2026年2月6日，道瓊斯指數首次跨越50,000點大關。然而在歡呼聲的背後是近期代表著科技靈魂的納斯達克指數里，很多股票持續震盪走低，這種“冰火兩重天”的異象，究竟是健康的風格輪動，還是崩盤前最後的一舞？一、 指數“大脫鉤”：分裂的市場邏輯進入2026年2月，美股三大指數的默契蕩然無存。根據最新的統計，道瓊斯工業指數（DJI）與納斯達克綜合指數（IXIC）的30天滾動相關性已驟降至 0.5393 左右。在過去幾年的牛市中，這個數字通常維持在 0.8 以上。道指的“偽裝”在聯合健康、高盛等藍籌股的拉升下，道指在2月6日不僅創下收盤新高，更站上了50,000點的心理高位。納指的“撤退”由於AI溢價的消失和軟體巨頭財報的集體啞火，納指正經歷資金的持續抽離。這種“指數不同步”釋放了一個危險訊號：市場已經失去了統一的上漲邏輯，資金正躲進傳統藍籌的“避風港”，而地基已經開始動搖。二、 警報拉響：“興登堡凶兆”罕見三連發在技術分析的暗面，一個名為“興登堡凶兆”（Hindenburg Omen）的指標正在瘋狂閃爍。什麼是興登堡凶兆？ 簡單來說，它要求市場同時出現大量股票創52周新高和大量股票創52周新低，且主要指數維持高位。這象徵著市場內部極度的不穩定——“屋頂在升高，地基在坍塌”。2月6日的真相： 就在道指創新高的這一天，納斯達克市場出現了罕見的一幕：214隻股票創下52周新高181隻股票創下52周新低這種情況在2月的前四個交易日裡竟然出現了 3次。在歷史上，這種“訊號簇（Cluster）”的出現，往往是重大崩盤（如1987、2000、2008）前夕的共同特徵。根據 SentimenTrader 的歷史研究，該訊號群發後 6 個月內，納指平均跌幅約為 4.8%，羅素2000小盤股跌幅達 6.2% 。三、 為什麼這次“不一樣”？如果說以往的調整隻是估值修正，那麼2026年2月的這次背離，帶有深刻的基本面邏輯斷裂：AI審美疲勞市場不再為“AI願景”買單，而是開始嚴苛審視盈利能力。當領漲兩年的科技巨頭跌破200日均線，牛市的引擎已經過熱。防禦性遷徙資金流向銀行和醫藥類股，並非因為這些行業有爆發式增長，而是因為它們擁有科技股目前缺失的“安全感”。廣度坍塌標普500指數中，目前僅剩約 51% 的股票仍運行在200日均線之上。這意味著近一半的股票其實已經提前進入了“技術性熊市”或長期調整，指數的上漲完全依賴少數權重股支撐。當支撐力量撤走，市場會迅速向下修正。四、 歷史教訓：當“不同步”達到臨界點回顧歷史，1999年底至2000年初，市場也曾出現道指堅韌、納指瘋狂後墜落的背離。這種指數不同步的本質是資金的“防禦性大遷徙”：1999-2000 啟示錄當年納指從巔峰跌落時，道指曾在一段時間內保持堅韌，因為資金認為傳統工業股更安全。這種背離通常持續 3-6 個月，直到最後全線崩潰。第一階段科技股開始調整，資金湧入價值股避險（當前階段）。第二階段科技股跌勢加劇，觸發槓桿清算和被動拋售。第三階段恐慌蔓延至藍籌類股，市場進入全面回撤。2026 現狀華爾街目前正處於“做空達沃斯（大盤科技股）/ 做多底特律（實業/中小盤）”的輪動中。雖然道指近日沖上 50,000 點創歷史新高，但這往往是牛市最後的“補漲”階段，資金正通過拉升藍籌股來完成對科技股的減倉。五、進一步談談興登堡凶兆訊號興登堡凶兆（Hindenburg Omen）是數學家 Jim Miekka 於 1995 年提出的美股技術指標，以 1937 年興登堡飛艇墜毀事件命名，用於預警市場可能出現的大幅下跌甚至股災，核心邏輯是市場高位寬幅分化後易引發劇烈回呼。我把對該訊號的進一步解讀放在了我的進階版星球裡，如您需要瞭解，可以先通過“加入免費版”星球獲得相關連結。 (波動與趨勢)

當地時間1月29日美股盤後，蘋果發佈2026財年第一季度（截至2025年12月27日）業績報告。財報顯示，蘋果該季度實現總營收1437.56億美元，較上年同期的1243億美元增長16%，淨利潤達420.97億美元，同比增長15.9%。攤薄後每股收益為2.84美元，同比增長18.3%。核心財務指標不僅全面超越華爾街預期，更一舉創下公司成立以來的單季歷史新高。在iPhone 17系列強勁需求的推動下，蘋果手機業務營收達到852.69億美元，同比大幅增長23%，營收佔比回升至近六成。蘋果CEO蒂姆·庫克在財報電話會上稱，公司創下歷史最佳季度業績。他強調，受前所未有的市場需求推動，iPhone在全球主要市場均刷新了營收紀錄，公司目前的活躍裝置安裝基數已突破25億台。然而，隨著iPhone銷量超預期爆發，先進製程晶片的產能瓶頸顯現，疊加儲存晶片價格持續上漲，市場擔心蘋果在即將到來的第二財季面臨供應限制和成本上升雙重考驗。庫克坦言，由於需求遠超內部預期，導致管道庫存處於極低水平，公司目前正處於追加供貨的狀態。與此同時，蘋果在人工智慧（AI）領域的戰略路徑也逐漸清晰，與GoogleGemini的合作浮出水面後，標誌著這家科技巨頭在封閉生態與開放合作之間找到新的平衡點。圖片來源：IC photo在華業務強勢復甦蘋果本季財報中的一大亮點，無疑是大中華區業績出現反彈。財報顯示，蘋果大中華區第一財季營收達到255.26億美元，較上年同期的185.13億美元大增38%。這一增速不僅領跑全球各主要市場，更一掃此前數個季度蘋果面臨增長乏力的陰霾。“本季度我們的表現非常出色。裝機使用者基數在大中華區創下歷史新高，舊機升級使用者數也刷新了歷史紀錄；同時（從其他平台而來的）換機使用者數同樣實現了強勁的雙位數增長。”庫克表示，得益於iPhone產品競爭力以及消費者對產品的積極反饋，iPhone已重回中國城市地區銷量榜前三，中國門店的客流量上季度實現了兩位數百分比增長。“我對中國市場的復甦勢頭和本季度的出色表現感到無比滿意。”根據市場調研公司IDC資料顯示，2025年第四季度中國智慧型手機市場出貨量約為7564萬台，同比下降0.9%。其中，蘋果手機以1600萬台出貨量排名第一，同比增長21.5%。不僅是手機，蘋果其他硬體產品在中國市場也表現不俗。庫克表示，在中國城市地區，iPad依然是銷量最高的平板電腦，且購買者中半數為首次購入，顯示出蘋果生態對新使用者的持續吸引力。Mac業務雖然在全球範圍內因基數較高而同比下滑7%，但在中國市場，MacBook Air和Mac Mini依然分別是同品類中最暢銷機型。除了大中華區的強勢復甦，新興市場也成為蘋果增長新引擎。上季度，蘋果在印度市場錄得兩位數營收增長，創下歷史新高。庫克表示，印度作為全球第二大智慧型手機市場，蘋果目前的市場份額仍處於低位，看好印度市場發展前景。同時，涵蓋App Store、iCloud雲服務、Apple Music以及支付業務的蘋果服務業務表現穩健，上季度營收首次突破300億美元大關，達到300.13億美元，同比增長14%，服務收入佔比達到20.88%。由於服務業務毛利率高達76.5%，遠超硬體業務，已經成為蘋果利潤的重要支撐。財報顯示，蘋果公司上季度整體毛利率達到48.2%，處於指引區間上限，環比提升100個基點。其中，產品硬體毛利率環比大幅提升450個基點至40.7%。這主要得益於高端機型iPhone 17 Pro系列的佔比提升以及銷量增長帶來的規模效應，抵消了零部件成本上升的負面影響。投資者擔憂成本上升儘管財報表現優異，然而蘋果對下季度業績的指引仍顯示審慎態度。供應鏈限制疊加儲存晶片漲價帶來的成本壓力，已成為市場關注的核心風險。瓶頸主要集中在先進製程晶片的產能上。iPhone 17系列搭載的A系列晶片以及Mac、iPad使用的M系列晶片，均依賴台積電的3奈米先進製程工藝。庫克透露，供應鏈的靈活性在短期內受到限制，尤其是先進製程產能不足，將直接制約第二財季的產品供應。“當前我們確實面臨供應受限，現階段很難判斷供需何時能夠重新恢復平衡。”庫克稱，“當前我們面臨的問題主要來源於蘋果自研晶片在先進製程節點的產能受限；同時由於前面提到的需求大幅上升，當前供應鏈的靈活性也低於正常水平。”除了產能限制，成本上漲的壓力也不容忽視。儲存晶片（DRAM和NAND Flash）價格的持續上漲已開始擠壓蘋果利潤。蘋果首席財務官凱文·帕雷克（Kevan Parekh）在電話會上表示，雖然儲存漲價對第一財季毛利率的影響微乎其微，但預計對第二財季毛利率將產生更大影響。為了應對未來的成本壓力，蘋果管理層表示將評估一系列長期應對方案。雖然庫克未透露具體細節，但這通常意味著蘋果將利用其在供應鏈中的議價權鎖定長期訂單，或通過調整產品定價策略來轉嫁成本。不過，對於外界關注的是否會通過漲價來維持利潤率，管理層並未給出明確回應。1月28日，天風國際證券分析師郭明錤在一份研報中表示，預計蘋果公司將自行消化成本上漲的影響。郭明錤預計，蘋果公司不會為明年的iPhone 18系列提高售價，而是會承受毛利率下降的衝擊。郭明錤還表示，記憶體報價上漲會影響iPhone的毛利率，但蘋果的策略是，趁記憶體市場混亂時，通過鎖定供應與吸收成本的優勢提升市場佔有率，後續再用服務業務賺回來。在資本支出方面，蘋果繼續保持著自我節奏。面對席捲全球的AI軍備競賽，蘋果並未像其他科技巨頭那樣激進地大幅增加資本開支用於建設資料中心，而是採取了“混合模式”。帕雷克解釋稱，蘋果的資本支出包含多項內容，包括裝置模具、設施、零售投資以及資料中心等。目前蘋果在資料中心方面結合了自有產能和第三方產能，這使得公司的資本支出波動較為平緩。上月早些時候，蘋果宣佈與Google達成多年戰略合作協議，蘋果稱將與Google合作推進下一代基礎模型，並計畫把Gemini能力用於更個性化的Siri升級。在財報電話會上，庫克提及蘋果與Google的合作關係稱，蘋果將繼續獨立推進部分基礎模型的研發，特別是用於端側AI和私有雲端運算領域，以確保使用者隱私和資料安全。對於2026財年二季度，蘋果給出營收同比增長13%至16%的範圍預測，這一增速雖較第一季度有所放緩，帕雷克還預計，第二財季毛利率將維持在48%至49%的高位，服務業務營收將繼續保持雙位數增長。由於投資者擔憂成本上升，蘋果股價盤後持平。美股1月29日盤後，蘋果跌0.6%，至256.44美元/股。1月30日，蘋果股價微漲0.46%，盤後再度飄綠，跌0.19%，報258.99美元/股。(21世紀經濟報導)

圖來自：視覺中國白銀價格歷史上首次突破每盎司100美元大關，年內漲幅超過44%，創下歷史新高。這一劇烈波動背後，是白銀市場連續多年且持續擴大的供需缺口，標誌著白銀正從傳統的金融附屬品轉向由實體產業主導的關鍵戰略資源。根據世界白銀協會資料，全球白銀市場自2021年以來已陷入持續的結構性赤字。2025年供需缺口接近3億盎司，創下歷史最高紀錄，而2026年這一缺口預計將進一步擴大。推動需求爆發的核心力量來自工業領域，尤其是太陽能、電動汽車與AI基礎設施的快速增長。目前工業用銀已佔白銀總需求的60%以上，其中太陽能產業的需求在過去五年增長超過1.6倍，白銀因其不可替代的導電與穩定性，成為綠色能源轉型中難以繞過的關鍵材料。然而，與需求端的強勁增長形成尖銳矛盾的是，白銀的供應體系卻呈現剛性約束。全球超過70%的白銀產量來自銅、鉛、鋅等金屬的伴生礦，其產量取決於主金屬的投資周期，對銀價變化反應遲鈍。礦產銀產量已連續第五年下降，短期內難以放量。與此同時，全球顯性庫存持續消耗，倫敦及上海交易所的庫存均處於多年低位，僅能覆蓋約1.2個月的消費量，遠低於安全水平。實物緊張甚至導致倫敦白銀租賃利率飆升至2.5%，反映出市場現貨的極端短缺。貨幣的幽靈，工業的肉身當白銀突破100美元，我們真正突破的是什麼？1545年波托西銀礦的發現，曾用150年向全球傾瀉15萬噸白銀，重塑了世界經濟格局；2026年的供需缺口，則宣告了一個更深刻的結構性轉折——白銀第一次同時被產業需求鎖定、被主權國家爭奪、被庫存紅線逼至牆角。現在，不只是K線圖的癲狂……還有白銀糾纏了五千年的身份焦慮。在漫長的人類貨幣史劇本中，白銀幾乎從未擔任過主角。從古希臘沉甸甸的四德拉克馬銀幣，到西班牙殖民帝國源源不斷鑄造的“八里亞爾”銀元，白銀在全球貿易中廣泛流通，但其核心始終被視為黃金的廉價替代品。真正的價值尺度與終極的財富象徵，那是黃金的王座。這種“影子貨幣”的命運在十九世紀末被制度性鎖定，1873年，新興的德意志帝國率先“廢銀改金”，將白銀逐出核心貨幣體系；1900年，美國《金本位法》的通過，可視為西方世界為白銀的貨幣地位正式舉行的一場葬禮。自此，白銀從王子的伴讀淪為金融體系的邊角料。然而，貨幣的記憶是嵌入基因的。每當建立在純粹信用之上的紙幣體系遭遇信任危機——無論是1971年尼克松宣佈美元與黃金脫鉤的震撼，還是2008年全球金融海嘯中銀行的接連倒塌——白銀作為貴金屬的“貨幣幽靈”便會瞬間甦醒，在投資者的避險衝動中強勢回歸。這種反覆出現的現象揭示了一個被掩蓋的真相，市場在理智上承認白銀已非貨幣，但在情感與集體無意識中，從未真正完成對它的貨幣屬性剝離。歷史發展出的依賴，為今日白銀市場的扭曲埋下了最初的伏筆。當時間步入工業時代，白銀開始遭遇一種深刻的分裂。一方面，其無可匹敵的物理特性——它是導電性最好的金屬，同時具有卓越的抗菌性——讓它成為了現代工業，尤其是電子、太陽能和醫療領域不可或缺的“工業維生素”。它的需求是真實、具體且不斷增長的。但另一方面，它的定價權卻並未掌握在這些實實在在的工廠和生產線手中。令人費解的局面就出現了，根據2024年的權威資料，工業需求已佔到白銀總消費的近六成，成為絕對主導，但決定其價格波動的核心邏輯，卻常常與銅、鋁等工業金屬的基本面脫節，反而與黃金的走勢亦步亦趨。衡量金價與銀價相對水平的“金銀比”長期在80～90的高位徘徊，遠高於55～60的歷史長期中樞水平。這意味著，市場仍在用理解黃金的那套“信用避險”、“避險情緒”的金融邏輯，來為一種主要被用於製造太陽能電池板和電動汽車的工業金屬定價。需求結構已經質變，但定價心智卻還停留在過去。這是歷史慣性製造的一場經典而尷尬的錯配，如同一艘引擎已換為渦輪的巨輪，舵手卻依然按照風帆時代的航海圖來指引方向。在這場錯配中，一個古老的經濟角色正以全新的方式重新塑造著全球白銀的流動格局，那就是中國。在十六至十八世紀，即所謂的“白銀時代”，全球約三分之一的白銀產量通過貿易逆差最終流入了明清時期的中國，用以交換絲綢、瓷器與茶葉，中國就像一個巨大的“白銀黑洞”，深刻影響了全球貨幣供給。近五百年後，“黑洞效應”再次出現，但劇本徹底改寫。2026年的今天，中國已成為全球最大的太陽能製造國，佔據全球超過80%的產能。每一塊出口或安裝的太陽能電池板，都意味著幾十毫克白銀被永久性地“銲接”進其中。與歷史上白銀以貨幣或銀錠形式流入、可能被窖藏或重新熔鑄不同，這一次，白銀是以“產業要素”的形態被吸入。過去是“貨幣窖藏”，白銀只是沉睡在國庫或地窖中；如今是“產業鎖定”，白銀被轉化為太陽能元件、電路板中的微觀結構，在其長達二三十年的產品壽命內，幾乎不可能再被回收進入流通領域。這一轉變是根本性的，它意味著被消耗掉的白銀，在可預見的周期內，從市場上“永久性消失”了。東方的需求不再是為了積累貨幣財富，而是為了驅動一場全球性的能源革命。這個新“黑洞”的引力，建立在對未來清潔能源的龐大需求之上，其深度與持續性，或許遠超歷史上的任何一次。無法填補的缺口當前白銀市場所呈現的，我認為，實際上是由歷史角色殘餘、當下定價扭曲與未來需求剛性共同導演的身份危機。它卡在過往貨幣身份的“幽靈”與當下工業現實的“肉身”之間，掙紮著尋找一個能真正反映其價值的新錨點。而這一切，僅僅是我們理解當下這場白銀巨變的開始。首先來看供給端，白銀的供應存在著一種與生俱來的“剛性”。全球超過70%的白銀並非來自專門開採白銀的獨立礦山，而是作為開採銅、鉛、鋅或金礦時的副產品被提取出來的，這一地質現實決定了白銀的供應命運並不掌握在自己手中。它本質上是基礎金屬開採的“附屬品”，其產量增減首先取決於市場對銅或鋅的需求，而非銀價本身。即使白銀價格飆升至歷史高位，刺激了開採慾望，礦山也無法像開關水龍頭一樣立即增加白銀產量。從發現新礦體、完成可行性研究、建設礦山到最終投產，一個全新的項目往往需要長達五到十年的時間。而現有的主力礦山，經過數十年的開採，礦石的平均品位（即每噸礦石中含有的白銀量）在過去二十年裡持續下降，平均降幅高達30%，這意味著要獲得同等數量的白銀，需要開採和處理更多的礦石，成本攀升而效率降低。更關鍵的是，在決定是否對一個多金屬礦進行投資時，礦業公司的資本預算主要考量的是銅或鋅等主金屬的價格與前景。白銀的貢獻常常只被當作一筆額外的、不確定的“獎金”。這種結構性依賴，使得白銀供應對價格訊號的反應異常遲鈍和脆弱，無法靈活響應市場需求的變化，形成了供給增長的剛性瓶頸。與供給的僵化形成尖銳對比的，是需求端爆發出的強大而持久的“棘輪效應”。這種效應意味著需求一旦增長，就極難回頭，並且持續向上攀升。最典型的例子來自太陽能產業。技術進步確實取得了顯著成效，製造每瓦太陽能電池板所需的平均白銀量，已經從早期的約0.3克大幅下降至目前的0.1克左右，降幅顯著。然而，與此同時，全球太陽能新增裝機容量從2015年的約5000萬千瓦，暴增至2025年的超過4億千瓦，增長了八倍。單個產品用料減少的“節約效應”，被整體市場規模爆炸式增長的“規模效應”完全碾壓，最終導致太陽能行業消耗的白銀總量不降反升，增長超過1.6倍。這構成了一個“降量增總”的典型悖論。而且，一塊太陽能元件的設計壽命通常為25年以上，其中所含的白銀以漿料的形式被精密印刷並燒結在矽片上，一旦投入使用，在元件壽命終結前幾乎不可能被經濟有效地回收。這意味著，海量的白銀正被“技術性封印”在全球各地越來越多的太陽能電站裡，從流通市場中長期甚至永久性退出。這種需求剛性不僅體現在規模上，更體現在性質上。電動汽車的普及帶來了另一股強勁需求。一輛傳統的燃油汽車平均使用約15至20克白銀，主要用於電子觸點。而一輛電動汽車，由於其複雜的電力驅動系統、電池管理系統和大量電子裝置，平均用銀量攀升至30至40克，翻了一番。在全球汽車總銷量增長平緩的背景下，電動汽車滲透率從微不足道的個位數迅速提升至約20%，這直接意味著汽車產業對白銀的需求發生了結構性的、永久性的躍升。同樣，人工智慧、5G通訊和高端計算領域的飛速發展，驅動了對高性能伺服器和資料中心的需求。這些裝置內部的高頻電路、精密連接器對導電材料的穩定性和可靠性要求達到了極致，白銀因其無可比擬的導電性能和抗腐蝕性，成為許多關鍵部位不可替代的選擇。這類需求對白銀價格的短期波動相對不敏感——為了保證產品性能和可靠性，製造商難以輕易更換材料——但對於供應鏈的穩定性和安全性卻極度敏感。它們構成了現代社會數字和綠色轉型的“底線需求”，是必須被滿足的硬性消耗。在供給剛性增長、需求被產業永久鎖定的雙重擠壓下，歷史上曾多次充當市場緩衝池的庫存，已經消耗到了危險的水平。根據行業資料，倫敦金銀市場協會（LBMA）這樣的全球核心交割庫中的白銀庫存，相比2019年的峰值水平已經大幅減少了約75%。綜合全球主要交易所和流通管道的顯性庫存計算，其總量僅能滿足大約1.2個月的全球消費需求。在大宗商品市場中，通常認為庫存需要達到3個月消費量以上，才能被視為安全，能夠有效緩衝供需的短期衝擊。當前的白銀庫存水平已經遠低於這條安全線。與歷史上因金融投機或短期恐慌導致的庫存下降不同，本輪庫存的消耗伴隨著一個關鍵特徵——被提出的白銀，很大一部分並沒有進入另一個倉庫或投資者的保險箱，等待未來某一天重返市場；而是流向了太陽能工廠、汽車生產線和晶片製造車間，被轉化為工業產品的一部分。這相當於庫存的流失是“單向的”，補充的管道因為前述的供應剛性而變得異常狹窄和緩慢。全球可方便動用的“白銀蓄水池”正在見底，市場應對任何額外衝擊的能力已經變得非常薄弱。所以，很明顯，現在白銀市場的缺口，不是一個會隨著經濟冷熱而自然彌合的周期性現象。它是供給體系固有的遲鈍性，與由能源革命和數字革命所驅動的、具有“棘輪效應”的剛性需求，正面碰撞的結果。同時，維繫市場平衡的最後一道防線——庫存，也已被侵蝕到岌岌可危的程度。這三重力量的交織，共同指向一個結論，白銀市場的基本面已經發生了結構性的、可能是長期的根本變化。定價權之戰除了價格的漲跌，其影響，還會導致全球定價權力的歷史性轉移。這轉移，其實是運行了一個多世紀的、以西方金融中心為核心的“紙面白銀”體系，與正在崛起的、以東方實體產業為基礎的“實物白銀”需求之間，發生了碰撞。長久以來，白銀的全球定價權牢牢掌握在倫敦和紐約手中。以紐約商品交易所（COMEX）為代表的期貨市場，建立了一套高度複雜的金融衍生品體系。在這裡，交易者可以買賣代表白銀的期貨合約，而絕大多數合約最終並不需要進行實物白銀的交割，可以通過現金結算來平倉。這套機制極大地提高了市場流動性，但也創造出一個龐大的“紙白銀”市場：市場上流通的期貨合約總量，往往是交易所倉庫內實際可交割實物白銀的數百倍。這就像一家銀行，它發行的紙幣數量遠遠超過了其金庫裡的黃金儲備。在常態下，這套體系運轉良好，因為大多數人並不真的要求提取實物。而一旦市場對實物白銀的緊迫性上升，這個體系的脆弱性就暴露無遺。2026年初，倫敦白銀借貸利率從通常接近於零的水平飆升至2.5%，這是一個極其強烈的預警訊號。它意味著在實物交割的核心圈層裡，白銀已經變得異常緊俏，持有者不願出借，需求方不得不支付高昂的溢價。這徹底揭露了“紙白銀”與“實物白銀”之間巨大的鴻溝。它像一個金融領域的“紙牌屋”，當足夠多的參與者不再信任紙面承諾，轉而要求兌現實物時，整個體系將面臨類似於銀行擠兌的崩潰風險。這種根植於體系設計內的脆弱性，正在動搖舊有定價機制的根基。就在西方“紙白銀”體系顯露疲態之際，以上海期貨交易所為代表的東方市場，展現出截然不同的邏輯。中國已將白銀列為“戰略物資”，並對其實施嚴格的出口管制，實行“一單一審”。更重要的是，上海的白銀期貨合約設計以強制實物交割為核心原則。這意味著合約到期時，賣方必須提供符合標準的實物白銀，買方則有權接收這些白銀。這不是一個可以選擇現金結算的金融遊戲，而是緊密錨定實體貨物的貿易。因此，當全球實物白銀供應緊張時，上海市場的價格表現出了更強的剛性。近期，上海銀價連續多日高於倫敦銀價，並一度出現顯著溢價。這不僅僅是地理差價，它反映的是兩種定價邏輯的根本對立，一邊交易的是可以無限創設的“白銀信用衍生品”，其價格受美元利率、宏觀情緒和演算法交易影響深遠；另一邊交易的是關乎生產線能否順利運轉的“產業必需材料”，其價格直接由實體經濟的採購緊迫性和實物可獲得性驅動。上海市場溢價的持續存在，實際上也有這個資訊呈現的趨勢。即所謂實體產業的需求，在為白銀賦予一個獨立於傳統金融敘事之外的價值底線。這一幕，在歷史發展中，構成了跨越千年的“絲綢之路回歸”。在唐朝的鼎盛時期，精美的中國銀器沿著絲綢之路西行，抵達波斯和羅馬，白銀作為一種高級工藝品和價值的載體從東方流向西方。而自十六世紀地理大發現後，劇情發生了大逆轉，美洲波托西和墨西哥礦山產出的大量白銀，通過歐洲商船跨越重洋，持續數百年地輸入中國，以換取絲綢、瓷器和茶葉，白銀作為貨幣資本從西方向東方滾滾流動。2026年的今天，流動的方向和性質再次發生了根本逆轉。中國不再是大規模輸入白銀貨幣的終點，轉而成為全球最大的太陽能元件、電動汽車等高端工業品的輸出國。這些出口產品本身，就是封裝了白銀的“固體需求”。東方輸出的不再是吸引白銀流入的商品，而是直接鎖定了白銀消耗的工業製成品。全球白銀流動的驅動引擎，從西方的貨幣與貿易結算需求，徹底轉變為東方的綠色能源與產業升級需求。這是五百年來全球白銀流動方向的徹底逆轉，其背後是全球經濟重心與產業驅動力量的深刻變遷。未來的三種可能所以，短期內，整個產業，尤其是太陽能行業，我想，可能會出現經濟學悖論：“價格越高，需求越剛性”。對於太陽能電池製造商而言，白銀漿料是當前技術路線下不可繞過的關鍵材料。儘管銀價飆升已使其成本佔到電池片總成本的近30%，嚴重侵蝕利潤，但生產線不能停，訂單需要履行。與此同時，降低用銀量的技術替代方案，如電鍍銅、銀包銅等，雖在實驗室取得進展，但要達到大規模量產所需的穩定性、可靠性和成本效益，仍需至少兩到三年的嚴格驗證與工藝磨合期。在這段青黃不接的時期，產業被置於一個殘酷的夾縫中，一邊是必須忍受高昂的、持續波動的原材料成本，另一邊是還無法完全信賴的、存在潛在風險的技術變革。自我強化的循環應該就這樣形成了，剛性需求在短期內支撐並推高了銀價，而不斷高企的銀價又以前所未有的壓力，倒逼和加速技術革命的到來。在破解這個“死循環”之前，將是市場劇烈波動的主要來源之一。全球邁向碳中和的宏偉目標，建立在可再生能源大規模部署的基礎上。測算表明，每增加1太瓦（TW）的太陽能裝機容量，大約需要消耗3000噸白銀。按照國際能源署等機構的淨零排放路徑，未來三十年全球所需新增的太陽能裝機將是當前規模的數倍，這構成了對白銀需求的長期“硬約束”。另一方面，人工智慧、高性能計算和下一代通訊技術的進化，對硬體提出了極致要求。在3奈米乃至更先進的晶片製程中，連接電晶體的引線需要極高的導電性和穩定性，銀合金材料目前仍是可靠性最優的選擇。精度依賴而非用量，使得這部分需求極難被替代。十七世紀歐洲的木材危機，因建築、造船和燃料需求導致森林枯竭，最終催生了煤炭的大規模應用，開啟了化石能源時代。同理，當前的白銀短缺危機，也可能成為迫使材料科學、電子工藝乃至整個能源技術體系尋找根本性突破的強制動力。但在革命性的替代方案成熟並普及之前，全球將不得不經歷一段“白銀約束下的創新陣痛期”，其間技術進步的速度與成本，將與白銀的供應現實緊密捆綁。基於上述複雜力量的交織，我覺得未來會有幾個情景出現。第一種情景是“擠兌式牛市”。西方以期貨為主的“紙白銀”金融體系因實物交割壓力過大而出現信任危機，導致大量資金湧向實物資產，實物白銀與“紙白銀”價格嚴重脫鉤，溢價長期存在，銀價在恐慌性買盤推動下經歷脈衝式暴漲，隨後在高位寬幅震盪，市場機制部分失靈。第二種情景是“技術突破平抑”。在巨大的成本壓力下，太陽能行業的“去銀化”技術攻關提前取得決定性成功。例如，到2028年左右，電鍍銅技術實現低成本、高可靠性的量產，使太陽能用銀量驟降50%以上。同時，其他領域的替代材料研發也取得進展，顯著緩解了結構性短缺，供需缺口逐步收斂，價格從極端高位回落。第三種情景是“主權管制重塑”。主要消費國和生產國形成圍繞白銀資源的戰略聯盟或事實上的陣營，通過建立國家戰略儲備、簽署長期供應協議、實施貿易管理等方式，將大量流通庫存從商業領域轉移至國家管控之下。市場由此被分割為兩層，一層是基於產業實際流動的、受管制的“實體市場”，另一層是剩餘的、規模縮小的“金融市場”。定價權進一步向擁有戰略庫存和產業需求的大國集中，市場全球化程度下降。無論最終那種情景成為現實，抑或是多種要素混合作用，白銀的故事都已超越單純的商品周期。它已成為觀測全球能源轉型韌性、科技發展路徑和國家資源戰略的一個關鍵窗口。其未來演變，將不僅僅由礦藏和工廠決定，更將由實驗室的突破、會議桌上的談判以及國家間的博弈共同書寫。 (虎嗅APP)

1月26日，現貨白銀一度突破109美元每盎司，又一次刷新了歷史新高。在此之前，2025年白銀價格已經上漲近150%，領跑一眾貴金屬。今年開年以來，白銀價格已經漲幅超過30%。當白銀價格持續走向瘋狂，我們身邊對它的討論聲也越來越多。非常有意思的一點是，開始不斷有朋友詢問我對白銀漲價的看法。當我答覆說不太關注之後，還有人給我發一些“諱莫如深”“懂得都懂”之類關鍵詞的表情包。最開始我很是納悶，話說一個寫AI和科技的，那裡懂金融和貴金屬啊？後來我發現，原來坊間流傳著這麼一個說法：白銀大幅漲價，是因為AI以及AI算力基礎設施建設不斷增加，造成了巨大的白銀消耗。這個需求增長點打破了以往的白銀供需平衡，最終造成其價格瘋漲。這個故事的潛台詞似乎是，只要AI還在發展，白銀就勢必堅挺。事情到了這裡，或許就有話可說了。拔地而起的AI產業與資料中心基礎設施，真的正在變成一座座白銀熔爐嗎？AI熔化白銀AI正不斷消耗白銀，追溯這個故事的源頭，往往都離不開世界白銀協會發佈的相關報告。比如其在名為《白銀：下一代金屬》的報告中提出，太陽能太陽能、電動汽車、AI共同構成了白銀需求增長的三大支柱。這些產業的持續發展，導致白銀正日益成為推動全球經濟技術轉型不可或缺的關鍵要素。進一步拆分AI產業是如何消耗白銀的，會發現大體可以分為兩個部分。一是半導體領域，尤其是晶片封裝環節中對白銀的需求。白銀是導電率極其優秀的金屬，在諸多工業領域都有廣泛利用，尤其是在半導體產業當中。而AI的發展離不開專用算力應用的支援。與AI相關的GPU、TPU、NPU等專用算力硬體，都需要在封裝等環節中使用以白銀為代表的高性能半導體。而在晶片之外，AI消耗白銀更為核心的場景是在組裝AI伺服器與AI資料中心的過程中。白銀的高導電率、高導熱率以及耐腐蝕性，導致其可以成為一種穩定性高並且散熱良好的AI算力設施使用金屬。尤其在伺服器與資料中心網路、散熱模組等環節中被廣泛選用。當AI伺服器不斷追求更高算力使用率與更佳散熱性能的時候，白銀就超過了銅等金屬，成為高端伺服器與資料中心的首選。比如說，輝達H100伺服器含有1.2公斤的白銀，已經遠遠超過傳統伺服器0.5公斤左右的白銀使用量。而緊跟著這兩個AI白銀使用場景，下一個廣為人知的資訊是AI算力規模正在不斷擴大。有資料顯示，全球資料中心自2000年以來建設速度提升了11倍。美國的“星際之門”，中國的“新基建”都將在未來持續投入更多與AI強相關的資料中心建設。這意味著AI晶片、AI伺服器、AI資料中心的建設規模都將持續增長。進而可以推斷出，AI消耗的白銀量也將繼續放大，而白銀又是一種開採量非常穩定的貴金屬，因此其全球供需缺口也將會被AI拉大。於是，“AI熔化白銀”的故事很輕鬆就變得清晰、明確了起來。但這就是事實的全部嗎？熔爐裡的蹊蹺當我們把“AI推高白銀價格”這個看似清晰的邏輯關係進一步打開，不難發現其中還是有些蹊蹺之處。首當其衝的問題是，AI這座白銀熔爐究竟有多大？確實已經份量十足的AI計算卡和AI伺服器，真的能消耗掉那麼多的白銀嗎？同樣根據世界白銀協會發佈的資料，2025年AI相關的白銀需求猛增了30%，全年用量超過1000噸。但這個數字只佔據全球白銀總需求的3%—6%。當然這也是不小的份額，但在這種份額限制與有限增量下，證明AI是拉高白銀價格的主要推手似乎有一些牽強。另一個可爭議點在於，白銀在多個AI場景中的使用都並非是不可替代的。比如目前已經有眾多廠商正推動在AI伺服器、中低端AI晶片等場景中使用銅來代替白銀。銅的導電性、散熱性較白銀更差，但成本優勢卻異常明顯。在AI基礎設施從規模化鋪開轉向計算收益比的當前階段，以銅替銀已經成為AI基礎設施建設中的關鍵議題。另一方面，近幾年光模組的興起與技術迭代加速是肉眼可見的，在資料中心內部的短距傳輸場景，使用光模組代替銀纜的方案正在走向成熟，這意味著白銀將喪失又一個消耗量極大的AI相關使用場景。白銀在AI相關領域中的使用，只有在高端電子封裝、特種散熱等場景中具備長期不可替代性。但這些場景的白銀消耗量也較為有限。AI將長期推高銀價，這個敘事的問題之處在於，它需要將過多的要素拼接在一起，才能組成一條完整的邏輯鏈路，然而這個鏈路上的諸多要素卻都存在被推翻的可能性。比如說，有人認為AI佔據白銀消耗總量很小，但增速很快，會打破供需平衡。但AI算力基礎設施建設一定會持續擴張嗎？在模型成本不斷最佳化，算力需求走向平穩的今天，這個前提不一定成立。也有人認為，AI用銀的主要問題在於其不可替代性高，將成為白銀價格的長期推手。但事實上AI場景中替代白銀的方案很多，這個推論也很難確立。也有人認為，AI是與太陽能、新能源汽車一道，組成了工業用銀增長的“三駕馬車”，最終推高了銀價。但這可能又涉及其他領域的諸多細節，並且未免有一種什麼領域火了，就一切都與之有關的嫌疑。總之，AI成為白銀黑洞的故事，必須建立在一連串的推斷之上才能最終確立。往往出現類似現象的故事，最後的收場方式都與大眾想像不同。AI吞噬自然資源：一個老故事討論AI與白銀的話題，其實是為了引出一個近些年頻繁跳躍出來的陳舊故事：我們興致勃勃發展的AI，其實正在吞噬自然資源，甚至成為環境之害。迄今為止，這個故事已經有了非常多的分支。我們可以略微回顧一下。第一個故事叫作AI爭電。很多媒體報導與資料報告，都將AI的發展與過度電量消耗進行掛鉤。比如不久前美國一份資料報告顯示，到2035年資料中心可能消耗全美8.6%的電力資源。隨之出現的是諸多媒體開始討論AI與普通民眾爭奪電力資源的話題。第二個故事叫AI耗水。訓練大模型在液冷等領域需要消耗巨大的水資源，比如ChatGPT的耗水量就達到了數萬噸。有報導顯示，到2027年全球AI的用水量或許將超過英國年用水量的一半。第三個故事，就是本文所探討的AI吞噬貴金屬。AI伺服器、AI晶片等場景需要消耗巨大的銅、銀等金屬資源，而人形機器人則需要消耗大量的鈦等金屬資源。由此帶來的貴金屬價格升高，開採行為破壞環境等問題，似乎也應該歸因於AI的發展。第四個故事是AI製造電子垃圾。也有人認為，AI驅動了大規模的硬體迭代，資料中心大批淘汰伺服器，個人使用者不斷淘汰手機、電腦等消費硬體。這些電子垃圾的產生與AI技術發展不無關係。這麼一看，AI還真是自然的天敵。但就像AI熔化白銀的故事一樣，類似故事可能總是攜帶著更多的複雜性。比如說AI耗電是最廣為人知的公眾話題，然而事實上以AI為代表的數位化系統，僅僅佔據了全球用電量的2%左右，卻在全球GDP中帶來了高達45%—58%的貢獻佔比，並且呈現出持續上漲趨勢。以AI為例，在模型訓練大量消耗電力的同時，其在黑燈工廠、AI醫療、智能交通、智能太陽能等領域也節省了數量龐大的電力資源。並且AI本身的能耗問題還伴隨著模型最佳化、模型壓縮等技術的提升不斷得到解決。當然，AI吞噬自然資源是一個必須得到重視和關注的問題。但或許也要看到，人類自資訊革命以來的基本盤是不斷依靠數位化、智能化能力的提升，擺脫對不可再生資源的依賴。尤其值得注意的是，像AI吞白銀這類敘事，往往被用在兩個地方。一是炒高與自然資源緊密相關的金融產品，比如貴金屬、能源等。常規意義上看，它們可能跟AI可能關係不大，但通過對AI吞噬自然資源故事的講述，它們就找到了在新時代獲得價值重生的方案。既然AI最火，那麼這把火，半導體、機器人燒得，我白銀黃金為什麼就燒不得？二是在全球普遍的政治正確話語裡，什麼東西一旦被打上了資源消耗的標籤，似乎就有了某種原罪。那怕是一種非常有利於環保的技術也是如此。而這種闡述邏輯，又往往會演變成一個大型雙標現場：我比你先進的時候，AI真的很環保；你比我先進的時候，就必須警惕AI過度發展對環境的破壞。在辦正事與聽故事之間，心裡或許要有一把尺。白銀與AI，都只是配菜以我粗淺的見識來看，白銀漲價的主要推動力來自地緣政治與全球普遍進入低利率時代。AI的發展當然是其中一個要素，但無論如何也難以稱其為主要原因。或者可以說，在這個局面裡白銀和AI都只是配菜。換成蘿蔔推動番茄漲價，外星人推動蜥蜴人崛起，故事本身也有辦法成立。當然，對此每個人都應該有屬於自己的看法。我們只是想要提醒，切莫讓一些想當然的合理化敘事，干擾了自身的理性判斷。AI已經背了很多黑鍋，這口銀鍋最好就不要背了。任務太重，模型有點跑不動。 (鈦媒體)

2025年東京23區的二手住宅的平均期望出售價格為每70平方米1億393萬日元（約合人民幣456.2萬元），34.6%的漲幅創歷史新高。但有觀點預測2026年很難再像2025年一樣漲價……1月22日，日本不動產調查公司東京KANTEI發表的資料顯示，2025年東京23區的二手住宅的平均期望出售價格為每70平方米1億393萬日元（約合人民幣456.2萬元）。自有可比資料的1997年以來首次超過1億日元。與2024年（7720萬日元）相比上漲了34.6%，漲幅創歷史新高。調查對象為專有面積在30平方米以上的家庭住宅,不包括辦公室和商舖。二手房佔據整個住宅市場的大部分。與需要追加建築成本和開發商銷售管理費等的新房不同，二手房更能反映市場的供需現狀。購買二手房的人群正在增加。新房的供應量減少，材料和用地費用上漲等導致價格上漲。二手房吸引了放棄購買新房的人群，資金方面有餘力的人群正在流入。容易高價交易的優質地段次新房正在增加供應量，推高了行情。此外，10億日元以上的超高端住宅開盤增加也產生了影響。在港區和澀谷區等地，面積超過100平方米的大戶型高層住宅正在進入市場。市中心帶動了整體房市的上漲。從2025年的平均價格同比漲幅來看，都心6區（千代田、中央、港、新宿、文京、澀谷）上漲32.9%，城北、城東地區（台東和江東等）上漲21.9%。2026年，23區二手房的價格上漲或將放緩。市中心6區的流通套數已開始增加。東京KANTEI的高級主任研究員高橋雅之表示，“市中心的掛牌價和成交價也出現了偏離，很難再像2025年一樣漲價”。 (日經GO)

中國大規模拋售美債，威力有多大？為什麼說堪比金融“核彈”？美國財政部2026年1月15日資料，中國持有的美債規模已降至6826億美元，創下2008年全球金融危機以來的最低水平，較2013年1.32兆美元的峰值近乎腰斬。中國並非第一次減持美債。從去年開始，中國連續9個月減持美債。持倉規模從曾經的全球最大，逐步減退到歷史最低。2026年年初，中國拋售美債規模，創下歷史新高，對外釋放什麼訊號呢？先來說說美債對於美國而言有多麼重要？美債一直是美國維繫霸權的金融工具，不僅能讓美國以低代價，長期地借錢，還是它在全球駐軍、插手其他國家經濟的關鍵底氣。因為美元在全世界都能用，美國就不用受自身財政的限制，缺錢了就多發行國債，把全世界的錢變成自己維持霸權的“本錢”。到2025年10月，美國欠的錢已經達到38兆美元，漲得比以往任何時候都快；2024年一年光還利息就花了1萬多億美元，佔全國經濟總量的3.6%，比軍費還高，只比社保支出少。即便這樣，美國借錢的利息還比其他主要國家低，本質上就是全世界相信美元資產，變相為美國的霸權買單。這種容易借到錢的優勢，直接變成了美國的實力：它常年保持全世界最高的軍費，在各地建軍事基地，還靠給企業發補貼、給其他國家援助來影響別人的政策，這些都離不開美債提供的資金支援。更關鍵的是，美國不用靠少花錢、多徵稅來平衡收支，反而能通過讓美元貶值、調整利率，把還債的成本轉嫁給其他國家，形成“美國人花錢、全世界買單”的霸權套路，而美債就是這個套路的核心載體。有意思的是，中國減持美債的時候，加拿大，沙烏地阿拉伯，挪威等國都在增倉。這一增一減的背後是啥邏輯呢？一句話總結，中國拋售是“戰略止損”，挪威、加拿大增持是 “戰術投機”。這背後是全球對美元霸權的信心在分化。大家都知道美債有風險，但短期內還找不到更好的替代品。對美國來說，這種“有人跑、有人來” 的局面看似穩定，其實更危險 。就像一座房子，承重牆在慢慢被拆，只靠一些臨時支撐撐著，一旦有風吹草動，很容易出大問題。把中國持有的美債想像成國家的“理財帳戶”，現在我們在做的是“分散投資、降低風險” 的長期規劃。美國欠的錢已經堆到 38 兆美元，每年光還利息就超過 1 兆美元（比軍費還高），這種 “借新還舊” 的遊戲早晚玩不下去。而且，美國動不動就凍結別的國家的美元資產，手裡美債太多，就等於把“金融人質” 給人家而我們一邊拋美債，一邊連續 14 個月買黃金，還和很多國家用本幣做生意，就是不想把所有雞蛋都放在美元這個籃子裡。近一個月以來，中國又是制裁美國軍工企業，又是拋售美債，可以說讓美國感受到了切膚之痛。按照川普的脾性，可不得氣得跳腳。然而，美方依然確認，川普4月訪問中國的計畫保持不變。這似乎不符合川普睚眥必報的性格，只能說明一點，川普真的有事求中國川普行事向來有“兩面性”。其一，對待弱小國家和盟友，能拿捏的絕不手下留情，此前，僅因部分國家不支援美國獲取格陵蘭島，他便在24小時內對丹麥、挪威等7國加征10%關稅，用單邊制裁彰顯霸權。另一方面，面對中國，他卻陷入“挑釁與求見”的自相矛盾，訪華前頻繁做出不友好動作，試圖以施壓換取談判籌碼，卻又絕不放棄訪華機會。本質上是美國在經濟、地緣政治等領域面臨多重困境，亟需與中國溝通協商，卻又不願放下霸權身段。大家有沒有發現，和第一任期相比，川普的第二任期，更瘋狂、更露骨了、麻煩也更大了，為了能繼續“豪橫”下去，他居然想了個損招，另立“聯合國”。美國最近組建了一個針對加薩問題的“委員會”。委員會的架構非常之諷刺。首批公佈的7名成員裡有6名美國人，國務卿盧比歐、世界銀行行長班加、美國中東問題特使威特科夫，川普女婿庫什納都在其中，那名非美國人是誰？就是當年在伊拉克戰爭中起到關鍵作用的英國前首相布萊爾。而川普當仁不讓地擔當起委員會首席主席。這個委員會看似是為解決加薩重建問題，但是他們的章程中並未提到加薩，而是寫著“更加靈活，有效的國際和平建設機構”，也就是說，這個機構的職權範圍將會根據川普的想法無限擴大，甚至成為聯合國的替代品。在戎評看來，從性質上看，這一機構絕非多邊合作平台，而是無視《聯合國憲章》基本原則、服務於美國霸權的“霸權工具”；其核心目的，是美國在現有國際體系中影響力下滑後，試圖通過拉幫結派重構國際秩序，將不服從自身意志的國家排除在外，繼續維持全球霸權。在戎評看來，這種違背多邊主義潮流、僅憑少數國家操控的機構，根本不可能獲得國際社會的廣泛認可，註定是空中樓閣。試想，一個缺乏公平性、代表性的“私人俱樂部”，如何能解決全球性問題？美國若真執意脫離現有國際體系、推行這種“偽多邊”機制，不僅無法鞏固霸權，反而會加速自身孤立，淪為國際社會的笑柄。 (戎評)

本周黃金、白銀價格雙雙創下歷史新高，黃金突破每盎司4600美元，業內預測將邁向5000美元；白銀突破90美元/盎司，市值首超5兆美元。這一走勢反映出全球宏觀經濟不確定性加劇下，投資者逃離主權債務風險、擁抱“硬資產”的趨勢。而被視為“數字黃金”的比特幣同步回暖，24小時內首次突破9.5萬美元，但漲幅遠遜於貴金屬。市場觀察人士認為，這種滯後並非警示訊號，而是常見輪動現象，疊加時機訊號與機構資金流入，比特幣有望向六位數價格發起衝擊。比特幣補漲的核心技術依據的是黃金與比特幣的領先滯後相關性。研究顯示，黃金往往領先比特幣4-7個月，湧入黃金的機構資本後續會隨硬資產框架內風險偏好調整轉向比特幣。歷史資料也印證，黃金牛市常先於比特幣突破，當前黃金已進入垂直價格發現階段，而比特幣仍處轉變初期，這種背離正為加密貨幣市場“蓄勢”。若滯後時間縮短趨勢延續，比特幣彌合估值差距的窗口將比以往周期更短。ETF供需邏輯進一步支撐比特幣突破預期。自2024年1月美國現貨比特幣ETF推出以來，其持續購買量超比特幣網路新發行總量的100%，但比特幣未出現垂直上漲，核心原因是現有持有者同步拋售，尤其是長期持有者。類比黃金市場，2022年起各國央行大幅增持黃金改變供需平衡，但金價直至2025年才因原有賣家耗盡而拋物線上漲，市場預期比特幣也將在賣家耗盡後迎來供需脫節式的重新定價。宏觀層面，聯準會獨立性危機成為關鍵驅動。聯準會領導層遭刑事調查的消息，動搖了市場對美元穩定性和貨幣政策中立性的信心，推動資本湧入無政治干預的避險資產。黃金作為傳統核心避險資產反應迅速，而比特幣作為“風險偏好型”避險資產反應滯後，待初始衝擊消退後，市場有望轉向兼具稀缺性、獨立性且上漲潛力更高的比特幣，使其成為抵禦主權風險的有效凸性避險工具。期權市場訊號顯示交易員對比特幣看漲預期明確，當前聚焦1月30日到期的9.8萬美元看漲期權，及2月到期的10萬美元看漲期權，部分短期10萬美元看漲期權已展期至3月到期的12.5萬美元，或觸發做市商避險性買入推動價格攀升。若黃金與比特幣的相關性維持，且滯後周期縮短，比特幣有望複製白銀在硬資產牛市後期優於黃金的漲幅表現。 (區塊鏈騎士)

中國ETF市場發展迎來重大突破！Wind資料顯示，截至12月26日，全市場ETF總規模已跨越6兆元門檻，升至6.03兆元，較今年年初的3.73兆元大幅增長超60%，創下歷史新高。這一躍升不僅標誌著市場規模的快速擴張，也反映出中國資本市場投資結構與參與方式的深刻演變。目前，全市場已有125隻ETF產品規模突破百億，其中更有7隻成為千億等級的“旗艦產品”，展現出大中型產品對市場持續的領導力。從基金管理人角度來看，“頭部效應”顯著，前三家基金公司合計佔據41%的市場份額，前十家公司合計佔據75%市場份額，前十六家合計佔據90%市場份額。回顧2025年，ETF市場接連突破4兆、5兆和6兆三大關口，實現“三級跳”，且規模攀升節奏明顯加快。市場加速擴容，體現了投資者對ETF工具認可度的不斷提升。展望未來，機構分析認為，國內指數化投資正從單純的“規模擴張”階段，邁向注重“質量躍升”的新發展周期。ETF規模突破6兆Wind資料顯示，截至12月26日，境內ETF總規模達到6.03兆元，創歷史新高。從資產類型分佈看，股票型ETF規模達3.85兆元，佔總規模的64%，佔據主導地位。截至同期，股票型ETF跟蹤的標的指數達366隻。其中，跟蹤滬深300指數的ETF規模接近1.2兆元，跟蹤中證A500指數的ETF規模超過3000億元，跟蹤中證500、上證50、中證1000、科創50、創業板指、證券公司指數的ETF規模均在千億元以上。此外，跨境ETF與債券型ETF規模分別超過9300億元和8000億元；商品型ETF與貨幣型ETF規模則分別超過2500億元和1700億元。具體來看，科創債主題ETF規模超3400億元，黃金ETF規模超2200億元，跟蹤恆生科技、納斯達克100、港股通網際網路指數的ETF規模也均在千億元以上。回顧發展歷程，國內ETF規模於2020年10月首次突破1兆元，2023年8月突破2兆元，2024年9月突破3兆元，2025年4月、8月和12月分別突破4兆、5兆和6兆元。ETF基金管理人頭部效應愈加明顯從基金管理人角度來看，ETF發展的“頭部效應”十分明顯。Wind資料顯示，截至12月26日，華夏基金ETF規模達9601.38億元，位居第一；易方達基金以8883.33億元緊隨其後；擁有超大單品的華泰柏瑞基金ETF規模達6282.97億元。這三家機構構成的第一梯隊，已佔據市場41%的份額。此外，前10家基金公司合計市場份額達75%，前16家合計超過90%，馬太效應突出。從產品規模看，2025年被視為被動投資的歷史性一年——被動ETF持有A股市值首次超越主動權益基金，成為市場的主導力量。這一變化對A股生態影響深遠：寬基指數成份股獲得持續資金流入，核心資產估值趨於穩定；ETF的高頻交易特性也增強了市場流動性。尤其是在去年“9·24”行情及後續反彈中，寬基ETF成為資金快速入場的重要工具。目前，市場上千億級ETF產品有7隻，華泰柏瑞滬深300ETF以4270.67億元規模領跑。易方達滬深300ETF、華夏滬深300ETF、嘉實滬深300ETF規模分別為3029.96億元、2302.9億元和1976.90億元。此外，華夏上證50ETF、南方中證500ETF及易方達創業板ETF規模均超千億元。百億等級以上ETF數量則達到125隻。指數投資邁入高品質發展階段ETF憑藉分散風險、成本低廉、交易靈活等優勢迅速崛起，已成為普惠金融的重要載體和普通投資者分享資本市場紅利的有效途徑。今年以來，科創板100指數增強、科創板晶片、中證科創創業人工智慧等多隻ETF陸續發行上市，顯著降低了個人投資者參與科創板投資的門檻，助力公眾分享科技創新發展紅利。與個股投資相比，ETF通過跟蹤指數分散非系統性風險，更有利於平滑資產波動，尤其適合風險承受能力有限的中小投資者。近一年來，隨著《促進資本市場指數化投資高品質發展行動方案》的落地，國內指數化投資正從“規模擴張”向“質量躍升”轉型。政策層面通過最佳化ETF審批流程、完善指數編制規則等措施，有效打破了產品供給瓶頸。當前，跟蹤成熟指數的ETF產品註冊效率大幅提高，原則上可在受理後5個工作日內完成註冊，極大激發了市場活力。指數公司與基金管理人也在持續最佳化指數編制方法，強化產品的長期生命力，特別是在服務國家戰略、聚焦金融“五篇大文章”、刻畫新質生產力、覆蓋專精特新企業等領域，重點佈局特色指數研發。展望後市，有業內人士表示，指數化投資已從單一的投資工具升級為資本市場高品質發展的基礎設施。通過資金流向引導，ETF行業發展推動人工智慧、生物醫藥、商業航天等新興產業獲得資本聚焦，助力產業結構升級；而指數成份股的篩選機制也倒逼企業規範治理。易方達基金董事總經理、指數投資部總經理林偉斌認為，中國資本市場已進入指數投資的高品質發展階段。一方面，市場參與者不斷成熟，從最初的簡單貝塔投資、阿爾法追逐，逐步向更複雜的因子投資、多資產配置演進；另一方面，AI技術的應用為指數投資持續賦能。以保險資管等為代表的長線資金持續入市，也推動了ETF市場的結構最佳化。林偉斌表示，政策的持續支援將進一步啟動市場活力，吸引更多投資者參與指數投資。最後，林偉斌希望通過本次分享拋磚引玉，讓更多投資者理解風格因子指數的價值，在風格輪動的市場環境中建構穩健的投資組合，把握ETF時代的長期機遇。 (券商中國)