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2024年8月22日，聯準會主席傑羅姆·鮑爾在傑克遜霍爾經濟研討會上發表演講，釋放出明確訊號：聯準會將於9月啟動降息周期。這一表態迅速點燃市場熱情，美股三大指數應聲上漲，道瓊斯工業平均指數、標普500指數和納斯達克指數均創下歷史新高。截至2025年8月25日，標普500指數已累計上漲8.62%，較4月低點反彈28.21%。然而，這一樂觀氛圍之下，隱藏著深刻的隱憂。核心個人消費支出（PCE）通膨率在2025年7月穩定於2.8%，而市場預期8月將升至2.9%甚至更高，年通膨率保持在2.7%，核心通膨加速至3.1%。這些資料遠高於聯準會2%的長期目標，引發了對降息必要性的質疑。
通膨是經濟殺手，必須優先壓制到2%以下，降息並非萬靈藥，而是潛在的火上澆油。在通膨頑固的環境中貿然降息，可能重蹈覆轍，放大經濟不平等和社會風險。基於此，本文蒐集有關反對降息的意見，彙總反映對聯準會降息的不同立場。
通膨並非抽象概念，而是經濟體的隱形毒瘤，能悄無聲息地侵蝕社會肌理。歷史上，通膨曾摧毀無數經濟體和社會結構，僅次於戰爭的破壞力。回顧過去40年，當核心通膨率超過3%時，聯準會僅兩次嘗試降息：一次是2024年，結果長期利率反彈；另一次是1991年，同樣引發債券收益率上行。2025年，核心PCE通膨率徘徊在2.8%-3.1%，二手車和卡車價格上漲4.8%，遠超6月水平。這並非暫時的波動，而是結構性頑疾的體現。
最新資料顯示，2025年7月美國年通膨率穩定在2.7%，低於市場預期的2.8%，但核心通膨加速至3.1%。這意味著物價上漲速度超過許多工薪階層的工資漲幅。根據亞特蘭大聯儲和Indeed的聯合研究，約35%-40%的美國勞動力未獲得3%以上的加薪。這些群體多為低收入者，他們的工資增長滯後於通膨，導致購買力每月遞減。想像一下，一個底層工人每月去超市購物，卻發現同樣的錢能買的東西越來越少——這不是抽象的統計，而是活生生的民生痛點。資產持有者如房產和股票投資者從中獲益，房價和股市屢創新高，但這加劇了社會分層。歷史經驗昭示，容忍通膨往往釀成革命性動盪，因為它剝奪了底層民眾的尊嚴。
評述：聯準會的目標是2%通膨，這並非隨意設定，而是基於長期經濟穩定的經驗。當前通膨高於3%，降息無異於飲鴆止渴。鮑爾演講中強調“勞動力市場放緩”，但忽略了通膨的頑固性。市場押注9月降息25個基點的機率達89.1%，但若8月PCE資料高於預期，將挑戰這一預期。觀點鮮明：通膨不能被低估，必須通過緊縮政策壓制，否則經濟將陷入惡性循環。
就業資料是聯準會決策的核心依據，但2025年的現實遠非表面那麼簡單。7月非農就業新增僅7.3萬人，遠低於預期，前兩個月資料累計下修25.8萬人，失業率升至4.2%。表面看，這似乎印證了鮑爾對勞動力市場“放緩”的擔憂，支撐降息邏輯。然而，深入剖析，這更多是供給問題而非需求疲軟。
人口增長是就業的核心驅動力，而移民是人口增長的最大貢獻者。2021-2023年，美國淨移民高達300萬人，推動人口增長至20-30年高點，勞動力供給膨脹，工資壓力緩和，就業強勁。但2024年底，淨移民降至約170萬人，2025年更轉為淨負流出——更多移民離開而非進入。這是美國50年來首次，甚至可能史上首次。最新資料表明，2025年初海外出生人口達5300萬，佔總人口15.8%，但增長勢頭逆轉。低生育率（1.6子女/婦女，遠低於替換率2.1）加劇了這一趨勢，導致人口增長降至歷史低谷，僅次於1918年西班牙流感和內戰時期。
在這種背景下，7月就業增長放緩至3.5萬/月的三月平均值，並非經濟衰退訊號，而是供給緊縮的自然結果。美國企業研究所的研究指出，到2027年，非農就業零增長即可維持平衡，因為無人口增量。勞動力參與率穩定在62%，剩餘38%（約18-64歲群體）包括家庭主婦、學生、軍人或殘疾者。若要恢復每月10-15萬就業增長，只能通過工資膨脹吸引他們重返職場——這正是通膨的溫床。
評述：聯準會將就業放緩歸咎於需求疲軟，實則誤判。招聘廣告遍佈街頭，卻無人應聘，因為勞動力池子在乾涸。移民政策的收緊，如川普政府關閉邊境，導致淨負移民，進一步放大供給瓶頸。觀點鮮明：降息無法解決供給問題，只會刺激不必要的經濟過熱，加劇工資-價格螺旋上升。鮑爾演講承認勞動力供需平衡在下降，卻仍堅持“調整”利率，這暴露了決策的認知偏差。
疫情並非一場暫時的風暴，而是重塑美國經濟的地震。2020年以來，它加速了遠端工作、去全球化與關稅壁壘的興起，徹底終結了2010-2020年的零利率實驗。最新資料顯示，2025年聯邦基金利率維持在4.25%-4.5%，遠高於疫情前水平。鮑爾常提及“回歸疫情前常態”，但這忽略了根本變化：勞動力市場已不同，全球化退潮，關稅成為常態。
去全球化體現在供應鏈重組上，疫情暴露了依賴海外的脆弱性，推動企業回流本土。但這抬高了成本，助長通膨。移民政策的劇變進一步放大影響：從開放邊境到“淨負移民”，勞動力供給從洪水轉為涓流。評述：將當前經濟與2019年比較，如同試圖復活金本位制——荒謬而過時。零利率時代已成歷史，川普提出的1%利率目標，更是倒退。觀點鮮明：疫情改變了經濟DNA，聯準會應承認新常態，而非強求舊模式下的就業目標。
當前利率並非經濟枷鎖，而是公平定價的體現。聯邦基金利率4.25%-4.5%，在資產價格高企的環境中恰到好處。股市屢創新高，加密貨幣和房價觸頂，經濟前行無虞。降息論者視低利率為萬能藥，甚至零或負利率為極樂，但這扭曲了資金成本。2024年降息嘗試導致長期利率上行，抵消刺激效果。
固定收益資產的吸引力復甦：投資級債券收益率近5%，吸引退休人群。吉姆·格蘭特的名言“終於有利率可觀察”生動描繪了這一轉變。評述：若降息推高長期收益率，將吸走股市資金，尤其是50歲以上群體——他們掌控大部分財富。零售投資者主導的“逢低買入”策略雖強勁，但若債券收益率上升，將顛覆市場動態。觀點鮮明：當前利率適中，降息無異於刺激不需要刺激的經濟，釀成通膨反彈。
降息的最大風險在於重演歷史失誤。2024年嘗試後，長期債券收益率飆升，通膨反彈。2025年9月會議前，8月非農（9月5日）和CPI資料若熱於預期，可能動搖降息計畫。但市場定價僅1-3次降息，非激進。即便如此，這仍可能放大分化：資產持有者獲益，低收入者遭殃。
社會層面，通膨加劇不平等，35%-40%勞動力工資落後物價，租房者首當其衝。評述：降息如同一場豪賭，賭注是社會穩定。觀點鮮明：聯準會應優先通膨控制，而非就業數字的表面光鮮。
關稅並非一次性衝擊，而是持續博弈。2025年，美國實施10%普遍關稅（超800美元進口品），對中美貿易加征145%。川普政府的“外部稅收”願景聽似誘人，但實際是稅收轉移，抬高消費者成本。最新研究顯示，前五月美國進口激增17%，但隨後急降，經濟不確定性抑制投資。
相反，AI帶來樂觀曙光。研究顯示，AI可能消除5000萬工作（佔總就業1/3），尤其中白領如司機和收銀員。但西北大學鮑勃·戈登教授的研究表明，技術變革淨創就業：失50M，得70M更好崗位。世界經濟論壇預測，到2025年，AI自動化75萬崗位，但創1.33億新職。評述：AI如工業革命，初期破壞，後期繁榮。觀點鮮明：關稅是隱憂，需警惕持續影響；AI是引擎，將重塑經濟，創造低成本新產業。
聯準會的降息決策雖迎合市場，但忽略了通膨的頑固與經濟新常態。核心通膨高於3%，就業放緩源於供給瓶頸，疫情與移民重塑了範式。貿然降息可能推高長期利率，加劇不平等，甚至引發社會動盪。關稅的持續性和AI的顛覆力進一步複雜化局面。展望未來，聯準會應堅定2%通膨目標，摒棄舊思維。唯有如此，美國經濟才能避開陷阱，擁抱可持續增長。通膨如野火，須及早撲滅；否則，星星之火，可燎原經濟之林。 (周子衡)