•
RWA的第三次浪潮：股權、債權與房產的鏈上化命運
現實世界資產（RWA）的代幣化正迎來第三次浪潮。儘管早年DTCC與Corda、tZERO等嘗試未能撼動傳統金融，但如今DeFi與穩定幣的成熟，正重新喚起市場對鏈上證券的信心。RWA面臨著巨大的技術機遇，但也繞不開法律監管、流動性陷阱與合規邊界的挑戰。本文將圍繞股權、債權與房產三類典型RWA的代幣化實踐與邏輯，重新思考鏈上資產的未來路徑。
一、什麼是RWA？為什麼它重要？
RWA，全稱Real World Assets（現實世界資產），是指現實世界中具有穩定價值或可預期收益的資產（如股權、債券、房地產等），通過區塊鏈技術實現數位化與鏈上化，從而：
- 降低交易門檻和摩擦；
- 提高資產的流動性；
- 實現跨境流通和高頻清結算。
這並不是一個新話題。RWA的概念在過去十年經歷了三次重要浪潮。
二、權代幣化的三次嘗試
第一次浪潮：華爾街接觸區塊鏈（2014）
2014年，比特幣第一次被華爾街關注。那時有一種廣泛的觀點： “比特幣不會成功，但區塊鏈技術會顛覆金融行業。”
美國最大清結算機構DTCC與摩根士丹利前首席投資官聯手投資了企業級區塊鏈公司 R3CEV（後更名為 R3），目標是用區塊鏈重構清結算架構。
R3 推出了一個專門面向金融機構的分佈式帳本平台 —— Corda，試圖在不使用加密貨幣的前提下，實現更高效、安全、可監管的資產結算網路。
但最終這場技術革新被龐雜的系統、難以協調的參與者、以及缺乏殺手級應用所擊退，R3的Corda並未大規模取代現有金融基礎設施，更多作為銀行之間的合作試驗項目存在。
第二次浪潮：STO概念風起雲湧（2016）
ICO泡沫時期，Security Token Offering（STO）作為“監管友好版ICO”開始流行，代表項目是 Overstock 創始人Patrick Byrne主導的tZERO。
tZERO 的目標是：
- 將股票直接token化；
- 實現“T+0”清結算；
- 直接對接散戶，繞開券商。
然而，監管合規與基礎設施尚未成熟，tZERO 融資數億美元後陷入沉寂。理想很豐滿，現實太複雜。
第三次浪潮：RWA代幣化重返主流（2023至今）
DeFi的興起、USDC等穩定幣的大規模應用，為鏈上RWA打下了基礎。現在是第三次嘗試，不再是完全替代傳統金融，而是在相容與互聯中實現增量替代。
三、股權與債權代幣化的邏輯差異
根據資產類型，RWA可以分為三類：股權、債權、房產。其中前兩者面臨的監管與商業邏輯高度敏感。
✅ 公開市場證券的代幣化：邏輯成立，但提升有限
股票本質上就是企業所有權的憑證，無論是紙質股權證，還是數字Token，本質並未改變。
因此，將已公開發行的證券進行代幣化，在合規KYC和地理區域控制之下，是完全合理的。
但提升的效果主要集中在：
- 券商之間清結算速度；
- 打破券商系統孤島；
- 鏈上帳戶模型的自動化託管。
如果代幣化嚴格遵循傳統金融監管（如豪威測試、KYC、只限合格投資人），那麼其實際改善幅度可能並不比DTCC系統高效太多。
⚠️ 私募證券代幣化：流動性更強，風險也更大
對於非公開發行的股權與債權，代幣化的效果更加顯著。它能顯著提升：
- 資產獲得範圍；
- 交易撮合效率；
- 初創公司融資靈活性。
但問題也隨之而來：
- 資產底層風險並未改變；
- 如果流通擴大到零售端，系統性金融風險加劇；
- 缺乏有效KYC和投資門檻，極易成為新一輪龐氏陷阱土壤。
因此，私募RWA的合規挑戰，比公募RWA更複雜，不僅要監管形式，還要監管內容。
四、繞過監管 or 連接全球資本市場？
根據資產類型，RWA可以分為三類：股權、債權、房產。其中前兩者面臨的監管與商業邏輯高度敏感。
目前，很多RWA項目正在試圖避開監管難點，而不是直接衝撞。例如：
- 將token化證券僅限流通於特定國家（如BVI、Cayman）；
- 限制持有者必須是合格投資人；
- 強化鏈上KYC/AML機制；
- 依賴Oracles和審計報告保障資產真實性。
但也有一類更激進的觀點認為，如果監管不能覆蓋全球，那麼開放式鏈上股權將是全球普通人打破資本圍牆的機會：
過去，非美國居民幾乎無法投資特斯拉、蘋果。現在，一個穩定幣錢包就可以直接參與代幣化股權。
這無疑對監管提出巨大挑戰：開放性與合規性之間，是否存在灰色緩衝地帶？
五、代幣化≠去監管，RWA終將“擁抱監管”
早年加密項目試圖躲避豪威測試，但監管已變聰明。
如今，美國SEC、香港SFC、歐盟MiCA都在主動研究RWA合規路徑，未來RWA項目如果不能符合：
- 地域合規限制；
- 投資人身份識別；
- 資訊披露與估值頻率；
將無法獲得合規融資通道，難以獲得主流資金支援。
因此，RWA的未來不是去監管，而是鏈上規則與法律規則的融合。
六、結語：RWA的真正價值，不是token，而是連接
RWA不是一個加密術語，它是傳統金融與Web3世界之間的“通用協議”。
- 對傳統機構而言，它是一次資產上鏈的效率革命；
- 對散戶使用者而言，它是獲取全球資本市場機會的橋樑；
- 對監管者而言，它是一次“透明化監管”的新挑戰；
- 對創業者而言，它是新的交易所、錢包、審計服務的藍海。
RWA的未來，不是鏈上的一張憑證，而是鏈下資產與鏈上系統之間真正可驗證、可清算、可審計的連接橋樑。 (遠望資本iVision)