如果喜歡我們的內容，可以加星標，避免錯過推播。有興趣的讀者歡迎追蹤公眾號，點選公眾號對話方塊中的「加入社群」以取得入群方式。1. 新增就業需求持續大幅降溫勞動市場正在加速接近冰點。8月非農新增就業人數降至22k，市場預期75k，同時也下修前兩個月的就業共258k，三個月移動平均已降至不到30k。同時，從就業分佈來看，僅醫療和休旅仍在貢獻正就業但這兩個行業也出現了就業新增的失速，其他行業就業均出現停滯或負增長。2. 家庭端勞動供給出現季節性上升，失業率快速回升進入8月，勞動參與率季節性上升，從上月的62.2%上升至62.3%，壯齡勞動參與率上升0.3%至83.7%。但由於勞動力需求端的冷卻，目前失業率資料不再如今年前幾個月一般在區間內震盪，而是出現了較大幅度的上升，從上月的4.25%上升0.7%至4.32%。3. 目前勞動市場的疲軟風險正不斷集聚首先，時薪的成長逐漸減速，同時近三個月周工作小時數持續穩定在34.2的低迷水平，這往往是企業的經營活動放緩的前瞻性訊號。因為企業儘量避免裁員，而從壓降工作時長和限制薪資漲幅的方法降低企業成本。其次，周四的JOLTS資料反映企業招募人的意願極低，當前招募需求已不再「健康」。從貝弗裡奇曲線來看，7月的求人倍率（職缺/失業率）已經徘徊在1附近，而一個健康的就業市場的求人倍率應當穩定在1.2以上。4. 筆者認為聯准會目前必須專注於避免失業率的非線性上升從目前已知的資料來看（不考慮未來的修正），種種跡象說明當前就業市場存在急速下墜、失業率存在突然飆升的可能：1. 如上所述包括薪資、職缺在內的前瞻指標持續疲軟；2. 就業新增（3個月滾動平均為29k）連續低於市場預測的就業均衡水準（60k-80k）；3. 失業率也開始出現了加速爬升的跡象，表現為Q1的失業率均值為4.10%，Q2均值4.18%，到了8-9月均值加速到4.29%。考慮到8月之後企業也將承擔更多的關稅成本，經濟的逆風仍然顯著，而失業率的飆升和就業市場的危機向來並不是線性的。因此，筆者認為目前聯准會應著重避免失業率在今年剩餘時間加速上漲的可能。同時，9月9日將會有就業資料的基準修正，Waller指出屆時就業資料仍可能面臨大幅下修的風險。而這與去年9月聯准會降息前所面對的就業市場如出一轍。不可否認的是，當前美國還面臨比去年9月更高的通膨環境，關稅成本向消費端的傳導可能仍未結束。因此，在下周CPI資料公佈前，筆者認為聯准會9月降息25或50bp的機率五五開。5. 市場目前正在定價一個更低的終端利率非農業資料發佈後，美債長短端利率均快速下行、黃金等大宗商品及股指跳漲。我們在先前的路演和周報中始終強調，隨著下半年美國宏觀經濟持續下行、就業市場逐漸冷卻，當前市場對終端利率的定價會跌破過去兩年的支撐位3%。（M2M投研）

聯準會降息預期持續升溫。9月4日晚，有“小非農”之稱的ADP資料顯示，美國8月ADP就業人數增加5.4萬人，低於市場預期。另據美國勞工部最新資料，美國截至8月30日當周初請失業金人數 23.7萬人，高於市場預期。美國勞動力市場持續降溫進一步強化了聯準會降息預期，目前市場定價顯示，聯準會在9月降息的機率已升至97.4%。受此影響，美股三大指數震盪走強，截至台北時間22:40，道指漲0.2%，納指漲0.32%，標普500指數漲0.3%。美股大型科技股多數上漲，亞馬遜大漲超3%，Meta漲超2%。關鍵時刻，聯準會的獨立性正面臨嚴峻考驗。據最新消息，美國司法部已對聯準會理事麗莎·庫克展開刑事調查，並行出傳票。有機構警告稱，川普政府正對聯準會發起前所未有的政治干預，這可能引發美國通膨預期上升、美元貶值以及全球金融市場動盪的三重衝擊。聯準會降息預期攀升台北時間9月4晚間，美國自動資料處理公司（ADP）公佈的資料顯示，美國8月ADP就業人數增加5.4萬人，大幅低於市場預期的6.8萬人，較7月修正後的10.4萬增幅明顯放緩。這份報告預示著，美國勞動力市場正逐步降溫，美國的就業增長明顯減速，失業人員找到新工作所需的時間變得更長。ADP首席經濟學家Nela Richardson在最新發佈的聲明中表示，今年年初就業增長勢頭強勁，但這一動能已被不確定性所攪亂。另據美國勞工部最新發佈的資料，截至8月30日當周，首次申請失業救濟人數 23.7萬人，為6月份以來的最高水平，超出預期的23萬人，前值為22.9萬人，進一步證明勞動力市場正在降溫。美國疲軟的就業資料進一步強化了市場對聯準會降息的預期。資料發佈後，市場定價顯示聯準會在9月降息的機率已升至97.4%，較前一日的96.6%進一步升高。受此影響，美國10年期國債收益率一度跌至4.18%，為5月1日以來的最低水平。摩根大通私人銀行EMEA股權策略主管Nataliia Lipikhina表示，在當前節點，勞動力市場正在輕微降溫已是明確無疑的。ADP Research的就業報告顯示，商品和生產部門與服務業的招聘增長均在8月出現減速。其中，製造業、運輸業和教育等領域的就業人數實際出現了負增長。薪資資料也顯示美國勞動力市場正在降溫。報告顯示，對於選擇留在原崗位的“留職者”（Job Stayers）而言，其薪資增幅已放緩至2021年6月以來的最低水平。這通常被視為勞動力市場供需關係趨於平衡或寬鬆的訊號。但更換工作的“跳槽者”（Job Changers）的薪資仍在持續上漲。周三公佈的美國7月JOLTS職位空缺更是創下2020年以來最差表現。在ADP資料公佈後，市場的目光將聚焦於周五發佈的美國8月非農就業報告。根據經濟學家的預測，8月份的官方就業報告預計將顯示非農就業人數增加7.5萬人，失業率也可能小幅上升。這份報告的表現，將成為聯準會做出利率決定的關鍵參考。市場普遍認為，一份疲軟的就業報告將增加聯準會降息的可能性，但要觸發50個基點的降息，資料需要“足夠差”。渣打銀行全球外匯研究主管Steve Englander在最新發佈的報告中表示，若要讓聯準會降息50個基點的可能性被擺上檯面，市場需要看到8月新增非農就業人數低於4萬人，且失業率升至4.4%或更高。聯準會理事庫克遭刑事調查美東時間9月4日，據路透社報導，美國官員透露，美國司法部已對聯準會理事麗莎·庫克展開刑事調查，並行出傳票，以調查她是否在抵押貸款申請中提交了虛假資訊。美國官員們表示，初步審查集中在庫克位於密歇根州安娜堡和亞特蘭大的房產上，調查人員動用了大陪審團進行調查。美國總統川普此前宣佈解僱麗莎·庫克，這是聯準會111年歷史上首次有總統試圖解僱理事的事件。川普還明確表示，他期望很快在聯邦公開市場委員會中擁有聯準會“多數席位”以推動降息。種種跡象表明，聯準會獨立性正岌岌可危。野村證券在最新的報告中表示，川普政府正對聯準會發起前所未有的政治干預，通過人事變動試圖控制貨幣政策決策。這一舉動可能終結聯準會自1951年以來享有的獨立性。野村證券警告稱，美國政府干預聯準會可能引發三重市場風險。考慮到政府往往比央行尋求更多刺激性和通膨性貨幣政策，如果金融市場將政治干預央行政策的風險納入考量，中長期通膨預期可能上升。更高的通膨預期也可能引發美元貶值。《華爾街日報》首席經濟評論員Greg Ip分析稱，這可能成為數十年來金融市場最關鍵的節點之一。如果白宮最終得以控制貨幣政策，美國可能進入一個通膨更高、波動性更劇烈的時代。聯準會理事會提名人米蘭最新表示，聯準會的獨立性對經濟至關重要。英國央行行長安德魯・貝利周三表示，他對聯準會獨立性面臨的威脅感到“高度擔憂”，並將此形容為一個“非常嚴重”的問題。投資銀行Evercore ISI在最新傳送給客戶的報告中指出，資產市場對聯準會獨立性可能破裂的風險定價並不恰當。前聯準會副主席萊爾·佈雷納德警告稱，政府干預可能導致更高的通膨和長期利率。有跡象顯示，投資者對聯準會獨立性的擔憂正在加劇。摩根大通團隊指出，在川普挑選與他關係親密的顧問Stephen Miran加入聯準會，並推動撤換麗莎·庫克後，股市、債市和金市的持倉情況表明，投資者正為潛在的通膨上升做準備。高盛分析師Samantha Dart表示，美國制度公信力面臨的“日益增長的擔憂”正在催生“重大的尾部風險”，可能引發包括黃金在內的大宗商品價格的飆升。 (券商中國)

10月4日，美國勞工部公佈了一份相當“炸裂”的非農就業資料。 9月非農就業人數增加25.4萬人，遠超市場預計的15萬人左右。 而且以前美國非農是公佈當月數值時，還會大幅下修過去兩個月的數值。 但這次是一反常態，變成大幅上修了過去兩個月的數值。

文：任澤平團隊 1 全球股市遭遇“黑色星期一” 8月5日受避險情緒影響，全球股市遭遇“黑色星期一”，主要股指受重挫，大類資產出現大幅下跌。這場風暴始於市場對美國經濟衰退的擔憂，疊加日央行加息提高資本套利成本，降低風險偏好，引發全球避險情緒升溫和資產價格巨震。 日韓股市領跌全球。8月5日，日經225股指收盤暴跌12.4%，較7月11日高點下跌26.56%，盤中兩次熔斷，已跌回2023年年末水平。日經225單日下跌11270.65點，超越1987年10月“黑色星期一”，創下史上最大下跌點數。韓國綜合指數跌幅8.77%，盤中最大跌幅約10%，臨近觸及熔斷機制。其餘各國主要股指均不同程度下跌。