在金融市場，資料是唯一的信仰。我們習慣於相信，無論誰坐在橢圓形辦公室裡，每個月第一個週五上午8:30發佈的非農就業報告（NFP），都是那把不帶溫度、不分黨派的“尺子”。但在2026年1月8日晚8點20分、距離官方資料解禁整整12小時前，這把尺子被折彎了。川普總統在Truth Social上提前發佈了一張題為“黃金時代”的圖表（見上圖）。這不僅僅是對聯邦統計資料防火牆（OMB第3號指令）的公然踐踏，更是一場精心策劃的“敘事搶跑”。作為Wavers的分析師，我們不想談論政治禮儀。我們只關心錢，和真相。當我們剝離掉行政當局的修辭術，對這組提前洩露的資料進行法醫般的取證分析後，我們發現了一個比“洩密”更危險的事實：白宮正在試圖重新定義什麼是“衰退”，並通過一場統計學的“整容術”，將2025年這場除了醫療行業外全面的經濟萎縮，包裝成所謂的“黃金時代”。1.平行宇宙：誰在撒謊？如果你只看週五早上的BLS官方報告，你會感到一陣寒意：2025年全年非農就業僅增加58.4萬人，月均不足5萬。這是自2020年以來最疲軟的一年，也是衰退訊號燈瘋狂閃爍的一年。但如果你看的是總統週四晚發佈的圖表，你會看到一片繁榮：私營部門狂增65.4萬崗位，政府部門成功瘦身。為什麼會有這種撕裂感？因為行政當局正在玩一種叫做“挑選時間窗口”的遊戲。我們的分析顯示，為了製造“私營部門獨大”的假象，他們將“私營增長”從那個慘淡的總量中剝離出來，卻故意忽略了總量的疲軟。如圖所示，BLS標準口徑下的總就業增長，與總統圖表中剝離出的“私營部門”增長的對比。注意那個無法閉環的統計缺口。2.慘烈的真相：如果不吃藥，我們早就病危了總統圖表中最具欺騙性的數字是“私營部門新增65.4萬”。乍一看，這是增長。但在Wavers，我們將資料拆解到了行業顆粒度，結果令人震驚：根據BLS分項資料，2025年僅醫療保健和社會援助行業就增加了71.3萬個工作崗位。這是一道簡單的小學數學題： 如果私營部門總量只增加了65.4萬，而醫療板塊貢獻了71.3萬，這意味著什麼？這意味著除了醫療之外，美國所有其他私營行業——製造業、科技、金融、零售——在2025年淨減少了5.9萬個崗位。這就是所謂的“黃金時代”？剝離掉抗週期的醫療行業（這是花錢的行業，不是賺錢的行業），美國實體經濟實際上已經處於萎縮狀態。總統的圖表不僅是報喜不報憂，更是在用醫療行業的“虛火”掩蓋私營經濟的全面冷卻。如圖所示，為你揭示了被平均數掩蓋的結構性衰退。3.消失的“聯邦裁員”：數字魔術文章標題高呼“聯邦政府工作減少27.7萬”，以此炫耀DOGE（政府效率部）的戰果，讓核心選民熱血沸騰。但請注意，下方的柱狀圖中，這個數字悄悄變成了“政府部門減少18.1萬”。少了的9.6萬去哪了？這又是一個經典的“對沖掩蓋”。BLS資料顯示，雖然聯邦政府在大幅裁員（-27.7萬），但州和地方政府實際上在擴招。為了維持“政府是累贅，我們在切除腫瘤”的完美敘事，行政當局必須玩一個平衡遊戲：在標題裡最大化聯邦裁員數字（用27.7萬這個峰值降幅），打造鐵腕形象。在圖表裡模糊化整體政府資料（用18.1萬這個淨值），以掩蓋地方政府仍在膨脹、抵消了聯邦裁員成果的事實。如圖所示展示了這場複雜的數字對沖遊戲。4.Wavers 觀點：當“信任”被做空此次事件最危險的訊號，不在於這幾十萬就業人數的出入，而在於權力的手伸進了資料的黑箱。當總統在官方報告發佈前12小時，用一套為了政治目的“定製”的資料搶先定義市場預期，他實際上是在告訴華爾街：以後不要看BLS了，看我的Truth Social就好。對於投資者而言，這是一個巨大的風險溢價訊號。當經濟資料不再是中立的“溫度計”，而是可以隨意調節讀數的“恆溫器”，所有的資產定價模型都必須重寫。我們正在進入一個新的時代：在這裡，增長是結構性的（即使總量在萎縮），衰退是被重新定義的（只要它是政府部門的衰退）。在這個“黃金時代”，請務必擦亮你的眼睛，不要成為那個最後接盤的人。 (capitalwatch)

周二，美國11月季調後非農就業人口增加6.4萬人，增幅大於市場普遍預期的5萬人。美國11月失業率錄得4.6%，超過預期的4.4%，為2021年9月以來新高。美國11月平均每小時工資年率和月率分別錄得3.5%和0.1%，低於預期的3.6%和0.3%。美國10月非農就業人數則環比下降10.5萬人，為2020年底以來的最大降幅。相比之下，市場預期為下降2.5萬人。分析師指出，這反映出超過15萬名聯邦僱員的離職，他們接受了延期買斷，這是川普政府縮小聯邦政府規模的努力的一部分。他們中的大多數在9月底從政府的工資單上消失了。與此同時，美國商務部表示，受汽車銷售疲軟的影響，美國10月零售銷售月率意外零增長，不及預期的0.1%，前值由0.2%下修為0.1%。在美國就業及零售銷售資料公佈後， 美國聯邦基金期貨小幅提高了明年1月降息的機率，從之前的22%升至31%。美國利率期貨仍預計2026年將有兩次降息；預計明年的寬鬆幅度為58個基點。美元指數聞訊跌破98，為10月6日以來首次，隨後迅速反彈。現貨黃金短線上揚，一度回升至4310美元/盎司上方。非美貨幣對走高，歐元兌美元上揚10餘點；英鎊兌美元上揚近20點；美元兌日元下挫30點。在非農資料公佈前，前聯準會經濟學家、勞動力市場專家克勞迪婭·薩姆表示，投資者應該謹慎對待11月份的失業率。她在X上的一篇帖子中指出，政府已發出警告，其對勞動力的估計“將比往常略有偏差”。白宮經濟顧問委員會（CEA）代理主席Yared也安撫稱，失業率的上升“在統計上微不足道”，不應過度解讀失業率的上升。分析師Anstey速評美國非農報告指出，“由於勞動參與率有所上升，因此失業率的上升未必完全是壞消息，我們還需細看具體資料。美國股指期貨走高，兩年期美債收益率下跌——基於過去數月非農就業資料的疲軟表現，市場對聯準會進一步放寬貨幣政策的預期有所升溫。需注意的是，8月和9月的資料也被合計下修了3.3萬。”“聯準會傳聲筒”Nick Timiraos指出，截至11月，私營部門在過去六個月的就業人數平均增加了4.4萬人（與10月份持平）。這是疫情後重新開放的周期中6個月招聘速度最慢的一次。與此同時，未經四捨五入的資料顯示，11月份失業率升至4.573%，比9月的4.440%上升了13個基點。鮑爾在上周表示，聯準會認為其政策設定將使失業率趨於穩定，或者“只會再上升零點一或零點二個百分點”。值得注意的是，日內早些時候的ADP周度就業報告顯示，在經歷了四周的就業崗位減少之後，招聘活動可能正在反彈。截至2025年11月29日的四周內，美國私營企業平均每周新增16,250個就業崗位，凸顯出11月下半月就業市場的持續走強。不過，這些資料為初步資料，可能會隨著新資料的加入而發生變化。CNBC指出，儘管存在一系列複雜情況，但最新非農報告描繪的勞動力市場狀況與以往類似。就業形勢仍然是招聘和裁員人數都較低。從政策角度來看，聯準會必須在努力阻止勞動力市場進一步疲軟的同時，還要防止居高不下的通膨進一步惡化，這使其面臨艱難的抉擇。聯準會官員一直堅稱勞動力市場並非通膨的根源，今天發佈的就業報告也印證了這一說法。美國利率策略師Ira Jersey表示，“雖然很難稱整體資料表現強勁，但利率市場的平淡反應並不令人意外。我們更關注薪資增長情況——其同比增速已放緩至3.5%，為本輪周期最低水平。因此聯準會仍可能採取行動，但需要看到12月的非農和零售銷售資料後才能判斷其是否會繼續有所動作。鑑於當前資料缺乏明確的趨勢性轉變，我們認為長期利率將繼續維持區間波動。” (金十財經)

新聞：美國9月標普全球製造業PMI初值為52，預期52，8月終值53。服務業PMI初值為53.9，綜合PMI初值為53.6，均低於預期並創三個月新低。美國第二季度經常帳戶赤字環比大幅減少1885億美元，降至2023年第三季度以來最低水平的2513億美元，扭轉了上一季度赤字激增的態勢，此次降幅創下歷史紀錄。美國的製造業PMI目前來看，延續著一種不溫不火的PMI數值狀態，你說衰退談不上，但你說趨勢向好，又每個月給你平個預期、低於預期！從當前資料看，首先，美國9月Markit製造業PMI初值52，連續第二個月擴張，預期52.2，8月前值53，去年同期為47.3。其中，就業指數從8月的53.1降至52.6；新訂單指數環比下降。細分來看，接著，美國9月Markit服務業PMI初值53.9，為2025年6月以來的最低值，預期54，8月前值54.5，去年同期為55.2。其中，就業指數從8月份的52降至51.6，為2025年4月以來的最低值；物價指數較上月下降，為2025年4月以來的最低值。然後，美國9月Markit綜合PMI初值53.6，為2025年6月以來的最低值，預期54，8月前值54.6，去年同期為54。其中，新訂單指數從8月的53.9降至53.1，為2025年6月以來的最低值；就業指數較上月下降。簡單而言，這一變化主要源於新訂單增速放緩（製造業新訂單指數環比下降）和企業招聘收縮（服務業就業指數降至 2025 年 4 月以來最低）。儘管Q3第三季度經濟仍以 2.2% 的年率增長，但月度資料已顯露出需求疲軟的跡象，尤其是製造業庫存積壓問題加劇，可能對後續生產形成拖累。而朗普政府 4 月實施的 “對等關稅” 政策直接導致企業進口策略轉向。一季度為規避關稅而提前囤積的庫存（“搶進口” 效應）在二季度集中消化，進口增速從一季度的 37.9% 驟降至-30.3%，拖累 GDP 環比折年率達 3.17 %。且資源出口對美順差貢獻顯著，比如非貨幣黃金出口激增（具體金額未披露）成為亮點，反映出全球避險需求上升背景下美國作為黃金儲備大國的優勢。同時，能源出口維持高位，頁岩油革命使美國連續多年保持能源淨出口國地位，二季度原油出口雖未大幅增長，但貿易條件改善（出口價格 / 進口價格比上升）對赤字縮小貢獻顯著。這導致美國的經常帳戶赤字創紀錄縮小第二季度赤字環比減少 1885 億美元至 2513 億美元，降幅達 42.9%，為 2023 年第三季度以來最低水平。這一改善主要由商品貿易逆差縮小推動：進口額創紀錄下降 1845 億美元（非貨幣黃金、消費品及工業原料進口顯著減少），而出口增長 113 億美元（非貨幣黃金出口激增）。此外，服務貿易順差小幅擴大至 796 億美元，主要受益於金融服務和智慧財產權出口增長。此外，二季度美元對歐元匯率呈現先貶後升的震盪走勢（4 月初 0.9255，6 月底 0.8870），貶值階段（4 月）提升了美國商品的價格競爭力，而升值階段（5-6 月）則抑制了進口成本，這也影響了經常性帳戶餘額的變化。綜合來看，美元匯率波動對貿易的淨影響較小，政策驅動的進口收縮佔據主導地位。綜合來看，美國二季度實際 GDP 環比折年率 3% 中，淨出口貢獻了 4.99 %，而庫存變化拖累 3.17 %。這意味著經濟增長高度依賴貿易波動，而非內生需求擴張。剔除貿易因素後，最終國內私人消費增速僅 1.2%，較一季度進一步放緩，顯示消費動能正在減弱。而產業分化雖然加劇了製造業 PMI 連續第二個月擴張（52），但新訂單指數下降，顯示外需疲軟；服務業 PMI 雖仍處擴張區間（53.9），但就業和價格指數均回落，反映內需邊際走弱。這種 “製造業弱復甦、服務業強弩之末” 的分化格局，與關稅導致的供應鏈重構（蘋果依賴中國產業製造）和消費向服務領域回流（大感冒後報復性消費慣性結束）密切相關。此外，政策傳導的滯後效應關稅政策對經濟的影響呈現 “短期陣痛、長期未知” 的特徵。二季度進口收縮雖改善了貿易帳戶，但推高了企業生產成本（製造業投入成本指數仍處高位），並可能通過價格傳導加劇通膨壓力。聯準會 9 月降息 25 個基點至 4%-4.25%，但強調 “通膨風險仍偏向上行”，顯示政策制定者在穩增長與控通膨之間面臨艱難平衡。因此，我認為二季度進口收縮具有顯著的政策驅動特徵，隨著企業庫存逐步消化，下半年進口可能溫和反彈。此外，聯邦巡迴法院 9 月裁定川普政府依據《國際緊急經濟權力法》徵收關稅的行為違法，若最終判決生效，可能導致部分關稅取消，進一步削弱貿易帳戶改善動力（但我不認為會判違法）。而全球經濟下行壓力，也在加劇製造業 PMI 新訂單指數和庫存指數的背離（新訂單下降、庫存上升）。並預示未來生產可能進一步放緩。服務業就業指數降至 51.6，創 2025 年 4 月以來新低，若就業市場持續惡化，可能抑制消費增長。高盛預測三季度 GDP 增速將放緩至 1%，四季度進一步降至 1.1%。當下，聯準會雖然已經降息，但鮑爾昨天依然強調，降息路徑不是自動駕駛，釋放出一定鷹派訊號！而債務與通膨的雙重約束美國國債規模已突破 36 兆美元，利息支出佔 GDP 比重升至 3.2%，未來十年利息成本預計達 14 兆美元。與此同時，核心 PCE 通膨仍高於聯準會 2% 的目標（7 月同比 2.9%），若關稅導致的輸入性通膨持續，可能迫使聯準會推遲降息步伐，加劇經濟 “硬著陸” 風險。所以，美國經濟當前處於 “政策驅動的短期修復” 與 “結構性矛盾的長期積累” 並存的關鍵階段Q2經常帳戶赤字的大幅縮小更多是關稅政策引發的脈衝式調整，而非競爭力提升的結果，而 9 月 PMI 資料的放緩，則主要揭示了內需疲軟的深層問題，大家要警惕全球科技泡沫突然崩壞，在大幅上漲之下，真正的利潤，未見在宏觀資料上明顯發生，難怪昨天鮑爾說美股（科技股）估值太高了！ (聞號說經濟)

周四（9月11日）晚八點半，美國將公佈8月消費者物價指數（CPI）報告，預計將顯示通膨仍頑固地居高不下。經濟學家普遍認為，關稅成本將繼續滲透至整體經濟。根據市場的最新共識預估，經濟學家預計8月CPI環比上漲0.3%，同比上漲2.9%，這將創下1月以來的最高水平，進一步偏離聯準會2%的目標，且較7月高0.2個百分點。剔除波動較大的食品和能源價格後，核心CPI預計在8月環比上漲0.3%，同比上漲3.1%，均與前值維持不變。法國興業銀行美國首席經濟學家克里斯托弗·霍奇（Christopher Hodge）指出：“核心CPI在過去兩次統計中連續上漲，我們預計這一趨勢將在8月延續。企業此前積累的庫存有助於緩解消費者面臨的價格壓力，過去幾個月的整體通膨資料也相對溫和。但現在庫存已經減少，關稅收入較上一個財政年度大增逾150%，企業難以無限期承擔這些成本。”他補充道，關稅的分階段實施有助於避免某一個月出現價格劇烈飆升，因此預計本次CPI資料仍將呈現“上漲但不至於驚人”的走勢。高盛和美銀均指出關稅帶來的物價壓力高盛經濟學家預計，8月核心CPI將環比上漲0.36%，略高於市場預期的0.30%，從而將核心CPI同比推高至3.13%。總體CPI預計將環比上漲0.37%，其中食品價格預計上漲0.35%，能源價格上漲0.60%。高盛還指出，新車和二手車價格、以及機票價格可能是推高核心通膨的主要動力。談及川普政府對進口商品徵收的關稅，高盛經濟學家表示：“我們已將關稅對特定受影響類別如通訊裝置、家居用品和休閒商品的上漲壓力計入預期中。”他們預計，未來幾個月，關稅將繼續推高每月通膨水平，核心CPI預計維持在0.3%左右。除去關稅影響，通膨基本趨勢可能因住房租賃和勞動力市場的影響減弱而繼續回落。美國銀行的經濟學家則預計，“8月通膨依然頑固”。他們預測CPI環比上漲0.3%，原因包括能源價格上漲、關稅推動的商品通膨保持穩定，以及非住房類服務價格堅挺。美銀指出，關稅的影響“仍在逐步傳導至消費者”，推動家居用品、服裝和休閒商品價格持續上漲，“預計關稅將在未來幾個季度繼續成為商品通膨的來源”。CPI通膨料將在年底見頂Ameriprise首席經濟學家拉塞爾·普賴斯（Russell Price）預計，CPI環比漲幅將達到0.4%，高於市場共識，“我們認為關稅成本正在逐步傳導，加上食品價格進一步上漲。”普賴斯表示，牛肉等常見食品價格已“飆升至新高”，儘管居住類成本有所緩解，但整體價格水平將因此被推高。不過，Ameriprise的普賴斯認為關稅對CPI的影響是“階段性的”，預計通膨將在11月至12月期間見頂，關稅的作用將在那時達到極限。他認為，CPI通膨的峰值應在3.2%至3.4%之間。Edelman Financial Engines的首席投資策略師凱蒂·克林根史密斯（Katie Klingensmith）指出，關稅的影響不僅僅體現在官方資料中。她提到8月的密歇根大學調查顯示，美國家庭預計未來一年通膨將上漲4.8%，遠高於市場預測的2.6%。“當企業將成本轉嫁出去時，關稅通常會在短期內推高CPI，但更大的風險其實是心理層面。”克林根史密斯補充說，關稅政策持續拖延的特性帶來了“溫水煮青蛙式的成本上升和供應鏈干擾，而非一次性的衝擊”，這令家庭產生了物價不斷上漲的體感。Interactive Brokers高級經濟學家何塞·托雷斯（José Torres）則預計8月CPI環比上漲0.1%，同比增長2.8%，低於市場預期。“上月一些漲幅較高的類別將開始降溫，尤其是新車和二手車。”他指出。與此同時，托雷斯認為能源和交通運輸領域將是8月通膨的“熱區”。他還提到，近期通膨上行的主要推手是服務業，而非商品價格，後者才是直接受到關稅影響的部分。“我們看到的通膨壓力其實是由服務業帶動的，而這並不在多數人預期之中。”托雷斯說，“我認為這一趨勢將會延續，這在一定程度上反映了消費者在上半年不確定性過後開始回暖。”聯準會後續降息節奏如何？Edelman的克林根史密斯表示，若CPI資料高於預期，將進一步印證通膨已經偏離聯準會2%的目標。“這表明過去一年主導市場的通膨回落趨勢正在失去動能，未來價格增長或將提速。”這可能會令聯準會陷入更複雜的局面，使其難以“只關注疲軟的就業資料”，也可能導致實際收入停滯。儘管就業資料近期疲軟，但根據CME FedWatch工具，目前市場預計聯準會9月降息25個基點的機率高達88%，而10月再度降息的機率為72%。克林根史密斯認為，本月降息幾乎已成定局。“目前來看，聯準會已明確表示關注就業市場的下行風險，9月降息25個基點幾乎板上釘釘。”她指出，但真正的問題是之後還會降息幾次，以及節奏如何。Ameriprise的普賴斯預計，9月會有一次降息，但不認為10月還會再降一次。“因為通膨仍在加速，屆時會是一個艱難的決定。”“不過到了2026年，他們可以進行補降，預計通膨將在上半年回落。”普賴斯補充，“到那時候，聯準會將有充足空間降息。”“總體而言，經濟形勢仍比聯準會希望看到的要熱，”荷蘭國際集團首席國際經濟學家詹姆斯·奈特利（James Knightley）表示。“他們會著眼於更廣闊的前景。美國經濟主要以服務業為主。”“當你把這些因素結合起來，對價格的擔憂、對收入的擔憂、對財富的擔憂，這三者加在一起，對經濟增長前景將產生相當大的負面影響，”奈特利說道。“這開始讓聯準會對未來走向更加謹慎。” (金十財經)

聯準會進入靜默期前，最後一份鉅量資料登場：- 美國非農就業人口2.2萬人（前位數：7.3；市場預期：7.5）－遠低於市場預期- 美國8月失業率4.3%（前位數：4.20%；市場預期：4.30%）－還沒到聯準會年終預測的4.5%第一，這次非農其實是「死角博弈」：新增< 4 萬：可能開始炒作「大降息」－雖然最終不一定大降息，但會開啟這樣一段炒作；新增6-8 萬：最友善的區間，市場覺得“剛剛好”，股市最開心；新增>10 萬：擔心聯準會會猶豫降息。這次非農資料的懸念不在“好不好”，而是能否確認勞動力市場正式“掉頭向下”。從數字上看，毫無懸念，勞動市場轉折點幾乎坐實。第二，資料公佈後，美元暴跌，黃金刷新歷史新高，美股期貨下跌後又開啟上漲。美元對風險市場（特別是美股）的連動性比歷史上更強。例如：上個月公佈非農公佈時，美元的波動甚至比股票和債市都大。這種情況說明美元更像一個「風險貨幣」了，不是單純的避險錨。第三，但今晚的非農還只是鋪墊，更重要的是下周公佈的就業資料「年度大修正」——如果該資料像去年一樣再砍掉幾十萬崗位，就業圖景會被徹底顛覆——經濟學家們預計，這次可能再砍掉80萬個崗位。果真如此的話，市場可能會從「盼降息」變成「怕衰退」。一場大洗牌，開始了。 （華爾街情報圈）

未來14個交易日，美國將密集發佈非農就業報告、通膨資料及聯準會利率決議等。分析人士指出，市場正在消化大量好消息，如果CPI資料偏熱且就業報告強勁，交易員可能會突然得出結論，降息並非板上釘釘，這可能導致短暫拋售。與此同時，一些華爾街多頭日益擔心，市場詭異的平靜遇上了美股季節性疲軟，預計可能帶來5%-10%回呼。未來兩周，美國重磅經濟資料密集發佈期將成為全球牛市延續的關鍵節點。美國非農就業報告、通膨資料以及聯準會利率決議將在接下來的14個交易日內集中公佈。這些重磅事件恰逢股市處於十字路口——標普500指數剛剛錄得自2024年7月以來最小的月度漲幅，並即將迎來歷史上表現最差的9月份。與此同時，儘管市場繼續創出新高，但異常的平靜正引發華爾街樂觀派的擔憂。標普500指數在8月28日觸及6501.58點的歷史新高，今年累計上漲9.8%，自4月8日低點以來已飆升30%。然而，波動性幾乎消失殆盡，恐慌指數VIX自6月底以來僅有一次突破關鍵的20點水平。此外，市場面臨的估值壓力同樣不容忽視。基於分析師對未來12個月的平均盈利預測，標普500指數目前的市盈率達到22倍，自1990年以來，市場估值僅在網際網路泡沫頂峰和2020年新冠疫情後的科技股狂歡期間更加昂貴。關鍵資料密集來襲未來14個交易日的重磅事件從本周五（9月5日）的月度非農就業報告開始。據調查顯示，經濟學家預計新增就業崗位約為7.5萬個。花旗美股交易策略主管Stuart Kaiser指出：就業資料日的遠期隱含波動率讀數僅為85個基點，表明市場對該風險定價不足。這種交易者看似漠不關心的態度，與即將面臨的關鍵資料和決策的不確定性形成鮮明對比。這一資料在8月初曾成為焦點，當時勞工統計局將5月和6月的非農就業資料向下修正近26萬個，引發川普的強烈抨擊，他解僱了該機構負責人並指控其出於政治目的操縱資料。9月9日，勞工統計局將公佈當前就業統計機構調查的預期修正，可能進一步調整就業增長預期。隨後，9月11日將發佈消費者價格指數報告。9月17日，聯準會將公佈政策決議、點陣圖和經濟預測，聯準會主席主席鮑爾隨後舉行新聞發佈會。掉期市場目前對聯準會在此次會議上降息的機率定價約為90%。兩天后（9月19日）將迎來"三巫日"（每年3月、6月、9月、12月的第三個星期五），大量股票相關期權到期，預計將放大市場波動性。知名多頭、Yardeni Research的Ed Yardeni質疑聯準會是否會在9月份降息，這至少會在短期內重創股市。他的理由是通膨仍是持續風險。Yardeni表示："我預計這輪股市上漲將很快停滯。市場正在消化大量好消息，所以如果CPI資料偏熱且就業報告強勁，交易員可能會突然得出結論，降息並非板上釘釘，這可能導致短暫拋售。"華爾街多頭開始擔憂避險基金和大型投機者正以三年來未見的規模做空VIX指數，押注市場平靜將持續。但這種極端定位和異常寧靜歷史上往往預示著波動性激增，正如今年2月和2024年8月所發生的情況。一些華爾街最大的樂觀派正日益擔心，這種詭異的平靜正在季節性疲軟面前發出反向訊號。據彭博彙編的資料顯示，過去30年中標普500指數9月份平均下跌0.7%，在過去五年中有四年出現月度下跌。長期看好股市的Fundstrat Global Advisors研究主管Thomas Lee表示："投資者在9月份保持謹慎是正確的。聯準會在長期暫停後重新開始鴿派降息周期，這讓交易員的定位變得棘手。"這位長期看漲股市的分析師預計標普500指數在秋季將下跌5%至10%，然後在年底前反彈至6800-7000點之間。隨著標普500指數攀升，投資者越來越擔心其被高估。基於分析師對未來12個月的平均盈利預測，標普500指數目前的市盈率達到22倍，自1990年以來，市場估值僅在網際網路泡沫頂峰和2020年新冠疫情後的科技股狂歡期間更加昂貴。Financial 1 Tax總裁兼創始人Tatyana Bunich表示："我們看好大型科技股，但這些股票目前價格很貴，所以我們在場外持有一些現金，等待任何像樣的回呼再增加頭寸。"不過，值得注意的是，美股上漲仍有基本面支撐：經濟在川普關稅政策面前保持相對韌性，美國企業利潤增長依然強勁。根據美銀最新全球基金經理調查，投資者對美股的樂觀情緒達到2月份峰值以來最高水平，現金持有水平處於歷史低位3.9%。 (invest wallstreet)

美國的經濟資料，最近這幾個月的波動會非常大，美元指數也是，昨天葉倫痛批川普！說他破壞美元，但為什麼川普為什麼就是不想讓美元指數上漲，市場上到底有沒有聯準會降息但美元指數上漲的方案呢？從資料來看，美國第二季實際GDP 年化環比修正值達3.3%，顯著高於預期的3.1% 和初值3%。這一增長主要由商業投資回溫（增速從初報的1.9% 上修為5.7%）和淨出口創紀錄貢獻（對GDP 拉動近5 個百分點）驅動。具體來看：美國運輸裝置投資上調與智慧財產權產品投資創下了四年最強增速，反映了企業對技術升級和產能擴張的信心。而在消費支出端，雖環比年化增速僅1.6%（高於初值1.4%），但沃爾瑪、家得寶等零售巨頭上調銷售預期，顯示基礎需求韌性（一開始覺得天崩那批，現在都適應了）。除此之外，淨出口的情況扭轉了一季拖累局面，主要原因是關稅政策導致企業提前採購庫存的「搶跑效應」 消退，以及海外需求階段性回升。而國內總收入（GDI）環比飆升4.8%，與GDP 形成印證，顯示生產端與需求端同步活躍。企業利潤年增1.7%，非金融企業利潤率維持在15.7% 的歷史高位，顯示定價能力較強。不過，在高關稅背景下，企業能否通過提價轉嫁成本（如關稅成本佔比約67%）仍需觀察。我們再來看第二季核心PCE 物價指數，其年化環比修正值為2.5%，與初值持平但低於預期的2.6%。剔除食品和能源後，服務通膨（如醫療保健、住房）增速放緩，反映勞動力市場緊張對工資- 價格螺旋的傳導減弱。而核心PCE 仍高於聯準會2% 的目標，且關稅對進口商品價格的滯後影響（如6 月核心PCE 年比2.8%）可能持續擾動通膨路徑。因此，市場對聯準會降息預期逐步升溫，鮑爾在傑克遜霍爾會議上暗示“風險平衡轉向就業下行”，並將貨幣政策框架從“平均通膨目標制” 回歸“靈活通膨目標制”，為9 月降息鋪路。當前芝加哥利率期貨顯示，9 月降息25 個基點的機率已升至81%，除非通膨高企，疊加結業資料好轉！然後初請失業金與非農資料就發生了背離，上周初請失業金人數22.9 萬人，低於預期且前值下修，顯示裁員規模有限。但8 月非農就業僅增加7.3 萬人（前值大幅下修25.8 萬），失業率升至4.2%，勞動參與率降至62.2% 的三年新低，暴露出就業市場的結構性矛盾，9月會否大幅上修8月就埋下了個問號！而在韌性領域，醫療保健、社會服務等非周期性產業仍在擴張，但聯邦政府連續裁員（年初至今減少8.4 萬崗位），仍持續拖累整體就業。而持續申請失業金人數，已上升至197.4 萬（2021 年11 月以來新高），疊加企業招聘意願降溫，預示未來失業率可能進一步攀升。更關鍵的是自鮑爾在傑克遜霍爾會議上明確將政策重心從“抗通膨優先” 轉向“防衰退優先”，強調“就業下行風險上升可能需要調整政策立場”後，聯準會各官員紛紛在為9月可能的降息做表態。而且與7 月FOMC 會議紀要形成對比，當時多數官員仍認為“通膨上行風險更大”，但現在發生了急轉彎，政策已經放棄“通膨超調” 策略，回歸“靈活通膨目標制”，更關注“就業不足” 而非“就業過熱”，為預防性降息提供理論支撐。從資本市場看：股市：標普500 指數創歷史新高，科技股受惠於降息預期，但企業獲利成長速度（第二季僅1.7%）能否符合估值需觀察。債市：10 年期美債殖利率從3.9% 回落至3.7%，反映市場對經濟「軟著陸」 機率的定價調整。匯率：美元指數短線走高後回落，若9 月降息落地，可能開啟中期貶值周期。因此，當前美國經濟實際上處於「高成長、緩通膨、弱就業」 的微妙平衡中。短期看，GDP 強勁增長與PCE 降溫為聯準會降息提供了政策空間，而初請失業金資料的穩定性暫時掩蓋了就業市場的結構性問題！ 8-9月的選擇會很糾結！（聞號說經濟）

美國關稅政策的擾動仍在持續。受關稅政策影響，美國貿易資料出現史詩波動。今晚，美國普查局發布的《經濟指標預覽》報告顯示，4月美國商品進口額從3月的3444.70億美元下降至2760.97億美元，環比暴跌19.8%，創有記錄以來的最大降幅。另據美國商務部最新公佈的資料，聯準會最青睞的通膨指標－4月核心PCE物價指數年增2.5%，符合預期，為四年多來最小漲幅。資料發布後，交易員仍押注聯準會將在9月降息。號稱「聯準會傳聲筒」的《華爾街日報》記者NickTimiraos警告稱，預測人士估計，隨著關稅政策的影響顯現，預計今年5月，尤其是6月，美國商品價格漲幅將會加快。美股開盤後，三大指數呈現窄幅震盪格局，美股大型科技股多數走弱。重磅資料出爐台北時間5月30日晚間，美國商務部普查局表示，隨著關稅政策實施前進口搶跑帶來的推動作用消退，美國4月商品貿易逆差大幅縮小。根據最新發布的《經濟指標預覽》報告，美國4月商品貿易逆差縮小至876億美元，市場預估為逆差1,430億美元，前值為逆差1,632億美元。報告顯示，4月美國商品進口額從3月的3,444.70億美元下降至2,760.97億美元，環比大幅下降19.8%，創有紀錄以來的最大降幅。 4月出口額從3月的1822.17億美元增加3.4%至1884.73億美元。另據美國商務部經濟分析局最新公佈的資料，聯準會最青睞的通膨指標－4月核心PCE物價指數年增2.5%，符合預期，為四年多來最小漲幅，較前值由2.6%修正為2.7%；核心PCE物價指數環比上漲0.1%，持平前值修正值及預期。報告顯示，美國4月PCE物價指數年增2.1%，低於預期的2.2%，前值為2.3%；PCE物價指數較上月上漲0.1%，符合預期，前值為0%。值得注意的是，聯準會密切關注的「超級核心通膨指標」——不包括住房和能源的核心服務成本也跌至四年來最低，為自2020年4月以來首次環比下降。服務成本是推動PCE下降的主要因素，其中金融服務和保險成本大幅下降。PCE資料公佈後，交易員仍押注聯準會將在9月降息。 NickTimiraos發文稱，本次通膨報告的表現幾乎堪稱A+，但仍有兩點需要注意：1.預測人士預計，隨著關稅的影響顯現，5月，尤其是6月，商品價格漲幅將會加快；2.2024年中期通膨已明顯降溫，因此同比基數本身就不利於得出更低的年增速。經濟學家正密切關注企業將更高進口關稅轉嫁給消費者的程度。不包括食品和能源的商品通膨指標已攀升0.3%，為未來價格壓力提供了早期預警訊號。美國密西根大學調查顯示，5月一年期通膨率預期終值為6.6%，預期為7.1%，前值為7.3%。最新發表的資料還顯示，美國個人消費支出大幅放緩，經通膨調整後的實際個人支出在3月增長0.7%之後，4月環比僅增長了0.1%；個人消費支出(PCE)環比為0.2%，前值為0.7%。個人收入依然堅挺，環比增長0.8%，為2024年1月以來的最大增幅，超出預估的0.3%，其中政府和私營部門員工的薪酬都在加速增長。由於收入表現優於支出，儲蓄率強勁反彈至4.9%，為2024年4月以來的最高水準。有分析稱，貿易政策的波動加劇了市場不確定性，聯準會決策者很可能在可預見的未來維持利率不變，直到對關稅的影響獲得更清晰的認識——不僅是對價格的影響，還包括對勞動力市場和消費支出等經濟支柱的衝擊。惠譽分析師Olu Sonola在一份報告中指出，聯準會可能會將溫和的個人消費支出通膨報告視為「暴風雨前的平靜」。聯準會將繼續等待暴風雨的到來，除非美國消費支出大幅萎縮且失業率迅速上升。突然拋售受一系列宏觀資料影響，美股開盤後，三大指數一度集體跳水，隨後探底回升，道指率先翻紅，截至22:30，道指漲0.1%，納指跌0.31%，標普500指數跌0.12%。美股大型科技股漲跌不一，輝達跌超1%，博通、蘋果、亞馬遜、Google均小幅下跌；微軟、Meta及特斯拉小幅上漲。熱門中概股普跌，納斯達克中國金龍指數跌超2%，騰訊音樂跌超5%，富途控股、滿幫跌超4%，新東方、嗶哩跌超3%，阿里巴巴、攜程、百度、小鵬汽車跌超2%，拼多多、網易、哩東等跌超1%。美銀策略師Michael Hartnett在最新研報中指出，2025年5月底，全球股市在過去一周錄得年內最大單周淨流出資金，金額高達95億美元（約合人民幣683億元），而新興市場股票則出現20億美元的年內最大淨流入。本周黃金基金獲得18億美元的流入，整體年化流入已達創紀錄的750億美元，持續超越其他大類資產。美銀認為，美元正進入熊市，主要原因包括：關稅政策無法推動美元指數突破100，因為美元疲軟將有助於重振美國製造業（目前僅佔就業崗位的8%）。同時，聯準會獨立性達到高峰後的政策轉向，將進一步支撐美元熊市和黃金、新興市場和國際股票的牛市格局。BlueBay首席投資長Mark Dowding也在最新發布的報告中指出，在美國債務不斷增長之際，大多數海外投資者似乎傾向於減少對美國資產和美元的設定。 （券商中國）