銅價飆漲，全球進入搶銅模式

全球第二大銅礦的事故，給全球銅市按下了“升溫鍵”。

日前，印尼Grasberg礦山因泥石流事故宣佈停產，銅價隨即開啟猛漲行情。10月1日，LME倫銅最新報10360美元/噸。此前，LME倫銅在9月25日一度觸及10485美元/噸。

年初至今，銅期貨價格已經累漲18.5%，目前還在兩個月以來的高點徘徊。滬銅也在9月30日盤中走出83820元/噸高位行情，月內漲幅飆漲近5%。

這段時間，大行紛紛上調銅價預期，同時警告銅市將進入供應緊張狀態。9月25日，高盛下調2025年和2026年的全球銅產量預期，將全球銅市預期從“過剩”轉為“短缺”，原因是全球第二大銅礦的生產中斷。摩根大通預計，第四季度LME銅價格平均為每公噸11000美元，遠高於7月份每噸9350美元的預測，明年年初將進一步上漲。

“銅將出現自2004年以來最大的赤字。”法國興業銀行商品專家Michael Haigh和Benjamin Hoff高喊道。

一場礦難的黑天鵝事件，為何能點燃全球銅市之火？全球進入“搶銅模式”，是供需平衡表的真實反映還是多頭們的激情炒作？

全球銅供給“雪上加霜”

今年以來，全球最大的幾個銅礦並不太平。

5月下旬，位於剛果（金）的全球第四大銅礦卡莫阿-卡庫拉銅礦發生礦震事件，並導致其2025年產量指引由從52萬~58萬噸，下修至37萬~42萬噸。

7月底，全球最大地下銅礦智利埃爾特尼恩特礦，因為地震造成礦井坍塌，營運這座礦山的智利國營銅業公司表示，今年的產量將縮減30萬噸，較此前預期低約11%。

9月8日，全球第二大銅礦印尼Grasberg礦山發生大規模濕性礦料湧出事故並堵塞了通道，導致7名工人被困地下，其中有2名工人身亡，自由港立即暫停該礦區作業。

9月24日，美國礦業巨頭自由港-莫克莫蘭（以下簡稱“自由港”） 公司發佈公告表示，其位於印尼的Grasberg礦山因泥石流事故停產，啟動不可抗力條款，Grasberg項目在2025年四季度將減產20萬金屬噸，2026年減產近27萬噸，預計最早要到2027年才能恢復到事故前的生產水平。

興業研究有色金屬行業高級研究員胡道恆向21世紀經濟報導記者表示，Grasberg礦場事故對今明兩年全球銅礦供應的影響或較為顯著。預計對2025、2026年全球銅礦分別造成0.9%和1.1%的供給損失。因為銅的供需本處於緊平衡的狀態，即便是1%左右的供給變化，也會導致供不應求。不僅如此，Grasberg礦場事故將導致東南亞地區電解銅供應將處於緊張狀態，以及施壓2026年長單談判。

能源管理顧問公司Wood Mackenzie銅研究主管Charles Cooper指出，當全球三個主要銅礦營運都“熄火”時，這會給本已受限的供應帶來過度壓力，這三起礦山事故或將使今年銅這一關鍵大宗商品產量減少約6%。

銅精礦平衡表的趨緊，也為年內銅價走勢帶來一波順風。胡道恆告訴記者，2025年至今，全球銅價呈現波動上漲的走勢。

第一，2025年整體呈現銅礦供應緊張的基本面敘事和美元下跌的宏觀背景，均對銅價構成利多。

第二，政策預期搖擺，放大價格波動。4月份美國所謂“對等關稅”引發市場對全球經濟前景不確定和貿易成本抬升的擔憂，衰退預期導致銅價出現快速下跌；而後隨著部分貿易談判結果出爐穩定了市場預期，價格走穩回升。8月份美國將電解銅排除在關稅之外，導致區域跨市套利交易瓦解，美銅溢價收斂。

印尼掘礦多艱

印尼Grasberg礦山事故發生後，營運該礦山的自由港公司股價在一周之內跳水超20%，因為僅這一座礦山，就給自由港貢獻了近30%的銅產量、70%的黃金產量。

不僅如此，事故還有可能促使印尼政府採取行動，進一步收緊對礦區的國有化要求。上世紀60年代，自由港公司和印尼政府簽約，投資開發Ertberg銅金礦，建成後將8.9%的股權無償轉讓給印尼政府，待Ertberg礦枯竭時才在附近發現了Grasberg銅金礦。之後，印尼政府與自由港便在銅金礦歸屬權的問題上不斷拉鋸，2018年，自由港在Grasberg銅金礦的權益由90%以上，被削減為81%。現在，印尼政府通過國有礦產公司的持股已經達到51.24%，自由港公司僅持有剩餘的48.76%股份。

如今，銅期貨價格一再創下新高，印尼政府或有更強烈的動力推進礦產資源國有化和下游化。此外，印尼不甘心只做賣礦的低附加值生意，因而從2023年開始便禁止銅精礦出口，除非兌現冶煉廠產能建設以獲取階段性出口配額。但從現實看，印尼的提煉、加工能力似乎還未跟上。印尼能源研究公司Petromindo的統計指出，印尼的銅儲量在全球排名第10位，但該國的精煉銅產量排名第16位，甚至落後於日本、韓國和德國等沒有銅儲量的國家。

國投期貨有色金屬首席分析師肖靜告訴21世紀經濟報導記者，自由港公司為Grasberg銅礦配建冶煉廠的項目進展曲折，2024年Manyar冶煉廠投產處理程序多次延遲，方於今年5月投產、7月產出；Gresik冶煉廠夏季發生制氧事故停產。冶煉進度無法消耗銅精礦，自由港在2024年按印尼政府審批出口銅精礦活動到期後，截至今年一季度已囤積較多精礦庫存，並已影響Grasberg銅礦生產，上半年該礦銅產量僅29.7萬噸，遠遠不到80萬噸年產能的一半。

“簡單來說，上半年印尼是有礦但加工設施沒跟上，下半年是冶煉廠啟動了但礦區停工、原料跟不上了。”肖靜說道。

據美國地質調查局資料，2024年，印尼銅礦儲量2100萬噸，佔全球比重2.1%，為全球第十大銅儲量國；銅礦產量103.24萬金屬噸，佔全球比重4.5%。

印尼的礦產資源豐富，但無論是對外資礦商還是大宗投資者來說，“掘礦”背後的風險也不容忽視。胡道恆指出，由於印尼處於環太平洋火山地震帶，礦山開採面臨地質災害和安全生產壓力；冶煉及加工環節需要面對技術瓶頸、能源供應不穩定、環保合規成本攀升的風險；出口方面則更多面臨政策風險與貿易壁壘。

銅價“高燒”能否延續

銅和黃金同屬有色金屬，價格走勢和宏觀基本面密切相關。今年以來，現貨黃金已經累計上漲近45%，那麼銅價有可能對標黃金、演繹出持續瘋漲行情嗎？

首先看供應端，銅產量的銳減或將為價格提供支撐。肖靜提及，今年4月ICSG初步認為全球銅精礦今年增量能夠達到2.3%、增幅接近50萬噸，近期該機構將再次更新銅精礦預期，很可能大幅下調到10萬噸級，2026年增量也將受此次印尼礦山事故影響而相應下調。

其次在需求端，長期來看，銅價也正迎來“時代紅利”。銅需求很多時候來源於電力設施，電線、光纜、電池等。近兩年，全球掀起人工智慧和新能源的浪潮，也釋放了一波新需求。新能源方面，有資料顯示，每輛電動汽車所需的銅是傳統汽車的三到四倍——每輛電動汽車大約25至50公斤，而傳統車輛的銅大約是8-12公斤。AI方面，銅也是資料中心的關鍵元件，還有大模型訓練和推理消耗大量電力，倒逼電網升級，都將推高銅的消費。

據國際能源署的資料，2024年全球精煉銅需求估計為2700萬噸，預計到2030年將增至3100萬噸，因為其廣泛用於電氣項目、電動汽車、可再生能源項目和資料中心。

“銅是未來的新石油。”高盛在9月25日發佈的研報裡如是形容，同時，研報預計今年12月底倫銅價格為每噸9700美元，有上行風險，或穩定在10200美元至10500美元之間，重申到2027年每噸10750美元的長期看漲前景。印尼Grasberg事故發生後，花旗也將今年四季度的倫銅價格預測從原先的10000美元/噸上調至10500美元/噸。

在胡道恆看來，近日銅價走高並非短期波動。中長期看，銅價可能繼續受到持續的供應中斷、精礦供應緊張、冶煉減產和美國以外地區庫存緊張的支撐，疊加聯準會降息預期的影響，銅價在宏觀面和基本面均具備上行動能。在全球貿易前景沒有反覆的前提之下，預計年內及2026年銅價中樞將震盪走高。

由於“銅博士”廣泛應用於工業、建築和運輸，所以也被視為經濟景氣度的前瞻指標。芝商所金屬產品執行董事Sachin Patel在這個月初的研報裡提醒，雖然在電網投資和低碳轉型的推動下，中國對銅的需求預計未來一年將保持強勁，但由於不確定的經濟前景、全球貿易緊張局勢和地緣政治風險加劇，其他市場的短期需求可能會放緩。

“此前銅價的上行，主要是受需求的刺激和帶動。中國是全球最大的銅消費市場，去年四季度，川普贏得大選後，國內大部分涉銅的終端消費和生產動能非常強勁，這種勢頭延續到了今年上半年，從而支撐了銅價連續幾個季度的高均價。但是，從現有跡象分析，下半年的銅需求可能不太樂觀，尤其國內馬上迎來國慶假期，可能也會出現一波拋壓。現在我們看銅價走勢的不確定性還是非常高，後續還要關注銅的社會庫存、LME銅現貨升水、消費這些指標。”肖靜表示。 (21世紀經濟報導)