美國急眼了，中國手裡正捏著他們的“七吋”。最近，美國眾議院搞了個50頁的報告，指名道姓說中國把“關鍵礦產”當成了“致命武器”。但這回，他們急的真不是稀土那點事兒。稀土頂多算這桌大餐的“開胃菜”，美國人真正害怕的“硬菜”，是中國對“工業維他命”全產業鏈的恐怖掌控力。幾塊石頭、幾種粉末，為何能讓世界霸主急得跳腳？01不是“家裡有礦”那麼簡單很多人覺得資源戰就是比誰家地底下埋得多。剛果（金）鈷多不多？澳洲鋰多不多？多的是！但為何這幫國家在國際上沒話語權，只能賣苦力？因為原礦不值錢，能把原礦變成工業品的“手藝”才值錢。美國現在的尷尬是：原礦滿世界都能買到，但回頭一看，全世界最好的冶煉廠、最高效的提純技術，90%都開在中國。以前西方嫌挖礦髒、煉礦累，把苦活全扔給咱們。咱們苦練內功三十年，把技術做到最好，成本降到極致。所以，美國怕的不是咱們“佔有”資源，而是咱們“壟斷”了資源，變成武器的能力。02這件事比晶片戰更致命這次報告裡用了“致命”這個詞，真不是嚇唬人，而是點破了一個長期被忽視的現實：就拿最近火的金屬“銻”來說，造子彈、造穿甲彈、造夜視儀，沒它根本不行。前段時間咱們一限製出口，美國軍方直接炸鍋。“晶片戰”搞得火熱，但晶片的基板、雷達的材料（像鎵、鍺），咱們市佔率達到98%！美國現在陷入了死循環：想和中國脫鉤，但為了軍事、科技、環保，又得成倍買中國的加工礦產。這就叫“供應鏈倒掛”。去年中國一收緊礦產出口，國際市場立刻價格翻倍且“有價無市”，這才讓外界真正意識到：全球科技大樹的根，其實深深紮在中國的土地裡。03美國能不能“另起爐灶”？有人問：“老美有錢有技術，自己建廠不行嗎？”難！這恰恰是他們最絕望的地方。開礦加建廠，審批帶建設，少說十幾年。等他們搞好，咱們技術都迭代三輪了，黃花菜都涼了。在內蒙古包頭、在江西贛州，上下游企業就在隔壁，管道一接就能生產。你去美國建廠？光是搞定環保組織的抗議和工會的談判，就能讓你成本翻三倍。最扎心的是，西方大學裡都沒人學採礦冶金了，全去搞金融IT。現在想重振礦業，恐怕連工程師都招不到。04大國博弈中的機會美國這份報告，表面上是在指責中國，實際上是在承認中國的實力。這就好比兩個人打架，以前他覺得你弱，都不正眼看你；現在他開始大喊“你手裡怎麼有板磚！”，這說明他真的感覺到疼了，也感覺到怕了。但這不代表我們就能高枕無憂。對手正在瘋狂反撲，正在全世界找替代方案。明白了這個邏輯，你就懂國家為何要去非洲（剛果等國）搞外交、搞“一帶一路”了。這場關於地球資源的棋局，才剛剛下到中盤。未來的贏家往往是“礦+加工+技術”的一體化巨頭。關鍵礦產（有色金屬）除了鋰，我們或許還可以看看銅、鋁，還有銻這種軍工小金屬。 (金百臨財富通)

花旗預計，受美國囤貨導致其他地區供應短缺影響，銅價將在明年第二季平均觸及每噸13000美元，更為寬鬆的利率環境、美國財政擴張、歐洲重整軍備以及能源轉型等多重看漲因素將支撐銅價上行趨勢持續至2026年。銅價升至歷史新高之際，花旗發佈看漲預測為漲勢注入新動能。周五，花旗在基準情境中預計，受美國囤貨導致其他地區供應短缺影響，銅價將在明年第二季平均觸及每噸13,000美元。目前銅價上漲1.97%至每噸11,675美元，突破本周稍早創下的前期高點。花旗分析師包括Max Layton在內的團隊表示，多重看漲因素將支撐銅價上行趨勢持續至2026年。這些催化劑包括更為寬鬆的利率環境、美國財政擴張、歐洲重整軍備以及能源轉型。花旗預測明年全球銅終端消費將成長2.5%。市場對美國明年實施進口關稅的預期正引發金屬流向美國，導致其他主要地區庫存流失。知情人士透露，貿易商Mercuria Energy Group已下單約5億美元銅從倫敦金屬交易所倉庫提貨，可能為應對供應緊張做準備。彭博新能源財經周四報告顯示，銅市場將在明年進入結構性短缺，且未來十年供應缺口將在強勁需求和受限供應的雙重作用下持續擴大。作為管道、電力電纜和電動車的關鍵材料，銅價今年在倫敦金屬交易所已累計上漲超過30%。華爾街預測現分歧儘管花旗看漲，其他分析機構對銅價前景的判斷更為保守。麥格理集團分析師團隊由Peter Taylor領銜在周四報告中指出，雖然銅價預計將保持"波動"並可能觸及新高，但每噸11000美元以上的價格不可持續，因為全球市場實際供應並不緊張。高盛認為短期內銅價脫離了基本面，2025年全球銅市將面臨50萬噸的供應過剩，銅價在短期內難以維持在11,000美元以上。但長期來看，銅依然是高盛的"最愛"。該行預測到2026年銅價將在10000至11000美元區間運行，其中10000美元構成堅實的價格底部。高盛預測真正的供應短缺將從2029年開始出現，並預計到2035年倫敦金屬交易所銅價將達到15,000美元/噸。麥格理的謹慎觀點呼應了高盛本周早些時候的看法，後者同樣不預期銅短缺會在2029年前出現。庫存錯配加劇市場緊張全球交易所銅庫存已飆升至超過65.6萬噸，為2018年以來最高水平，其中約60%存放在美國商品交易所旗下倉庫。這一庫存分佈格局凸顯了市場的地域性失衡。摩根大通將當前局面定義為銅價進入“波動性更強、更急看漲的中場階段”，其核心邏輯是美國虹吸效應迫使非美地區買家搶購現貨，致使倫敦金屬交易所庫存跌破10萬噸閾值，觸發銅價進入不對稱看漲通道。摩根大通的「看漲終局」預判認為，倫敦金屬交易所價格必須大漲至足以扭轉美銅套利窗口、迫使資源從美國流出，才能終結這場由庫存錯配引發的牛市。結構性需求支撐長期前景花旗強調，宏觀和基本面背景的逐步改善支撐其對銅價上漲的信心。較低的利率環境和美國財政擴張將成為成長驅動力，同時歐洲重整軍備和能源轉型也將提振需求。高盛的長期看漲立場同樣基於結構性因素，包括電網、電力基礎設施、人工智慧和國防領域的強勁需求，以及礦山供應受限的現實。 （invest wallstreet)

倫敦金屬交易所交易螢幕上的銅價數字再次跳動，突破每噸11461美元，創下歷史新高。亞洲倉庫的取貨訂單正以十年來最快的速度激增。全球銅市場正經歷一場由供應短缺、地緣政策和綠色轉型需求共同驅動的「完美風暴」。截至12月4日，倫敦金屬交易所（LME）銅價已突破每噸11,461美元，年內累計漲幅接近30%，滬銅期貨主力合約也站上9萬元/噸大關。價格飆升亞洲地區需求的突然爆發，成為推動銅價突破歷史高點的直接推手。 2025年12月4日數據顯示，LME銅提貨訂單出現自2013年以來最大單日增幅。交易數據顯示，台灣和韓國倉庫的銅提貨訂單激增，帶動整體提貨訂單量飆升至十年來的最高水準。這些「取消倉單」激增，被市場解讀為現貨需求緊迫的訊號。同時，上海期貨交易所監測的銅庫存持續處於偏低狀態。 LME現貨庫存年內已下降約80%，目前水準僅能滿足全球不到一天的消費需求。全球銅礦生產正面臨前所未有的挑戰。今年以來，智利、秘魯等主要產銅國供應擾動不斷，多家國際礦業已調降產量指引。2025年9月，美國自由港麥克莫蘭公司在印尼的Grasberg礦區發生嚴重山體滑坡，這個全球最大銅金礦之一被迫暫停營運。該礦區預計2026年上半年才能逐步恢復生產，短期內造成巨大的產能缺口。更為複雜的是，2026年銅精礦加工費的談判目前已陷入僵局。全球最大銅生產商智利國家銅業公司向中國冶煉廠提出的2026年合約升水報價，較2025年暴增275%。中國銅原料聯合談判小組（CSPT）已決定2026年度降低礦銅產能負荷10%以上，可能使2026年的精銅供應更為緊張。需求成長與傳統認知不同，本輪銅價上漲並非僅由傳統工業需求驅動，新能源革命正在重塑銅消費結構。新能源汽車、光電、風電和人工智慧領域對銅的需求量預計今年將達到380萬至400萬噸。這些新興產業的發展已成為推動銅消費成長的重要力量。中國作為全球最大的銅消費國，每年消費精煉銅約1500萬噸，但年礦產銅僅約180萬噸，對外依存度高達八成以上。銅在能源轉型中的戰略地位日益凸顯，電網建設、資料中心建設等投資維持較高成長速度，進一步增加了對銅的需求。美國市場正成為全球銅流動的「黑洞」。為規避潛在的進口關稅，貿易商正將大量現貨銅轉移至美國，進一步分流了全球其他地區的可用庫存。2025年8月美國對進口銅半成品加徵50%關稅後，市場出現了戲劇性變化。此前，美國貿易商為規避風險大量提前搶購，3-6月每周電解銅進口量一度高達4.4萬噸，是去年同期的近三倍。截至8月底，COMEX倉庫銅庫存已攀升至約24.7萬噸，創歷史新高，甚至超過了全球LME倉庫庫存總量。摩科瑞能源集團金屬業務主管科斯塔斯·賓塔斯警告稱，隨著大量金屬湧入美國市場，全球其他地區的銅庫存面臨進一步枯竭的風險。銅價持續攀升正對產業鏈產生分化影響。上游礦業企業迎來顯著利潤空間，而下游製造業與建築業則面臨成本壓力。在中國，儘管價格超過9萬元/噸後，現貨成交量和下游接貨意願明顯下降。國內多家上游銅礦企業表示，正在加大礦場儲備。銅價高位運作為處理低品位礦石提供了經濟支撐。以江西德興銅礦為例，今年計畫處理低品位銅礦石近1,600萬噸，比去年多利用60萬噸。不過，業內人士也提醒，若銅原料價格持續走高，在新能源車、家用電器等領域，銅都有被更輕、更便宜的鋁材取代的可能。華爾街多家機構預期，銅價將在未來持續強勢上漲。高盛、摩根大通、花旗等機構均持樂觀態度，其中瑞銀估計銅價預計在2026年年底上漲至每噸1.3萬美元。華泰證券研報預測，2026年全球銅供需將由過剩轉為短缺，銅均價及高點可望突破1.1萬、1.2萬美元。銀河證券也認為，銅礦供應緊張的背景及礦冶雙方博弈下冶煉企業提出的減產可能，將進一步刺激銅價上漲。不過市場仍面臨不確定性。聯準會貨幣政策走向、美國經濟數據以及主要銅礦的恢復節奏，都可能影響銅價走勢。正如一位市場分析師所指出的，當前市場正用更高的遠期價格去「配平」預期中的供應缺口。在紐約商品交易所倉庫中，銅庫存堆積如山，超過24萬噸的庫存創下歷史新高，甚至超過了全球LME倉庫庫存總量。而在倫敦、上海和新加坡，貿易商們正焦急地尋找可供立即取貨的現貨銅。一場由美國政策引發的庫存大轉移，正在重塑全球銅供應鏈。從智利沙漠到印尼礦區，從中國工廠到美國倉庫，這种红色金屬的流動軌跡，勾勒出地緣政治與綠色能源轉型交織的複雜圖景。隨著能源轉型持續推進，銅的戰略地位日益凸顯，全球對「新石油」的競爭才剛開始。(企報財經)

在全球供應趨緊與貨幣政策寬鬆預期的雙重推動下，白銀、銅正成為大宗商品市場的新焦點，其價格已飆升至歷史新高。這一強勁勢頭不僅反映了貴金屬市場的普遍樂觀情緒，也凸顯了特定於白銀、銅的供需失衡問題。12月1日周一，現貨白銀價格史上首次突破每盎司57美元，日內漲約1%。而紐約商品交易所的白銀期貨也觸及每盎司57.81美元的新高。價格的迅猛上漲，直接源於市場對供應短缺的深度擔憂，以及交易員對美國聯邦儲備委員會即將降息的普遍押注。最新的動態顯示，中國的白銀庫存已降至七年來的最低水平，這與10月份創紀錄的出口量直接相關。分析師指出，這種大規模的庫存消耗是由跨境關稅套利活動引發的，加劇了全球市場的供應緊張局面。與此同時，銅價同樣走高。在倫敦金屬交易所（LME）上周五創下每噸11,210.5美元的歷史新高後，銅價周一在美國市場延續漲勢，Comex銅價上漲1%，報532.55美元/磅。12月1日周一，倫銅創紀錄新高。自8月底以來，LME銅價已上漲約13%，其背後的驅動因素同樣指向供應緊張，以及貿易商為鎖定溢價而將庫存運往美國的套利行為。對於投資者而言，白銀與銅的聯動上漲，清晰地勾勒出當前大宗商品市場的核心敘事。它既是聯準會鴿派轉向預期下，整個貴金屬類股走強的縮影，也呼應了工業金屬市場同樣面臨的供應瓶頸。這一系列訊號表明，供應短缺正在成為驅動價格的核心力量。據華爾街見聞此前文章，摩科瑞能源集團金屬業務主管Kostas Bintas稱，隨著大量金屬湧入美國市場，全球其他地區的銅庫存面臨進一步枯竭的風險。他將當前的局勢形容為銅多頭“一次大好機會”。供應緊張蔓延，大量庫存流向美國本輪白銀價格上漲的核心驅動力之一，源於中國市場顯著的供需變化。ING分析師Warren Patterson和Ewa Manthey指出，近期一場供應緊張局面曾一度將白銀價格推至歷史新高，而中國的出口激增是關鍵觸發因素。資料顯示，中國10月份的白銀出口量超過660噸，創下歷史最高紀錄。出口激增的背後是跨境關稅套利活動。據介面新聞報導，由於擔心潛在關稅導致成本上升，貿易商提前將白銀等商品從倫敦等倉庫運往紐約，以鎖定兩地價差。這一行為直接導致中國國內庫存急劇消耗。Wind資料顯示，11月24日當周，上海黃金交易所的白銀庫存降至715.875噸，創下2016年7月以來的新低，儘管隨後略有回補，但仍處於近十年低位。南華期貨研究院高級總監周驥向介面新聞表示：“國內白銀及有色金屬交易在一定程度上會受到海外庫存向美國轉移的影響，且影響是雙向的，主要體現在價格和套利行為上。”知名交易商摩科瑞能源集團的金屬業務負責人Kostas Bintas上周重申了他對銅價的看漲預測，警告稱，向美國運送貨物的行為有耗盡世界其他地區庫存的風險。供應緊張的跡像已在商業談判中顯現。澳新銀行分析師指出，智利銅生產商Codelco正尋求將其2026年年度合約的溢價從今年的每噸89美元大幅提高至350美元。在此背景下，星展銀行認為中國的銅礦公司可能受益，並將紫金礦業和MMG列為首選投資標的。降息預期提振貴金屬市場宏觀層面的貨幣寬鬆預期，為白銀及整個貴金屬市場提供了堅實支撐。交易員普遍押注聯準會將在12月會議上宣佈降息，這提升了白銀等非生息資產的吸引力。三菱日聯金融集團（MUFG）的Soojin Kim指出，儘管黃金期貨價格微跌，但整體仍處於高位，反映了市場的普遍預期。聯準會官員近期的鴿派言論強化了這一預期。聯準會理事Christopher Waller表示，勞動力市場的疲軟程度已為12月再次降息提供了理由。紐約聯儲主席John Williams也認為，仍存在進一步降息的空間。此外，據媒體報導，被認為持鴿派立場的川普總統高級經濟顧問Kevin Hassett，已成為下任聯準會主席的熱門人選，這進一步增強了市場對未來低利率環境的信心。澳新銀行研究（ANZ Research）的分析師在一份報告中稱，較低的利率對黃金等貴金屬有利。 (華爾街見聞)

今年以來，以銅金屬為代表的有色類股成為A股港股市場年內最大漲幅類股，其中A股銅金屬概念年內漲幅超過75%（也有金價大漲助攻），港股的銅金屬概念股甚至漲幅高達近2倍。原本市場以為銅類股在一波大漲之後會跟隨大市回呼消化，但沒想到最近隨著12月聯準會降息機率重新飆升，刺激銅價又漲飛了。周五晚，倫銅期貨主力合約大漲2.25%，盤中最高報11210.5美元/噸，創下歷史高記錄。同時國內銅主力合約和美國紐約銅期貨價格也分別強勢上漲了1.75%、1.62%。銅金屬還不是當晚表現最強的，白銀期貨的漲幅甚至大漲了5.15%，再創歷史新高；現貨黃金價格也上漲近1.5%，重回4200美元關口，創近兩周來新高，並帶動了多數其他有色金屬跟隨大漲。01 引發行情的導火索當地時間周四，芝加哥商品交易所集團（CME）遭遇系統故障，導致全球外匯、大宗商品及股票期貨交易陷入停滯。由於當機發生時白銀正處於突破歷史高位的關鍵節點，這一“巧合”引發社交媒體上大量陰謀論者揣測CME“故意關停平台以壓制銀價暴漲”。雖然相關言論被市場認為是無稽之談，但依舊引發了市場短線資金的推波助瀾，最終點燃了周五晚期市的有色金屬全面大漲。但銅的強勢大漲，還來自行業內的刺激。11月25-27日，上海舉辦第十四屆亞洲銅業周，也引發了不少轟動，進一步刺激了銅價的上漲。此次核心會議是全球銅精礦年度談判的關鍵場合，必和必拓、力拓、智利國家銅業公司、紫金礦業等全球銅業頭部企業均有參與，核心議題圍繞銅精礦加工費（TC/RC）展開。據悉，此次會議上，礦商因冶煉產能過度擴張的壓力，要求冶煉廠接受創紀錄低位的加工費基準，甚至出現“負加工費”（即冶煉廠需向礦商付費處理原材料），但遭到德國AurubisAG、中國主要金屬行業協會的不滿與反對。中方還透露已叫停約200萬噸違規在建銅冶煉產能。而智利Codelco等礦商則同步向中國客戶開出每噸350美元的創紀錄溢價，進一步激化博弈。有機構人士在會議中直言當前是銅供應鏈“歷史性的緊張時刻”。參會方擔憂，若談判僵局持續，部分企業可能退出現有定價體系，導致全球銅供應規劃難以推進，加劇全球供應失衡。且不論會議最後能否達成共識，但已經足夠透露一些重要訊號：礦商要求大幅加價、中方叫停大規模違規在建銅冶煉產能，這樣一來，對未來供需偏緊格局和銅成本上漲的壓力預期將變得更大。而這也意味著，未來的銅價很可能要繼續上漲。此外，近期市場對聯準會12月降息的預期大幅升溫，也是支撐金銀銅上漲的強勁宏觀因素。據CME“聯準會觀察”：聯準會12月降息25個基點的機率為85.4%，高於上周的50%。聯準會到明年1月累計降息25個基點的機率為66.6%，維持利率不變的機率為10.7%，累計降息50個基點的機率為22.7%。歷史資料表明，貴金屬與降息的相關係數接近0.8，工業金屬如銅、鋁，相關係數約在0.6-0.7，有色金屬類股股票的相關係數更是超過0.8。2001年網際網路泡沫危機後，聯準會累計降息5.25個百分點，低利率環境持續至2003年，推動大宗商品指數從底部上漲超150%，同時疊加中國“入市”拉動中國製造業井噴和大規模基建，國際銅價從1400美元/噸持續飆漲至8700美元/噸；2008年次貸危機後，零利率政策疊加量化寬鬆，銅價從3000美元/噸飆升至1萬美元/噸。聯準會進入降息通道已經是全球市場強烈共識，在此背景下，銅價易漲難跌的行情基調就基本坐實了。02 長期供需偏緊格局難解銅價之所以表現強勢，除了美元降息推升金價大漲助攻外，還與近年來國際宏觀形勢、銅金屬本身屬性和供給側方面出現較大問題有關。2025年7月30日，美國總統川普簽署公告，宣佈對進口半成品銅產品（如銅管、銅線等）及銅密集型衍生產品普遍徵收50%的關稅，政策於2025年8月1日正式生效。美國政府此舉的本質，是以“國家安全”為名，行“戰略資源控制+國內政治博弈+全球供應鏈主導”之實，這導致了短期內全球大量精煉銅開始向美國集中。據機構預計2026年一季度美國將持有全球90%的銅庫存。而這卻導致中國等主要冶煉地區面臨“有產能缺原料”的困境，再加上礦商趁機抬高溢價、壓低加工費，此種局面下，必然會刺激國內在未來銅價中樞的上漲。此外，銅價的上漲，也與銅供需格局長期偏緊有關。從供應來看，全球銅礦產量增長面臨多重制約。一方面，2025年主要銅礦生產中斷的情況增多，如Grasberg銅礦產量指引下調約20萬噸，智利QB2銅礦產量多次下調約7萬噸，KamoaKakula銅礦和ElTeniente銅礦發生事故等，都對銅供應產生了影響。另一方面，近年來全球銅礦平均品位明顯下降（從2000年的0.81%降至2023年的0.45%），導致開採成本攀升（近十年上漲80%）。有報告分析稱，新增礦山需銅價維持在1.05萬美元/噸以上才能盈利。更要命的是，新礦從發現到投產需15-24年，而過去十年銅礦勘探投入下降40%，如今高利率環境也抑制了新項目投資，2025年全球30大礦企資本開支不增反下降了1.8%，導致當年銅礦增量預期從60萬噸下調至40-45萬噸。而從需求端來看，全球在太陽能、新能源車、儲能、AI算力等產業鏈的井噴爆發，正在對銅金屬形成極為巨大的增量需求。2025年，全球金屬銅市場就整體處於供應偏緊的狀態。2025年全球精煉銅需求達2729萬噸，增速2.5%-2.8%，而供應增速僅1.1%，遠低於需求增長，缺口規模約10萬噸。綜合多家權威機構的研報資料，多數認為到2030年的銅缺口可能在200萬噸-400萬噸，甚至更高（高盛預測2030年全球銅缺口達890萬噸，能源諮詢機構伍德麥肯茲和摩根大通預測約300萬噸。）未來巨大增量缺口，疊加供給端問題頻發，產能持續跟不上，如今又有礦商趁機要加價，讓市場越發相信，未來幾年的銅價上漲將是“板上釘釘”的事情。唯一爭議，只是能漲到什麼價位。03 關注行業龍頭未來機會在資源型行業，話語權基本都是往上遊走，誰越是手中有礦，話語權就越大，就越得到市場高估值認可。同時，規模化和產業鏈一體化也是非常關鍵的競爭力，因為能做到比同行更低的成本水平。所以近兩年，A股港股市場的有色類股中，真正走出大行情來的，基本都是那些頭部巨頭，如紫金礦業、洛陽鉬業、華友鈷業、江西銅業、贛鋒鋰業、中國宏橋等。比如銅業一哥紫金礦業，作為從“上游資源儲備-中游採選冶煉-下游延伸至新能源應用”的全鏈條佈局最為完善的巨頭，成本控制處於全球行業顯著優勢水平（24年卡莫阿銅礦綜合成本約1.8美元/磅，遠低於行業平均的2.5美元/磅）。鋰礦巨頭贛鋒鋰業2025年三季度含稅均價7.3萬元/噸，其中阿根廷鹽湖成本低至3.5萬元/噸，均顯著低於行業平均。全球最大的電解鋁產業鏈一體化巨頭中國宏橋，電解鋁噸成本能長期做到比行業均值低15%。雖然目前來看，雖然這些行業巨頭在大幅上漲後顯得估值不再如大漲前那麼有吸引力，但客觀來看，它們當下的估值依舊不算太高。資料顯示，高盛、摩根大通、巴克萊等國際巨頭在三季度也還在整體有所加倉有色類股，說明主流資金仍保持信心。最近，隨著聯準會降息預期升溫、銅行業的供給側壓力加劇，有多家國內外機構研報又開始明確看好有色類股的佈局價值。當然需要注意的是，目前有色類股正在進行高位回撤的估值消化階段，更合適的上車時機還需要進一步等待確認。 (格隆匯APP)

本周產業會議上礦商與冶煉廠圍繞加工費激烈博弈，冶煉產能過剩令礦商佔據主導，加工費降至負值。大量精煉銅因關稅預期流向美國，預計明年第一季美國將持有全球90%銅庫存，加劇其他地區供應短缺，全球最大銅生產商智利Codelco日前向中國開出每噸350美元創紀錄溢價，全球銅市面臨"極度錯配"。降息預期升溫之際美元走軟，也助推銅價走高。全球銅市場正經歷供應鏈有史以來最緊張的時期，礦商與冶煉廠的激烈博弈、美國關稅預期引發的供應錯配以及創紀錄的金屬溢價，共同推動銅價突破新高。美東時間28日周五美股早盤時段，倫敦金屬交易所（LME）的期銅交易價漲至11210美元/噸附近，創盤中歷史新高，日內漲幅擴大到2.5%，到收盤漲近2.3%左右，報11189美元/噸，刷新一個月前所創的收盤最高紀錄。這是繼10月29日創下收盤紀錄後，銅價再度突破關鍵阻力。倫銅創新高正逢銅供應極度吃緊。根據周五稍早媒體報導，本周在上海舉行的行業會議上，礦商與冶煉廠圍繞加工費展開激烈談判，礦商施壓要求冶煉廠接受創紀錄低位的加工費基準，而運往中國的精煉銅年度溢價則跳升至歷史新高。Mercuria Energy Group金屬研究負責人Nicholas Snowdon在會議期間表示，"這是銅供應鏈歷史性的緊張時刻"。供需失衡、川普貿易政策的不確定性等因素，共同推動了這場市場動盪。報導稱，價格談判的激烈程度異乎尋常。德國銅冶煉商Aurubis AG的高層表示準備拒絕過低的年度加工費基準，並對"負加工費"——即冶煉廠實際上要向礦商付費處理原材料——表達不滿。中國主要金屬工業協會也反對"不可持續"的負加工費。分析指出，這場博弈的影響正在向全球擴散。隨著美國因關稅預期吸引大量精煉銅，全球最大銅生產商智利國家銅業公司（Codelco）等供應商已向部分中國客戶開出每噸350美元的創紀錄溢價。同時，美元因聯準會降息的預期升溫而走軟，降低了海外買家採購成本，進一步支撐銅價上行。礦商與冶煉廠正面交鋒根據媒體報導，本周上海會議期間，礦商與冶煉廠圍繞加工費展開異常激烈的談判。礦商的強硬立場源自於多年冶煉產能過度擴張累積的壓力，而這一局面在今年因供應意外中斷而加劇。多年來冶煉產能無序擴張，加上今年一系列意外供應中斷，使礦商在談判中佔據主導地位。德國銅冶煉商Aurubis AG的客製化冶煉業務首席營運長Tim Kurth表示，準備拒絕過低的年度加工費基準，並對"負加工費"——即冶煉廠實際上要向礦工付費處理原材料——表達不滿。中國主要金屬工業協會也反對"不可持續"的負加工費。今年大部分時間，通常作為年度合約指引的現貨加工費一直處於負值區間。這導致談判陷入僵局，部分參與者可能退出全球冶煉廠圍繞主要礦商與中國加工商之間初始基準達成一致的定價體系。 Kurth敦促礦商從長遠考慮，避免"一種戰爭"，稱如果能避開這場衝突，基準定價體係可以得到保留——特別是在冶煉廠開始控制過剩產能增長、更多礦山供應出現之際。國需求引發全球"極度錯配"交易商和生產商預期大量精煉銅將流向美國，美國市場的銅價因持續的進口關稅預期而走高。 Snowdon表示，到2026年第一季，美國可能持有全球90%的銅庫存。這將產生連鎖反應。美國吸收的銅陰極越多，其他市場的短缺就越嚴重。本周二提到，全球最大銅生產商—智利Codelco已毫不猶豫地向部分中國客戶開出每噸350美元的創紀錄溢價，遠高於今年商定的89美元。 Codelco的報價通常被視為行業基準，這一激進的定價策略反映了市場對供應鏈分佈的擔憂，即針對美國市場的發貨潮可能會擠佔其他地區的供應份額。Snowdon稱這是"極度錯配"，並表示"不應低估這種拉動力的強度以及未來三到六個月美國以外銅市場將面臨的稀缺風險"。精煉銅流向的改變正在重塑全球供應格局，溢價飆升反映出區域性供應緊張的加劇。美元走軟提供額外支撐外匯市場上，因市場猜測聯準會將於下個月再次放寬政策，美元下跌，也助推銅價走高。本周二的報導稱，川普的首席經濟顧問、白宮國家經濟委員會主任哈塞特成為下一任聯準會主席的頭號熱門人選。這消息被市場解讀為極度鴿派的訊號，因為哈塞特被認為是川普降息方針的堅定支持者。這進一步加劇了美元的弱勢。周五美股早盤，ICE美元指數轉跌，勢將連續第五個交易日下跌，早盤曾跌破99.40，連續三日創至少一周來新低。美元匯率的走低降低了海外買家採購原料的成本，從而支撐了金屬價格。在此背景下，銅價持續受到供應端擾動和政策預期引發的買盤支撐。本周二，倫銅已逼近10月29日所創的收盤最高紀錄，當日收漲近1.5%，收報1,0975美元/噸。 （invest wallstreet)

要聞提示香港大埔火災已造成40人遇難、多人受傷，港消防處稱火情已基本受控英國公佈大規模增稅預算，稅負創戰後新高聯準會褐皮書：美國經濟活動變化不大，但政府停擺令多地需求受抑俄羅斯排除在烏克蘭問題上做出重大讓步，美俄代表通話錄音洩露美國弗吉尼亞州阿靈頓秋色 圖 路透/Kevin Lamarque重巨量資料或新聞--香港大埔火災已造成40人遇難、多人受傷，港消防處稱火情已基本受控中國官媒央視新聞周四早間報導，根據香港消防處公佈的最新資料顯示，大埔火災已造成40人遇難，另有45人受傷。現場火情已經基本受控。稍早，香港特區行政長官李家超表示，是次火災還有279人失聯；特區政府高度重視本次火災，目前首要工作是撲滅火情及救助傷者。周三晚間，中國國家主席習近平向火災事故遇難人員和殉職的消防員表示哀悼，對遇難者家屬和受災人員表示慰問；要求“全力以赴”撲滅火災，努力把火災傷亡損失降到最低。--英國公佈大規模增稅預算，稅負創戰後新高英國財政大臣里夫斯周三宣佈了一份大規模增稅預算，將向工薪階層、養老儲蓄者和投資者徵收更多稅款，以便為削減赤字提供更大空間。英國財政監管機構下調了未來幾年的經濟增長預測，並表示公共支出將增加。不過，預算責任辦公室（OBR）表示，政府現在擁有的財政緩衝空間是此前預測的兩倍以上，而這是投資者評估英國借貸風險時高度關注的一個指標。對借貸成本擔憂敏感的英國30年期公債收益率尾盤下跌11個基點，顯示投資者總體對預算方案感到放心。英鎊兌美元和歐元上漲。--美國經濟活動變化不大，但政府停擺令多地需求受抑--聯準會褐皮書聯準會表示，最近幾周美國經濟活動變化不大，但12個地區聯儲轄區中約有一半報告就業趨弱，消費者支出下降，下次利率決策臨近之際，這或將加劇人們對勞動力市場疲軟的擔憂。聯準會在其最新褐皮書報告中表示：“根據12個地區聯儲轄區的大多數反饋，經濟活動與上一份報告發佈時相比變化不大，不過，兩個地區報告出現小幅下降，一個地區報告小幅增長。”該報告彙集了來自12家地區聯儲的調查結果、訪談及其他定性資料。--美國上周初請失業金人數創七個月新低，但未動搖下月降息預期美國勞工部公佈的資料顯示，截至11月22日當周，經季節性調整後，初請失業金人數減少6000人，至21.6萬人。路透訪查的經濟學家此前預測，上周初請失業金人數為22.5萬人。上周初請失業金人數降至七個月來的最低點，這表明裁員人數仍然較少，儘管在經濟不確定的情況下，勞動力市場為失業者創造足夠的就業機會有難度。--俄羅斯排除在烏克蘭問題上做出重大讓步，美俄代表通話錄音洩露一名俄羅斯高級外交官表示，俄羅斯不會在烏克蘭和平計畫上做出大的讓步，此前洩露的美國特使威特科夫的通話錄音顯示，他曾建議莫斯科如何討好川普。威特科夫預計將於下周與其他美國高級官員一起前往莫斯科，與俄羅斯領導人就結束長達近四年的烏克蘭戰爭的可能計畫舉行會談。--俄羅斯副外長里亞布科夫表示，儘管華盛頓發出了與莫斯科改善關係的訊號，但烏克蘭仍在獲得美製武器和美國情報。他稱俄美兩國外交關係正常化的工作仍在繼續，但在恢復直航方面沒有取得重大進展。--中國譴責美國違反聯合國憲章，此前華盛頓宣佈了一項針對與北京合作的中美洲國家人員的簽證政策。"將簽證變成政治籌碼，違背了《聯合國憲章》以及主權平等和互不干涉的原則。中美洲不是任何人的'後院'，"中國駐華盛頓大使館在 X 上寫道，並稱中國與該地區國家的合作為當地經濟和民生做出了貢獻，國際關係應該 "建立在尊重和夥伴關係之上，而非壓力之上"。--中國商務部部長王文濤與歐盟委員會貿易和經濟安全委員謝夫喬維奇舉行視訊會談，就安世半導體等經貿問題深入交換意見。王文濤表示，希望歐方發揮積極作用，敦促荷蘭政府盡快提出“建設性的”解決方案，為企業開展內部協商創造有利條件。--美國總統川普表示，南非將不會收到參加明年在佛羅里達州舉行的二十國集團（G20）峰會的邀請，此前美國抵制了上周在約翰內斯堡舉行的G20峰會。--中國駐日本大使館周三晚間發佈，再次提醒中國公民近期避免前往日本，提醒已在日中國公民切實提高安全防範意識，加強自我保護。--法國總統馬克宏的辦公室表示，馬克宏將於12月3日至5日出訪中國。--歐洲央行連恩：中國從買家變對手，必須在本土尋增長歐洲央行首席經濟學家連恩表示，世界經濟正在經歷超越美國關稅影響的深刻變革，歐洲必須開始在本土尋找增長動力，因為其傳統收入來源正在枯竭。他在路透經濟世界播客中表示，中國長期以來一直是歐洲商品的主要消費國，而中國已經建立了擁有頂尖技術的競爭性產業，從買家轉變為競爭對手，導致歐洲出口的窗口縮小。連恩還表示，歐洲央行仍需看到非能源通膨放緩，才能確信整體通膨能維持在2%目標。--克羅埃西亞央行總裁武伊契奇表示，歐洲央行不應試圖對貨幣政策進行微觀管理，只有在物價增速低於目標且未出現反彈時，歐洲央行才應再次降息。--美國宣佈，將對部分中國工業和醫療產品的關稅豁免延長一年，其中包括用於製造太陽能產品的裝置。這是本月早些時候達成的美中貿易休戰協議的一部分。--據彭博新聞報導，五角大樓認為阿里巴巴、百度和比亞迪應被列入援助中國軍方的企業名單，報導援引了美中達成廣泛貿易休戰協議大約三周前發給國會的一封信。--聖保羅頁報(Folha de S.Paulo)援引中國致巴西當局一封日期不詳的信函報導稱，中國在運輸一批貨物的船艙中發現了塗有農藥的小麥，因此禁止了 6.9 萬噸巴西大豆輸入中國。根據報導，嘉吉公司的兩家工廠以及 Louis Dreyfus、CHS Agronegocio 和 3Tentos旗下的其他工廠的出口將因這起事件從周四起暫停。--代表大型製造商的日本工會組織表示，將爭取明年的每月基本工資至少增加12000日元（77 美元），與今年的目標相同。--國際貨幣金融機構官方論壇的一項調查顯示，人工智慧尚未進入全球大多數央行的核心業務，數位資產也未被納入考量。由來自歐洲、非洲、拉丁美洲和亞洲的10家央行組成的工作組，管理著約6.5兆美元的資產。他們還發現，那些在人工智慧領域探索最深入的機構，反而對風險最為謹慎。--中國新能源汽車公司理想汽車公佈，三季度經調整（Non-GAAP）同比轉虧，營收大降36%，受車輛交付驟減和MEGA召回拖累；公司並預計四季度車輛交付量同比跌三成以上，但高管稱2026年有信心實現交付量歷史的突破。--在兩隻境內債逼近12月到期日之際，昔日中國房企龍頭之一的萬科擬召開“22萬科MTN004”持有人會議，尋求對該債券展期。市場摘要股市美國華爾街股市周三延續漲勢，科技股重拾強勢以及聯準會在12月降息的可能性增加，令投資者在感恩節假期前一天燃起買興。道瓊斯工業指數上漲314.67點，漲幅0.67%，收於47427.12點。 標普500指數上漲46.73點，漲幅0.69%，收於6812.61點。 納斯達克指數上漲189.10點，漲幅 0.82%，收報 23214.69點。歐洲主要股指收高，科技股領漲，因對美國降息的預期不斷增強，提振了全球風險偏好，而金融股也在英國公佈預算案後獲得支撐。泛歐STOXX 600指數收盤時上漲1.06%，至574.01點，連續第三個交易日上漲。主要地區指數也走強，德國和法國股指分別上漲約1%和0.9%。英國富時100指數上漲了0.85%。匯市日元兌美元下跌，市場對日本央行下月可能加息的預期帶來的最初提振作用消退。與此同時，英鎊上漲，受助於英國公佈的財政預算案提供了超出預期的財政緩衝。日元兌美元紐約盤尾下跌0.2%，報156.44日元，稍早一度高見155.66日元 。英鎊兌美元上漲0.5%，至1.3228美元。歐元兌美元上漲0.2%，報1.1590美元。紐西蘭元兌美元上漲1.3%，報0.5695美元，此前曾觸及三周最高，因交易員降低了對該國央行進一步降息的預期。債市美國公債收益率漲跌不一，因強於預期的經濟資料引發了拋售，但英國公債的大幅反彈幫助限制了較長期美債的下行空間。由於對聯準會12月降息的預期不斷升溫，美債已連續四天上漲，推動一些投資者在周三鎖定收益。指標10年期美債收益率尾盤報 3.999%，當日基本持平。兩年期美債收益率為3.483%，比周二高出逾2個基點。30年期美債收益率下降逾1個基點，為4.645%。歐元區公債收益率在連續三天下跌後於周三持穩，投資者基本擺脫了英國宣佈增稅計畫後英國公債市場波動的影響。歐元區指標德國10年期公債收益率大致持平於2.67%。德國兩年期公債收益率報2.02%，上升0.7個基點。英國公債市場在預算公佈期間出現波動，10年期英債收益率最後下跌7.2個基點至4.423%，創下近兩周新低。油市油價收高，從前一交易日觸及的一個月低位反彈，投資者在感恩節假期前評估供應過剩的前景以及俄烏和平協議談判的進展。布蘭特原油期貨上漲65美分，漲幅1.04%，結算價報每桶63.13美元。美國原油期貨上漲70美分，漲幅1.21%，結算價報58.65美元。金屬市場金價徘徊在一周多高點附近，市場預期聯準會將在下月降息，這使得不孳息的黃金成為受青睞的資產。現貨金報每盎司4163.99美元，上漲0.8%。12月交割的美國期金報每盎司4165.20美元，上漲0.6%。倫敦銅價升至近一個月來最高，市場普遍預期聯準會將在12月降息，且在金屬流向美國庫存後，價格料將進一步上漲。1703 GMT，倫敦金屬交易所（LME）三個月指標期銅上漲1.4%，報每噸10966美元，此前觸及11025美元的10月30日以來最高。 (路透財經早報)

二維材料+ 拓撲半金屬。隨著世界快速邁向小型化和高效率的電子裝置，半導體行業正處於一個關鍵的轉折點。值得注意的是，小型化趨勢給互連技術領域帶來了前所未有的挑戰。這些負責在裝置元件之間傳遞訊號的系統，由於材料限制和架構效率低下，正面臨著嚴重的瓶頸。這些挑戰的影響深遠，最終導致能源消耗激增，這不僅推高了營運成本，而且在可持續發展至關重要的時代，也威脅著裝置的整體性能。深入探究，問題的核心在於互連系統中訊號延遲過長。隨著尺寸縮小，元件之間的距離也隨之縮短，但現有材料往往難以高效地實現快速訊號傳輸。這不僅會導致通訊速度下降，還會嚴重影響電源效率，最終危及半導體技術的可持續發展。多年來一直為行業提供可靠服務的傳統金屬材料，如今在現代應用的巨大壓力下開始出現問題，這凸顯了互連材料創新的迫切性。為了應對這些挑戰，全面瞭解互連系統的關鍵元件至關重要。銅等金屬因其優異的導電性能一直是互連的標準材料。然而，隨著器件尺寸縮小到奈米級，這些金屬的有效性顯著降低，這通常是由於尺寸縮小後電阻率增加以及電子散射的出現。鑑於此，研究人員正在探索能夠在保持高導電性的同時緩解這些尺寸縮小問題的替代材料。磷化鉬（MoP）等拓撲半金屬是下一代互連材料的潛在候選者之一。這些材料具有獨特的電子特性，能夠實現更高的載流子遷移率，從而促進更快的訊號傳輸。MoP 最引人注目之處在於，即使尺寸進一步縮小，它也能保持優異的性能。對這類材料的研究標誌著互連技術向新範式邁出了關鍵一步，有望緩解目前該行業面臨的諸多挑戰。在先進互連技術的探索中，二維材料也備受關注，尤其是石墨烯和非晶氮化硼（a-BN）。石墨烯憑藉其無與倫比的導電性和機械強度，為開發下一代互連技術提供了絕佳的機會。其原子級厚度有助於提高空間效率，這對於現代半導體器件日益緊湊的架構至關重要。另一方面，非晶氮化硼（a-BN）可作為絕緣層發揮關鍵作用，對於隔離金屬互連線、防止串擾和訊號完整性方面的不利影響至關重要。將這些先進材料整合到半導體製造工藝中並非一帆風順。目前積體電路製造的主流技術——大馬士革工藝，也面臨著一些特殊的挑戰。例如，新材料與現有生產方法的相容性至關重要。研究人員正積極致力於開發新的合成技術，以便在不犧牲半導體行業所要求的可靠性和性能的前提下，將這些現代材料融入現有工藝中。向這些新一代材料過渡，需要我們在材料選擇和互連設計方面轉變思維方式。這不僅僅是用一種金屬替代另一種金屬；它需要全面重新思考如何利用這些材料來提升性能，同時最大限度地減少能量損失。當我們探索拓撲半金屬和二維材料的獨特屬性時，我們便會意識到，我們正站在互連架構技術革命的風口浪尖。採用這些先進材料的意義深遠。互連性能的提升有望帶來更快的計算速度、更低的功耗，並最終建構一個更可持續的電子生態系統。在電子裝置日益滲透到我們日常生活的時代，從智慧型手機到電動汽車，乃至支撐現代基礎設施的智能電網系統，這一進步尤為重要。行業領軍企業正日益重視研發項目，旨在將這些前景廣闊的材料應用於實際應用。跨學科合作正在營造一個有利於創新的環境，學術研究人員與行業專家攜手合作，探索如何在實際環境中有效部署這些新一代材料。新型互連技術的開發不僅對提升半導體性能至關重要，而且對重塑電子技術的能源格局也具有舉足輕重的意義。此外，這些材料的合成和表徵將為最佳化架構鋪平道路，使其能夠在更低的能量閾值下高效運行。通往成功的路線圖不僅包括材料創新，還包括對現有製造和設計工藝的調整，以遵循互連性能的基本物理規律。這種綜合方法對於克服器件尺寸不斷縮小帶來的複雜挑戰至關重要。總之，半導體行業正處於一個關鍵時刻，它面臨著傳統互連材料和架構固有的侷限性。對創新的追求不僅源於性能需求，更源於對可持續發展和能源效率的更廣泛承諾，而這個世界正日益依賴先進的電子技術。展望未來，拓撲半金屬與二維材料的融合有望開啟新的可能性，重新定義下一代半導體器件，並鞏固其在可持續技術未來中的地位。本次探索中概述的挑戰和解決方案不僅凸顯了當前互連系統面臨的障礙，也展現了新興材料在重塑半導體格局方面令人振奮的巨大潛力。隨著行業朝著這一充滿希望的未來邁進，持續投入研發和合作無疑對於應對現代電子技術的複雜性並確保其長期可持續發展至關重要。 (半導體產業縱橫)