在中國投資比例降至18%，淡馬錫吳亦兵：重倉中國從未改變

以標的資產所在地計算，淡馬錫在中國的投資比例下降1個百分點至18%，淡馬錫中國區主席吳亦兵強調，不管是18%還是19%，淡馬錫長期看好中國，重倉中國，沒有發生任何變化

過去一年，全球資本市場迎來難得復甦，新加坡國營投資公司淡馬錫的投資組合淨值也創了歷史新高。

近日，淡馬錫公佈了截至2025年3月31日的2025財年報告，淡馬錫在2025財年投資組合淨值創出歷史新高，達到4340億新元（約合23500億元人民幣），較上一年增加450億新元（約合23500億元人民幣），較上一年增加450億新元（約合23500億元人民幣，較上一年增加了20億新元（約合20202年新元），2002年新元（約合20202年新元），20202年新元（約合20202年新元落202027元）。

「淡馬錫去年表現最好的是總部在新加坡的投資組合公司，包括新加坡航空公司、新加坡電信以及星展銀行股價都創了新高。這是淡馬錫全球投資組合三大類股之一。另外兩個是'全球直接投資'和'合作投資項目、基金和資產管理平台'。中國二級市場的去年也表現得非常好，例如阿里、阿里、阿里、阿里士。

吳亦兵進一步提到，淡馬錫在一級市場和基金的兩部分投資體現到業績有所延遲。 「淡馬錫在全球大概有49%的投資組合是非上市資產，在一級市場的投資是按成本計算。此外，基金投資的部分按管理人報告計算較二級市場表現大概有四到六個季度延遲。”

值得注意的是，自2024財年淡馬錫美洲資產在整體投資組合佔比首次超過中國資產，2025財年二者的差距進一步擴大至6個百分點。財報顯示，以標的資產所在地計算，淡馬錫在新加坡的投資組合比例達到27%，與去年同期持平，在中國的投資比例下降1個百分點至18%，在美洲的投資比例上升2個百分點至24%，印度的投資也上升了1個百分點至8%。

「其實我們2025財年在中國的絕對投資組合淨值增長了約40億新元，不管是18%還是19%，相對全球任何一個指數都是大幅超配的。淡馬錫一直以來長期看好中國，而且是重倉中國，這點沒有發生任何變化。」吳亦兵強調。

對於2024年9月底以來中國推出的一系列政策，吳亦兵認為，並非短期政策，而是系統性的改革，對資本市場扶持力道非常大。

對於中國市場的投資方向，淡馬錫仍看好中國本土消費品牌崛起，以及中國AI應用上的領先。淡馬錫中國區副總裁沈曄表示，中國有最多的資料、AI人才，中國在AI應用上有可能加速。

展望未來，淡馬錫認為，地緣政治緊張局勢仍是未來的主要風險，可能會對全球經濟成長造成壓力。儘管貿易和地緣政治不確定性加劇，淡馬錫持續對投資機會持有建設性看法。美國仍為主要投資目的地之一，同時繼續投資於歐洲、中國和印度，保持多元化的全球投資。

1. 中國的政策力道被市場低估

淡馬錫於2000年代開始走出新加坡，在亞洲尋求成長機會，對中國的投資始於2004年。到2020財年時，淡馬錫對中國的投資曝險達到了29%，隨後幾年，這一比例逐步下降，至2025財年時，已下降至18%。

吳亦兵表示，這一方面是由於過去數年中國市場整體表現波動較大， MSCI中國指數在全球的下降比較明顯，與此同時，美股在資本市場的集中度大大增加，淡馬錫所有的上市投資都是按股價計算的。淡馬錫相比指數和多數國際投資者繼續重倉中國。

不過，淡馬錫中國投資組合淨值下降並不大。 《財經》根據淡馬錫財報計算，2020財年時，淡馬錫的中國資產組合淨值約為4,408億元人民幣，2025財年，這一數值為4,230億元人民幣，降幅約為4.03%。

「我們是長期投資者，更多看的是十年、二十年的投資回報，同時淡馬錫不是主權投資基金，不是資產配置投資者，我們是自下而上的投資者，資本市場的波動固然會帶來估值的波動，但我們更看重的是企業本身的韌性。」 吳亦兵對《財經》表示。

相較於上一財年，淡馬錫在2025財年明顯加快了投資步伐，從上一財年淨賣出70億新元（約合人民幣378.32億元），到本財年淨投資了100億新元（約合540.45億元），結束了自2023財年連續兩年放緩的步伐。

「總體而言是為了加強投資組合的韌性。由於當前全球經濟環境不確定性仍非常高，需要我們做到靈活性非常高。」吳亦兵表示。淡馬錫今年年報的主題提到“靈活應變”，在強調長期投資的前提下，越來越重視靈活性。

在股權投資方面，淡馬錫也透過基金和資管平台進行投資。近日，中基協官網顯示，淡明（上海）私募基金管理有限公司正式完成備案登記。淡明私募由淡馬錫全資子公司淡明資本100%控股，淡明資本於2021年在新加坡註冊成立，2023年9月宣佈完成首隻「淡明1期基金」33億美元（約合236.87億元）的募資。

「淡馬錫的許多合作夥伴，例如一些主權基金，也在探索中國市場的機會，希望跟我們做一些共同的投資，所以我們成立了淡明資本，採用與淡馬錫共同投資的模式。今年淡明資本在上海成立私募股權，這是一個延伸，探索在中國做一個境內的人民幣平台，將來會有人民幣的潛在投資。

對於2024年「9 ·24」至今中國政策層面轉向與資本市場回暖，吳亦兵表示，作為中國最大的外資投資者之一，淡馬錫非常關注中國的宏觀政策變化。他認為，過去兩年中國陸續推出的系統性的政策，其實是被資本市場低估的。「這些政策並非短期政策，而是系統性的改革，只是過去三年資本市場信心受到打擊，導致市場對此的敏感度較低。目前對資本市場扶持的政策力度是非常大的，'一行一局一會'提出，這體現了最高政策制定者對資本市場的重視。”

「下半年我們將會看到消費持續復甦的勁頭。」吳亦兵進一步表示，「5月中國社會消費品零售總額同比增長6.4%，顯著超過市場預期，但是消費信心的恢復是一個逐漸的過程，疫情的疤痕效應還在修復過程中。所以，政策實施見效要一段時間，然後才能轉移成服務帶來的乘數效應，進而修復消費過程的恢復。」

吳亦兵提到，資本市場和房地產市場是人們財富效應最可見的體現。股市和房市是穩預期、持續增強市場信心的關鍵，在實現財富效應下拉動消費，包括必須消費和對經濟產生乘數效應的可選消費。

2. 看好中國本土消費品牌崛起與AI產業滲透

淡馬錫在2025財年投資了許多消費企業，包括百勝中國以及印度食品企業Haldiram Snacks Food。

對於再次加碼百勝中國，吳亦兵認為這反映了消費領域中國品牌的崛起趨勢。 「現在每個細分消費領域都出現了完勝全球的中國品牌冠軍，像泡泡瑪特、蜜雪冰城、瑞幸咖啡等。百勝中國最大的成功在於品牌完全本地化，它代表了中國連鎖消費品牌的崛起，而中國消費品牌的崛起是我們過去幾年的重點投資主題之一。”

「之前由於中國消費品牌相對低端一點，強調性價比，中國市場被海外品牌快速滲透。但我們目前看到的一個趨勢是，符合中國消費者需求的本土品牌正在崛起，這個趨勢還會延展一段時間。」沈曄對《財經》補充道。

對於人工智慧，吳亦兵認為大家對於新興技術的預期往往是短期內過於樂觀，長期過於悲觀。

「AI最重要的一頭是To B的應用，這是長期最大的市場。今天大家看到的很多還是To C的應用，例如ChatGPT或DeepSeek的搜尋功能，這只是AI的'小學水平'應用。」吳亦兵分析認為，「美股之所以漲這麼多，是因為AI會提升所有行業的勞動生產率。

「現在所有的淡馬錫被投企業都在做AI應用的嘗試。在垂直領域，中國有著最多的資料，做AI的人才中國也是最多的，所以我們覺得中國在AI應用這一塊有可能提速。」沈曄表示。

可持續的生活趨勢是淡馬錫在未來新消費、數位化處理程序、更長的壽命之外的重點投資賽道。 2025年報顯示，截至2025年3月31日，契合可持續的生活趨勢的投資組合價值為460億新元（約合人民幣2,486.08億元），約佔其整體投資組合的11%。淡馬錫在這一領域的投資覆蓋了糧食、水資源、廢棄物、能源、材料、清潔交通和建築環境等。

對於目前全球出現脫碳減速的跡象，吳亦兵表示，就淡馬錫而言，減碳不會有絲毫的動搖，同時他認為中國對碳中和也不會有絲毫的動搖。 「中國最大的挑戰之一是能源安全問題，如果能通過太陽能、風電等製造問題去解決能源安全問題，中國一定會ALL IN（全力以赴）。中國脫碳已經能夠有機會實現盈利，而在國際上還高度依賴補貼。但我們接觸全球很多企業的CEO對全球氣候變暖的問題沒有任何改變。”

對於目前深陷虧損的太陽能企業，以及競爭激烈難以實現盈利的新能源汽車行業，吳亦兵認為這是另外一個維度的問題：卷。 「卷其實是中國的特點，本身不是壞的，現在反內卷是反帶補貼的過度競爭。如果是市場化的競爭是應該鼓勵的，但如果是補貼或畸形手段競爭，是要防止的。中國行業的特點就是新陳代謝快。” （財經讀數）