當全球還在觀望區塊鏈如何賦能傳統金融時，代幣化股票市場已用35.7億美元日成交量的歷史新高，宣告現實世界資產（RWA）代幣化時代全面來臨。而在這場全球金融變革中，香港憑藉合規政策破冰、基礎設施完善、機構扎堆入場，正從區域金融中心蛻變為全球RWA生態的核心樞紐，引領行業邁向兆級新藍海。 一、全球爆發：35.7億美金成交量背後的RWA狂歡 據The Block最新資料顯示，本周一代幣化股票日成交量飆升至35.7億美元，創下歷史新高。這一爆發並非偶然——自2026年初以來，鏈上股票交易量持續攀升，四月周交易量連續上漲，最終突破峰值。 交易格局呈現“雙強引領、多平台跟進”態勢：幣安與Hyperliquid（超流動）佔據交易量大頭，Kraken的xStocks、Ondo、Bitget等平台同步發力，推動鏈上股票累計交易量突破數十億美元。

本次訪談邀請到加密法律領域律師金鑑智圍繞“代幣化股票”話題展開，核心討論了當前市場上相關產品的真實法律結構、與傳統股票的本質差異，以及在中國法律框架下的平台、使用者與 KOL 分別面臨的風險。律師解析所謂代幣化股票並不只有一種形態，主流產品大致包括永續合約、CFD 差價合約以及錨定真實股票的鏈上現貨，但無論是合約還是現貨，多數都不等同於直接持有真實股票，尤其鏈上現貨通常並不賦予股東權利。在美國等強監管框架下，只要產品具備證券經濟特徵，發行、銷售、推廣和交易服務都可能落入證券法約束；而在中國，相關業務無論被理解為證券還是加密資產，普通中國使用者自行交易通常更接近“自擔風險”的行為，但若 KOL 參與此類產品的行銷推廣，法律風險明顯高於普通投資者，甚至可能套入證券推廣、非法經營或 RWA 相關監管邏輯。完整音訊可在吳說 YT、小宇宙收聽。 鏈上“股票”不等於現實股票：通常不附帶真正的股東權利 主持人：你好，金律師。感覺最近幣圈的代幣化股票熱度很高。前幾天歐易推出了“七巨頭”和其他一些幣股的代幣化股票。那麼現在市場上所謂的代幣化股票，在法律上大概有幾種不同的結構？ 金鑑智：最近確實代幣化股票非常火，幣股也非常火。大家講的代幣化股票，其實單純指的是在鏈上、在交易所，大家可以用穩定幣去買賣交易股票。目前市面上實現這個目的的交易產品，其實有很多種結構。我們可以分成合約和現貨兩類。

Circle 將於 5 月 11 日盤前公佈 2026 年第一季度財報。市場表面關注的是 7.15 億美元營收與 0.178 美元 EPS 是否達標，但真正決定 CRCL 定價中樞的，已經不是單季度利潤，而是穩定幣行業是否正在從“加密敘事”切換為“美元金融基礎設施敘事”。 USDC 流通量目前已接近 800 億美元，這意味著 Circle 的資產負債表已經開始具備“准美元貨幣市場”的影子。過去市場習慣把穩定幣理解為鏈上的交易媒介，但從 Circle 當前的收入結構來看，其商業模式越來越接近一種基於美國短債收益率運行的鏈上美元銀行。因為 Circle 超過 95% 的收入來自儲備利息，其核心盈利公式極其簡單：USDC 流通量乘以美國短期利率。這意味著 Circle 本質上是在賺取“美元信用體系”的利差收入。 問題在於，這種模式越成功，它與傳統銀行體系的邊界就越模糊。當 USDC 開始向使用者分享收益時，穩定幣已經不再只是支付工具，而是在侵入傳統銀行最核心的負債端——存款。銀行真正的利潤來源，從來不是貸款本身，而是低成本吸收存款，再把存款配置進高收益資產。Circle 的邏輯與其極度相似，區別只是銀行依賴監管牌照，而 Circle 依賴鏈上美元流動性。 因此，《CLARITY 法案》的真正目標，並不是限制加密交易，而是阻止穩定幣“存款化”。因為一旦鏈上美元開始持續向使用者支付被動收益，傳統銀行的美元負債體系就會被逐漸抽空。這也是為什麼法案更新後，CRCL 曾單日暴跌近 20%。市場當時認為，使用者激勵被限制後，USDC 的增長邏輯將被削弱。但隨後市場迅速修正了這一理解，因為法案雖然限制了“被動收益”，卻沒有禁止“使用激勵”，而更關鍵的是，Circle 可以保留更多儲備收益。此前需要分給使用者的利差，現在重新回流公司利潤表。

香港金管局於2026年4月10日宣佈，根據《穩定幣條例》正式向碇點（渣打銀行、香港電訊、安擬集團合資）及匯豐銀行批出發牌。此次發牌標誌著香港穩定幣監管步入新階段。審批過程嚴謹，從36家申請者中優選出具備卓越風控能力及確切應用場景的機構。兩家持牌人均計畫首階段發行港元穩定幣，重點聚焦四大場景：跨境及本地支付（降本增效）、代幣化資產交易（即時結算與抵押管理）、創新應用（供應鏈融資及程式設計支付）。由於兩家機構均具備銀行背景且參與過CBDC實驗，有利於探索“未來支付”的協同效應。金管局強調，發牌門檻維持高位，未來牌照數量將保持有限。後續將通過現場審查等手段確保持牌人合規營運。此舉旨在國際監管趨勢下，利用合規穩定幣切實解決實體經濟痛點，為香港作為數字金融樞紐奠定穩健基礎。預計受規管穩定幣將於2026年年中至下半年正式面世。穩健發展香港合規穩定幣生態圈金管局今日公佈，金融管理專員根據《穩定幣條例》批出穩定幣發行人牌照予兩家機構 — 碇點金融科技有限公司（由渣打銀行（香港）、香港電訊和安擬集團合組的公司，下稱碇點）和匯豐銀行，標誌著香港穩定幣監管制度的實施進入新的階段。回顧香港監管穩定幣制度的發展，由法例諮詢、草擬、立法，到發牌制度的落實和批出牌照，我們謹守「相同活動、相同風險、相同監管」的風險為本原則，以國際監管標準為藍本，建立一套既穩妥又具備靈活性的監管制度，守住管控好金融穩定、反洗錢、投資者保障等風險的底線，同時又保留空間，在落實過程中可以根據國際監管趨勢的發展和市場變化，對監管要求適時、適度進行調校。目的是讓合規穩定幣在不同應用場景發揮積極作用，切實解決實體經濟和金融活動中的痛點。審批牌照截至2025年9月30日首階段申請截止日，金管局共收到36家機構提出申請。面對眾多的申請，過去半年，金管局的監管團隊加班加點，根據條例所列的具體規定，全面、深入地審視每一份申請，並按實際需要與申請人保持溝通，釐清疑問，索取資料，務求整個審批過程嚴謹且公平。金管局一向強調，發牌設有相當高的門檻，審批時主要考慮兩方面：（1）申請人是否具備充分的風險管理能力和經驗，並遵守香港和其他地區的相關法規；（2）申請人能否提出具體的應用場景及可行的業務方案和發展計畫。在36份申請中，碇點和匯豐銀行在符合法例相關發牌要求的基礎上，展示其穩妥管理風險的能力，並提出確切的應用場景和未來的發展計畫，因此獲發牌照。應用場景和發展路向兩家持牌發行人均計畫在首階段先發行港元穩定幣，綜合而言，其業務計畫、應用場景和發展路向包括 —1.跨境支付：發揮穩定幣的優勢，利用發行人本身龐大的國際業務和合作夥伴網路，在遵守其他地區監管當局訂立的法規和要求下，為企業和個人提供高效、透明和更低成本的跨境支付方式；2.本地支付：利用現有業務基建和客戶基礎，加快穩定幣在香港的應用，為個人和商戶提供安全、快速和具效率的交易和結算體驗；3.代幣化資產交易：作為代幣化資產交易的結算工具，合規穩定幣可以便利鏈上的即時交易，助力開拓代幣化資產市場的機遇，提升市場的流動性；同時亦會探索利用合規穩定幣作為抵押品管理的應用場景；及4.創新應用：充分發揮穩定幣可程式設計的特性，探索推動條件式支付、供應鏈融資等創新應用。兩家持牌發行人都具有銀行背景，並參與了金管局有關央行數字貨幣（CBDC）和代幣化存款等實驗項目，對於各種數字貨幣的功能和應用場景有較深入的瞭解，有利於探索「未來支付」的各種可能性，其中一家發行人與本地電訊、支付、數位資產企業組成聯合體，令合規穩定幣可以發揮協同效應。兩家機構計畫在業務穩步開展後，會逐步引入更多不同企業（例如場景方）合作推動合規穩定幣的應用，並因應業務營運和市場情況、國際監管發展等因素，持續擴大穩定幣的應用場景，開拓更多海外市場，並考慮引入其他幣種。風險管理措施持牌發行人需按照監管要求，在儲備資產管理及資產安全保障、價格穩定機制、贖回安排、科技安全等方面實施穩妥周全的政策和風險管理措施，並建立穩健的反洗錢系統，包括在日常運作中透過區塊鏈監察工具，偵測可疑交易和作出相應的跟進行動，配合自行或通過可靠的第三方合作夥伴，核實穩定幣持有人身份，確保監察措施成效。兩家持牌發行人在其申請中展示了他們具備符合和落實這些措施的能力。後續工作持牌發行人在正式推出其合規穩定幣前，需完成相關準備工作，包括科技平台及系統測試、風管措施落實、人手資源安排等等。根據兩家機構目前的業務計畫，我們預計香港受規管的穩定幣將於今年年中至下半年陸續推出。在穩定幣正式推出市場後，金管局會根據個別持牌人的業務和風險性質，透過現場審查、非現場審查、獨立評估、與持牌人的管理層會面等措施，進行持續有效的監管，確保發行人遵守相關的監管要求。我們還會按照其申請時提出的業務計畫，審視落實的成效和擴充業務的籌備情況，確保香港發出穩定幣牌照的政策目標得以體現。至於在首批申請中未獲發牌照的機構，或在未來提出申請的其他機構，金管局會與他們保持溝通和交流，按相關法例和劃一的監管標準及要求審視這些申請。對於日後增發牌照和時間性，我們持開放而謹慎的態度，現階段未有明確傾向。但我們必須重申，考慮到發行業務所涉及的風險、對使用者的保障，以及市場的承載力和長遠發展，發牌設有相當高的門檻，即使將來再發牌照，整體牌照數量也會很有限。兩個牌照在落地後營運的成效和市場的反應，也有助我們作出較全面的評估。展望將來，全球不少地區正在制訂穩定幣的監管規則，主要國際金融組織如金融穩定理事會和各地監管機構亦就穩定幣運作和風險管理等各個方面，包括對跨國大型穩定幣發行人的監管模式，積極展開研究和討論，預期全球的監管路向會漸趨清晰。我們會積極參與這些討論和提供香港的落實經驗，並按照國際監管趨勢和實踐經驗，不時審視香港監管制度的設計，務求為香港數字金融樞紐奠定堅實基礎，為穩定幣監管提供一個兼具創新與穩健的路徑。香港金融管理局總裁余偉文2026年4月10日 (點滴科技資訊)

今年三月，我去紐約參加了 Digital Asset Summit（DAS）。這是我參加過的最”機構化”的區塊鏈會議，也是讓我感受最複雜的一次。幾天的會議聽下來，我腦子裡反覆浮現的不是某個賽道有多火、某個項目有多強，而是一種貫穿始終的割裂感。這種割裂不止存在於會場內部，它延伸到了我在美國這段時間對整個行業的觀察。很少人想要的門票這裡不是指DAS的票沒人要，其實會場非常的火熱，而是我想先說一個讓我很感慨的細節。我目前在賓大讀研，加入了學校的區塊鏈社團 Penn Blockchain Club。DAS 的門票要 1800 美元，這次社團拿到了免費票可以分給成員，報銷來回的火車錢。作為一個一直在行業裡的人，我第一反應是興奮。SEC 主席做 keynote，貝萊德、紐約梅隆銀行的高管上台，DTCC、Kalshi、Dragonfly、Ethena、Aave、OKX、BNB Chain 等也都有參與，非常好的陣容。1800 美元的票，免費拿，還猶豫什麼？但社團裡想要這張票的人並不多。這就是我說的第一重割裂：我對這樣的機會感到非常興奮；而身邊大多數美國本科生，並沒有那麼在乎。 他們更想去高盛的 info session，更想拿到一個 AI 實驗室的實習，或者去做 banking。Crypto 對他們的吸引力並沒有那麼大。這件事沒有對錯，但它清楚地告訴你一件事：在美國頂尖高校的年輕人眼裡，Crypto 的吸引力正在被 AI 和傳統金融持續稀釋。機構化的會議DAS 會場滿眼都是西裝，這是我參加過的唯一一個幾乎所有人都穿正裝的 Crypto 活動。整個氛圍相對機構化。我在會場以及場外的一對一交流中見了不少人：Inversion 的創始人 Santiago 和研究負責人 George，Ethena 的創始人 Guy Young，Fabric.vc 的 Managing Partner Richard，還有來自 Bridge、Circle、KPMG、德勤、Token Terminal、DoubleZero 等的人。這個名單本身就說明了 DAS 的定位：這裡是傳統金融和加密基礎設施深度交匯的地方。機構在持續推進，Crypto Native 相對迷茫DAS 幾天聽下來，我最核心的感受可以濃縮成一句話：機構在持續推進，Crypto Native 相對迷茫。 之前我們一直期待著 mass adoption 的到來，但真正到來的時候，已經是另一個世界。這是第二重割裂。先說機構那邊。整個 DAS 的議程設定本身就在告訴你，傳統金融的推進速度其實很快：代幣化證券已經不是概念了，它正在落地。 SEC 發佈了代幣化的分類體系，將其分為直接代幣化（發行人通過轉讓代理直接發行）、間接代幣化（DTCC 等託管機構發行”數字孿生”權益憑證）和合成代幣化（基於衍生品的敞口對應）三種模式。其中，DTCC 的方案最值得關注，它可以在大約十五分鐘內完成代幣與傳統證券之間的轉換，同時保持兩個資金池的流動性統一。DTCC 計畫在 2026 年下半年將 Russell 1000 股票、主要 ETF、國債和固收產品全部上鏈，並且已經拿到了 SEC 的無異議函。 這些不是衍生品包裝，而是真實的權益憑證，真實的股息、真實的投資者保護、真實的所有權。穩定幣即服務（Stablecoin as a Service）正在形成三個清晰的細分市場。 我分別和 Bridge、Circle、Ethena 的人交流後發現了一個共同的主題：Bridge 做機構白標方案，Circle 聚焦區域性合規場景（比如拉美建築行業的穩定幣支付），Ethena 服務 Crypto Native 的項目方（Jupiter、MegaETH、Sui 等 Layer 1/Layer 2 都在找 Ethena 做 Stablecoin as a Service）。這三條路徑互不衝突，各自在自己的細分市場裡推進。比特幣作為抵押品的信貸市場正在迅速成熟。 2026 年 2 月底，Ledn 發行了首個獲得公開評級的比特幣貸款 ABS（資產支援證券），標普給出了投資級評級。這是三年期融資，十余家保險、養老、共同基金和避險基金參與，託管由富達數位資產提供。對比 Crypto 貸款通常不到十二個月的期限，這是一個里程碑。Maple 今年也新增了四億美元的借貸資本流入。傳統銀行正在進入 Crypto 主經紀業務，因為它們擔心避險基金客戶會轉向 Crypto 交易所。預測市場的流動性才是真正的護城河。 Kalshi 的 John Wang 在台上講了一個有意思的觀點：Robinhood 和 Coinbase 自建預測市場並不構成重大威脅，因為預測市場最難的部分是流動性，而非分銷。Kalshi 在全球維護的是一個統一的流動性池，競爭對手因為監管原因被迫將美國和非美國分成兩個池子，深度天然被割裂。鏈上 Vault 正在被視為一種新型 ETF。 這個話題在 DAS 上被反覆提及。傳統 ETF 的邏輯是將一籃子資產打包成標準化產品，鏈上 Vault 做的事情本質上一樣，但多了可組合性和透明度。越來越多的機構開始圍繞 Vault 建構策略管理服務，Vault manager 的角色非常類似傳統的基金經理。再加上最近大量交易員在 Hyperliquid 上做期貨和商品交易，鏈上 Vault 的資金管理需求還會繼續增長。公鏈 vs. 私鏈的討論也很有意思。 摩根大通的做法是多鏈部署，私鏈用於內部效率（不需要額外的錢包配置），公鏈用於分銷，完全由需求驅動。DTCC 最初在 Canton（私鏈）上部署，但在 SEC 放開限制後也開始在公鏈上部署，正在建構一個跨鏈的編排層來實現代幣的自由流轉。從 Crypto Native 的視角來看，公鏈在實用性方面勝出，DEX 交易、借貸市場和可組合性都發生在公鏈上。但不可否認的是，Canton 和 Tempo 這類私鏈在機構後台場景中有天然的合規優勢。目前 L1/L2 數量過多，VC 過度融資是主因，多位嘉賓預期最終會整合到不超過十條有意義的鏈。Multicoin 給出了四個結構性去風險催化劑，稱之為”難得的拐點”： 監管清晰（GENIUS Act 已於 2025 年 7 月簽署）、基礎設施成熟（穩定幣轉帳近乎零成本、錢包體驗抽象化）、AI 壓縮建構周期（單個工程師數天內可以交付 MVP）、主流認知（5200 萬以上美國人持有加密貨幣）。Multicoin 還特別提到了”DeFi Mullet”的概念，前端是傳統金融的使用者體驗，後端跑的是 DeFi 協議，使用者完全感知不到自己在用 DeFi。還有一個有趣的投資視角來自 Inversion 的 Santiago。 他的核心論點是：AI 和 Crypto 這類降低成本的技術，最大受益者往往不是建構它的初創公司，而是擁有分銷管道並採用它的傳統巨頭。他以西聯匯款為例，曾經所有人都認為穩定幣會消滅西聯，但西聯才是最有條件利用穩定幣的公司。它有品牌、有覆蓋 200 多個國家的分銷網路、有 9.23 億美元 EBITDA。西聯 CEO 在 DAS 主舞台明確了穩定幣戰略，並宣佈在 Solana 上推出自己的穩定幣 USDPT。一家 175 年歷史的公司在不到一年內從懷疑轉向發幣，而市場依然給它 28 億美元市值、6 倍市盈率、10% 股息率的估值，這意味著市場定價零技術採用機率。如果它執行到位，這就是一個免費的重估期權。這些資料和事實聽起來振奮人心。但在會場的另一些角落，氣氛完全不同。很多 Crypto Native 的人在私下交流中表達的情緒是：bearish。做山寨幣的基金有人六個月以上基本清倉代幣頭寸，因為很多項目方把代幣當”大富翁遊戲幣”，股權和代幣的”雙重獲利”問題始終沒解決。上鏈不等於創造流動性，很多 DeFi 代幣化產品甚至不符合破產隔離要求。有人直接說：你知道未來會是什麼樣子，問題是 how and when，但你作為一個行業裡的人，好像參與不進來。 這些機構在推的東西，和你手裡能做的事情之間，隔著巨大的鴻溝。學生這邊的割裂：Penn Blockchain ConferenceDAS 結束後沒多久，我又和社團的同學們一起在費城籌辦了 Penn Blockchain Conference（PBC）。如果說 DAS 的割裂是”機構 vs. Crypto Native”，那 PBC 讓我看到了這種割裂的另一面：”資源質量 vs. 新世代的興趣取向”。PBC 來的人也非常好，比如 Fidelity（富達）的數位資產負責人、Strategy（前 MicroStrategy）的 CEO、ParaFi Capital、Dragonfly、MasterCard、Ribbit Capital 等等。但更大的學生群體對 Crypto 的熱情並不高。大多數本科生更想去 AI 相關的活動，或者去做 banking，這是一個不爭的事實。不過，從另一個角度看，這也是一種訊號。來參加 PBC 的人質量在上升，Fidelity 以及 Strategy 來不是為了走過場，BNB Chain 也開始了美國高校的巡遊，試圖在校園層面拓展開發者和使用者。這說明 Crypto 的走向越來越機構化、越來越集中。如果你做的是服務機構的基礎設施，這反而是一個看漲訊號。兩個世界站在 2026 年春天的紐約，我看到的是兩個正在加速分裂的世界。一個世界裡，SEC 主席在台上談監管框架，DTCC 準備把 Russell 1000 搬上鏈，標普給比特幣貸款 ABS 評投資級，西聯匯款在 Solana 上發穩定幣，傳統銀行爭先恐後地制定數位資產戰略。這個世界的關鍵詞是推進、落地、搶占身位。另一個世界裡，Crypto Native 的人在猶豫是不是應該轉行做 AI，學校裡的年輕人對區塊鏈興趣寥寥，山寨幣的流動基金在清倉，招聘市場凍結。這個世界的關鍵詞是迷茫、收縮、等待。這個行業的資源和機會正在以一種前所未有的速度湧入，但它們的流向高度集中：集中在機構端，集中在極少數頂層的人手上。作為華語區的從業者，我想說的是：不要被短期的市場情緒和 AI 敘事遮蔽了視線。這個行業正在經歷一次深刻的結構轉型，新世界的機構驅動、合規驅動、基礎設施驅動的邏輯正在接管。這兩個世界之間的割裂會持續相當長的時間。 (吳說Real)

2026年3月19日，美國證券交易委員會（SEC）正式批准納斯達克交易所推進證券代幣化交易與結算試點計畫，這一監管決策不僅為美股市場引入了區塊鏈技術驅動的交易新範式，更標誌著區塊鏈技術從金融創新領域正式邁入美國主流股票市場的核心交易體系，開啟了傳統證券市場數位化升級的關鍵階段。納斯達克早在2025年9月便向SEC提交了規則修改提案，此次獲批也成為繼2025年12月SEC批准存托信託公司（DTC）啟動代幣化試點後，美國資本市場在資產代幣化領域的又一重要突破，同時也順應了全球金融市場依託區塊鏈技術重塑清算結算流程的行業趨勢。根據SEC核准的代幣化交易框架，納斯達克搭建起了一套與傳統交易體系深度融合且合規可控的證券代幣化運作體系，核心參與主體為符合納斯達克資質要求的市場參與者，包括經紀交易商、清算公司、機構指定代理人等DTC清算成員，這類參與者可自主選擇將旗下交易以區塊鏈代幣形式完成清算與結算。在交易執行層面，代幣化證券與傳統證券實現了完全的市場融合：二者將在納斯達克同一訂單簿中進行交易，擁有相同的CUSIP程式碼、交易程式碼與即時價格，且代幣化股票的交易執行優先順序與傳統股票無差異，僅在參與者下單時，需通過交易所指定的標識標記代幣化結算的偏好，交易所便會將該清算結算指令同步至DTC進行處理。更關鍵的是，代幣化股票持有者享有與傳統股票投資者完全一致的實質性權利與權益，包括分紅、投票、公司行動參與等核心股東權利，從根本上保障了兩類資產的同質性與流通性。在結算與資產管理環節，此次代幣化計畫依託DTC的現有清算結算基礎設施展開，由DTC負責代幣化證券的核心鑄造、流轉與銷毀操作，同時通過“數字綜合帳戶”“LedgerScan系統”等技術架構實現鏈上鏈下的協同管理。當參與者發起代幣化指示後，DTC會從其帳戶扣除標的證券並轉入數字綜合帳戶，再通過專屬的Factory系統鑄造對應數量的代幣並行放至參與者的註冊錢包；而若參與者需要將代幣化權益轉回傳統簿記式權益，可發起去代幣化指示，DTC將銷毀對應代幣並把證券重新貸記至其帳戶。值得注意的是，所有代幣僅能在DTC註冊錢包間轉讓，且LedgerScan系統會近乎即時地掃描底層區塊鏈、追蹤代幣流轉全流程，其記錄將作為DTC的正式帳簿記錄，既利用了區塊鏈的可追溯性，又通過中心化的監管追蹤實現了風險管控。同時，為規避“雙重支付”風險，數字綜合帳戶中的證券在對應代幣被銷毀前不得轉出，從底層機制上保障了資產安全。此次納斯達克證券代幣化計畫的試點標的並非全面放開，而是劃定了明確的範圍，初期僅涵蓋羅素1000指數成分股，以及追蹤標普500、納斯達克100等主流指數的交易所交易基金（ETF），這類標的均為美國資本市場流動性高、市值規模大的核心資產，選擇此類標的試點也體現了監管層與交易所“審慎創新”的原則。在風險管控方面，框架還設定了多重保障機制：DTC在計算參與者淨借記額度上限等風險控制指標時，暫不將代幣化權益計入抵押品或結算價值，避免試點階段的風險外溢；同時代幣化協議被要求具備流通管控與交易可逆性特徵，DTC通過掌控的“根錢包”，可在錯誤交易、代幣遺失等特殊場景下處理交易撤銷，實現了區塊鏈去中心化特性與中心化金融監管的平衡。此外，該代幣化交易框架嚴格遵循美國現行的聯邦證券法律與納斯達克市場交易規則，SEC此前便明確表示，證券的代幣化形式僅改變了所有權的記錄方式，並未改變其證券屬性，因此無論是發行方主導的代幣化證券，還是第三方機構代幣化的證券，均需遵守與傳統證券一致的註冊要求、資訊披露義務與交易監管規則。這也意味著，此次納斯達克的證券代幣化並非對傳統市場規則的顛覆，而是在現有監管體系與市場架構下，對交易結算環節的技術升級，既保留了中央證券存管機構與註冊清算機構的保護和問責制，又充分發揮了區塊鏈技術的優勢。從行業價值來看，此次證券代幣化計畫的落地，將針對性解決傳統證券交易結算的核心痛點：傳統美股交易採用T+2結算周期，跨境交易更是需要3-5天完成全流程，而代幣化證券依託區塊鏈的原子結算特性，可實現“交易即結算”的秒級清算，從根源上消除了清算時差帶來的赫斯塔特風險，大幅降低資金佔用成本與對手方風險；同時，區塊鏈的可程式設計性也為後續證券全生命周期管理的自動化奠定了基礎，未來股息自動兌付、基金即時申贖等功能均可通過智能合約實現，進一步提升市場運作效率。而從全球市場格局來看，納斯達克的這一舉措也與亞太、歐洲等地區的金融市場數位化轉型形成呼應，此前香港證監會等監管機構已明確提出資產代幣化將重塑全球清算結算流程，此次美國主流交易所的試點落地，將推動全球資本市場加速探索區塊鏈技術的實際應用，也為後續跨境證券代幣化交易與流通積累了實踐經驗。目前，紐交所的母公司洲際交易所集團也已開發完成代幣化證券交易與鏈上結算平台，並正在尋求SEC的監管批准，美國資本市場的證券代幣化競賽已然開啟。而納斯達克此次獲批的試點計畫，不僅為自身在金融科技領域的佈局搶佔了先機，更成為傳統證券市場與區塊鏈技術深度融合的標誌性事件，預示著全球主流金融市場正逐步從“技術探索”走向“實際應用”，資產代幣化也將成為未來金融市場數位化轉型的核心方向之一。 (區塊鏈頭條)

在業內人士看來，美股代幣化浪潮背後潛藏著更深層的戰略意圖，即為美元資產建構一條面向全球的“數字管道”，吸引更多國際資本流入美國市場。近日，全球第二大證券交易所納斯達克（Nasdaq）發佈公告，計畫推出一種全新的代幣化股票機制。所謂代幣化，就是把真實世界的資產，比如股票、債券、房產等引入到區塊鏈上。該機制旨在幫助上市公司更好地控制其代幣化的股票，並計畫於2027年上半年投入營運。屆時，代幣化股份的持有者將與傳統基礎證券的投資者享有相同的治理權。納斯達克的舉措被廣泛解讀為美股邁向7×24小時全年無休交易時代的關鍵一步，標誌著傳統金融與區塊鏈技術的融合進入深水區。在業內人士看來，一旦這一機制落地，不僅可能改變股票交易的時間結構與結算模式，還可能重塑全球投資者進入美國資本市場的方式，吸引更多國際資本流入美國市場。“全年無休”納斯達克的這一計畫是其近一年來在數位資產領域持續佈局的結果。根據公告，該機制的核心在於“由發行人發起的代幣化股票證券模式”，旨在賦能上市公司，並提升全球投資者進入美股市場的便利性。與去年9月提交的方案不同，納斯達克總裁塔爾·科恩（Tal Cohen）表示，去年9月的提案側重於如何從市場層面實現證券代幣化，從而使投資者受益。新方案則著重關注企業發行人的需求，並將這些需求融入到代幣化方案中。在技術實現上，納斯達克將與加密交易所Kraken的母公司Payward合作，設計一個轉換通道，使得代幣化股票能夠在受監管市場和鏈上市場之間轉移。兩種形式的證券將使用相同的CUSIP編號（用於識別美國股票及註冊債券的唯一編號），以確保它們可以相互轉換和替代，並且都通過存托信託與清算公司（DTCC）進行結算。該提案目前仍在等待美國證券交易委員會（SEC）的批准。而代幣化股票承諾帶來的最直觀變革，就是“交易永不落幕”。傳統美股市場每日僅有6.5小時交易時間，代幣化後，股票有望像加密貨幣一樣實現7×24小時交易。道明證券（TD Securities）分析指出，這將徹底突破傳統股票交易的時間限制與結算效率瓶頸。其實，納斯達克並非這場變革中的獨行者。今年1月中旬，其競爭對手紐約證券交易所（下稱“紐交所”）也宣佈，正在利用區塊鏈技術建構一個交易平台，以實現全天候交易代幣化股票和ETF。而紐交所母公司洲際交易所（ICE）近期戰略投資加密貨幣交易所OKX，也被視為其加速佈局代幣化領域的關鍵一步，雙方計畫在2026年下半年，讓OKX使用者直接交易紐交所的代幣化股票。道明證券電子交易副總裁裡德·諾赫（Reid Noch）評論稱，紐交所的入局標誌著代幣化領域正逼近機構化的關鍵轉折點。他將其定義為“2.0版市場變革”——既保留了傳統金融市場的核心基礎設施與監管框架，又通過區塊鏈技術實現了交易效率的跨越式提升。瑞士模式事實上，在美國本土交易所加速規劃代幣化股票之前，相關實踐已在全球多地展開，其中歐洲，尤其是瑞士成為最重要的試驗場，並形成了可供參考的模式。瑞士之所以能在這一領域領先，很大程度上得益於其前瞻性的監管框架。2021年生效的《分佈式帳本技術法案》（DLT法案）在法律上明確了基於區塊鏈的證券地位，為代幣化資產提供了清晰的合規路徑。這一制度環境吸引了大量金融科技企業與傳統金融機構參與創新，使瑞士逐漸成為全球資產代幣化的重要樞紐。在這一法律框架下，一批創新案例迅速出現。例如，加密銀行Sygnum早在2020年便利用區塊鏈技術將自身股票進行代幣化，成為全球首家完成此舉的銀行；私人銀行CitéGestion則在2023年與數位資產公司Taurus合作，成為首家根據瑞士法律以基於分佈式帳本的證券形式發行股票的私人銀行。這些實踐表明，代幣化不僅可以用於交易公開市場股票，也能夠用於企業自身股權管理，從而提升融資和流轉效率。在將傳統股票“上鏈”方面，瑞士公司同樣走在前列。Backed Finance推出的xStocks平台就是典型代表。該平台將蘋果、特斯拉等美國上市公司股票以1∶1比例託管，並在Solana、以太坊等區塊鏈上發行對應代幣。其關鍵創新在於，通過瑞士DLT法案將產品結構化為一種債權性質的“追蹤證券”，從而繞過歐盟《加密資產市場法規》（MiCA）對直接股權代幣流轉的限制，使這些資產能夠在去中心化金融（DeFi）生態中自由組合和交易。業內分析認為，這種結構設計，使其在DeFi可組合性和跨鏈流動性方面具備明顯優勢。與此同時，傳統金融機構也開始參與進來。例如，花旗集團與瑞士數位資產交易平台（SDX）合作，計畫將非上市股權進行代幣化。SDX本身是一個受監管的區塊鏈中央證券存管平台，並與瑞士國家銀行合作測試利用批髮型央行數字貨幣結算代幣化債券。紛紛押注那麼，是什麼讓美國傳統交易所巨頭紛紛押注代幣化？全球加密貨幣交易所HTX的投資部門HTX Ventures在研報中指出，驅動因素是多方面的：首先，美國穩定幣法案《天才法案》的通過為代幣化提供了政策基礎；其次，貝萊德、摩根大通等傳統巨頭的入場提供了範例；第三，Solana、Base等區塊鏈技術降低了鏈上交易成本；更重要的是，東南亞、南亞等地區散戶對美股有旺盛需求，但他們手中持有的是USDT等穩定幣，難以進入傳統美股市場，代幣化股票直接填補了這一市場空缺。Bitget Wallet研究院進一步分析認為，代幣化技術的終極價值在於扮演了溝通傳統金融與DeFi的關鍵橋樑，為傳統資本提供了低門檻的“上鏈”通道，同時也為加密生態注入了具有真實價值支撐的資產。表面上看，技術成熟與市場需求是推動傳統交易所積極轉變的直接原因。但在多位業內人士看來，美股代幣化浪潮背後還潛藏著更深層的戰略意圖——為美元資產建構一條面向全球的“數字管道”，吸引更多國際資本流入美國市場。前沿科技投資人鄭迪分析認為，美股代幣化將讓全球投資者，特別是那些本國貨幣貶值、缺乏優質投資標的國家居民，獲得一條繞過傳統壁壘、參與美元資產增值的便捷通道。“整個流程中沒有美股帳戶、沒有時差、沒有身份限制，直接在鏈上把資金導進美股”。還有分析指出，代幣化與《天才法案》為合規穩定幣鋪設的軌道相結合，創造了一個無縫管道，讓全球儲蓄能以極高效率轉化為對美股核心資產的需求。這不僅是技術的創新，更是美國資本市場制度優勢的延伸，本質上是在把全球的美元流動性更高效地轉化為對美股資產的需求。更深層次的影響則與美國的債務結構密切相關。一些市場觀察人士指出，在全球“去美元化”討論升溫、美國財政赤字持續擴張的背景下，擴大美元資產的全球投資者基礎本身就具有重要意義。浙商證券宏觀研究團隊在研報中指出，一個更加開放、流動性更強的美元資產池——包括代幣化的股票與國債——能夠為美國財政部持續發債提供更廣闊的承接市場。雖然代幣化本身並不會直接解決債務問題，但通過增強美元資產的吸引力與交易便利性，就可以持續吸納全球資本，從而在宏觀層面強化美國金融體系的融資能力。穿透式管理值得注意的是，股票代幣化或將出現“定價權爭奪”的深層次影響。浙商證券分析指出，傳統交易所非交易時段（佔全天70%時間）的定價權可能被美股線上交易平台Robinhood等24小時交易平台奪取，後者或將長期主導全球資產價格發現機制。“即使所有平台都實現7×24小時交易，定價權的爭奪也不會消失，而是轉移到不同交易場所之間，”諾赫指出，如果代幣化股票在多個區塊鏈平台上分散交易，且不納入統一的交易報告機制，就會出現“影子流動性”——大量交易發生在傳統價格發現體系之外，導致價格訊號失真。他警告，如果不謹慎處理，可能會看到每一隻股票都有多個代幣化版本在交易，而定價卻缺乏透明性。分析指出，這種碎片化風險在傳統交易所入場後可能加劇——因為參與方從少數加密平台擴展到華爾街主流機構，鏈上交易場所的數量和多樣性將大幅增加，價格發現的協調難度也將隨之上升。今年1月，SEC原本想為代幣化證券和DeFi等加密產品量身打造“綠色通道”，旨在讓這些項目能在滿足一定投資者保護條件的前提下，暫時免於繁瑣的完整證券註冊，快速上線創新產品。不過，這一設想遭到摩根大通等華爾街巨頭明確反對。這些金融機建構議監管機構進行嚴格的穿透式管理，而非簡單地給予豁免，他們主張應基於經濟特徵而非技術形式適用現有證券法框架。證券業與金融市場協會（SIFMA）警告，允許代幣化證券游離於現有證券法保護之外，將導致市場混亂與割裂。隨後SEC發佈聯合聲明，將代幣化證券劃分為“發行人主導”和“第三方主導”兩類，並強調無論採用何種技術形式，只要符合證券定義，就必須遵守聯邦證券法的註冊和資訊披露要求。與此同時，今年3月，聯準會、聯邦存款保險公司、貨幣監理署聯合發佈澄清檔案，明確符合條件的代幣化證券在資本規則下，其風險資本待遇應與該證券的非代幣化形式相同。監管機構強調，其資本規則遵循技術中立原則，用於發行和交易證券的技術本身通常不會影響資本待遇。但持有代幣化證券的銀行必須對其敞口採取健全的風險管理實踐，並遵守所有適用的法律法規。 (國際金融報)

近幾年剛實現工作日24小時交易的美股市場，又開始探索如何實現全年“7x24小時交易”。納斯達克周一發佈公告稱，計畫推出一種新的代幣化股票機制，側重於幫助上市公司更好地控制其代幣化的股票。該框架計畫於2027年上半年投入營運，屆時代幣化股份持有者將享有與基礎證券的投資者相同的治理權。對美股市場而言，“股票上鏈”的最主要轉變在於“交易永不落幕”——正如現在的比特幣、以太坊一樣。除了全天候交易之外，代幣化還可以實現近乎即時的交易結算，並有可能降低中介成本。納斯達克表示，所有有意加入的發行人均可參與該計畫，包括那些未在納斯達克上市的發行人。納斯達克也在周一宣佈，將與合作夥伴Payward（加密交易所Kraken母公司）設計一個轉換通道，使得代幣化股票能夠在受監管市場和鏈上市場之間轉移。作為背景，納斯達克去年9月曾向美國證券交易委員會提交股票代幣化方案，允許投資者在納斯達克交易所同時交易輝達等高交易量個股、ETF的傳統股票和區塊鏈代幣形式證券。兩種形式的證券將使用相同的CUSIP編號，以確保它們可以相互轉換和替代，並且都通過存托信託與清算公司（DTCC）進行結算。該提案仍在等待美國證券交易委員會的批准。納斯達克總裁塔爾·科恩表示，去年9月提出的方案側重於如何從市場層面實現證券代幣化，從而使投資者受益。新方案則著重關注企業發行人的需求，並將這些需求融入到代幣化方案中。他強調，這種由發行人發起的代幣化股票證券模式旨在賦能上市公司，並提升全球投資者進入美國股票市場的便利性。今年1月中旬，納斯達克的競爭對手紐約證券交易所也宣佈，正在利用區塊鏈技術建構一個交易平台，以實現全天候交易代幣化股票和ETF。目前已經有個別加密貨幣交易所向投資者推出熱門美股的代幣化產品。然而，由於這些資產與上市公司幾乎沒有關係，部分產品既沒有發現價格的功能，也存在嚴重的追蹤誤差。批評人士指出，目前代幣化股票不具備分紅、股東大會投票等權限，這些資產更像是衍生品，而不是股權。 (財聯社)