美銀：美股接下來怎麼走

一、核心結論：標普500目標6600點，盈利驅動仍是主線

美銀證券對美股持中性偏樂觀態度，預計標普500指數12個月目標位為 6600點，較當前水平隱含約6.1%的年化回報。這一判斷基於三大支撐因素：

1. 盈利增長確定性較強，2025 年標普 500 每股收益（EPS）預計增長 8% 至 262 美元，2026 年市場一致預期增速進一步升至 14%，企業通過定價權、成本最佳化和產能擴張維持利潤率韌性。

2. 估值與風險溢價處於再平衡階段，儘管股權風險溢價（ERP）較 2010 年代下降，但企業低槓桿、高盈利質量的特徵支撐當前估值合理性，標普 500 當前前瞻市盈率 22.2 倍雖高於歷史均值，但與盈利增長匹配。

3. 市場結構分化顯著，等權重指數相對市值加權指數的折價接近歷史峰值，盈利增長廣度擴大將利多中小盤和價值股，而非依賴頭部科技股單一驅動。

對比展示標普500年底目標6300點與12個月目標6600點的模型分解（如公允值模型、情緒指標、動量模型等權重），直觀呈現目標價形成邏輯

通過歷史資料圖表說明 “高盈利增長年份市場回報未必突出” 的規律（如 EPS 增長超 23% 時年均回報 7.2%），提示投資者理性看待短期波動

二、盈利增長：從集中到擴散，2026年迎來全面加速

企業盈利增長正從頭部科技股向全市場擴散，成為驅動美股的核心動力。從增長來源看，營收端受益於政策刺激（中期選舉前財政發力）、AI與製造業資本支出擴張（2024 年科技巨頭資本開支增長 9%）及全球需求回暖，預計 2026 年營收增速回升至 5% 以上；利潤率方面，企業通過供應鏈本地化（降低關稅衝擊）、自動化升級（勞動生產率較疫情前提升 1.7 倍）維持盈利韌性，標普 500 淨邊際預計從 2025 年的 13.4% 升至 2026 年的 14.5%。

行業分化特徵明顯：2025 年科技（19%）、通訊服務（18%）仍是增長主力，但 2026 年材料（17%）、工業（17%）增速有望反超，體現 “增長擴散” 趨勢。關鍵資料顯示，2024 年二季度已有 61% 的標普 500 成分股同時實現營收和利潤超預期，高於歷史均值（52%）；2025 年 “七大科技巨頭” 將貢獻 35% 的盈利增速，其餘 493 家公司增速約 7%。

左：展示季度 EPS 預測對比，突出2025年Q3-Q4盈利加速趨勢；右：2025-2026年各行業增速變化，直觀體現材料、工業等周期類股的 “後來居上”

三、行業配置：超配周期價值，低配成長防禦

基於經濟周期階段與估值性價比，美銀建議行業配置向 “周期價值” 傾斜，具體如下：

1. 超配類股及邏輯

金融（13.8% 權重）：受益於收益率曲線陡峭化（30 年期國債收益率較 3 個月期高 120bp），淨息差（NIM）擴張支撐盈利，區域銀行估值修復空間大（市淨率 0.87x，低於歷史均值 1.2x）。

能源（3.0% 權重）：被嚴重低配（主動基金持倉較歷史均值低 1.7 個標準差），資本 discipline（capex 佔現金流比例 40%，為 2000 年來最低）支撐分紅（股息率 5.5%），油價若回升至 80 美元 / 桶，EPS 有望上修 15%。

地產（2.0% 權重）：高股息（30% 的個股股息率高於 10 年期美債）+ 低估值（前瞻市盈率 0.81x，較歷史均值折價 32%），商業地產風險集中於中小銀行，標普地產成分股中辦公樓佔比僅 1%。

公用事業（2.5% 權重）：通膨保護屬性（股息與 CPI 相關性 0.7），資料中心電力需求激增（2030 年佔美國電力消耗 8.1%），推動 capex 增長 12%/ 年。

2. 低配類股及風險

醫療（8.8% 權重）：政策風險（醫保支出削減）+ 估值高（前瞻市盈率較歷史均值溢價 42%），主動基金持倉處於歷史 90% 分位，擁擠度高。

必需消費（5.2% 權重）：盈利質量惡化（B + 以上評級個股佔比低於歷史均值 4.1 個百分點），低收入群體消費疲軟拖累同店銷售增速（從 5% 降至 3%）。

四、風險提示：三大尾部風險需警惕

美銀還在報告中提示需關注三大潛在風險：

1. 信用周期惡化，若高收益債利差從當前 450bp 擴至 600bp，標普 500EPS 可能下修 5-8%，高槓桿的消費 discretionary 類股（淨債務 / EBITDA 3.2x）受衝擊最大；

2. 利率超預期上行，10 年期美債收益率突破 5.5% 將壓製成長股估值（科技股久期 17 年，利率每升 100bp 估值下修 15%）；

3. 政策轉向風險，若 “大基建法案” 資金落地延遲，工業 capex 增速可能從 10% 降至 5%，拖累盈利增長。

五、總結：把握盈利擴散期的結構性機會

在盈利從集中向全市場擴散的背景下，投資者應淡化對頭部科技股的過度依賴，轉向估值合理、盈利加速的周期價值類股（金融、能源、地產）。儘管標普 500 難再現 2024 年的高回報，但 6600 點目標下的結構性機會值得關注，尤其建議關注等權重指數相對市值加權指數的折價修復，以及股息率超 4% 的高分紅個股。 (資訊量有點大)