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Samson Mow 炮轟以太坊：ETH 只是比特幣套利的“提款機”？
在加密市場，少有人能像比特幣擁護者、JAN3 首席執行官 Samson Mow 這樣直言不諱。近日，他在社交平台發文，指責部分投資者正有組織地通過資金輪動，將比特幣（BTC）兌換成以太坊（ETH），借助諸如“以太坊國庫公司”（Ethereum Treasury Companies）等新興敘事推高價格，然後在高位拋售 ETH，將利潤重新回流 BTC。
他甚至直言：“長期來看，沒有人會想要 ETH。”
這番表態像一枚重磅炸彈，在比特幣與以太坊社區之間掀起新一輪論戰。但在輿論之外，更值得關注的是：Mow 的指控背後，是否存在鏈上資料和歷史規律的支撐？ETH 會否真的淪為套利的“中轉資產”？
1. 資金輪動：ETH 的“過渡資產”角色
Mow 的描述勾勒出一個典型的市場循環：
轉換階段：投資者賣出 BTC，換成 ETH。
情緒驅動：利用新敘事，如企業將 ETH 作為國庫儲備資產（Ethereum Treasury Companies），刺激市場情緒與買盤。
獲利回流：在價格高位拋售 ETH，將收益重新投入 BTC。
這種模式的核心，是將 ETH 用作高波動性的短期投機標的，通過資金輪動獲取超額收益。在 Mow 看來，這不是長期價值投資，而是典型的波段套利。
2. 新敘事的興起與疑點
所謂“以太坊國庫公司”，是指企業將 ETH 納入儲備，並通過質押、DeFi、NFT 等方式獲得鏈上收益。這一敘事在過去幾個月逐漸升溫，部分市場參與者認為這將提升 ETH 的機構認可度，甚至可能復刻 BTC 作為“儲備資產”的故事。
然而，Mow 對此持懷疑態度，理由包括：
- 流動性不穩定：企業儲備 ETH 的意願高度依賴價格表現，缺乏長期鎖定機制。
- 稀缺性不足：BTC 供應量固定 2100 萬枚，而 ETH 的發行機制雖然有銷毀（EIP-1559），但整體並非絕對稀缺。
- 敘事依賴性強：價格上漲更多依賴市場故事，而非鏈上真實需求的持續增長。
3. 鏈上資料：資金確實在輪動
鏈上分析平台 Glassnode、CoinMetrics 的最新資料為 Mow 的觀點提供了部分佐證：
- 持倉變化：在 ETH 最近一輪上漲期間，BTC 長期持有地址數（長期未動的 UTXO 數量）出現下降，而 ETH 鏈上大額地址數量上升。
- 交易模式：部分鯨魚地址在 ETH 達到局部高點前開始分批賣出，並在數日內向 BTC 錢包轉移資金。
- 活躍度差異：ETH 主網活躍地址數在價格上漲期僅增長約 8%，而同期價格漲幅接近 25%，顯示價格上漲與鏈上使用需求存在脫節。
這些跡象表明，短期資金確實可能利用 ETH 進行套利操作。
4. 歷史回溯：輪動並非新鮮事
在加密市場的多個周期中，類似的資金輪動模式屢見不鮮：
- 2017 牛市：大量 BTC 資金流入高波動山寨幣，拉高價格後再回流 BTC。
- 2021 NFT 熱潮：ETH 受 NFT 市場推動上漲，但部分早期持有者在高位套現，並將資金轉入 BTC 或穩定幣。
- 2023 Layer2 概念周期：ETH 因 Layer2 項目繁榮而上漲，但敘事降溫後，資金迅速外流。
這種模式的本質，是資金從穩定資產流向高波動資產獲取收益，再回流至相對安全的儲值資產。這與傳統金融市場中“風險資產—避險資產”之間的流動邏輯高度相似。
5. 長期價值之爭：BTC vs ETH
比特幣與以太坊在價值定位上的分歧，是 Mow 觀點的背景核心：
- 比特幣：強調不可篡改、抗審查與稀缺性，被稱為“數字黃金”；
- 以太坊：強調可程式設計性和生態建設，被定位為“去中心化的全球電腦”。
Mow 所代表的 BTC 長期主義者，認為稀缺性是價值儲存的唯一核心條件；而 ETH 支持者則強調應用場景的廣度和鏈上經濟的活躍度。
這種分歧，使得 BTC 與 ETH 的價格邏輯天然不同，也讓資金在兩者之間的輪動成為常態。
6. 投資策略與風險提示
對於投資者而言，Mow 的觀點提供了幾個值得警惕的訊號：
- 敘事驅動的上漲波動更大：缺乏鏈上需求支撐的價格上漲，往往在情緒反轉時回落迅速。
- 套利資金可能加劇波動：鯨魚與機構的輪動策略，會放大價格波動幅度。
- 長期價值需獨立評估：投資 ETH 是否基於生態參與、技術信心，或僅僅是短期交易機會，需要明確。
在高波動市場中，理解資金流向、識別敘事階段，可能比盲目追逐價格更為重要。
7. 價格之外的博弈
Mow 的直言不諱，固然帶有立場色彩，但他提出的問題直指市場核心——加密資產的價格上漲，究竟來自長期價值積累，還是短期資金輪動？
比特幣與以太坊的競爭，可能不會在技術上分出勝負，而是在資本流向與市場信仰中長期拉鋸。對於投資者而言，選擇站在那一邊，最終不僅是一次資產配置決策，更是一種風險與收益的取捨。
在這個高度敘事化的市場中，套利機會與長期信仰將長期並存，而真正的贏家，往往是能在兩者之間切換自如，並落袋為安的人。 (Metaboard公告牌)