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摩根士丹利最近更新了《分析師熱座》系列的播客，這期主要聚焦中國電商領域的競爭格局，Eddy Wang對京東、拼多多、美團與阿里在即時零售與外賣業務中的戰略路徑發表了自己的看法，尤其是對拼多多的看好。
下面是對播客內容的翻譯與整理：
歡迎收聽《分析師熱座》每周播客系列，這裡匯聚了最尖銳的研究智慧，共同面對市場動盪中最嚴峻的問題。
我是Jackie Huang，香港亞洲股票銷售。
今天，我們將討論中國網際網路領域競爭最激烈的戰場之一：30分鐘使用者粘性。
今天與我一同參加的是中國網際網路分析師Eddy Wang，他最新的報告探討了京東和拼多多等平台如何爭奪使用者的關注度、忠誠度以及變現能力。
Eddy,感謝你今天與我會面。
感謝您今天邀請我。
Eddy，你在報告中將30分鐘的使用者互動時段定義為競爭激烈的戰場，為什麼這點如此關鍵？而且阿里巴巴、京東和美團在贏得它的方式上有何不同？
這場競爭對阿里巴巴和京東至關重要，因為它們在電商業務中的增長動能正在不斷減弱，而外賣和即時零售有望成為其電商業務新的增長引擎。
我們預測，即時零售有望在2030年達到人民幣2.5兆元的市場規模，佔整體電商的比例將達到12%，並在2024年至2030年期間貢獻24%的整體電商增量。
因此，從美團、阿里巴巴和京東各自不同的競爭優勢來看，這可能會成為對所有電商平台都至關重要的業務。
我認為，對於美團而言，其領先的效率優勢來自於網路效應、履約效率，以及由“平價飯”和“神搶手”產品組合及會員體系所驅動的高補貼投資回報率。
美團在供給端也表現出強大的創新能力，例如品牌衛星店和小象超市等模式。
此外，他們還擁有一個高度可持續的生態系統，提升了騎手福利和商家盈利能力，從而轉化為使用者的高度韌性。
我們預計，到2030年，美團將在全品類外賣領域維持66%的市場份額主導地位，在即時零售領域則佔據58%的訂單份額。
我們認為，阿里巴巴的核心優勢在於其約10億月活使用者的龐大使用者流量、雄厚的資金實力（2024年預計年度銷售與行銷支出為1340億元人民幣，淨現金儲備為3790億元人民幣），以及到2030年強大的商戶供給能力。
我們預計，阿里巴巴將在即時零售中佔據約38%的訂單份額和47%的商品交易總額份額。
至於京東在外賣或即時零售領域，恐怕我們還不能看到它具備任何明確的競爭優勢。
我們認為，京東在外賣和即時零售市場中仍將維持較小的規模，預計其市場份額僅為4%至6%，並將持續處於虧損的狀態。
你指出平台必須“燒錢才能盈利”，但鑑於京東的利潤率結構、重物流模式，以及相較於阿里巴巴和美團的有限資源，這種策略對京東而言，可持續性如何？這只是一次逐底競爭嗎？
是的。今年4月，京東以非常激進的姿態進軍外賣市場，訂單量動能超出市場預期。
然而，在阿里巴巴和美團加大補貼力度後，我們觀察到京東的訂單量、騎手數量以及商家周活躍使用者均出現下滑。根據我們的估算，京東的訂單量份額在7月已下降到不到10%。
我同意你的看法。與阿里巴巴和美團相比，京東可用資源較少，這使得在阿里巴巴和美團維持補貼力度的情況下，京東在競爭中處於不利地位。
此外，自去年9月起實施的交易政策實際上大幅提升了京東的利潤水平。然而，我們認為此類利多將在2025年下半年及之後逐漸減弱。
屆時，京東將面臨較高的可比基數，而該交易政策也將於2026年到期。
您認為這場競爭何時會緩解？尤其是在監管層過去幾個月持續推動自上而下的反內卷舉措的背景下。
我們認為，近期的反內卷舉措將會限制以激勵為導向的贈送式補貼行為，全品類外賣領域的投資金額可能將在2025年第三季度達到峰值。
然而，我們相信，在全品類外賣和即時零售領域的競爭與投資將會持續。原因在於，外賣業務已被證明能夠為阿里巴巴帶來新增使用者，而即時零售則釋放了新的消費需求，並未對現有電商份額造成蠶食。
此外，各大平台也在加大對騎手福利的投入，並在努力提升商戶的盈利能力。
截至目前，拼多多尚未參與到外賣和即時零售的競爭中，您認為這會影響拼多多在電商領域的競爭優勢嗎？
不完全是。事實上，隨著阿里巴巴和京東自今年第二季度以來加大在外賣和即時零售領域的投資與競爭力度，美團也加入了這場競爭。
我們認為，貨架式電商領域的競爭可能將比此前預期的更具區域性特徵。這對於拼多多及其在供給端的投資而言是一個積極訊號，此類投資將使拼多多在長期內受益。
此外，我們確實也觀察到拼多多在上半年展現出穩健的商品交易總額增長，這也意味著其短期增長勢頭依然強勁。
我注意到你多次強調拼多多作為你的核心觀點，並認為在今年下半年，拼多多相較其他三家電商平台處於更有利的位置，背後的主要原因是什麼？
除了我們此前提到的貨架式電商競爭可能更加區域化這一原因外，我們認為拼多多在所有電商平台中處於更有利位置的原因還有兩個。
首先，我們預計拼多多在今年第二季度將實現穩健的商品交易總額同比增長17%和收入同比增長15%，淨利潤也將環比上升，主要得益於天貓虧損縮小以及利息和投資收益的提升。
此外，下半年在收入和利潤方面，拼多多的基數將較低。
基於以上原因，我們認為拼多多在今年下半年實際上是在所有電商平台中處於最有利位置的。
最後，您認為市場對中國網際網路消費模式仍然存在的最大誤解是什麼?
我認為市場存在兩大誤解：
第一是對專注和效率的誤解。當中國電商增速放緩時，專注於電商主業並提升營運效率，實際上可以帶來高於行業平均水平的盈利能力和營運效率(OE)。在我們看來，拼多多在這一塊兒表現最為出色。
第二，我們認為，內容電商的發展成本同樣重要，但在市場中被低估。內容電商擁有更廣闊的市場空間，不僅可以作為新的增長引擎，同時 還能有效規避內卷競爭。在我們看來，拼多多在這方面表現同樣極佳。
這就是為什麼在我所有的標的中，拼多多是我的首選，它專注於電商業務，效率最高。
這一點可以支撐其在中國電商市場的長期份額提升。同時，拼多多也是中國跨境電商表現最突出的平台之一，為其長期增長提供了更優的選擇。
謝謝你 Eddy，感謝各位聽眾，感謝您收聽本周的《分析師熱座》節目。 (港龍財眼)