美國經濟9月PMI遜色於8月！Q2經常性帳戶赤字驟降1885億美元！

新聞：美國9月標普全球製造業PMI初值為52，預期52，8月終值53。服務業PMI初值為53.9，綜合PMI初值為53.6，均低於預期並創三個月新低。美國第二季度經常帳戶赤字環比大幅減少1885億美元，降至2023年第三季度以來最低水平的2513億美元，扭轉了上一季度赤字激增的態勢，此次降幅創下歷史紀錄。

美國的製造業PMI目前來看，延續著一種不溫不火的PMI數值狀態，你說衰退談不上，但你說趨勢向好，又每個月給你平個預期、低於預期！

從當前資料看，首先，美國9月Markit製造業PMI初值52，連續第二個月擴張，預期52.2，8月前值53，去年同期為47.3。其中，就業指數從8月的53.1降至52.6；新訂單指數環比下降。

細分來看，接著，美國9月Markit服務業PMI初值53.9，為2025年6月以來的最低值，預期54，8月前值54.5，去年同期為55.2。其中，就業指數從8月份的52降至51.6，為2025年4月以來的最低值；物價指數較上月下降，為2025年4月以來的最低值。

然後，美國9月Markit綜合PMI初值53.6，為2025年6月以來的最低值，預期54，8月前值54.6，去年同期為54。其中，新訂單指數從8月的53.9降至53.1，為2025年6月以來的最低值；就業指數較上月下降。

簡單而言，這一變化主要源於新訂單增速放緩（製造業新訂單指數環比下降）和企業招聘收縮（服務業就業指數降至 2025 年 4 月以來最低）。儘管Q3第三季度經濟仍以 2.2% 的年率增長，但月度資料已顯露出需求疲軟的跡象，尤其是製造業庫存積壓問題加劇，可能對後續生產形成拖累。

而朗普政府 4 月實施的 “對等關稅” 政策直接導致企業進口策略轉向。一季度為規避關稅而提前囤積的庫存（“搶進口” 效應）在二季度集中消化，進口增速從一季度的 37.9% 驟降至-30.3%，拖累 GDP 環比折年率達 3.17 %。

且資源出口對美順差貢獻顯著，比如非貨幣黃金出口激增（具體金額未披露）成為亮點，反映出全球避險需求上升背景下美國作為黃金儲備大國的優勢。同時，能源出口維持高位，頁岩油革命使美國連續多年保持能源淨出口國地位，二季度原油出口雖未大幅增長，但貿易條件改善（出口價格 / 進口價格比上升）對赤字縮小貢獻顯著。

這導致美國的經常帳戶赤字創紀錄縮小第二季度赤字環比減少 1885 億美元至 2513 億美元，降幅達 42.9%，為 2023 年第三季度以來最低水平。這一改善主要由商品貿易逆差縮小推動：進口額創紀錄下降 1845 億美元（非貨幣黃金、消費品及工業原料進口顯著減少），而出口增長 113 億美元（非貨幣黃金出口激增）。此外，服務貿易順差小幅擴大至 796 億美元，主要受益於金融服務和智慧財產權出口增長。

此外，二季度美元對歐元匯率呈現先貶後升的震盪走勢（4 月初 0.9255，6 月底 0.8870），貶值階段（4 月）提升了美國商品的價格競爭力，而升值階段（5-6 月）則抑制了進口成本，這也影響了經常性帳戶餘額的變化。綜合來看，美元匯率波動對貿易的淨影響較小，政策驅動的進口收縮佔據主導地位。

綜合來看，美國二季度實際 GDP 環比折年率 3% 中，淨出口貢獻了 4.99 %，而庫存變化拖累 3.17 %。

這意味著經濟增長高度依賴貿易波動，而非內生需求擴張。剔除貿易因素後，最終國內私人消費增速僅 1.2%，較一季度進一步放緩，顯示消費動能正在減弱。

而產業分化雖然加劇了製造業 PMI 連續第二個月擴張（52），但新訂單指數下降，顯示外需疲軟；服務業 PMI 雖仍處擴張區間（53.9），但就業和價格指數均回落，反映內需邊際走弱。

這種 “製造業弱復甦、服務業強弩之末” 的分化格局，與關稅導致的供應鏈重構（蘋果依賴中國產業製造）和消費向服務領域回流（大感冒後報復性消費慣性結束）密切相關。

此外，政策傳導的滯後效應關稅政策對經濟的影響呈現 “短期陣痛、長期未知” 的特徵。二季度進口收縮雖改善了貿易帳戶，但推高了企業生產成本（製造業投入成本指數仍處高位），並可能通過價格傳導加劇通膨壓力。聯準會 9 月降息 25 個基點至 4%-4.25%，但強調 “通膨風險仍偏向上行”，顯示政策制定者在穩增長與控通膨之間面臨艱難平衡。

因此，我認為二季度進口收縮具有顯著的政策驅動特徵，隨著企業庫存逐步消化，下半年進口可能溫和反彈。此外，聯邦巡迴法院 9 月裁定川普政府依據《國際緊急經濟權力法》徵收關稅的行為違法，若最終判決生效，可能導致部分關稅取消，進一步削弱貿易帳戶改善動力（但我不認為會判違法）。

而全球經濟下行壓力，也在加劇製造業 PMI 新訂單指數和庫存指數的背離（新訂單下降、庫存上升）。並預示未來生產可能進一步放緩。服務業就業指數降至 51.6，創 2025 年 4 月以來新低，若就業市場持續惡化，可能抑制消費增長。高盛預測三季度 GDP 增速將放緩至 1%，四季度進一步降至 1.1%。

當下，聯準會雖然已經降息，但鮑爾昨天依然強調，降息路徑不是自動駕駛，釋放出一定鷹派訊號！而債務與通膨的雙重約束美國國債規模已突破 36 兆美元，利息支出佔 GDP 比重升至 3.2%，未來十年利息成本預計達 14 兆美元。與此同時，核心 PCE 通膨仍高於聯準會 2% 的目標（7 月同比 2.9%），若關稅導致的輸入性通膨持續，可能迫使聯準會推遲降息步伐，加劇經濟 “硬著陸” 風險。

所以，美國經濟當前處於 “政策驅動的短期修復” 與 “結構性矛盾的長期積累” 並存的關鍵階段Q2經常帳戶赤字的大幅縮小更多是關稅政策引發的脈衝式調整，而非競爭力提升的結果，而 9 月 PMI 資料的放緩，則主要揭示了內需疲軟的深層問題，大家要警惕全球科技泡沫突然崩壞，在大幅上漲之下，真正的利潤，未見在宏觀資料上明顯發生，難怪昨天鮑爾說美股（科技股）估值太高了！ (聞號說經濟)