值區間可以落在20-40億美元之間，對應$PUMP價格區間約$0.005-$0.01（假設逐步兌現穩健增量收入）。最樂觀情形下，如果未來Pump.fun能恢復甚至超越早期熱潮（如日收入過千萬等級），則其市值也可能沖上50億美元甚至更高，但超過此水平需要極高的增長假設。
需要注意的是，大規模解鎖會帶來拋售壓力，影響估值。$PUMP發行鎖定後，2-3天內可能出現流通量激增（包括流動性池注入和交易所上市），此後團隊、生態基金等份額若解鎖過快，供給劇增會拉低價格。此外，當前加密市場整體趨於謹慎，幣價往往對負面消息敏感。如長期不兌現社交平台功能或監管介入，都會對估值形成壓制。因此，即便基於營收模型的估值給出了數十億美元，投資者也需結合代幣解鎖節奏和整體市場情緒進行風險評估。
總體而言，$PUMP的發行為Pump.fun生態帶來新的動力，但未來表現仍取決於平台能否有效兌現其分紅和社交化願景，以及能否在激烈的競爭中保持使用者基礎。投資者應結合對平台營收、解鎖進度、市場情緒等方面的分析，理性評估自身風險承受能力，避免盲目跟風。 (協議財經)