巴倫周刊—波克夏正在失去“巴菲特溢價”，現在是買入的好時機

自公司5月3日年度股東大會以來，股價已下跌了10%。

自從波克夏·哈撒韋公司5月3日召開年度股東大會、執行長華倫·巴菲特宣佈將在年底卸任CEO以來，該公司股價一直表現低迷。這為投資者提供了一個按照巴菲特建議「別人恐懼時買進」的機會。

自上次會議以來，波克夏的股價已經下跌了超過10%，與標普500指數相比落後了20多個百分點，而年初時波克夏的表現還曾優於大盤。造成近期表現不佳的原因有好幾個：所謂的「巴菲特溢價」正在消退；市場擔憂財產與意外保險業的周期已經見頂；公司近期幾乎沒有新的投資動作；一年多來沒有回購股票；此外，市場近期也在從像波克夏這樣的防禦性股票中撤出。

不過，波克夏仍有諸多優勢。其核心業務在各自產業中仍佔據主導地位，而其股票投資組合中依然有多元化的公司組合，即便市場遭遇波折，這些公司也可能表現出眾。此外，該公司還擁有「堡壘式」 的資產負債表，現金儲備超過3300億美元，佔其1兆美元市值的三分之一，這些資金可用於股票回購、分紅，甚至是大型交易——收購鐵路運營商CSX公司就是一個切實可行的可能性。

「現在波克夏變得更有吸引力了，」Gamco Investors的投資組合經理麥克·賽克斯（Mac Sykes）表示。

波克夏的股票雖然不算便宜，但在當前高估值的股市環境中依然頗具吸引力。公司A類股目前價格約72.5萬美元，市淨率不到1.6倍，和近幾年的平均水準相當。公司B類股最近的交易價格為480美元。

該股票目前的交易價格約為2025年預期收益的24倍，與標普500指數持平。如果將波克夏所持有的股票投資組合（包括蘋果、可口可樂和美國銀行等公司）的利潤計入，並對收益進行上調調整，那麼波克夏的本益比甚至更低，約為20倍。這種非公認會計準則（non-GAAP）下的收益指標被稱為“透視收益”，並得到了巴菲特的認可。

波克夏目前每年大約能產生450億美元的經營收益。這有望推動每股帳面價值到2026年底提升至約52.5萬美元，這意味著該股的市淨率僅為未來帳面價值的1.4倍，估值合理。

瑞銀分析師布萊恩·梅雷迪思（Brian Meredith）表示：「在當前不確定的環境下，波克夏是一隻非常值得持有的股票。」他對A類股給予「買入」評級，目標價為892,120美元，較目前水準上漲23%。他還表示：“在巴菲特宣佈將卸任之前，波克夏和現在沒有任何不同。”

94歲的巴菲特還沒有打算退休——他計劃在2026年繼續擔任董事長。但無論他擔任何種職務，公司旗下的三大核心業務——保險、鐵路和電力公用事業——目前都運作良好。

波克夏是全球最大的財產與意外保險公司之一，儘管今年保費漲幅有所放緩，但仍維持在4%到5%的區間，這對未來業績來說是個好兆頭。公司還擁有全美第三大汽車保險公司Geico。曾經讓波克夏頭痛的Geico，如今透過技術升級已經基本解決了問題，目前獲利能力很強，並有望進一步成長。

該公司的公用事業業務是美國最大的之一，涵蓋了受監管的電力公司、大型再生能源資產、電力傳輸網路以及多條天然氣管道。這項業務部門名為波克夏海瑟威能源，每年投入100億美元用於各類項目，並有望從人工智慧熱潮中受益。

波克夏旗下的伯靈頓北方聖塔菲鐵路公司與競爭對手聯合太平洋鐵路公司一起，在美國西部貨運鐵路市場佔據主導地位。聯合太平洋正與諾福克南方鐵路公司商談合併事宜，這讓波克夏有可能收購另一家主要的東部鐵路公司CSX，以打造一條橫貫美國本土的鐵路。根據瑞銀分析師梅雷迪思的說法，這筆交易將面臨嚴格的監管審查，若以當前CSX股價溢價25%計算，波克夏可能需要支付800億美元甚至更多，但到2026年，這筆收購預計將使波克夏的每股盈餘增加8%。

波克夏的另一項重要資產——價值3000億美元的股票投資組合——今年的表現可能落後於大盤。雖然美國運通、美國銀行、可口可樂和雪佛龍的股價上漲，但其最大持倉蘋果股價下跌近15%，抵銷了前述股票的漲幅。

不過，僅憑穩健的業務和對反彈的預期，或許還不足以讓波克夏的股票重新煥發生機。巴菲特可以幫助投資人瞭解他卸任後管理階層的架構會是怎麼樣的。波克夏方面尚未透露，一旦波克夏能源公司負責人格雷格・阿貝爾（Greg Abel）接任首席執行官，其高管團隊將如何組建；73 歲的保險業務負責人阿吉特・賈恩（Ajit Jain）是否會留任也不明確；共同管理著波克夏約10% 股票投資組合的托德・康勒（Todd・勒

CFRA分析師凱西·塞弗特（Cathy Seifert）表示：“投資者對管理層更迭極為敏感，巴菲特溢價正在從股價中被剝離。缺乏明確的資訊無助於局勢改善。”

一項重大的收購，例如前面提到的CSX，或者可能是西方石油公司，都有可能成為突破口。雖然巴菲特表示他並不想完全擁有西方石油——波克夏目前持有其27%的股份——但他的繼任者阿貝爾可能會有不同的看法，而西方石油的首席執行官維姬·霍勒布（Vicki Hollub）則表示，她非常樂意被波克夏收購。這樣的交易可能需要450億美元，但這完全在波克夏的承受範圍之內。

還有另一種可能：波克夏持有卡夫亨氏27%的股份，而這家大型食品公司在五月表示，正在考慮策略選擇。波克夏可以用自己持有的股票換回原來的亨氏業務。畢竟，巴菲特一直是亨氏番茄醬的忠實粉絲。

如果波克夏·哈撒韋公司重啟股票回購計劃，這將釋放出巴菲特認為公司股票價格具有吸引力的訊號，而該公司自2024年5月以來還沒有進行過回購。阿貝爾本人距離上一次大規模個人買進波克夏股票已經過了很久。他上一次買入是在2023年3月，當時A類股的價格約為45萬美元。隨著他即將成為首席執行官，如果能讓自己與股東的利益更加一致，這將是一個積極的信號。波克夏甚至可以開始分紅——以公司目前的現金和獲利狀況，完全有能力支付2%的分紅，就像大多數同規模的公司一樣。

波克夏還有許多可以採取的措施，所以現在還遠遠不能把它排除在外。 （Barrons巴倫）