8月非農點評：就業墜入冰點，沃勒料事如神

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1. 新增就業需求持續大幅降溫

勞動市場正在加速接近冰點。8月非農新增就業人數降至22k，市場預期75k，同時也下修前兩個月的就業共258k，三個月移動平均已降至不到30k。

同時，從就業分佈來看，僅醫療和休旅仍在貢獻正就業但這兩個行業也出現了就業新增的失速，其他行業就業均出現停滯或負增長。

2. 家庭端勞動供給出現季節性上升，失業率快速回升

進入8月，勞動參與率季節性上升，從上月的62.2%上升至62.3%，壯齡勞動參與率上升0.3%至83.7%。

但由於勞動力需求端的冷卻，目前失業率資料不再如今年前幾個月一般在區間內震盪，而是出現了較大幅度的上升，從上月的4.25%上升0.7%至4.32%。

3. 目前勞動市場的疲軟風險正不斷集聚

首先，時薪的成長逐漸減速，同時近三個月周工作小時數持續穩定在34.2的低迷水平，這往往是企業的經營活動放緩的前瞻性訊號。因為企業儘量避免裁員，而從壓降工作時長和限制薪資漲幅的方法降低企業成本。

其次，周四的JOLTS資料反映企業招募人的意願極低，當前招募需求已不再「健康」。從貝弗裡奇曲線來看，7月的求人倍率（職缺/失業率）已經徘徊在1附近，而一個健康的就業市場的求人倍率應當穩定在1.2以上。

4. 筆者認為聯准會目前必須專注於避免失業率的非線性上升

從目前已知的資料來看（不考慮未來的修正），種種跡象說明當前就業市場存在急速下墜、失業率存在突然飆升的可能：

1. 如上所述包括薪資、職缺在內的前瞻指標持續疲軟；

2. 就業新增（3個月滾動平均為29k）連續低於市場預測的就業均衡水準（60k-80k）；

3. 失業率也開始出現了加速爬升的跡象，表現為Q1的失業率均值為4.10%，Q2均值4.18%，到了8-9月均值加速到4.29%。

考慮到8月之後企業也將承擔更多的關稅成本，經濟的逆風仍然顯著，而失業率的飆升和就業市場的危機向來並不是線性的。

因此，筆者認為目前聯准會應著重避免失業率在今年剩餘時間加速上漲的可能。同時，9月9日將會有就業資料的基準修正，Waller指出屆時就業資料仍可能面臨大幅下修的風險。

而這與去年9月聯准會降息前所面對的就業市場如出一轍。不可否認的是，當前美國還面臨比去年9月更高的通膨環境，關稅成本向消費端的傳導可能仍未結束。

因此，在下周CPI資料公佈前，筆者認為聯准會9月降息25或50bp的機率五五開。

5. 市場目前正在定價一個更低的終端利率

非農業資料發佈後，美債長短端利率均快速下行、黃金等大宗商品及股指跳漲。

我們在先前的路演和周報中始終強調，隨著下半年美國宏觀經濟持續下行、就業市場逐漸冷卻，當前市場對終端利率的定價會跌破過去兩年的支撐位3%。

（M2M投研）