這只德國科技巨頭有望媲美“七巨頭”，現在正是買入的好時機 | 巴倫選股

歐洲並不以科技投資者的沃土著稱，但有一個顯著的例外。

美國有“科技七巨頭”，而歐洲也有自己的“巨頭”，而且是“唯一”的一個——德國的軟體供應商SAP。由於財報公佈後股價回呼，現在這只股票看起來值得買入。

歐洲並不以科技投資的沃土著稱。實際上，SAP是唯一一隻可以與美國頂級科技公司相提並論的歐洲股票，無論是微軟等“七巨頭”，還是像甲骨文、Salesforce這樣的中型公司。

SAP的股價走勢也與這些公司類似：過去三年股價翻了三倍，去年更是貢獻了德國DAX指數一半的漲幅。但在2025年開局良好後，SAP於7月22日公佈了第二季度財報。雖然財報本身沒有明顯的問題，但由於投資者擔心美元走弱的影響以及雲業務收入增長未達預期，股價自那以後已回呼了10%。

對於那些錯過了SAP股價大幅上漲的美國投資者來說，這可能是一個機會。主要原因包括：分析師仍然預計其未來至少三年內的盈利將持續穩定增長；與美國科技股相比，SAP在地域和市場上提供了一定的多元化選擇；而且與大多數科技公司相比，SAP未來的收入更加確定，因為它幾乎不會失去客戶。

“我們希望持有那些比大多數公司更具適應性和反脆弱性的企業，這樣它們在長期內就能擁有優勢，”位於紐約的Ninety One國際基金投資組合經理艾利亞斯·埃裡克森（Elias Erickson）表示，他的最大持倉就是SAP。“只要公司持續執行，SAP的股價就有望繼續上漲。”

SAP成立於53年前，專注於企業資源規劃（ERP），主要涉及企業後台營運。與專注客戶關係管理（CRM）軟體的Salesforce不同，SAP側重於人力資源、財務和庫存管理。根據調研公司Gartner的資料，SAP在全球ERP市場中佔有17%的份額，領先於Workday的13%和甲骨文的10%。整個可服務市場規模約為6700億美元，預計到2027年每年將以12%的速度增長。

SAP過去通常為企業搭建本地資料庫，這需要客戶進行大量的前期投資。如今，隨著業務向雲端轉型，SAP受益匪淺，因為雲服務帶來了更穩定的收入來源，利潤也更高。此外，較低的前期成本讓SAP能夠突破以往只服務於最大客戶（如沃爾瑪、蘋果、亞馬遜、可口可樂和寶馬）的侷限，向更多中小企業提供服務。自從公司CEO克里斯蒂安·克萊因（Christian Klein）於2020年推動公司向雲端轉型以來，SAP的銷售額在2022年後以每年約10%的速度增長，而此前幾年幾乎處於停滯狀態。

AI驅動

隨著向雲端的轉型，人工智慧的快速發展也是SAP在中小企業客戶中銷售增長的重要原因。過去，這些企業往往會因為系統複雜和高昂的前期安裝費用而望而卻步。去年，SAP的客戶中有80%是中小企業。當然，SAP也依然穩固地保有那些為其帶來主要收入的大型客戶——其總收入的86%來自於經常性收入，客戶留存率高達96%。

從地域分佈來看，銷售額相對均衡，約45%來自歐洲，40%來自美洲，15%來自亞太地區。這種分佈在某些地區經濟走弱時為SAP提供了一定的保護，但美元貶值卻影響了SAP第二季度的銷售表現——由於公司以歐元進行財務核算，美元收入換算後低於預期。

公司第二季度的財報似乎給此前的樂觀預期潑了一盆冷水。雖然盈利超出預期，但營收略有不及。雲業務收入同比增長了24%，表現亮眼，但華爾街原本預期會更高。

雲業務增長

不過，仔細分析資料可以發現，SAP依然表現強勁。而且，投資者更應當關注未來前景。公司雲業務的增長有望加速——以不變匯率計算，第二季度雲訂單積壓同比增長了28%。根據FactSet的資料，分析師預計到2028年每股收益將從4.72美元升至12美元以上。儘管第二季度市場波動較大，管理層仍堅持全年營運利潤最高增長30%的指引。

美國總統川普貿易政策的變動，成為了SAP公司未來面臨的最大風險之一，但公司管理層認為他們已經做好了應對準備。SAP首席財務官多米尼克·阿薩姆（Dominik Asam）在公司第二季度財報發佈後對Barron's表示：“宏觀經濟無疑是我們面臨的最大阻力。如果出現極高的關稅，以及數十年全球化處理程序的逆轉，那無疑會對全球經濟增長造成毀滅性影響，這對我們來說也絕非好事。但SAP具有相當強的韌性，因為客戶與我們攜手，是為了讓自己在未來具備競爭力。”

估值偏高

另一個風險可能在於估值。SAP目前的市盈率約為46倍（以過去12個月的收益計算），與“七巨頭”相比，除了特斯拉之外，沒有那家公司的估值更高。相對於甲骨文38倍的市盈率和微軟37倍的市盈率，SAP的估值看起來更加昂貴。不過，SAP的市盈率被其將股票薪酬計入現金支出的會計方式“人為美化”了。這種做法壓低了公司的每股收益，從而讓SAP看起來像是以比同行更高的倍數在交易。

Zion Research Group在SAP公佈第二季度財報前，對其估值進行了詳細分析。創始人大衛·錫安（David Zion）發現，如果用自由現金流而不是每股收益（EPS）來衡量估值，SAP的估值水平處於中等位置，為56，而輝達和微軟分別為53，甲骨文為35。相比之下，SAP介於規模較小的軟體公司Salesforce（21）和ServiceNow（58）之間。如果將這些數字調整為基於股票的薪酬後，結果也大致相同——SAP的交易估值基本與行業平均水平一致。

“吸引力在那裡呢？”德意志銀行策略師約翰內斯·沙勒（Johannes Schaller）表示。他對在法蘭克福上市的SAP股票給出了“買入”評級，並將目標價定為364歐元（約合426美元），比近期的237歐元高出50%以上。“因為他們的營收增長速度比其他公司略快，盈利和現金流的增長速度則遠超同行，而且他們在AI戰略方面也走在了前列。所以，你用同樣的估值水平，實際上買到了更高的盈利增長。”

這應該足以讓SAP繼續與行業巨頭並駕齊驅。 (Barrons巴倫)