聯準會9月降息已無懸念

聯準會9月會議在即，一系列經濟資料引爆降息預期，降息已無懸念。

據央視新聞報導，當地時間9月11日，美國勞工統計局公佈的資料顯示，美國8月消費者價格指數（CPI）環比增長0.4%，經季節性調整前同比增長2.9%。當月，剔除波動較大的食品和能源價格後，核心CPI環比成長0.3%，經季節性調整前較去年同期成長3.1%。

儘管美國8月CPI基本上符合預期，但初請失業金資料意外爆冷。美國勞工統計局9月11日公佈的資料顯示，截至9月6日當周，初請失業金人數增加2.7萬人至26.3萬人，為2021年10月以來最高，高於前值23.6萬人和預期值23.5萬人。

隨著初請失業金人數躍升至近四年高位，聯準會貨幣政策重心進一步傾向就業。這鞏固了聯準會降息預期，市場充分消化了聯準會年底前降息三次的情景，這意味著聯準會或將在今年餘下的每次會議上都進行降息。

未來仍暗礁密佈，儘管9月降息已板上釘釘，但在資料依賴模式下，9月後的貨幣政策路徑仍未成定數。

通膨壓力仍存

儘管美國通膨資料基本上符合預期，關稅影響整體有限，但仍面臨一些壓力。在中航證券首席經濟學家董忠雲看來，本次通膨資料呈現三個主要特徵。

其一，CPI與核心CPI年增率基本符合預期，並未支援「貿易戰與財政擴張導致通膨失控」的敘事，進一步強化了市場對聯準會在9月會議降息的預期。

其二，與進口相關性較高的商品類別在8月並未出現價格全面上漲。例如家居用品、視訊和音訊裝置價格漲幅分別創3月和5月以來新低，顯示在當前貿易摩擦背景下，美國加征進口關稅對商品價格的傳導效應仍相對有限。

其三，儘管整體通膨表現平穩，但部分商品如新車、二手車及住房價格仍顯示出較強的黏性。這一方面支援聯準會在9月會議降息25個基點的預期，另一方面也意味著目前資料尚不足以支撐更大幅度的50個基點降息。

需要警惕的是，在一些細節上能看到關稅壓力。例如，美國8月服裝價格上漲0.5%，影音產品價格上漲了0.5%，汽車零件價格上漲0.6%，新車價格上漲0.3%，能源價格上漲0.7%。食品雜貨價格上漲0.6%，為2022年8月以來的最大月漲幅。

董忠雲預計，短期來看，美國通膨仍處於相對可控狀態。儘管有關稅等供給側壓力，但就業資料顯示美國經濟正在降溫，在缺乏需求過熱支撐的背景下，美國出現全面通膨螺旋上升的風險較低。然而從中長期視角來看，在聯準會降息、供應鏈結構調整、關稅政策持續以及地緣政治等供給側因素的影響下，美國通膨仍面臨上行壓力，回落至2%目標水平的處理程序可能依然漫長。

就業市場持續降溫

在美國通膨壓力好於預期之際，美國就業資料卻接連爆冷，以更快的速度下墜，申請失業金人數的激增引發更多擔憂。

中國銀行研究院主管王有鑫對21世紀經濟報導記者分析稱，美國「通膨未穩、就業承壓」的組合可能將美國經濟推向以下兩種情境。一種是溫和放緩與軟著陸情境。目前雖然製造業和就業市場逐漸承壓，但消費市場仍持續為經濟提供緩衝。 9月美國零售和食品銷售環比成長0.5%，顯示居民支出仍具活力。若通膨隨供應鏈修復和房屋租金回落持續降溫，聯準會可能透過漸進降息來更好地平衡成長與物價，實現軟著陸。

另外一種是硬著陸和衰退情境。美國所謂的「對等關稅」政策已導致進口成本上升，美國CPI年增率連續個多月回升，若關稅傳導效應持續，可能對消費支出和聯準會政策帶來影響，考慮到美國就業市場已開始降溫，如果貨幣政策不能及時做出調整，可能引發「需求收縮-企業裁員」的惡性循環，使美國經濟陷入衰退。

董忠雲對記者表示，自7月非農資料不及預期以來，市場對美國經濟降溫的預期持續升溫，而近期就業資料再度表現疲軟，進一步強化了這一預期。 9月初公佈的資料顯示，美國8月非農就業人數僅增加2.2萬人，失業率升至4.3%，創近4年新高。隨後於9月9日，美國勞工部公佈的年度非農資料修訂值下修幅度大幅超出市場預期，其中2024年4月至2025年3月的新增就業崗位數較初值下調幅度高達50%。

儘管有觀點認為，美國勞工部大幅下修歷史就業資料可能包含一定的政治動機，意在強化對上一屆政府的指責，但基於失業保險等更客觀指標修訂後的就業資料，其精準性明顯高於主要依賴調查問卷所得的初值。董忠雲認為，在當前時點，美國就業市場顯著降溫、經濟邊際放緩已基本成為確定性事件，其隱含的衰退風險明顯高於年初市場預期。進一步來看，美國當前經濟放緩是否會演變為深度衰退，目前尚難以斷言，仍需結合後續聯準會政策調整、貿易政策及財政政策動向進行綜合判斷。

寬鬆預期推升風險偏好

整體而言，美國8月CPI基本上符合預期，但初請失業金資料意外爆冷，鞏固聯準會降息預期，市場完全定價聯準會年底前降息三次。

摩根士丹利首席美國經濟學家Michael Gapen表示，聯準會現已掌握了連續四個月勞動力市場放緩的證據，這似乎更具持久性。聯準會應忽略當前通膨表現，並透過寬鬆政策支援勞動市場。

聯準會的貨幣政策重心正向通膨偏移，寬鬆預期會升溫。董忠雲分析稱，就聯準會穩定物價與實現充分就業的雙重使命而言，在當前通膨相對平穩而就業市場顯著惡化的背景下，其政策階段性地向「穩就業」傾斜已成為市場共識。目前更值得關注的不確定性在於，聯準會將在多大程度上放鬆貨幣政策以支援就業。

儘管市場普遍預期聯準會年內將降息3次（每次25個基點），但客觀來看，這一預期仍存在過度樂觀的風險。董忠雲提醒，若未來因關稅傳導、供應鏈調整等供給側因素推升通膨，疊加降息操作的刺激作用，導致美國通膨出現超預期反彈，則聯準會貨幣政策的寬鬆幅度可能不及市場預期，甚至不排除放緩降息節奏或暫停降息的可能。進一步來看，若降息後對美國就業的提振效果有限，同時通膨在供需雙重作用下再度抬頭，美國或將面臨經濟放緩與通膨居高並存的「類滯脹」風險。一旦出現此類情形，聯準會的政策空間將顯著縮小，市場也可能迎來更大波動。

在CPI和初請失業金資料公佈後，10年期美債殖利率跌破4%大關，美元指數走低，美股再創新高。

王有鑫分析稱，從CPI和初請失業金資料公佈後的市場反應看，雖然通膨環比增速高於預期，但美元指數在小幅反彈之後再度下行，表明市場更加擔憂就業指標，認為就業資料惡化可能會使聯準會將政策重心放到穩就業上，從而加大降息幅度。目前市場預期年底前聯準會將累計降息75個基點，也從側面反映了目前聯準會決策重心的調整。通膨資料公佈後，美國股匯債市場的變化反映投資者對聯準會降息的強烈預期，推動風險情緒回歸。

展望未來，王有鑫對記者表示，降息後美國金融市場能否維持良好表現主要依賴美國經濟的表現。如果經濟能夠實現軟著陸，聯準會降息將繼續推動股市上漲。但如果經濟和就業市場快速惡化，市場將重新評估經濟和企業獲利前景，並對資產配置進行修正和重估，可能導致金融市場出現較大調整。 (21世紀經濟報導）