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隨著阿里巴巴的敘事從“中國電商市場份額流失方”轉向“中國網際網路一線資產”，雲業務和中國中國電商兩方面的積極發展意味著估值倍數應上升。
1、點睛之筆：“Token -> 抽成率”的飛輪效應。
AI飛輪是整篇報告的靈魂。以前我們總擔心，阿里電商的貨幣化率（抽成率）到頂了怎麼辦？小摩給出了一個全新的增長邏輯：用AI來驅動！
這個飛輪是這樣轉的：阿里雲為商家提供強大的AI工具（比如內容生成、客服機器人） -> 商家用了這些工具，營運成本降低，轉化率和廣告ROI（投資回報率）都提高了 -> 商家賺到更多錢，就更願意在阿里平台上投廣告、買服務 -> 最終，阿里的廣告收入和佣金（也就是抽成率）就上去了。
這個邏輯完美地把AI的“算力消耗（Token）”轉化成了電商業務實實在在的“真金白銀（抽成率）”。這是一個能自我強化的正循環，也是小摩敢於大幅上調估值的核心因素。
2、故事變了，估值也該變了！
📈阿里的市場敘事已經發生了根本性轉變。
從“份額流失者”到“一線核心資產”：報告明確指出，阿里的定位應該從“中國電商市場份額流失方”轉變為“中國網際網路一線資產” 。這意味著，它應該享有和騰訊等核心資產一樣的估值溢價。
目標價245美元：新的目標價是基於15倍的2028財年預期市盈率給出的 。小摩認為，因為短期有對外賣、閃購等業務的投資，看2027財年的利潤會被扭曲，所以投資者應該把眼光放得更長遠，直接看2028財年，那時的阿里才是“完全體”。
3、中國的AI浪潮，比你想像的更快、更猛。
🌊 小摩判斷，中國企業對生成式AI的採納速度，會遠遠超過上一波SaaS浪潮。
幾乎所有企業職能都能被AI賦能，價值創造的“池子”深不見底 。同時，阿里全端通吃：阿里憑藉“全端+開放”的策略，有望在IaaS（基礎設施）、PaaS（平台）和應用層不成比例地攫取價值。
它既有超大規模的雲和自研晶片 ，又有快速迭代的通義大模型 ，還有中國最大的AI模型社區。
此外，各種工具（羚羊、造點、通義千問3-Omni）已經幫助商家節省工時、縮短上架周期、提高點選率和GMV轉化率。
毫無疑問，阿里的新故事，已經開始了。 (硬AI)