中國六地官員被問責，拐點真來了！

今天，中國財政部在官網發佈了「關於六起地方政府隱性債務問責典型案例的通報」。

有六個地方的領導被問責，多名副省級城市的副市長被黨內警告或批評教育。

這距離7月30日政治局會議提出以下兩個重要的要求，才過了48個小時左右：

1.積極穩健化解地方政府債務風險，嚴禁新增隱性債務，有力有序有效推進地方融資平台出清。

2.領導幹部要建立並實踐正確政績觀，依照新發展理念做好經濟工作。

這6個案例分別為：

1.遼寧省瀋陽市遼中區透過國營企業舉債融資實施高標準農地改造提升項目，新增隱性債務5.2億元。

2.福建省廈門市透過國營企業墊資實施土地一級開發項目、安置型商品房項目等，新增隱性債務683.96億元。

3.山東省德州市陵城區透過國營企業舉債融資實施高標準農地建設項目，新增隱性債務1.45億元。

4.湖北省武漢東湖新技術開發區透過國營企業墊資建設應由政府承擔的建設項目及基礎建設等公益性項目，新增隱性債務103.85億元。

5.重慶市武隆區透過向國營企業借款用於基礎建設，新增隱性債務1.6億元。

6.四川省成都市透過國營企業墊資實施城市有機更新項目、墊資建設市政道路等公益性項目、代政府繳納軌道交通建設發展專項資金，新增隱性債務614.08億元。

廈門和成都的案例金額比較大、非常典型，詳細瞭解：

廈門主要是在城市更新的土地一級開發中，要求城投公司墊資實施。例如僅在廈門市城市建設發展投資有限公司墊資實施的7個專案中，就新增隱性債務578.97億元。其他幾個項目，又形成了新增隱性債務100.59億元。

成都的情況跟廈門大同小異，例如2020年6月以來，成都華天文化旅遊開發有限責任公司等31家國有企業，為成都市本級及下屬成華區、武侯區、溫江區、錦江區、等13個區市縣墊資支付城市有機更新項目的徵地拆遷安置費用，截至2023年6月底共墊資371.64億元，形成新增隱性債務371.64億元。此外，也讓國企對市政道路等公益性項目墊資、代區縣政府繳納軌道交通發展專款等，均形成了一定數量的隱性債務。

如果你對經濟比較熟悉，一定知道：

第一，各地拉動經濟發展的重要工具之一，就是藉債。

國家規定：所有地方債都要放在陽光下、檯面上，接受社會監督。

規範的地方債有兩種，一種是一般債務，主要用於公益項目，計入赤字。目前全國地方政府的一般債務餘額是17.18兆。

另外一種是專項債，主要投資有經濟效益的、符合發展方向的項目，不計入赤字。近年來地方經濟發展主要靠專案債推動，目前全國專債餘額34兆。

一般省會城市和地級市沒有發債權，上述兩種債券都需要透過省政府層級統一發行（5個計畫單列市例外）。

由於發債“不自由”，有些城市覺得錢不夠用，就悄悄透過地方城投公司、國企等借錢，形成了地方隱性債務。

地方隱性債務的膨脹帶來一連串問題：有些官員為了出政績，不斷製造隱性債務，投資一些低效率項目。短期內拉動了GDP，創造了就業和稅收，但卻留下了一個爛攤子，當地財政不堪重負，經濟發展陷入困境。

地方隱性債務投資的低效率項目，往往有貪腐。例如最近廣西提出，要舉全區之力幫助柳州化債。柳州連續兩任市府秘書當政期間，債務膨脹，讓當地難以承受。這兩任市委書記都有經濟問題，都被判了重刑。

第二，中央對地方債的態度是「化解存量、遏止增量」。

“化解存量”的辦法，是把一部分隱性債務“轉正”，通過發行規範的、長期限、低利率的債券置換。去年11月全國人大通過決議，安排6兆元債務限額置換地方政府存量隱性債務，分3年實施（2024-2026年每年2兆化債資源。

“遏制增量”，是轉變官員政績觀念，嚴查新增隱性債務。進一步明確了對隱性債務問題終身問責、倒查責任。

根據官方公開資料，中國目前的國債餘額約為34.6兆（截至2024年12月底），地方債餘額為51.2兆（截至2025年5月底）。

中國2024年的GDP為139兆，2025年可望達到145兆。大致可以計算出，不含地方隱性債務的政府槓桿率為60%左右。

地方隱性債務到底有多少，一直缺少精確的資料。多家研究機構估算，集中在40到50兆之間。

加上隱性債務，中國的政府槓桿率將上升到88%到89%左右，就有點偏高了。

這次「政治局會議+財政部通報」傳遞的訊號非常強烈：

第一，透過搞隱性債務發展經濟、出政績，這條路走不通了。

過去，的確有一些地方幹部透過隱性債務搞政績獲得了當地民眾的口碑，實現了陞遷。但現在情況完全不同了，都市化率到了高位、人口出生率不斷下滑、人口總量減少。各地大基建連續搞了很多年，有效益的項目越來越少。

如果還不轉變觀念，繼續玩「隱性債+大基建+房地產」危害極大，所以要嚴管了，要終身問責。

第二，即便是在國家高度重視的都市更新中，也不能搞隱性債務。

剛召開的政治局會議，隻字未提房地產，只是提到了「高品質進行城市更新」。但我們可以看到，即使在城市更新裡增加隱性債務，也會被處理，廈門和成都就是先例。

所以，你還會相信未來會有「棚改2.0」嗎？

未來的都市更新、城中村改造一定是按照真實需求來進行，不會再重演2016年到2017年那樣轟轟烈烈的棚改了，尤其是不能增加隱性債務。

在這個基調下，樓市的大拆大建是不可能的。中小城市樓市回暖之路，將非常漫長。

第三，城市之間的馬太效應會加劇。

很多地方最近這些年GDP表現靚麗，往往是用地方債務堆起來的。

根據華創固收研究團隊的資料，截至2024年末，天津、浙江、江蘇的廣義負債率在內陸31個省市區最高，均在600%以上。其次是山東、重慶、四川、福建、湖南、廣西等。

廣義債務率，是「地方債餘額+城投公司帶息債務餘額」除以地方綜合財力（一般預算收入+政府性基金收入+中央轉移支付）。

經濟大省裡債務率最低的是廣東，只有天津、浙江、江蘇等省的一半左右。北京、上海相對於廣東，更低一些。

比較新的、全口徑的城市債務資料沒有查到，只查到了澎湃新聞整理的70個城市不含隱性債務的資料比較。

深圳是70個城市裡債務率最低的，其次是常德、石家莊、無錫、上海、福州。最高的是大理、天津、吉林、貴陽、哈爾濱等。

當國家開始控制債務率，尤其是控制隱性債務的時候，一些靠常年濃妝豔抹、甚至打激素維持靚麗面容的城市，將不可避免迎來一波價值調整。

潮水退去的時候，才知道誰沒有穿泳褲。

以前支撐房價的主要是地方債、尤其是隱性債，未來這根支柱將大幅弱化了。未來撐住城市價值、不動產價值的，是市場化程度、民間活躍度。衡量標準是：民企是否發達，科技創新是否領先，年輕人是否用腳投票選擇這裡。

都市化的拐點來了！

城市命運的轉捩點來了！

經濟成長模式的轉捩點來了！

這是無人能抵擋的大趨勢。 （劉曉博說財經）