日經新聞—日本央行清倉ETF需"100年以上"，前路艱難

“100年後我們已不在人世，但我們打算花費100年以上的時間來出售”，在日本央行做出出售ETF和REIT的決定後，總裁植田和男表達了這樣的決心。日銀目前持有的ETF達到70兆日元規模，雖然確定了逐步、長期拋售的方案，但前路依然艱難……

從2010年至2024年，日本銀行（央行，以下簡稱：日銀）在超過13年裡實施了購買交易所交易基金（ETF）及房地產投資信託（REIT）的政策，如今終於進入了向市場出售的政策退出局面。簡單計算，要完成規模膨脹至約70兆日元的ETF與REIT的出售，可能需要超過100年的時間，預計日銀在未來的道路上將充滿艱險。

“100年後我們已不在人世，但我們打算花費100年以上的時間來出售”。日銀總裁植田和男在9月19日的記者會上表明了以較長的時間跨度來出售ETF和REIT的決心。他同時否定了在寬鬆貨幣政策時期重新開始購買ETF的可能性，稱“不在考慮範圍內”。

日銀自2010年起，作為貨幣寬鬆政策的一環，啟動購買ETF與REIT。這是一項罕見的政策，通過由央行主動購買風險性資產，來干預股票市場。2013年，日銀在啟動“異次元寬鬆”政策後，購買規模大幅擴大。

日銀曾認為，大規模購買ETF等“會對經濟、物價產生積極影響”（前總裁黑田東彥），並將其視為推動日本經濟擺脫通縮的主要工具之一。日銀主要在股市下跌階段採取購買行動，從事實上起到了支撐股市的作用。

另一方面，也不斷有意見批評稱，股價本來應該基於企業業績來確定，日銀的購買行為導致股價扭曲。此外，有人強烈指出，將股票表決權行使交由資產管理公司的做法削弱了公司治理。

2024年3月，日銀停止ETF與REIT的新一輪購買，並與日本財務省合作，一直在幕後摸索退出該政策的戰略。

對股市下跌的擔憂一度成為障礙

外界也提出了各種建議。比如，將日銀持有的ETF移交給日本政府旗下的金融機構等，將其分紅用於公共領域的增長投資。還出現了向日本國民分配ETF的方案。

圍繞持有巨額浮盈的ETF，日本朝野政黨中出現了應利用ETF為日本政府籌措財政來源的聲音。立憲民主黨提出的方案是，由日本政府以帳面價值收購日銀持有的ETF，將分紅用於育兒支援。公明黨則提議，設立運作國家資產的政府基金（Sovereign Wealth Fund，主權財富基金）來創造財政收入。

日銀內部也曾探討過由政府或外部機構收購（ETF）的方案，但日本財務省似乎對按市值收購可能產生浮虧的風險資產持否定態度。

儘管日銀此後已傾向於選擇向市場出售的方式，但股價下跌的擔憂一直成為障礙。若將規模已膨脹至約70兆日元的ETF一次性拋向市場，有可能引發市場混亂。2024年7月，日銀決定加息後，日本股市就曾出現大幅下跌。

最終，日銀確定了逐步、長期拋售的方案，同時保留了根據市場形勢調整拋售節奏或暫停拋售的選項。對於長期拋售，日銀總裁植田和男表示：“雖然我認為存在弊端，但弊端並不會特別大”。

規模佔東證主機板總市值的8%

未來的道路預計會面臨艱難。據日生基礎研究所的井出真吾估算，截至9月19日，日銀的ETF持有額高達85兆日元（市值），規模相當於東證Prime市場（主機板）總市值的約8%。也超過了日本的養老金管理機構“年金積立金管理運用獨立行政法人”（GPIF）的日本股票持倉（截至2025年6月末為64兆日元）。

既然日銀選擇了長期拋售，就不得不設想股價大幅下跌的情況，由此產生虧損的可能性也無法否認。在日銀的會計制度中，若 ETF產生浮虧，存在計提準備金的規定。這將導致利潤及自有資本縮水，從而引發日銀財務狀況暫時惡化的風險。

日銀在決定購買ETF時制定的基本方針中，明確了處置ETF的原則，即“極力避免擾亂市場”、“以合理價格進行”、“極力避免央行產生損失”。

日銀總裁植田和男在記者會上表示：“若市場發生重大變化，我們將回歸基本方針重新探討。必要時，會在決策會議上再次研究採取某種適當的應對措施”。

野村綜合研究所的執行經濟學家木內登英認為，日銀將維持當前的拋售節奏。他指出：“如果日銀超出此次公佈的標準調整拋售節奏，那麼在股價下跌時，推進拋售的日銀就有可能遭受批評”。 (日經中文網)