美國3月非農就業人數大超市場預期，聯準會降息押注下降。美元指數短線拉升。當地時間4月3日，美國勞工統計局公佈3月非農就業報告。報告顯示，美國3月非農就業人數增加17.8萬人，大超市場預期的6萬人，創2024年12月以來最高水平，較上月就業“負增長”的情況大幅改善。同時，美國1月份非農新增就業人數從增加12.6萬人上修至增加16萬人；2月份非農新增就業人數從減少9.2萬人下修至減少13.3萬人。修正後，1月和2月新增就業人數合計較修正前減少7000人。美國3月失業率小幅回落至4.3%，市場預期為4.4%，前值為4.4%。美國3月平均每小時工資年率和月率分別錄得3.5%和0.2%，分別低於預期的3.7%和0.3%，前值分別為3.8%和0.4%。報告顯示，就業增長主要集中在醫療保健、建築業以及運輸與倉儲業，而聯邦政府就業繼續下降。具體來看，醫療保健行業3月新增7.6萬個崗位，過去12個月，該行業平均每月新增2.9萬個崗位。建築業3月新增2.6萬個崗位，運輸與倉儲業3月新增2.1萬個崗位，其中快遞和信使行業增加2萬個崗位。聯邦政府就業3月下降1.8萬個崗位，自2024年10月達到峰值以來，聯邦政府就業減少35.5萬人，降幅11.8%。此外，金融活動就業3月減少1.5萬人，其中金融與保險業減少1.6萬人。非農資料公佈後，市場定價顯示，聯準會2026年降息押注下降；同時，聯準會維持6月利率不變的機率上升。據芝商所“聯準會觀察”工具：聯準會4月加息25個基點的機率為0.5%，維持利率不變的機率為99.5%，二者均與公佈前相同。聯準會到6月累計降息25個基點的機率為2.0%（公佈前為7.8%），維持利率不變的機率為97.5%（公佈前為91.7%），累計加息25個基點的機率為0.5%（與公佈前相同）。TJM Institutional Services LLC利率策略師David Robin表示，聯準會“極有可能維持利率不變至6月底，甚至更久”。他補充道：“這是衝突爆發前的資料，但即便如此，也顯示出更高的（降息）基準線。”Carson Group首席宏觀策略師Sonu Varghese表示，最新勞動力資料表明經濟新增就業崗位足以跟上人口增長。但他指出：“這將使聯準會面臨更複雜的局面，考慮降息毫無意義，尤其是考慮到即將到來的通膨衝擊的規模。”他補充稱，在導致能源價格飆升的中東危機之前，通膨問題就已存在，“最終看來，去年實施的降息是一個錯誤”。自動資料處理公司（ADP）本周早些時候報告稱，3月份私營部門就業人數增加了6.2萬人。ADP首席經濟學家Nela Richardson在評估報告時表示，整體招聘保持穩定，同時當月就業增長正偏向某些行業，包括醫療保健（2月出現大幅下滑）。非農公佈後，美元指數短線直線拉升。國際貨幣基金組織（IMF）此前表示，儘管美國通膨率有望在2027年上半年回落至聯準會2%的目標水平，但政策制定者今年幾乎沒有降息空間。根據IMF對美國經濟的年度評估（即“第四條款磋商”），其工作人員預計到2026年底聯準會僅會降息一次。“總體而言，工作人員認為未來一年下調政策利率的空間很小”。根據IMF工作人員的基準預測，聯準會基準利率將在年底前降至3.25%至3.5%的目標區間。目前該利率為3.5%至3.75%。IMF表示：“這將使經濟在2027年上半年恢復到充分就業和2%的通膨水平。”IMF周四（4月2日）發佈的是第四條款磋商報告的全文，此前曾在2月份發佈過摘要。值得注意的是，IMF對美國經濟的評估完成於2月28日美以襲擊伊朗之前，因此未全面分析中東衝突的影響。 (證券時報)

備受關注的美國3月非農就業資料及失業率即將發佈。當前，市場主流預期較為一致，預計新增非農就業人數為5.4萬人，失業率將維持在4.4%的水平。這一資料若符合預期，將標誌著美國勞動力市場在經歷2月意外萎縮9.2萬人後，出現溫和修復，但整體增速仍顯著低於歷史平均水平，折射出經濟增長動能放緩的跡象。此次非農資料發佈的背景尤為特殊，聯準會正面臨其穩定物價與促進經濟雙重使命的嚴峻考驗。一方面，近期中東局勢升級，導致國際油價大幅飆升，直接推升了美國的輸入性通膨壓力。聯準會多位官員已公開警示，地緣衝突可能使通膨在3%附近的高位維持更久，延緩通膨回落至2%目標的處理程序。另一方面，2月非農就業資料意外轉負，失業率小幅攀升，顯示就業市場已顯露疲態。在“滯脹”風險隱現的夾擊下，3月非農資料的強弱將成為聯準會判斷經濟健康度、決定貨幣政策走向的重要依據。資料超預期強勁可能鞏固其高利率立場，而資料大幅走弱則可能迫使聯準會在抗通膨與穩增長之間重新權衡。值得注意的是，由於本周五（4月3日）恰逢復活節假期，歐美主要金融市場普遍休市，這意味著，非農資料的衝擊將無法在當日得到充分交易與消化，其對市場的真實影響與劇烈反應，大機率將延遲至下周一（4月6日）市場復市後才會集中顯現。這一罕見的“資料發佈—市場反應”時間差，為全球投資者提供了一個漫長的周末來深度解讀資料、評估其對聯準會降息路徑的影響，並重新調整包括黃金、美元、美股在內的核心資產配置策略。當前黃金價格整體維持高位寬幅震盪格局。一方面，美伊衝突局勢持續反覆，地緣局勢不確定性較強，使得國際金價多空博弈加劇，價格呈現明顯雙向波動特徵；另一方面，從技術面來看，前期經歷大幅波動後，市場籌碼有待進一步整理消化，短期缺乏明確單邊方向。綜合來看，國際金價短期大機率延續震盪整理走勢，核心運行區間或位於4480~5000美元/盎司。 (中國黃金網)

1月9日（當地時間，下同），美國勞工部資料統計局（BLS）發佈美國2025年最後一份就業報告。總體上看，美國勞動力市場仍在放緩，但離急劇惡化還遠，對於聯準會來說，這意味著短期內降息的必要性進一步下降，1月降息基本無望。為什麼得出這樣的結論？首先是失業率回落，美國12月的失業率回落到4.4%（精確值為4.375%），低於市場預期。在每年的最後一個月，美國勞工部會根據年度資料調整年內失業率統計結果，11月的最終失業率被從4.6%下修至4.5%。總的來看，2025年美國失業率維持在4.3%上下，未出現失業率急劇飆升的情況，這意味著當前勞動力市場整體仍處於平衡狀態，聯準會降息緊迫性下降。其次是新增非農就業人數未明顯低於預期。12月新增非農就業5萬，略低於市場預期的5.5萬和前值的6.4萬，顯示出美國勞動力市場仍在邊際走弱。此外10月新增非農就業下修6.8萬，11月新增非農就業下修8000人，合計下修7.6萬，這個下修幅度不小，但考慮到鮑爾在2025年12月議息會議後的新聞發佈會上表示已經預期到就業將會面臨下修，此次下修將很難影響到聯準會的決策。就在本篇短文接近完稿時，CMEFedWatch顯示市場預期聯準會1月不降息的機率從前一日的89%上升至95%，也印證了筆者開頭的結論。下周將發佈美國12月CPI（13日）資料。此前發佈的11月CPI大幅低於預期，但其資料質量廣受懷疑。如果12月的CPI出現回升，或者未大幅低於預期，1月降息基本可以確定告吹。 (聊聊FED)

對鮑爾的一個常見批評是他作為聯準會主席前瞻性不足，總要等到資料明確後再行事，就因此川普給鮑爾起了個外號：Too Late。而昨晚發佈的11月美國非農就業報告（以下簡稱“就業報告”）證明鮑爾這次終於走在了資料前面。11月非農新增6.4萬人，預期增4萬人，前值（9月）增11.9萬人。8月和9月的就業人數分別下修2.2萬和1.1萬。更加重要的是失業率創2021年10月以來的新高，從9月的4.4%（具體值為4.444%）跳升到4.6%（具體值為4.564%）。圖：2021年以來美國失業率走勢失業率走高是一個危險的訊號，因為這意味著美國的勞動力供給和需求都發生了惡化。之前失業率穩定在4.3%—4.4%，很大一部分原因在於美國勞動力需求下降的同時，受移民政策影響，美國勞動力的供給也在同步下降，需求和供給之間達成了一種動態平衡。然而這種平衡正在被打破，勞動力需求的萎靡正佔上風。雖然在12月議息會議時，聯準會缺少官方就業資料，但或許是通過各類軟資料（如聯準會內外部進行的各類調查等），鮑爾仍然判斷勞動力市場的風險更高，在回答記者的提問時鮑爾說道：It’s a labor market that seems to have significant downside risks. People care a lot about that. That’s their jobs, that’s their ability if they laid off or if they’re entering the labor force to find work.翻譯一下就是：勞動力市場面臨顯著的下行風險。當人們被辭退或者需要找工作的時候，會非常擔心這個風險。11月非農就業報告很好地印證了鮑爾對勞動力市場的判斷，也證明了12月降息的正確性。試想，如果聯準會12月暫停降息，面對昨晚的就業報告，人們會怎麼評價聯準會和鮑爾？可能所有人都會說——Too Late，Again。那麼這份報告會促使聯準會2026年1月再度降息嗎？筆者認為不會，這份就業報告很可能在鮑爾的預期之內，並且這份就業報告中也有一些積極的變化，例如私營部門的就業人數有所穩定，三月平均值已經從8月的1.3萬上升到11月的7.5萬。就業人數的減少很大程度上要歸咎於美國政府停擺造成的公務員裁員（10月減少了16.2萬）。而將於2026年1月初發佈的美國12月就業報告更值得關注，如果該報告中失業率未進一步上行，非農就業人數增長穩定，那麼基於對通膨的擔憂，1月仍將暫停降息。但是如果資料相反，失業率進一步破位上行，那麼聯準會可能還需要再次降息。 (聊聊FED)

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聯準會降息預期持續升溫。9月4日晚，有“小非農”之稱的ADP資料顯示，美國8月ADP就業人數增加5.4萬人，低於市場預期。另據美國勞工部最新資料，美國截至8月30日當周初請失業金人數 23.7萬人，高於市場預期。美國勞動力市場持續降溫進一步強化了聯準會降息預期，目前市場定價顯示，聯準會在9月降息的機率已升至97.4%。受此影響，美股三大指數震盪走強，截至台北時間22:40，道指漲0.2%，納指漲0.32%，標普500指數漲0.3%。美股大型科技股多數上漲，亞馬遜大漲超3%，Meta漲超2%。關鍵時刻，聯準會的獨立性正面臨嚴峻考驗。據最新消息，美國司法部已對聯準會理事麗莎·庫克展開刑事調查，並行出傳票。有機構警告稱，川普政府正對聯準會發起前所未有的政治干預，這可能引發美國通膨預期上升、美元貶值以及全球金融市場動盪的三重衝擊。聯準會降息預期攀升台北時間9月4晚間，美國自動資料處理公司（ADP）公佈的資料顯示，美國8月ADP就業人數增加5.4萬人，大幅低於市場預期的6.8萬人，較7月修正後的10.4萬增幅明顯放緩。這份報告預示著，美國勞動力市場正逐步降溫，美國的就業增長明顯減速，失業人員找到新工作所需的時間變得更長。ADP首席經濟學家Nela Richardson在最新發佈的聲明中表示，今年年初就業增長勢頭強勁，但這一動能已被不確定性所攪亂。另據美國勞工部最新發佈的資料，截至8月30日當周，首次申請失業救濟人數 23.7萬人，為6月份以來的最高水平，超出預期的23萬人，前值為22.9萬人，進一步證明勞動力市場正在降溫。美國疲軟的就業資料進一步強化了市場對聯準會降息的預期。資料發佈後，市場定價顯示聯準會在9月降息的機率已升至97.4%，較前一日的96.6%進一步升高。受此影響，美國10年期國債收益率一度跌至4.18%，為5月1日以來的最低水平。摩根大通私人銀行EMEA股權策略主管Nataliia Lipikhina表示，在當前節點，勞動力市場正在輕微降溫已是明確無疑的。ADP Research的就業報告顯示，商品和生產部門與服務業的招聘增長均在8月出現減速。其中，製造業、運輸業和教育等領域的就業人數實際出現了負增長。薪資資料也顯示美國勞動力市場正在降溫。報告顯示，對於選擇留在原崗位的“留職者”（Job Stayers）而言，其薪資增幅已放緩至2021年6月以來的最低水平。這通常被視為勞動力市場供需關係趨於平衡或寬鬆的訊號。但更換工作的“跳槽者”（Job Changers）的薪資仍在持續上漲。周三公佈的美國7月JOLTS職位空缺更是創下2020年以來最差表現。在ADP資料公佈後，市場的目光將聚焦於周五發佈的美國8月非農就業報告。根據經濟學家的預測，8月份的官方就業報告預計將顯示非農就業人數增加7.5萬人，失業率也可能小幅上升。這份報告的表現，將成為聯準會做出利率決定的關鍵參考。市場普遍認為，一份疲軟的就業報告將增加聯準會降息的可能性，但要觸發50個基點的降息，資料需要“足夠差”。渣打銀行全球外匯研究主管Steve Englander在最新發佈的報告中表示，若要讓聯準會降息50個基點的可能性被擺上檯面，市場需要看到8月新增非農就業人數低於4萬人，且失業率升至4.4%或更高。聯準會理事庫克遭刑事調查美東時間9月4日，據路透社報導，美國官員透露，美國司法部已對聯準會理事麗莎·庫克展開刑事調查，並行出傳票，以調查她是否在抵押貸款申請中提交了虛假資訊。美國官員們表示，初步審查集中在庫克位於密歇根州安娜堡和亞特蘭大的房產上，調查人員動用了大陪審團進行調查。美國總統川普此前宣佈解僱麗莎·庫克，這是聯準會111年歷史上首次有總統試圖解僱理事的事件。川普還明確表示，他期望很快在聯邦公開市場委員會中擁有聯準會“多數席位”以推動降息。種種跡象表明，聯準會獨立性正岌岌可危。野村證券在最新的報告中表示，川普政府正對聯準會發起前所未有的政治干預，通過人事變動試圖控制貨幣政策決策。這一舉動可能終結聯準會自1951年以來享有的獨立性。野村證券警告稱，美國政府干預聯準會可能引發三重市場風險。考慮到政府往往比央行尋求更多刺激性和通膨性貨幣政策，如果金融市場將政治干預央行政策的風險納入考量，中長期通膨預期可能上升。更高的通膨預期也可能引發美元貶值。《華爾街日報》首席經濟評論員Greg Ip分析稱，這可能成為數十年來金融市場最關鍵的節點之一。如果白宮最終得以控制貨幣政策，美國可能進入一個通膨更高、波動性更劇烈的時代。聯準會理事會提名人米蘭最新表示，聯準會的獨立性對經濟至關重要。英國央行行長安德魯・貝利周三表示，他對聯準會獨立性面臨的威脅感到“高度擔憂”，並將此形容為一個“非常嚴重”的問題。投資銀行Evercore ISI在最新傳送給客戶的報告中指出，資產市場對聯準會獨立性可能破裂的風險定價並不恰當。前聯準會副主席萊爾·佈雷納德警告稱，政府干預可能導致更高的通膨和長期利率。有跡象顯示，投資者對聯準會獨立性的擔憂正在加劇。摩根大通團隊指出，在川普挑選與他關係親密的顧問Stephen Miran加入聯準會，並推動撤換麗莎·庫克後，股市、債市和金市的持倉情況表明，投資者正為潛在的通膨上升做準備。高盛分析師Samantha Dart表示，美國制度公信力面臨的“日益增長的擔憂”正在催生“重大的尾部風險”，可能引發包括黃金在內的大宗商品價格的飆升。 (券商中國)