作為過去十年在流量見頂的中國市場中迅速崛起的電商平台，拼多多如創始人黃崢所說，成為了一個“可以讚揚，也可以侮辱，但不能忽視”的存在。站在今日，拼多多找到了新的起點和方向。而這一方向與劉強東的下一步計畫有所重合。圖片來源：視覺中國拼多多聯席董事長陳磊在12月19日的集團年度股東大會上，透露了旗下跨境電商品牌在海外市場的表現：“Temu用3年走完了拼多多國內電商10年的路。這說明Temu的體量已經接近拼多多國內主站，這是一個新的起點。”這一速度在拼多多看來是超越預期的，與中國供應鏈產業紅利的助力密不可分。同日，拼多多宣佈升級治理架構，實行聯席董事長制度。趙佳臻獲任聯席董事長，與陳磊共同擔任聯席董事長兼聯席CEO。趙佳臻明確了未來方向：“未來三年，再造一個拼多多，Temu重倉中國供應鏈。討論如何實現再造一年拼多多？核心在於All in中國供應鏈，帶著中國供應鏈走全球。”他說，“我們將集中精力、財力和物力投入中國供應鏈升級再造，推動營運模式整體性升級，高品質、品牌化是核心方向，相信未來三年我們有機會再造一個拼多多。”從公司過往十年的整體發展來看，拼多多確實實現了與其他電商平台的錯位競爭，並成功崛起。但行至現階段，無論國內還是海外，它正在遭遇一些挑戰。根據公司財報，拼多多營收規模、收入等多項資料較去年四季度出現增速下跌。在自身業務模式和發展思路需要調整的同時，國內外市場環境的變化也是重要影響因素。例如，美國政府取消對來自中國的低貨值小包商品免稅優惠，衝擊了Temu依賴的“小額包郵”模式。來自國內外市場的進一步施壓仍在繼續。近期，國內加大了監管力度。12月20日，由國家發展改革委、市場監管總局、國家網信辦三部門聯合印發了《網際網路平台價格行為規則》，直指作為網際網路平台經濟核心的演算法。這使得演算法透明化成為包括拼多多在內的電商平台必須要做到的事情。同樣在12月，歐委會發言人證實，歐委會近期根據《歐盟外國補貼條例》，對拼多多旗下的跨境電商平台Temu進行了突襲檢查，這標誌著歐委會第二次根據所謂“外國補貼”對中企動用“黎明突襲”調查。面對這一挑戰，陳磊回應稱，伴隨業務快速發展到來的驚訝、擔憂和更嚴格的審視是可以理解的。“當前的各類檢查會為進入下一個階段的成長建立很好的基礎，也會為快速變化的國際政治和政策環境下的模式迭代探索出方向。”趙佳臻在年度股東大會上給出了拼多多接下來要探索的方向——“下一階段，公司不是要業務更多元化，相反，而是要更聚焦。聚焦供應鏈的高品質發展，通過這個核心關鍵，實現平台的再造。”結合他所說的“高品質、品牌化”的核心方向來看，拼多多的計畫路徑與劉強東為京東做的未來規劃頗為相似。今年6月，劉強東表示，京東集團所有的業務只圍繞著“供應鏈”展開，並強調未來最重要的是國際業務。他說，京東初期簽訂了1000個中國品牌，幫助它們做合規、認證、報關、售賣、交稅等工作，助力這1000個中國品牌在國際市場取得成功，京東也就成功了。在10月底的APEC工商領導人峰會上，劉強東稱，京東將打造一張更具韌性的“超級供應鏈”，建構紮根於中國、以亞太為支點、輻射全球的穩定高效的供應鏈網路，降低斷鏈風險。黃崢與劉強東都曾在採訪中提到，認同《國富論》中所寫的一個反直覺現象——從生產和供應角度看，一個地區越是富裕、發達，其商品的實際生產成本通常越低；而一個地區越貧窮、落後，其商品的實際生產成本反而越高。黃崢曾表示，“拼多多在拉平消費這點上是有夢想的。”7年前，拼多多還未出海時，他在回答關於“用拼多多是消費降級”的質疑時說，“消費升級不是讓上海人去過巴黎人的生活，而是讓安徽安慶的人有廚房紙用、有好水果吃。”如今思路的本質沒變，只是市場範圍更加寬廣了。但兩者的路徑存在差別——京東習慣通過重資產搭建，追求穩定、高品質、可控制；而拼多多走的是輕資產路線，習慣通過資料和平台，追求商品、價格與使用者的匹配效率。劉強東向來重視自營供應鏈和品質物流的基礎建設，多年經營下來已有一定積累。此番利用供應鏈打造國際業務，京東依然選擇了一條相對慢的路，在當地做基建、建團隊。正如劉強東所說，“國際業務一句話，京東所有商業模式，我們都沒法三年、五年幹成，可能都是十年、二十年幹成。”而黃崢的邏輯一直偏向於用技術和模式完成連接，將分散的需求與中國的工廠、農田相連接。拼多多佔有的資產較少，而是通過聚集流量，用C2M模式推動供應鏈升級。也正是因為拼多多當前的輕資產模式，讓它對地緣政治和貿易政策的波動更為敏感，與京東相比，它的抗風險能力更弱。按照當前模式，拼多多的低價優勢高度依賴低廉的跨境物流鏈條成本，一旦政策有變，將對其優勢造成直接衝擊，處境被動。京東要面對的成本與風險則主要發生在擴張建設階段，市場波動對已建成的本地營運網路衝擊相對間接，有一定防禦性。站在新的起點，拼多多或許已經注意到了這一問題。2025年以來，Temu已在境外市場用高薪開啟人才搶奪，目標是來自亞馬遜、沃爾瑪、TikTok電商的人才，加速推進本地化建設，並對半託管及本地倉儲模式加大投入。來自中國市場的兩家截然不同的“物種”，為了在充滿不確定性的全球市場中更好地存活，或許正在進化成有些相似的樣子。（財富FORTUNE）

境外上市互聯網公司2025年第三季財報業績總結註：各家公司財政年度的起始時間不同於自然年，因此會出現財政季度、年度等與自然年不一致的情況。各家公司可能會以每季、每半年的頻率公佈業績狀況。京東發布2025年第三季財報。季淨營收為2,991億元，年增14.9%。歸屬於普通股股東的淨利為53億元，2024年同期為117億元。不依美國通用會計準則，歸屬於普通股股東的淨利為58億元，2024年同期為132億元。第三季度，京東零售營收為2,505.77億元，京東物流營收為550.84億元，新業務營收為155.92億元。阿里巴巴發布截至2025年9月30日第二財季業績。季度營收為2,477.95億元，較去年同期成長5%。歸屬於普通股股東的淨利為209.90億元。第二財季，阿里巴巴中國電商集團營收1,325.78億元，較去年成長16%。阿里國際數位商業集團營收347.99億元，年增10%。雲端智慧集團營收398.24億元，年增24%。所有其他分部(釘釘、夸克、通義、高德地圖、菜鳥、優酷、大麥娛樂、盒馬、阿里健康)收入為629.69億元，年減25%。騰訊控股發布2025年第三季財報。季度營收為1929億元，年增15%。權益持有人應佔利潤為631億元，較去年同期成長19%。非國際財務報告準則下，權益持有人應佔利潤為706億元，較去年同期成長18%。第三季度，騰訊加值服務業務收入959億元，年增16%。行銷服務業務收入362億元，較去年成長21%。金融科技及企業服務業務收入582億元，較去年成長10%。拼多多發布2025年第三季財報。季度總營收為1082.765億元(約152.095億美元)，較去年同期成長9%。歸屬於拼多多普通股股東的淨利為293.282億元，年增17%；不按美國通用會計準則，歸屬於拼多多普通股股東的淨利為313.817億元，較去年同期成長14%。來自網路行銷服務及其他服務的營收為533.476億元，來自交易服務的營收為549.289億元。美團發布2025年第三季業績報告。季度實現營收955億元人民幣，年增2%。由於產業競爭加劇，核心本地商業經營利潤轉負，虧損141億元。淨虧損186億元，上年同期淨利129億元；調整後的淨虧損為160億元，上年同期淨利為128億元。本季美團核心本地商業類股實現營收674億元。美團新業務類股實現營收280億元，較去年成長15.9%，虧損較上季縮小至13億元。快手發布2025年第三季財報。季度營收為356億元，年增14.2%。淨利為45億元，2024年同期淨利為33億元。非國際財務報告會計準則計量，調整後的淨利為49.86億元，2024年同期調整後的淨利為39.48億元。百度發布2025年第三季財報。季總營收為312億元，年減7%，百度核心營收247億元。歸屬於百度的淨虧損為112億元，去年同期淨利為76億元。歸屬於「百度核心」的淨虧損為111億元。不依美國通用會計準則，歸屬於百度的淨利為38億元，上年同期淨利為59億元，歸屬於「百度核心」的淨利為38億元。網易發布2025年第三季財報。季淨營收為284億元(約40億美元)，年增8.2%。歸屬於網易公司股東的淨利為86億元，去年同期為65億元。不依美國通用會計準則，歸屬於網易公司股東的淨利為95億元，去年同期為75億元。遊戲及相關增值服務淨收入為233億元，較去年增加11.8%。道淨收入為16億元，較去年增加3.6%。網路易雲音樂淨收入為20億元，較去年同期減少1.8%。創新及其他業務淨收入為14億元，較去年同期減少18.9%。貝殼發布2025年第三季業績。季度淨收入為231億元，年增2.1%；淨利為7.47億元，較去年同期減少36.1%；經調整淨利為12.86億元，較去年同期減少27.8%。線上品牌折扣零售商唯品會公佈2025年第三季財報。季度總淨營收年增3.4%至214億元人民幣。淨利年增16.8%至12億元。 Non-GAAP淨利15億元，年增14.6%。攜程集團公佈2025年第三季未經審計財務表現。季度實現淨收入183億元人民幣(約26億美元)，年增16%，季增24%。本季歸屬於股東的淨利達199億元，相較於2024年同期的68億元成長顯著。此成長主要歸因於處置了部分投資。從具體業務部門來看，住宿預訂收入為80億元，較去年同期成長18%，較上季成長29%。交通票務收入為63億元，較去年成長12%，較上季成長17%。旅遊套裝營收為16億元，較去年同期微增3%，季增49%。企業差旅營收為7.56億元，較去年成長15%，較上季成長9%。騰訊音樂公佈2025年第三季財報。季度營收為84.6億元，年增20.6%。歸屬於騰訊音樂股東的淨利為21.5億元，2024年同期為15.8億元。非國際財務報告準則下，歸屬於騰訊音樂股東的淨利為24.1億元，2024年同期為18.1億元。嗶哩嗶哩公告2025年第三季淨營業額總額為人民幣76.9億元，較去年同期成長5%。其中，廣告營業額為25.7億元，較去年同期成長23%。淨利為4.69億元，去年同期淨虧損7,980萬元。經調整淨利為7.86億元，較去年成長233%。愛奇藝發布2025年第三季財報。季總營收為66.8億元(約9.387億美元)，較去年同期下滑8%。其中，會員服務收入42.1億元，線上廣告服務收入12.4億元，內容發行收入6.4億元，其他收入5.9億元。歸屬於愛奇藝的淨虧損為2.489億元，2024年同期淨利為2.294億元。不依美國通用會計準則，歸屬於愛奇藝的淨虧損為1.482億元，去年同期淨利為4.798億元。叮咚買菜發布2025年第三季業績報告。季度菜實現收入66.6億元，GMV(商品交易總額)達72.7億元，連續七個季度實現規模年比正成長。 Non-GAAP(非美國公認會計原則)標準下淨利1億元，在GAAP(美國公認會計原則)標準下，淨利0.8億元。同程旅行發布2025年第三季業績報告。季度營業收入55.09億元，較去年成長10.4%。其中，同程旅遊交通業務收入較去年同期成長9%，達22.09億元；住宿業務收入實現14.7%的年成長，達15.80億元。經調整淨利年增16.5%，達到人民幣10.60億元。二手消費性電子產品交易及服務平台萬物新生(愛回收)發布2025年第三季業績報告。季度集團總營收51.5億元，年增27.1%。集團經營利潤為1.2億元，較去年成長385.1%。淨利達9,082萬元，較去年同期大幅成長407.3%。歡聚集團發布2025年第三季財報。季度集團淨營收為5.402億美元，年減3.3%；調整後淨利為7,240萬美元，較去年同期成長18.4%。社群媒體微博公佈2025年第三季的未經審計財務表現。季淨收入4.423億美元，年減5%。其中，廣告及行銷收入3.754億美元，較去年同期減少6%。加值服務收入6690萬美元，年增2%。歸屬於微博股東的淨利為2.211億美元，非公認會計準則歸屬於微博股東的淨利為1.107億美元。摯文集團公佈2025年第三季未經審計的財務業績，淨營收為人民幣26.501億元(3.723億美元)；歸屬於摯文集團的淨利為3.489億元。不依美國通用會計準則計量，歸屬於摯文集團的淨利為4.045億元。 2025年第三季度，陌陌付費用戶為370萬，探探付費用戶為70萬。BOSS直聘公告2025年第三季的營收為21.63億元，年增13.2%。經營利潤為6.87億元，年增108.1%。淨利為7.75億元，年增67.2%。寶尊電商公佈2025年第三季未經審核財務業績。季度總淨營收為人民幣21.56億元(3.03億美元)，較去年同期20.57億元年增4.8%。歸屬於寶尊電商普通股股東的淨虧損為1.07億元，非公認會計準則下歸屬於寶尊電商普通股股東的淨虧損4,020萬元。網路易雲音樂2025年第三季淨收入為20億元(約2.759億美元)，較去年同期減少1.8%。汽車之家發布2025年第三季財報。季度營收為17.78億元(約2.5億美元)，與去年同期的17.75億元基本持平。季度歸屬於汽車之家的淨利為4.37億元，2024年同期為4.41億元。歸屬於普通股股東的淨利為4.19億元，2024年同期為4.26億元。媒體服務收入為3億元(4,190萬美元)，2024年同期為3.26億元。其中，媒體服務收入為3億元，線索服務收入6.64億，網路行銷及其他收入為8.16億元。虎牙公佈2025年第三季財報。該季度公司總收入達16.9億元，創近九個季度以來新高，較去年同期提升至約10%。其中，直播收入穩定回升，達11.6億元；遊戲相關服務、廣告和其他業務維持快速成長，該類股營收年增約30%至5.3億元。在非美國通用會計準則(Non-GAAP)下，該季度公司實現營運利潤630萬元，歸屬於虎牙公司的淨利3,630萬元。有道2025年第三季淨收入為16.3億元(約2.288億美元)，較去年同期增加3.6%。經營利潤達2830萬元。搜狐公司公佈2025年第三季財務報告。季度公司總營收為1.80億美元，較2024年同期成長19%。其中，行銷服務收入為1400萬美元；線上遊戲收入為1.62億美元。季度歸於搜狐公司的非美國通用會計準則淨利為900萬美元，年減損為盈。美妝集團逸仙電商發布2025年第三季業績報告。公司實現營收10.0億元，較去年同期成長47.5%。其中，護膚業務大幅成長83.2%至4.91億元。淨虧損7,040萬元，較去年同期縮小41.9%。鬥魚發布2025年第三季未經審計財務報告。季總收入8.99億元。鬥淨利為1,133萬元，年增232.8%，調整後淨利為2,314萬元，年減為盈。知乎發布2025年第三季業績報告。季度營收6.59億元，較2024年同期的8.45億元下降22.0%。其中，付費閱讀業務營收為3.86億元，行銷服務收入為1.89億元，包括職業教育、消費品等在內的其他業務貢獻8,390萬元收入。季度淨虧損為4670萬元。途牛旅遊網公佈2025年第三季業績。季度淨收入2.02億元，年增8.6%；歸母淨利1,975.1萬元，較去年同期減少55.56%。報告期間內，途牛的打包旅遊產品收入1.79億元，年增12.39%；其他收入2,304.2萬元，較去年同期減少13.72%。鳳凰新媒體公佈未經審計的2025年第三季財務報告。季度總收入為人民幣2.009億元(約2820萬美元)，較2024年同期的1.643億元增長22.3%。季度廣告淨收入為1.593億元，較2024年同期成長7.3%。季度歸屬於鳳凰新媒體的非美國通用會計準則淨虧損為1,410萬元，2024年同期淨虧損為1,800萬元。 （全球企業動態）

我眼中的拼多多是一個路子很野的公司，也是一個橫空出世的公司，特別生猛，特別強悍，以至於前幾年給我造成了一個錯覺，以為那句“貓貓狗狗都解除安裝”是拼多多的廣告詞，後來查證了下，好像不是，但在我心裡，這樣霸氣的廣告詞，只有拼多多配得上。那些年很多公司都流行狼性文化，關於狼性文化的書也滿坑滿谷，忙壞了剛畢業的攢稿子的大學生，跟拼多多比起來，所有標榜狼性文化的公司都成了綿羊，當我在拼多多的網站上看到一望無際的盜版書時，我就知道這是一家不好惹也惹不起的公司，它給使用者的接頭暗號——幫我砍一刀，就頗帶草莽江湖的刀光劍影色彩，不是小小的狼性可以概括的，當你看到拼多多的老大黃崢帶有殺氣、有如“教父”的面相，你就會覺得劉強東那種同樣具有江湖氣的風格就顯得過於“無害”和“呆萌”了。京東是從BAT一統網際網路江湖的縫隙裡殺出來的第四極，從淘寶的物流缺憾和水貨難題中倔強地通過自建物流、給消費者提供更好體驗的服務顛倒乾坤，後來居上，已經夠令無數想趟網際網路這個渾水的豪傑們聞風喪膽了，誰能想到，京東在擊敗國美蘇寧，力壓噹噹卓越，與騰訊聯手共同狙擊阿里巴巴的商戰中，一個名不見經傳的拼多多突然橫空出世，它不是彎道超車，也不是換道超車，而是“霸道超車”，以刀鋒般的價格利潤真正下沉到中國最大公約數的廣闊天地，徹底讓網際網路的根系深深扎入960萬平方公里的神州大地，在“你砍一刀，我砍一刀”的熱烈氣氛中瘋狂生長，這種無畏的氣概，這種王霸的氣勢，只有尼采的那句深刻無比的格言才能形容——人和樹是一個道理，他越是想上升到高處和亮出，他的根就越是努力向地裡扎，向下面，向暗處，向深處，向惡之中。我必須要解釋一下，這裡的“惡”只是照搬尼采的格言，而且這句格言是由周國慶老師翻譯成漢語的，我用在拼多多身上，也只是一種抽象的形容，沒有任何不敬的意思。就在打出這段話的時候，我的一個八桿子打不著的親戚，用微信給我發出了“砍一刀”的請求，這讓我不禁在充斥著地暖的溫暖房間裡流出了冷汗。總之，拼多多是一個令我敬畏的公司，雖然它並不完美，或者說，離完美還差著十萬八千里，但我相信，超越狼性，渾身“匪氣”（此處為褒義用法）的拼多多，它的明天的明天的明天，一定會越來越好。 (哲空空說歷史)

「中國巴菲特」段永平又現身了。 11月中旬，他與雪球創始人方三文的深度對話內容，持續在社群媒體上廣泛傳播。這次對話涵蓋了段永平的個人經歷、投資理念，以及他對多個行業和公司的看法，可以說是這位中國傳奇投資者「退休」二十多年來，少有的與公眾的深度交流。這也是一向「神隱」在美國的段永平，2025年以來第二次在中國公開露面。今年1月5日，他就重回母校浙江大學，跟學弟妹見面，分享自己的投資邏輯和人生哲學。那次見面會上，還有一個細節格外引人關注：段永平談到了他對其「徒弟」──拼多多創始人黃崢的理解。這讓許多人忽然發現，自2021年徹底退出拼多多後，黃崢已在公眾視野「消失」四年多了。至今，國內媒體也沒有他的最新動態和消息，甚至沒人知道他身在何處。「神秘」的師父都回來了，黃崢到底去那了？段永平與黃崢，是公開承認的「師徒關係」。兩人的緣分始於2002年。當時還在浙江大學讀書的黃崢，因為幫網易創始人丁磊解決技術問題，被對方引薦給段永平，從此結下淵源。碩士畢業後，黃崢原本計畫去微軟工作，但段永平建議他選擇Google－－「去最頂尖的地方學本事」。此後兩人來往愈發頻密。 2006年，段永平以62萬美元拍下與巴菲特的慈善午餐，他帶去的唯一同行者，就是當時26歲的黃崢。這次同行也讓黃崢第一次在公眾視野留下名字。▲黃崢與巴菲特，來源：鹽財經後來黃崢創業，段永平更是一路扶持。他先把步步高的電商業務（歐酷網）交給黃崢練手，之後又投資拼多多。在拼多多上市前，段永平說的那句“我不瞭解拼多多，只是相信黃崢”，也被外界視為對這位弟子的最強背書。對於段永平的知遇之恩，黃崢在多次採訪中表達感激，稱段永平是「人生導師」。而段永平今年1月在浙大演講時也提到：“有黃崢這樣的弟子，我是很開心的。”某種程度上，這對師徒的低調風格頗為相似。段永平「退休」到美國後鮮少露面，而他的徒弟更是有過之而無不及。自2021年從拼多多的管理一線淡出後，黃崢就再也沒有任何公開消息。而曾與他一樣「隱身」的多位頭部企業家，如今卻都已現身，甚至頻繁出現在公眾視野。張一鳴，這位淡出四年多的字節跳動創始人，於10月9日在上海徐匯的知春創新中心開業儀式上公開亮相，並罕見地在現場發表了簡短講話。據報導，張一鳴的工作重心也從新加坡重新轉回北京，他重新活躍在公司核心業務一線，特別是對字節的AI戰略給予高度關注。據澎湃新聞報導，自去年下半年起，他每月參加一次seed核心技術團隊的復盤和討論會，深度介入字節AI項目。曾活躍於自己創辦的“飯否”，前幾年也刻意保持低調的美團創始人王興，今年也是頻繁發聲。他親自推動美團AI戰略提速，在今年3月的財報會上，王興明確表態，美團將在AI上採取「主動進攻」策略，並直言「AI將顛覆所有產業」。5月，王興又為美團出海按下快速鍵。他與巴西總統魯拉會面，宣佈美團旗下外賣服務平台Keeta將正式進入巴西市場，並計畫在未來5年內投入10億美元支援該項目落地，開創中國服務出海的新範式。在今年不斷升溫的外賣大戰中，王興更是多次主動或被迫公開表態。從“我們將不惜代價贏得這場競爭”，到提出“三年再投1000億元，推動行業高品質發展”，都體現出他對美團本地生活業務的強勢推進和堅定態度。更特別的是，今年2月，王興還出席了最高規格的民營企業座談會，9月，他又作為嘉賓出席紀念抗戰勝利80周年大會，並帶領16名優秀美團騎手共同參與。另一位一度「銷聲匿跡」的80後企業家，滴滴創始人程維，也已重回公眾視野。今年4月，他參加了由國家發改委召集的民營企業座談會。會後不久，滴滴便宣佈投入20億元專項資金，用於「穩就業、促消費」相關項目，釋放出滴滴進一步與宏觀政策同向而行的訊號。在程維推動下，滴滴的海外業務也正在加速擴張。滴滴出行App已在韓國、新加坡、日本、馬來西亞、印尼、越南等9個國家的1,200多個城市上線海外打車服務，形成涵蓋東亞與東南亞的主要交通網路。對國內，程維也努力打造滴滴更有企業社會責任感的形象。 11月19日，在深圳舉行的第七屆滴滴司機節主會場上，程維就宣佈向陪伴平台超過十年的100位司機，每人發放18888元現金獎勵。也曾「淡出」不短時間，今年接掌阿里電商事業群的蔣凡，風頭更勁。他上任後動作迅速，透過上線淘寶閃購和500億補貼直擊美團主戰場，不僅推動外賣訂單量快速增長，也為阿里整體生態注入新活力。而且，蔣凡還在今年進入阿里合夥人委員會，被外界普遍視為阿里未來的重要接班人之一。這些創始人或高管相繼“活躍”，不免令人更加好奇黃崢，他去那兒了，他怎麼了？公開可查的資料顯示：自2021年3月發表致股東信並辭任董事長及管理職位後，黃崢的公開活動與發聲幾乎絕跡。現在，沒人知道他在國內還是海外，也不確定他是否仍參與，以及如何參與拼多多的重大決策，網際網路上，甚至一張他2021年之後的公開照片，也都找不到。他好像真的消失了。黃崢「消失」四年以來的前三年，依靠低價一路逆襲，席捲全球的拼多多，奇蹟不斷。2021年，拼多多的收入還只有939億元，到了2024年，這個數字已經飆升至3,938億元。淨利潤方面，以低價大殺四方的拼多多更堪稱是暴利機器。2024年，其利潤首次突破千億，達到1,124億元，利潤率高達28%，穩居產業第一梯隊。根據拼多多最新公佈的2025年第三季財報，公司當季營收達到1,082.77億元，較去年同期成長9%。雖然相較於2024年同期的高速成長有明顯回落，但較2025年第二季的成長速度有所回升，顯示整體業務仍維持在穩健區間。同樣傳奇的還有拼多多的跨國業務Temu。自2022年9月上線以來，雖其不斷遭遇商標侵權、假冒偽劣、反壟斷訴訟等爭議，但其攻勢依然凌厲，至今已在全球70多個國家及地區開展業務。但亮眼資料的背後，拼多多的麻煩和挑戰也越來越多。除了低價和砍價模式導致的一系列頑疾和消費者惡評，進入2025年，它更顯得與產業，與科技變革格格不入。2025年是中國科技巨頭，尤其是平台公司們全面衝向大模型、邁向全鏈路智慧化的關鍵節點，但拼多多卻彷彿置身於技術變革之外。今年一季度，拼多多研發投入35.78億元，僅佔營收的3.74%，第二季進一步降至29億元，佔3.45%。此一水準與其他大廠形成鮮明反差：騰訊二季度研發投入約202億元，佔比超過10%；阿里巴巴二季度研發157億元，佔營收6.3%；此外，騰訊、阿里在AI基礎設施上的投入也都是千億起跳，拼多多卻是相距甚遠。與此同時，騰訊的元寶、阿里的千問、字節的豆包等AI應用，都已經開始拼搶C端，爭奪未來的入口，而且個個神速，各種第一輪迴坐。而拼多多，無論是研發總額、研發佔比，還是面向公眾的AI產品可見度，都與這些大廠不在一個層次，甚至不如很多二三線企業。當產業正快速進入“AI驅動”的下一階段時，拼多多卻彷彿停留在“上一個時代​​”，坐擁​​巨利但卻在創新上繼續遲滯。即便是在電商領域，拼多多的過去式也越來越明顯。首先，由其推向極致的低價策略已經開始“失效”，無論是國家明確反內卷，還是阿里、京東以低價但不只是低價的反擊，都讓“低價”的路只會更窄而不是更寬。其次，面對京東、美團、阿里接替推動的即時零售爭奪，拼多多幾乎是完全缺席。因為一貫奉行低成本策略，包括對內部員工、組織和資源投入的極簡與嚴苛，拼多多沒有自建騎手隊伍，也沒有線下倉店，所以只能做旁觀者。如今，可以說是整個電商都已成為傳統產業與過去式，而即時零售既被認為是電商新的增長極，也被認為將會是決定電商基本盤的命脈，對這一命脈之地的無奈和無為，自然也令拼多多更加被鎖定在過去而不是未來式。包括它引以為傲的Temu，也同樣面臨商業模式乃至地緣政治與監管高壓的夾擊。如此局面，也更讓人好奇並追問黃崢的現狀。在不少人看來，即便長期玩“消失”，黃崢依然是把拼多多“盯得死死”的。首先，他還是拼多多的第一大股東，才是真正的實際控制者。根據拼多多向美國證券交易委員會（SEC）提交的20-F檔案顯示，截至2024年2月29日，創始人黃崢持股25.4%，依舊是公司第一大股東。拼多多採用AB股架構：A類股為1股1票，由公眾股東持有；B類股為1股10票，僅由黃崢個人掌握。這意味著，在股東結構上，黃崢仍擁有絕對優勢的投票權。此外，雖然黃崢的投票權目前由董事會代為行使，公司也未設定“超級投票權”，但拼多多的核心管理層也依然延續著創業時期的團隊構成，有著深深的黃崢烙印。兩位聯席CEO陳磊與趙佳臻，都在公司最早期就跟隨黃崢，是他親自挑選並培養的核心成員。光是這一點，黃崢的影響力就不會真正離開過拼多多。事實上，這些年裡，拼多多也都在沿著黃崢早年設定的路線前進。2016到2020年，黃崢多次在公開場合強調三件事：農業現代化、供應鏈效率、全球化。在2018年的上市信中，他明確把「農產品上行」寫入公司的核心戰略；2019年他又提出「農地雲拼」的構想。而現任董事長陳磊也在公開發言中反覆強調，農產品上行既是拼多多的出發點，也是其長期戰略的根基。▲來源：每日經濟新聞至於全球化，黃崢更是早有佈局。早在2016年參加央視財經《對話》節目時，他就直言不諱：「如果我是張一鳴，我會更加激進地做全球化。」如今，拼多多在海外圍繞Temu，算是黃崢當年理念的最好兌現。也因為如此，某種程度上說，黃崢並不是“消失”，而是從前台退到後台。他不再站在聚光燈下，但仍在影響拼多多最關鍵的發展方向。但80後的黃崢，正是當打的年紀，他就這樣甘心站在幕後嗎？恐怕也不會。段永平曾評價：“黃崢是我見過少有的、非常有悟性的人，他關注事物的本質。”那黃崢現在關注著那些事物的本質呢？或許，從即時零售到AI，一個都沒少過。所以，有理由相信，黃崢可能在憋個大招。而結合段永平一貫強調的“敢為人後”，以及拼多多在電商領域的後來居上，甚至可以去預言，黃崢可能舊計重演。雖然無從猜測，他是以拼多多創始人在拼多多歸來，還是在拼多多之外“重新創業”，但相信用不了多久，他就會重新出來。 （華商韜略）

阿里巴巴跟美團打架，利多拼多多。今天阿里的財報出來了，比預期其實我認為是要好的。但是美股的阿里，我寫文章這會兒已經跌了1%多了，倒是拼多多還是漲的（不過拼多多財報出來以後也是跌的）。阿里現在是中概互聯以及恆生科技最強的龍頭。因為作為對比，阿里有晶片、大模型、雲服務，是唯一可以對標Google的東大的票子。Google漲成這樣，阿里不應該不漲。所以市場都還是比較期待的。財報的資料我簡單說下：營收穩健增長：總收入為2477億元人民幣，在剔除已出售業務影響後，可比口徑同比增長約10%。利潤大幅收縮：調整後EBITA同比下降80%，主要由於公司主動進行大規模戰略投入所致。現金流短期承壓：自由現金流為-188億元，因資本開支大增，但現金儲備雄厚（5738億元），支撐長期投資。營收還行。但是現在整個市場最為詬病的是：使用者在點了阿里外賣的同時，怎麼沒順帶買包抽紙呢。這個可能是最大的問題。就是現在投資者最大的質疑是：阿里的外賣到底能有多少轉化為電商。資料上這個很難算，但客觀說，轉化率不算高。好在阿里說後面會減少投入了。阿里巴巴集團首席財務官徐宏表示，三季度是閃購業務投入高點，隨著整體效率的顯著改善和規模穩定，預計閃購業務的整體投入會在下個季度顯著收縮。當然，阿里也會根據整個市場的競爭狀態，動態調整投資策略。這個對美團以及阿里來說都是利多。或者說對中概也是好事。同時，AI方面，蔣凡：AI伺服器上架的速度，還遠遠跟不上客戶需求提升的速度；我們團隊通過各種方式增加伺服器的投入，但這樣的情況下如果還不能滿足的話，我們可能會考慮繼續增投，總體是積極的態度去投資。大方向來說，我們之前提的3800億的AI Capex投入是偏低了。這算是好事。阿里終於開始全部轉向去幹晶片、大模型、雲服務了。美團就繼續全面干外賣。倒是拼多多，不聲不響悶聲發大財。我做個表格，你們看下：多多現在的經營現金流強的可怕。其他：1. 輝達現在出現大跌。主要是市場擔心TPU會替代GPU。TPU是輝達的晶片，感覺未來Google的晶片可以輸出給其他的一些競爭對手。所以輝達跌了。市場之前有過類似的擔憂，即Deepseek剛上的時候，當時輝達也有調整。但我想說的是，市場很也有意思。很多投資者也都是二極體思維。這都是錯的。輝達跌多了也會出來機會的。2. 美債最近漲很多。挺好。 (柳葉刀財經)

▎講故事不如守本分。對於深諳周期之道的投資人而言，真正的挑戰從來不在於追逐那些已經明朗的數據，而在於能否敏銳捕捉產業在萌芽階段發出的微弱訊號：那些供需之間難以察覺的失衡，或是市場結構在無聲中發生的根本性轉變。眼下最典型的例子，莫過於電商產業。今年以來，電商平台普遍面臨的成長壓力已有目共睹。這點在最新發布的三季財報中得到集中體現：京東陷入「增收不增利」；拼多多增速則連續兩季降至個位數。過去十年被視為「流量永動機」的電力商業，彷彿一夜之間告別了永不落幕的成長神話。同時，電商市場湧入眾多新玩家，如小紅書與B站，表面繁榮之下，實則昭示產業已走到關鍵轉折點：電商，正式步入出清期。電商進入同質供給過剩的出清周期一切周期變化，歸根究底都離不開經濟學最本質的供需關係。然而，要取得一手交易量數據並不容易──自去年起，各大電商平台對GMV的揭露愈發謹慎。為此，我們從供需兩端出發，對今年以來電商產業的表現進行側面剖析，試圖還原當前市場整體的營運邏輯。結論如下：目前電商產業供給增速已超過需求成長速度，進入充分競爭階段。頭部電商為尋求新增量不斷拓展業務邊界，導致利潤明顯下滑，產業正式步入清期。1）需求面：補貼驅動成長，自然成長乏力今年前三季度，在補貼政策推動下，實體商品網上零售額整體成長6.5%，高於社會消費品零售總額成長速度。然而，增量主要集中在國家補貼發放的第一季。從趨勢來看，二、三季年增速均出現不同程度下滑，其中三季下滑幅度達2.5%。從結構來看，自2020年起，受特殊時期帶來的線上消費紅利推動，電商產業經歷了一波線下商品向線上轉移的滲透浪潮。但自2021年至今，電商線上滲透率已基本見頂，實體商品網上銷售額佔社零的比重長期穩定在24%-27%區間。圖：中國實體商品網上零售額佔社零比例來源：中經數據換言之，電商在需求面的增量已不明顯，無論是既有業務的需求規模，或是實體商品線上零售化的潛在空間，均進入發展瓶頸期。2）供給面：平台呈現“鎚型集中”，同質競爭持續加劇與需求端的平淡形成鮮明對比，今年的電商供應端顯得格外「熙熙攘攘」。一個顯著的變化是玩家數量激增，尤其在內容平台崛起後，其傳統廣告模式已難以支撐成長野心，於是紛紛進入局電商賽道。這現象背後，更深層的結構性問題逐漸浮現：新舊平台在商業模式與貨盤結構上，日益走向「同質化」。無論是傳統貨架電商，或是新興的內容平台，其交易最終都逐漸收斂至相似的品牌商品與白牌貨盤。當各平台的供給內容高度重疊，難以形成差異化價值時，競爭焦點便不可避免地滑向價格戰與流量補貼——這既加劇了產業的內耗，也削弱了平台的長期競爭力。根據36氪8月刊文披露，2024年8月至2025年7月一年間，抖音電商GMV增速達34%；快手上半年GMV接近7000億元，同比增長16.5%；小紅書、B站等新晉電商玩家也取得不俗成績，有機構披露小紅書GMV。老牌電商看起來似乎同樣表現不俗：京東受惠於國補政策，第三季營收年增14.9%；淘天營收成長雖不顯著，但依託Take rate提升，其CMR連續三個季度實現雙位數成長。然而，透過現像看本質，「數據繁榮」之下核心矛盾已然浮現：電商的供給側與需求側正顯著背離。當我們將目光從GMV轉向利潤時便會發現，據已披露的財報顯示，行業整體的利潤率正承受著巨大壓力，呈現出「增收不增利」的普遍困境。例如京東，受外帶業務高額補貼拖累，在高成長背景下利潤縮減過半；阿里同樣因加碼即時零售，整個中國商業類股經調整EBITA下滑21%。不僅頭部平台如此，申萬綜合電商產業（含港股與美股）的毛利率、營運利潤及淨利率均出現滑坡，銷售費用率反而呈現上升趨勢。禁不起推敲的紙面繁榮背後，產業整體獲利卻大幅承壓，核心原因在於產業集中度發生結構性變化：電商產業正從少數壟斷轉向更高密度的「鎚型壟斷」——小型電商份額被稀釋，頭部玩家增多，中頭部電商不可避免地陷入存量競爭。而供給的同質化，則像一台開足馬力的“價格絞肉機”，使得任何微弱的競爭優勢都難以維持，持續侵蝕著行業的整體盈利能力。這一趨勢有數據佐證：根據國信證券研究院數據，2022年國內電商CR2集中度為60%，CR5為84%；而截至今年年初，CR2已降至57%，CR5則飆升至93%，形成頭部集中、尾部出清的「鎚型」格局。許多投資人將部分頭電商利潤下滑歸因於外部因素，如京東、淘天涉足原本屬於美團的即時零售市場，加碼AI電商基礎設施，推出新廣告形式，或高價爭奪內容創作者等。然而，無論是商業模式的競爭、價格壟斷的博弈，或是先前在服務與內容上的比拚，本質上都是需求側增速無法滿足供給面擴張需求、產業競爭加劇的必然結果。即時零售與內容僅是競爭的不同表現。當供給趨於同質，競爭便只能停留在最表層的維度，這是產業走向深度出清的核心動因。一個殘酷的事實由此昭然若揭：2025年的此時時刻，電商產業已然墜入充分競爭下的出清階段，而這一邏輯恐將在2026年深度演繹。商家群體陷入流量內捲與成長困境談完業界，我們將視角轉向供給面的商家。如果電商產業整體步入出清期，對一般商家將產生那些具體影響？答案其實隱藏在產業所面臨的問題：以商業模式擴張為解題思路的平台投入大量資本開支，必然期望從營收端獲得更高槓桿回報。如果成本上升無法撬動營收成長，平台將難以承受。因此，平台會持續推出新模式、新投流產品與新付費工具以提升Take rate。然而就目前來看，這些模式與產品雖能短期提升商家營收規模，卻難以帶來長期經營收益，最終導致長期ROI逐漸下降。先前已有多家媒體報導，不少電商從業人員發現近兩年投流效果不佳，無論是展示推廣或直播帶貨，經濟效益持續走低，只能轉而追求品牌效益。對於一些平台推出的新商業模式，早期確實能吸引可觀流量並實現轉化，但配合平台的營銷推廣活動，許多商家長期帳目反而出現虧損。據網經社報導，有商家參與某平台即時零售新業務後，因退貨率過高，出現「19單虧11單」的現象。這並非個案。 《2025中國數位行銷趨勢報告》研究顯示，2025年廣告主對行銷投流持正面態度的比例下降14%，持悲觀態度的比例上升11%。同時，廣告主對行銷帶動成長的預期也從2021年的17%下滑至8%左右。圖：廣告主對營收投資的成長預測來源：中國數位行銷趨勢報告不只商家感受如此，數據也印證了這一點。我們統計了A股申萬消費成分企業（剔除醫藥）過去五年的營銷費用開支，並與長期毛利率、淨利率及ROE進行對比，得到以下圖表：可以看出，以今年為基準回推過去五年，那些讓利消費者、降低行銷費率的企業，長期ROE與淨利率反而出現提升；而行銷費用大幅增加的消費企業，過去五年平均淨利率下滑最為明顯。無論從數據或商家體感來看，都能證明一個事實：單純依賴平台新模式、新行銷思路加大投流開支，或可帶來短期營收激增，但長期收益必然下滑。這筆帳並不划算，商家不應為平台出清期的轉型買單。當然，這也只是中國資本實力最強、品牌影響力最具優勢的頭部消費品企業所面臨的困境。事實上，除了少數具備生產與價格優勢的工廠型商家——「人家有自己生產線，手上有現成的版型和麵料，上午看到爆款，下午就開工，第三天就開始發貨」——尚能憑藉韌性抵禦衝擊外，數量更為龐大的個體戶與管道型商家，幾乎無力應對這場產業變局。他們甚至沒有「花錢買成長」的入場資格，只能在日益逼仄的利潤空間中勉力維持。鳳凰網近期發布的調查報導《杭州網紅大撤退：下墜的電商，過剩的人》，正是這一困境的真實寫照。對中小商家而言，眼下面對的已不是發展路徑的“選擇題”，而是生死存亡的“生存題”。當流量越來越貴、轉換越來越難，他們既無力承擔高額的行銷投入，也難以透過品牌建設構築護城河。於是，許多人只能向內壓縮成本——壓榨主播、削減人力、犧牲服務，陷入一種「越努力，越掙扎」的惡性循環。在這場沒有硝煙的行業出清戰中，最先倒下的，往往是那些既缺資本又缺乏話語權的中小經營者。他們或許才最該被平台「託一把」──畢竟，陪伴企業穿越周期的，從來不是追逐風口的過客，而是那些長期值得信賴的貿易夥伴。尊重零售業本質的玩家才能穿越周期談完商家策略，我們回到平臺本身。對平台而言，穿越周期的最佳方法究竟是什麼？答案依然是：只有專注於「貿易」本身，尊重商業本質，致力於最大限度降低供需匹配摩擦係數的企業，才能穿越周期。無數海內外跨越周期的經典案例都印證了這一點。好市多是零售業著名的“定力之王”，歷經多次經濟危機、電商衝擊與消費者習慣變遷，始終堅守降低供需匹配摩擦係數的道路，拒絕盲目擴張：其SKU長期維持在4000左右，只精選最受會員歡迎的商品，通過巨大單件銷量攤薄成本。這種「做深而非做廣」的策略，使其成為全球零售業標竿。又如我們多次提及的豐田，在全球石油危機爆發、車企紛紛尋求新業務以彌補汽車行業增長放緩之際，通用收購休斯頓飛機，福特涉足金融，最終均遭反噬。而專注於生產工藝革新的豐田，反而成為全球汽車產業龍頭。講故事不如守本分，反面案例也不勝枚舉。零售業郵購先驅西爾斯在面臨困境時選擇多元化發展，無節制拓展業務管道，甚至涉足房地產，最終喪失數十年積累的零售壁壘。再如著名的GE，在後韋爾奇時代面對增長壓力選擇多元擴張、“脫實向虛”，最終GE Capital因風險暴露瀕臨崩潰，險些拖垮整個集團。我們曾以《基業長青》中的企業為樣本，研究那些能夠穿越經濟周期的企業做法。統計發現，15家樣本企業中，有12家都依賴回歸主營業務本質來實現持續發展。即便是松下、強生、迪士尼等持續成長的企業，其成功本質也在於始終聚焦主業、抵禦風口誘惑，只是在產品結構與生產模式上進行了適應性調整。回到國內電商產業，過去數年間，平台圍繞新增量展開的「戰略豪賭」層出不窮，從內容電商到即時零售，大多虎頭蛇尾。回顧內容電商的崛起，幾乎所有平台都曾將其視為一盤戰略大棋，透過對供給側資源的全面傾斜，試圖以內容生態啟動整個電商矩陣。然而這場豪賭的結果，卻是流量權力的重新分配：超級主播藉此建立起強大的個人影響力壁壘，平台則在繁榮的生態中，經歷著流量控制力的無形稀釋，陷入一種「越繁榮，越失控」的微妙悖論。再看當下火爆的即時零售，它為陷入成長焦慮的電商產業描繪出一幅極具吸引力的新藍圖。然而當敘事走向實戰，平台才意識到這並非一場速決戰。由於模式門檻與技術路徑高度趨同，競爭迅速陷入僵局。主要玩家不得不持續加大在履約網絡與用戶補貼上的投入，使得這場本應圍繞「效率」展開的成長故事，逐漸演變為對各方財力與耐力的嚴峻考驗。到頭來我們才發現，所有商業模式的創新，往往只能在產業繁榮期錦上添花，卻很難在產業出清期雪中送炭。從2003年淘寶網創立至今，中國電商已走過二十餘年風雨。無論是支付方式的革命、物流基建的完善，或是供給擴充與下沉市場的爆發，其本質都是在做同一件事：降低交易摩擦係數，提升供需匹配效率－而非依賴所謂的「模式創新」。如今，產業步入深水區。出清不是終點，而是回歸本質的開始。當流量神話褪色、模式紅利見頂，競爭不再關乎誰更會製造喧囂，而在於誰更能沉下心來創造真實價值。對平台而言，真正的考驗不在於能否說出下一個新故事，而是是否願意回到交易的起點：如何讓賣家更精準地找到買家，讓商品更有效率地觸達用戶，讓信任更簡單地建立起來。這需要的是深耕細作的耐心，而非跑馬圈地的野心。出清期，本來就是一場商業本質的回歸禮。遵循零售業本質，堅持長期價值的電商玩家，才能穿越周期。 （鈦媒體）

站在十周年的節點，拼多多將沿著為使用者創造價值的使命，專注於電商主業，繼續為廣大使用者創造價值，堅定地投入平台及產業的高品質發展，邁向“Costco+Disney”的下一個十年。11月18日，拼多多發佈了截至9月30日的2025年第三季度財報。受“千億扶持”等生態投入的影響，拼多多本季度營收增速9%，單季營收1083億元。今年三季度適逢拼多多創業十周年，十年來，拼多多始終堅持為使用者創造價值，與廣大商家共同成長，努力引導行業更加開放，逐漸從一個初創企業成長為電商行業的中堅力量。過去這個季度，拼多多通過“千億扶持”戰略繼續加大對供需兩側的回饋力度，加速推動產業提質升級，也為廣大普通人創造了更多的實惠和樂趣。“站在十周年的新起點上，我們將繼續堅持消費者導向，專注於電商主業，服務於廣大普通人，加快推進產業生態的高品質發展。”拼多多集團執行董事、聯席CEO趙佳臻表示，目前，電商行業的競爭進一步加劇，我們將拿出更多的真金白銀投入到生態建設，未來將推出更多類似“千億扶持”的惠商舉措，以更大的力度回饋生態和社會。“回望過去的十年，我們始終立足長遠，專注長期價值，持續滿足最廣大普通人的消費需求，不遺餘力地反哺產業生態，引導行業向著更普惠、更開放的方向不斷迭代。”拼多多集團董事長、聯席CEO陳磊表示，與十年前相比，我們的規模更大了，因此也必須肩負起更大的社會責任。未來，我們將更多地從社會公眾利益和長期健康生態的角度來考慮企業的發展問題。1 “千億扶持”加碼農業農研，生態效用持續釋放今年以來，拼多多在電商行業首次推出“千億等級”的惠商助農行動，並通過“多多好特產”“新質供給”“電商西進”等舉措，持續推動平台生態的高品質發展。據拼多多發佈的《2025農產品上行半年報》顯示，平台對農業的投入收效顯著，今年上半年，農產品銷量同比增長47%；農貨商家數量同樣保持高速增長，尤其是00後農貨商家的數量同比增長超30%，農產品上行的空間後勁十足。三季度，“千億扶持”繼續加大對農產品電商的投入，“多多好特產”專項行動先後走進湖北荊州、河南商丘、山東萊陽、四川安岳、陝西米脂等地數十個農特產區，為各地商家推出定製方案，推動各大產區從規模化向品質化發展。9月，各地農產區迎來豐收季，拼多多投入10億補貼資金、20億流量資源包，聯合平台30萬農貨商家上線“多多豐收館”，助力各地農貨及時出村進城，促進各地農戶豐產增收。▲三季度，“多多好特產”團隊深入數十個農產區，助力農戶豐產增收。（李靖 攝）在山東萊陽，當地種植的蘋果和梨此前主要依賴出口和商超，最近幾年，出口銷量大幅下降，大批果子成了滯銷品。為瞭解決困境，當地的年輕人在拼多多做起了電商，並通過“多多直播”成功開拓了銷路，單個店舖累計銷量超過160萬單。此外，平台商家還將農戶分散的果園進行統一管理，大幅推動當地水果產業的標準化，也為農戶提供了更多保障和收入。作為起家於農產品的新電商，拼多多在農業科研領域也進行了長期投入，先後主辦了“多多農研大賽”“全球農創客大賽”“科技小院大賽”等多項農研賽事，積極探索數字新興技術與傳統農業的深度融合。8月底，由聯合國糧食及農業組織（FAO）、浙江大學和拼多多聯合主辦的“2025全球農創客大賽”如期舉辦，該賽事目前已經舉辦至第五屆，是聚焦農業數字創新領域最具影響力的國際賽事之一。本屆賽事從全球97個國家519份申請中角逐出了9支決賽團隊，展示了智慧儲糧、疾病預警、沙漠農業、碳減排等多個前沿方向的數字農業解決方案，並積極探索在田間地頭進行廣泛應用。2 推動產業實現價值躍遷，邁向“Costco+Disney”新十年在成立之初，拼多多通過“拼”的模式創造性地解決了產業帶的存量問題，並帶動各地產業迅速完成了規模化。截至目前，很多產業帶已經進入了轉型的關鍵節點，拼多多“千億扶持”在三季度也持續擴大對產業商家的扶持力度，推動產業帶完成新質轉型。過去這個季度，拼多多“新質供給”專項團隊先後深入惠州零食、佛山童裝、邵東箱包、平湖羽絨、曹縣漢服等數十個產業帶，借助平台的數位化能力，通過“減免+扶持”的舉措繼續為商家提質增效，促進商品、原材料等供應鏈各個環節實現“累進式創新”，積極破解同質化競爭的產業難題。在湖南邵東，當地一直是書包行業的“隱形冠軍”，生產了全國七成以上的學生書包，但長期以代工為主的模式也一度讓當地面臨“同質化競爭”的困境。在拼多多的扶持下，當地商家借助平台的資料分析，進行精準的產品研發，先後湧現出了多個爆款品牌，推動邵東完成了從“代工腹地”向“品牌高地”的產業轉變。▲在全球農創客大賽上，來自中國的農研團隊正在介紹項目。（傅俊豪 攝）9月底，拼多多發佈了《新質供給一周年發展報告》。報告顯示，平台產業帶商家數量快速增長，95後商家數量同比增長31%，00後商家數量同比增長44%，優質產品SKU數量同比增長超五成，產業帶的品牌店舖也實現大幅增長，各大產業帶正在逐步邁向高品質發展。受益於“千億扶持”在供給側的持續投入，平台的消費潛力也持續釋放。以西部地區為例，在免除物流中轉費以後，寵物用品、戶外防曬、潮玩周邊等商品訂單量增長了五成以上，極大地盤活了東西部地區的經濟活力。“從成立的第一天起，我們的使命就是普惠最廣大的普通人，為他們帶去多實惠和好服務。”陳磊表示，站在十周年的節點往前看，我們將沿著為使用者創造價值的使命，專注於電商主業，繼續為廣大使用者創造價值，堅定地投入平台及產業的高品質發展，邁向“Costco+Disney”的下一個十年。 (礪石商業評論)

拼多多於11月18日晚間披露了2025年第三季度財報。財報顯示，三季度拼多多實現總收入為人民幣1082.77億元（1152.1億美元），比2024年同期人民幣993.54億元同比增長9%；淨利潤方面，拼多多第三季度歸屬於普通股股東的淨利潤為293.282億元（41.197億美元），較2024年同期的249.807億元增長17%。現金流方面，截至2025年9月30日，公司持有的現金、現金等價物及短期投資合計4238億元（595億美元），較2024年末的3316億元大幅增加922億元。從收入結構來看，拼多多收入主要由兩部分構成：線上行銷服務（廣告）和交易服務（佣金）。其中，拼多多2025年第三季度線上行銷服務及其他收入為533.48億元（74.937億美元），較2024年同期的493.51億元同比增長8.1%；交易服務收入為549.29億元（77.158億美元），較2024年同期的500億元增長9.89%。費用管控與戰略投入的結構性調整成為本季度拼多多財報的一大亮點。從成本端看，拼多多三季度總成本為364.1億元（51.145億美元），較去年同期的353.53億元僅微漲2.99%，成本增速遠低於營收增速。具體費用項目中，銷售及市場推廣費用為303.229億元（42.594億美元），較去年同期的304.84億元略有下降；一般及行政費用為17.55億元（2.466億美元），同樣較去年同期的18.06億元有所回落。與常規費用下降形成鮮明對比的是，拼多多在研發領域的投入大幅增加。三季度研發費用達43.322億元（6.085億美元），較2024年同期的30.634億元激增41%。公司在財報中解釋稱，研發投入增長主要源於人員相關成本、頻寬成本和伺服器成本的增加。值得注意的是，隨著各大電商平台加大AI方面的投入，儘管在財報電話等公開場合，拼多多仍是唯一鮮少提及AI佈局的網際網路大廠，但《科創板日報》記者查看拼多多招聘官網，近一個月其密集發佈了大模型相關崗位，涵蓋機器學習工程師-推理方向、CUDA/GPU開發工程師(大模型基礎架構方向)、大模型Infra架構工程師、多模態演算法工程師(CV/多模態大模型)、演算法工程師(NLP方向)等。從崗位職能看，大模型Infra架構工程師要建構適合電商領域的大模型，多模態演算法工程師則需探索多模態演算法在跨境電商的應用場景。這意味著拼多多在垂直電商行業大模型研發領域已有團隊和業務佈局，涉及國內電商與跨境業務。面對當前電商行業新業態層出不窮的激烈競爭格局，拼多多集團執行董事、聯席CEO趙佳臻今日在業績會上明確了公司的應對策略。他坦言，行業圍繞新業態的競爭持續加劇，拼多多的業務正面臨全方位的調整，各個主要參與者都在不斷加大新業務投入。在此背景下，拼多多將持續投入真金白銀反哺平台生態，當前正在開展的百億減免、千億扶持等惠商舉措將長期持續，未來還會推出更多類似舉措。“我們願意犧牲自己的利潤來為平台生態創造更廣闊的發展空間，同時強化業務核心能力，尋找新的增長契機。”趙佳臻表示。國際化戰略進展及合規建設也成為投資者關注的焦點。拼多多集團董事長、聯席CEO陳磊今日在業績會上介紹，公司全球化業務經過三年多發展，已服務多個國家的消費者並獲得認可，既受鼓舞也深感責任重大。他強調，全球業務的核心目標是實現各市場的長期健康發展，為消費者創造實際價值，同時積極融入當地文化與合規體系，成為本地市場的有機組成部分。“拼多多已將平台治理與商品合規納入戰略層面，投入大量資源最佳化商家入駐及商品上架流程，通過技術篩查與人工稽核相結合的方式，對商品全流程進行監管並強化風險響應能力，同時積極聯動外部相關方。此外，公司還在持續建設專業合規團隊，密切跟進市場監管趨勢並及時調整業務策略。”陳磊在業績會上表示。陳磊同時也坦言，各國貿易、稅務、資料安全等監管政策的大幅變化，為全球化業務帶來了更多挑戰與不確定性，可能影響公司短期及長期財務表現。但作為年輕的全球化企業，拼多多將專注提升自身合規能力，培育健康可持續的平台生態，以積極姿態應對外部環境變化。 (科創日報)