詳解五大機構對香港穩定幣的全產業鏈佈局

今天繼續聊穩定幣。今年港股穩定幣的概念股熱度非常高。上一篇文章，按照上游、中游、下游介紹了香港穩定幣參與者的全貌。香港穩定幣法案8月1號生效這裡面大部分的公司都在港股上市，我整理了一個表格，按照今年以來（YTD)漲幅從高到低的順序排列。

可以看到，漲幅最高的是耀才證券，漲了超過550%，其次是國泰君安國際，漲了超過400%，雲鋒金融漲超250%，OSL和富途也都漲了超過100%。而有希望最先拿到穩定幣發行牌照的京東，今年以來卻是負收益。這也能理解，本身京東的市值超大，很難被炒作，而其今年又參與了跟阿里和美團的外賣大戰，目前的形勢十分不明朗。

反觀三家目前虧損的公司——連連數字、多點數智、聯易融科技，漲幅都不錯，有30%~80%的水平。這裡面都有炒作的成分，因為它們本身的基本面並沒有扭虧為盈的跡象。這三家市值都比較小，在行情發動前市值100億港幣不到，所以也比較容易被炒作。

我看好穩定幣的發展（目前還是美國領先），而如果我們覺得香港穩定幣也可以做出來，就應該有更長線的視角去在這些公司裡面掘金。就像段永平說的一樣，做投資要有終局思維，這個點其實巴菲特也一樣，就是要投資一些你長期看好的公司。如果只是短期的炒作，如果對它長期的未來沒有十足的信心，段永平是不會投這樣的公司的。即使他知道短期有機會，也會忍住人性的貪婪，去控制住自己不要參與，我覺得這是大佬給我們很好的啟示。

假設香港真的能做成功穩定幣，在未來全球前三前五的穩定幣裡佔據一席之地，那香港一定能有幾家公司長期的跑出來，成為穩定幣賽道的王者，也就是段永平說的終局思維的投資。我希望大家能用這種思維去看待香港穩定幣這次的機會。

秉承這樣的終局思維，我先分享一個邏輯角度，就是去想那一些機構和集團在目前的穩定幣產業鏈佈局上、牌照佈局上做得更全，誰更能整合資源去打通穩定幣在香港的生態發展，從而更早的搶佔市場份額，最終實現贏者通吃的效果。

先列出來五位候選人——眾安、京東、阿里、富途、渣打

眾安

1. 先來看眾安，眾安在發行領域主要看其參股的圓幣科技，也是已經拿到沙盒測試資格的三家機構之一。

圓幣科技，可能大家比較陌生，但它卻可能是真正的隱藏大boss，甚至有機會成為最後的勝出者。我們通過四個方面來聊聊圓幣。

第一，關於圓幣的股東背景和團隊。圓幣科技有五個主要投資人，各佔約20%股權。除了眾安以外，還有蜻蜓資本、Hashkey，這兩家分別是全球頂級的加密領域投資機構以及香港龍頭合規虛擬資產交易所，這都是穩定幣業務的核心參與方和資源方，而且都是內地背景。而圓幣本身的管理團隊，核心人物是香港金管局上一任總裁陳德林以及英國支付寶前CEO劉宇。這樣的管理層加上加密背景股東團，整個組合是非常有競爭力以及適合做穩定幣這件事的。

第二，關於圓幣的過去，圓幣的成立時間是2020年底，與香港提出WEB3.0全球中心及穩定幣規劃幾乎同步，可以說它就是為穩定幣而生。而在成立之後，圓幣主要做了幾件事，1) 小規模探索發行了一款錨定離岸人民幣、港元、日元一攬子亞洲主流貨幣的穩定幣Round Dollar；2) 在支付領域，先是上線了符合香港銀行標準的企業客戶遠端開戶解決方案，後在2022年底拿到了香港金管局發出的非常稀缺的SVF儲值支付牌照；3) 第三件事就是籌備穩定幣發行。

第三，關於圓幣的未來，它打算怎麼去做穩定幣？通過官網的描述以及一些論壇和採訪中的分享，圓幣主要將在企業支付和Web3.0領域發力。企業支付包括B-to-B跨境支付和全球薪資管理即用港元穩定幣發工資這兩方面。Web3.0核心場景主要包括，1）現有虛擬資產交易，2）香港重點推動的STO，即現實世界資產代幣化，3）全球外匯市場上鏈。

第四，為什麼說圓幣有機會成為最後的勝出者？首先提到圓幣，大家第一反應就是穩定幣，它的定位與京東、渣打比起來更清晰明確，它就是專門做穩定幣的，這在使用者心智上就佔據了一定的優勢。其次，圓幣的目標場景抓得非常準，跨境支付是穩定幣能提供核心價值並且市場體量巨大的事，而Web3.0領域，特別是調節法幣與各類虛擬資產則是穩定幣目前的主要場景。

2. 儲備銀行方面，眾安旗下的眾安銀行是香港首家為穩定幣發行方提供儲備銀行服務的數字銀行，圓幣也官宣將用眾安銀行作為其發行穩定幣的儲備銀行。另外，截至2024年底，眾安銀行已為超200家Web3.0機構提供服務，託管規模超150億港元。

3. 眾安自己沒有佈局交易所牌照（VATP牌照），但是眾安銀行與OSL、HashKey等加密貨幣交易所合作非常緊密，例如，眾安銀行與HashKey合作推出了加密貨幣交易服務，成為亞洲首家為零售使用者提供加密貨幣交易服務的銀行。使用者可通過眾安銀行APP，直接以港元及美元買賣比特幣及以太幣，無需切換至其他應用程式或平台。HashKey為眾安銀行提供使用者資產的託管交易和清算支援。與OSL的合作方面，眾安銀行充當結算銀行角色，允許客戶在OSL存入加密代幣後以港元、美元等貨幣取款。

這裡還特別值得說一點，假設富途決定扶持自己旗下的PantherTrade交易所平台，而放棄目前跟OSL等官方交易所的合作，暫且不說富途有沒有這個實力扶持起來自己的平台，但這一舉動一定會拉近OSL、HashKey等跟眾安的合作關係，反倒側面利多眾安。

4. 交易服務方面，眾安銀行於2024年就拿到了VASP牌照，開始在其APP給零售客戶提供虛擬資產的交易。

5. 支付業務方面，作為香港最大的數字銀行，眾安在這塊的牌照和目前跟企業間的網路絕對是有優勢的。

6. RWA方面，眾安也有諸多動作，例如，佈局推動健康資料的RWA，且已涉足能源領域的資產代幣化，如充電樁RWA，有望與螞蟻鏈等合作拓展鏈上金融生態。眾安還在推動保險業務數位化轉型，將保險保單等現實資產上鏈交易，為穩定幣在相關資產交易中的應用提供潛在場景，促進保險業務數位化轉型。

總結來看，眾安在這六個環節上，直接參與的就有五個，唯一沒有佈局的交易所牌照大機率也是跟已有合規交易所龍頭戰略繫結的考量，因此，眾安在香港穩定幣的產業鏈佈局上可以說是根正苗紅。

京東

1. 我們再來看京東。據業內多方傳聞 ，京東是最大機率拿到香港穩定幣發行牌照的。我覺得也很合理，劉強東一直是說京東是一家做供應鏈的公司，而不是大家說的電商、網際網路。京東全球供應鏈的佈局確實更能打動上面，也更符合此次香港做穩定幣的戰略初衷。劉強東甚至還公開表示，京東計畫在全球主要貨幣國家都申請穩定幣牌照，這樣的決心值得點贊。

2. 儲備銀行方面，京東自己沒有專門佈局，但在其官宣申請香港穩定幣牌照時，天星銀行就宣佈與京東達成穩定幣發行的戰略合作。

3. 京東自己沒有佈局交易所牌照（VATP牌照）

4. 京東自己沒有佈局交易服務牌照（VASP牌照）

5. 支付業務方面，京東在跨境支付方面的主體是網銀線上（北京）支付科技有限公司，該公司擁有國家外匯管理局頒發的“跨境支付牌照” 。京東幣鏈科技還與天星銀行達成合作，探索基於穩定幣的跨境支付解決方案。可以看出，京東因早期錯失國內支付市場（市場份額不足支付寶/微信的1/5），將穩定幣視為“彎道超車”的關鍵方式。

6. RWA方面，京東計畫港元穩定幣（JD-HKD）底層資產直接錨定協鑫在香港的充電樁收益權，每日充電樁產生的現金流通過智能合約自動清算，實現收益與穩定幣價值的動態掛鉤（2025年Q1香港單樁日均收入達8,200港元）‌。

總結來看，京東在這六個環節上，直接參與的有四個，只有跟金融交易直接相關的交易所、交易服務牌照沒有涉足，不過也比較符合京東本身對自己的定位。如果真如傳聞一樣，京東成為首批發行香港穩定幣的機構，京東有很大希望能發揮自己多年佈局的供應鏈優勢，集團作戰，贏下香港穩定幣這個新的戰場。

阿里

1. 我們再來看阿里，阿里是不在香港金管局給的第一批沙盒試點名單裡的，（發行領域暫無）我把沙盒資格的名單再貼一遍大家看。

正常情況下，阿里大機率拿不到第一批穩定幣發行牌照。不過，6月12日，螞蟻集團副總裁、螞蟻數科區塊鏈業務總裁邊卓群公開表示，將在香港《穩定幣條例》生效後申請港元穩定幣發行牌照，並同步推進在新加坡、香港和盧森堡的穩定幣牌照申請，以建構一個全球化的合規穩定幣網路。所以，讓我們看看螞蟻這次能不能後來居上拿到發行牌照（我個人感覺機率是50/50）。

2. 儲備銀行方面，螞蟻集團在香港有螞蟻銀行這個數字銀行牌照，理論上是可以展開儲備銀行服務。不過，據我瞭解，螞蟻銀行在香港目前展業還比較一般。但是，螞蟻集團也是有兩手準備的，其與眾安在穩定幣方面有非常緊密的合作，例如，雙方合作推出了穩定幣跨境支付保險產品，2024年相關保費收入超5000萬元，合作螞蟻生態內300萬商戶；還合作發行了國內首單太陽能綠色債券穩定幣。所以，即使螞蟻銀行暫時指望不上，相信眾安銀行也會是很好的一個選擇。

3. 阿里/螞蟻自己沒有佈局交易所牌照（VATP牌照）

4. 交易服務牌照方面，螞蟻旗下有兩家香港券商，也都是今年被炒作非常多的兩個標的——耀才&雲鋒。但是，請大家注意，直到現在，這兩家都還沒有拿到香港證監會正式的VASP牌照，因此，它們的客戶是不能在其平台上面交易虛擬資產的。不過，這兩家券商不算小，如果螞蟻真的後來居上拿到了穩定幣發行牌照，我相信香港證監會也大機率會批覆VASP牌照給其中至少一家的，如果要我投票是那一家的話，我投耀才。

5. 支付業務方面，這個算是螞蟻的優勢了，畢竟Alipay在全球的網路佈局是絕對領先的。具體來看，螞蟻國際總部位於新加坡，是集團在跨境支付領域的主力軍，主要業務類股包括移動支付平台Alipay+、企業支付服務Antom、外貿收付服務WorldFirst、星熠數字銀行 ANEXT Bank（2022年成立）等。螞蟻在香港也拿到了數字銀行牌照，2019年7月螞蟻銀行獲得香港虛擬銀行牌照，2020年9月28日正式開業。

6. RWA方面，今年5月，匯豐銀行宣佈，螞蟻國際成為該行以代幣化存款為本的區塊鏈結算服務的首家客戶，其轄下公司在匯豐帳戶的存款經代幣化後，成功完成即時的內部資金調撥。

不僅如此，2024年8月，螞蟻數科已通過與朗新集團合作，在香港完成了國內首單基於新能源實體資產的現實世界資產通證化（RWA）交易，金額達1億元人民幣。這一案例中，部分充電樁作為RWA錨定資產，由螞蟻鏈提供技術支援。

2025年6月初，螞蟻國際與德意志銀行在德國慕尼黑簽署戰略合作諒解備忘錄，計畫推出一系列全球財資管理及跨境支付領域創新方案，包括代幣化存款、穩定幣以及基於時序Transformer（TST）AI外匯模型。

6月12日，螞蟻數科還與協鑫能科共同宣佈了成立新公司“螞蟻鑫能”。該公司將深度融合螞蟻數科在人工智慧、區塊鏈等領域的技術能力，以及協鑫能科在能源項目開發、建設和營運管理方面的產業優勢，合作打造“AI驅動的下一代新能源生態體系”。

可以看出，螞蟻集團在RWA領域的拓展應該是目前所有企業裡最為領先的。

總結來看，阿里/螞蟻在這六個環節上，直接參與的有五個，跟眾安一樣只有交易所牌照沒有涉足。我覺得最大的變數在於，香港金管局是否會把第一批發行牌照批給螞蟻，畢竟官方已經公開發言多次，首批發行牌照只會批極小的個位數，所以螞蟻到底能不能在這個過程中博弈成功，是一個巨大的未知數。一旦螞蟻拿不到第一批牌照，即使螞蟻在跨境支付、RWA方面比其他集團更具優勢，可能也會讓其在香港穩定幣的發展裡比較艱難。

富途

1. 我們再來看富途，發行領域，無論是金管局公佈的第一批沙盒試點，還是富途自己官方的任何發言，暫時沒看到富途會申請穩定幣發行的牌照，這塊暫時可以說富途不會涉足。

2. 儲備銀行方面，去年6月，富途斥資4.4億港元入股天星銀行44.11%股權，天星原本的大股東小米持股由90%攤薄至50.3%；另一股東尚乘集團持股則由10%攤薄至5.59%。近期還傳聞，富途在研究增持天星銀行，或有望取代小米集團成為天星控股股東。據我瞭解，富途對天星銀行這個數字銀行牌照很看重，在支付、穩定幣儲備業務都會有動作。天星銀行這塊牌照不僅能支援富途集團內部的穩定幣發展，還可以和外部合作，例如天星銀行與京東就達成了戰略合作，探索在穩定幣託管的合作。

3. 交易所牌照方面，PantherTrade（中文名為獵豹交易(香港)有限公司）作為富途的子公司，是一家提供虛擬資產交易的交易所，於2025年1月27日獲批香港證監會發放的VATP牌照。不過據傳，富途的這個VATP牌照正在經歷第二階段的申請過程，還需要滿足香港證監會有關係統建設。因此，目前富途平台上的虛擬資產交易對接的還是OSL等成熟的交易所。這個也是變數之一，就是富途最後到底選擇繼續跟OSL等成熟交易所合作，還是選擇all in自己的交易所平台。如果真的選擇後者，富途自己平台的資源足不足以抗衡OSL、眾安等成熟玩家合力的格局。

4. 交易服務牌照方面，富途於2024年7月升級其香港1號牌為VASP牌照，允許包括零售投資者在內的所有合資格投資者交易虛擬資產。富途旗下的投資平台富途牛牛很快就正式上線了虛擬資產交易功能，還上線了充幣功能。作為香港絕對的零售券商一哥，富途在這個牌照領域的地位是絕對遙遙領先的。

5. 支付業務方面，前面已經提到，富途參股天星銀行一開始就是為了支付，特別是潛在的香港版“餘額寶”項目。一旦富途把系統各方面打通，後續無論是客戶持有貨幣基金，還是持有穩定幣或者代幣化貨幣基金，都有可能出現在香港居民日常的支付、消費場景裡。這個領域的想像空間是巨大的，也是富途有能力做到的。

6. RWA方面，富途自然是發揮其零售客戶的優勢，在代銷RWA資產方面一展拳腳。例如，富途於今年7月和華夏基金（香港）合作推出代幣化貨幣基金產品，支援港幣、人民幣及美元計價，並探索穩定幣在股票交易中的應用。用大白話說，後續任何公司做RWA，假設要拓展零售管道，富途基本上都會是一個繞不開的合作管道，可見富途在這方面的話語權。

總結來看，富途在這六個環節上，直接參與的有五個，只缺了穩定幣發行這塊。不過，只要富途充分發揮自己的優勢，在交易服務、支付場景、RWA基金代銷等領域守住自己的行業霸主地位，任何穩定幣發行方都應該會主動希望與其交好。唯一的變數就是我提到的，假設富途選擇全力扶持自己的交易所PantherTrade，而放棄目前合作成熟的交易所，那富途是不是一定能完完全全靠自己打造穩定幣的生態閉環，暫時還略存一點疑問。

渣打

1. 我們再來看渣打。作為目前香港傳統銀行圈裡唯一虛擬資產友好的大行，渣打在香港穩定幣的發展方面也不容小覷。發行領域，金管局公佈的三家沙盒試點機構就包括渣打，而且渣打是和安擬集團、香港電訊一起合作申請的穩定幣牌照，對於香港本土的資源方面具備優勢。

2. 儲備銀行方面，2024年12月，渣打銀行宣佈為Paxos在美國以外發行的穩定幣提供現金管理、交易和託管服務，包括Lift Dollar（USDL）和Global Dollar（USDG）。2025年2月，渣打銀行又與StraitsX合作，為其美元穩定幣XUSD和新加坡元穩定幣XSGD提供儲備管理服務，增強穩定幣的安全性與透明度。未來香港穩定幣發行，渣打自己發行的穩定幣自是儲備在渣打，即使是其他發行方也很大機率會尋求與渣打達成儲備業務的合作，畢竟其香港發鈔行的地位還是值得信任的。

3. 交易所牌照方面，渣打自己本身不涉及這塊牌照，但渣打銀行與OSL、HashKey均有較為緊密的合作，涉及數位資產交易、基金代幣化、穩定幣發行等領域，例如，2021年，渣打銀行創新部門與OSL合作，基於OSL數位資產技術和渣打銀行全球網路及經紀經驗，為英國和歐洲機構及企業客戶建立數位資產經紀和交易平台。HashKey在渣打銀行（香港）開設帳戶，渣打銀行還與HashKey合作託管業務，為機構使用者提供法幣-加密兌換服務，幫助機構客戶在傳統法幣與加密貨幣之間進行交易。

4. 交易服務牌照，目前感覺渣打不會特別涉及這塊牌照，短期之內應該不會提供虛擬資產交易給其零售客戶。

5. 支付業務方面，渣打本身旗下就有Mox這個數字銀行牌照，主要業務涵蓋了儲蓄、支付、信用卡、投資理財等多個領域，具體在穩定幣支付領域，渣打也動作頻頻，例如，渣打銀行計畫通過香港電訊的移動錢包（HKT錢包）嵌入穩定幣支付功能，覆蓋本地消費場景。同時，借助與Wise合作的SC Remit服務，以穩定幣替代傳統SWIFT通道，降低跨境匯款手續費並縮短結算時間。

6. RWA方面，渣打銀行主要通過旗下孵化平台Libeara開展相關業務，涉及基金代幣化、參與項目測試等方面。例如，Libeara與華夏基金（香港）合作推出華夏港元數字貨幣基金，這是亞太地區首支面向零售投資者的代幣化基金，首發募集1.1億美金。Libeara還與惠靈頓管理公司合作推出Delta Wellington Ultra Short Treasury On-Chain Fund，該基金獲得穆迪Aa評級，借助Ondo Finance的技術可實現24小時結算/贖回。

2024年，Libeara參與了香港金管局推出的Project Ensemble，與Mox銀行和Mastercard合作進行概念驗證測試，探索代幣化存款和代幣化資產的結算應用。此外，Libeara還參與了香港金管局、國際清算銀行（BIS）創新中心聯合推出的綠色金融項目Project Genesis，探索區塊鏈技術在綠色債券代幣化中的應用。

渣打銀行還負責託管華夏香港等RWA產品，同時為朗新科技新能源充電樁RWA、協鑫能科太陽能電站RWA等提供託管服務，助力相關資產的代幣化運作。

總結來看，渣打在這六個環節上，直接參與的有四個，只有跟金融交易直接相關的交易所、交易服務牌照沒有涉足，這點和京東類似。作為唯一的銀行機構，且具備得天獨厚的港資背景，渣打銀行大機率會是各家發展穩定幣合作繞不開的一方，其銀行基因帶來的支付、託管等業務優勢一定有很大的發揮空間。

總結

我把以上對這五個集團的資訊整合在了下面這張表裡。

表格里是客觀資訊的呈現，裡面一定有一些主觀的變數決定了這裡面誰能最終脫穎而出。例如，富途到底是扶持自己的交易所平台還是和傳統龍頭交易所合作，螞蟻是否能拿到第一批香港穩定幣發行牌照，京東能多大程度整合其全球的供應鏈資源，渣打能多大程度發揮其本土發鈔行的優勢。

上周六我們群組織了一場線下交流，大家聊了很多關於這個問題的想法，各抒己見，群策群力，希望有了這些分析和思考，我們都能像段永平一樣，充分發揮“終局思維”，找到笑到最後的香港穩定幣大Boss! (深港小財迷)