摩根大通、摩根士丹利、高盛等三大全球頂級投行，最近對於中國房地產的看法，出現了非常“反常”的一致性，即它們都把同樣的結論往後移。 之前很多人都在喊“2026最後一跌”，但是你把他們的公開研報和演講原文都拿出來看的話，就會發現這件事並沒有那麼簡單。 更加精準的說法是：行業的後期修復窗口已經出現，真正的“漲”主要發生在一線、強二線核心地段，屬於結構性修復，並不是全國範圍內的普漲牛市。 01、先把三家外資的“口徑差異”講清楚

摩根士丹利亞洲及歐洲科技研究主管Shawn Kim發出警示：AI驅動的記憶體行業狂歡正臨拐點。內存合同價格預計四季度見頂，市場對記憶體製造商盈利上調率已從92%峰值滑落至77%，SK海力士與三星估值雙雙回撤。然而周期將"拉長"而非"崩潰"——HBM供給硬約束與AI資本開支仍是關鍵支撐，商品DRAM與高端記憶體的命運正加速分化。 據摩根士丹利最新報告警告，由人工智慧（AI）驅動的半導體記憶體行業狂歡正接近拐點，內存合同價格預計將於第四季度見頂，標誌著本輪產業周期正在發生深刻轉變。 據追風交易台，摩根士丹利亞洲及歐洲科技研究主管Shawn Kim在7月21日發佈的報告中表示，市場對記憶體製造商的盈利上調動能正在顯著減弱，數據顯示淨盈利上調率已從92%的峰值回落至77%。這一早期信號表明，盈利升級周期正在失去動力，市場對記憶體行業盈利的定價正回歸理性，而非此前的狂熱狀態。 受此影響，行業巨頭的估值已從近期高點大幅回撤。SK海力士的一年期遠期每股收益近期出現下滑，其市淨率回落至2.5倍，三星的市淨率則降至1.7倍。儘管估值仍高於長期平均水平，但投資者已開始對見頂的增長率及潛在的利潤收縮做出反應。

Morgan Stanley analyst Joseph Moore maintains Intel (NASDAQ:INTC) with a Equal-Weight and raises the price target from $75 to $84. 摩根士丹利分析師Joseph Moore維持對英特爾（納斯達克代碼：INTC）的「均等權重」評級，並將目標價從$75上調至$84。 (Benzinga)

大摩把AI基礎設施的下一階段約束從單一算力擴展到容量、頻寬與成本共同構成的記憶體牆。AI代理可能在2030年前貢獻 26%—77% 的新增DRAM需求，雲端記憶體支出到2030年達到 4180億美元，2026年起復合增速約8%。記憶體佔雲資本開支的比例預計從2023年的12%升至2027年的40%，系統需要同時改進設計、製程、封裝、外圍器件、整合方式和材料，單靠製程微縮不足以解決資料存取約束。 ▪ DDR5單通道頻寬由2024年的44.8GB/s提高到2026年的51.2GB/s，增幅約 14%；同期Google Cloud月度token量由2024年4月的10兆增至2026年6月的3200兆，增長超過320倍，頻寬改善明顯落後於資料處理需求。 ▪ 大摩預計2027年雲廠商資本開支與EBITDA之比達到 88.2%，而2017年為32.4%。記憶體成本和供應能力開始影響整體基礎設施回報，HBM堆疊、先進基底、快取層級與互連效率需要在系統層面協同最佳化。 ▪ 新興記憶體技術市場規模預計由2025年的 12億美元 增至2030年的230億美元。增量不僅覆蓋傳統DRAM、NAND與HBM廠商，也延伸到介面晶片、連接、先進封裝、3D堆疊和系統設計環節。

之前寫了一篇高盛對於中國樓市的預測，然後大家還是比較激動的噴了我，然後建議我看看大摩的預測，這不就來了，最近摩根士丹利首席經濟學家邢自強扔了個重磅觀點：中國房地產調整已經進入第6年，對照全球歷史經驗，下行出清階段大機率接近尾聲，距離止跌回穩不遠了。 這話一出，很多人心裡咯噔一下：終於要見底了？ 先別急著激動。大摩的判斷有道理，但中國樓市的特殊性，決定了事情沒那麼簡單。 大摩不是拍腦袋說的，核心有三個核心觀點。

摩根士丹利預計康寧二季度業績超預期空間有限，營收超預期或不足5000萬美元，每股收益僅0.01-0.02美元。市場關注點將轉向利潤率改善及三季度光學產能釋放。儘管股價自6月高點回調約40%改善估值，但重啓上漲需新催化劑，光學供給放量是關鍵。 康寧將於7月28日盤前公佈二季度業績。摩根士丹利認為，這份業績大機率難以帶來"超預期驚喜"，真正決定股價走勢的關鍵，不在於二季度業績本身，而在於利潤率改善以及三季度光學業務產能釋放是否進一步提速。 在光學產能接近滿負荷的背景下，康寧二季度營收超預期空間已相當有限。大摩預計，公司營收超預期幅度大機率不超過5000萬美元，每股收益超預期幅度僅約0.01-0.02美元，市場關注點將轉向管理層對下半年產能擴張、定價能力及利潤率改善的展望。 值得注意的是，康寧股價自6月下旬階段性高點已累計回調約40%。摩根士丹利認為，此輪調整已明顯改善估值，但股價要重啓上漲行情，仍需要新的催化劑，而光學業務供給放量將成為下半年最值得關注的變量。

摩根士丹利認為，近期記憶體股回調是市場對「舊利空」的過度反應。最新管道調研顯示，數據中心內存短缺持續加劇，預計第三季度內存價格環比至少上漲25%，高於市場預期，AI驅動的高景氣周期未改，當前回調反而提供了逢低佈局機會。 美國記憶體股近期遭遇拋售，但摩根士丹利認為，市場擔憂的幾大利空因素早在一個月前便已可預見，並非新增風險，數據中心端的供需緊張態勢絲毫未見緩解。大摩維持對記憶體類股的積極判斷，將此次回調定性為具有吸引力的買入窗口。 追風交易台消息，據摩根士丹利7月20日發佈的研究報告，分析師Joseph Moore及其團隊上周密集走訪數據中心採購管道後確認，記憶體短缺的強度沒有任何減弱跡象。大摩估計，第三季度數據中心內存價格較第二季度同類產品環比上漲至少25%，高於大摩自身及第三方機構的此前預測。 大摩指出，此輪記憶體周期的核心邏輯在於，內存正日益成為AI基礎設施建設的主要瓶頸之一，這一結構性約束預計將持續數年。在此背景下，大摩認為記憶體股的風險回報正在快速追趕此前更受青睞的輝達和博通，當前拋售已創造出強勁的入場機會。

7月21日，摩根士丹利分析師 Joseph Moore 表示，在上周與多位資料中心採購人士交流後發現，當前記憶體供應緊張狀況沒有緩解跡象，DRAM 等記憶體產品價格在可比基礎上較第二季度至第三季度預計上漲至少 25%，高於摩根士丹利及第三方機構此前預期。 Moore 指出，記憶體短缺可能在 2027 年和 2028 年進一步惡化，AI 需求正在大量消耗 DRAM 產能，導致其他領域（如 PC 和智慧型手機）的供應受到影響。摩根士丹利認為，當前市場不僅面臨 AI 對記憶體需求增長的問題，記憶體供應不足本身也正在成為限制 AI 擴張的重要瓶頸之一。 (快訊)