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瑞銀：關於歐洲，你可能不知道的7件事
一、認知1：金融與工業佔比達42%，歐洲指數重回「周期性」 但品質更高
歐洲股市已從「奢侈品+ 科技」 主導，轉向「金融+ 工業」 驅動，兩大類股合計權重創歷史新高，且產業品質較20 年前顯著提升：
權重逆轉：金融+ 工業佔42%，超金融危機前水平
2008 年金融危機後，歐洲股市中金融與工業類股權重從40% 降至25%，而目前已回升至42% 並持續上升，成為指數第一大類股組合。其中，銀行類股權重從低點10% 升至18%，工業類股從15% 升至24%，遠超奢侈品（8%）、科技（10%）等傳統熱門類股。
品質升級：銀行估價仍處歷史低位，工業溢價具合理性
儘管銀行類股權重回升，但其當前前瞻PE 較市場平均折讓30%，處於2008 年以來最低水平，而過去十年銀行不良貸款率從8% 降至3%，ROE（淨資產收益率）從5% 升至12%，基本面顯著改善；工業類股雖享有15% 的歷史最高PE 10% 從行業溢價 10%升至18%，現金流穩定性較2000 年代提升40%。
配置價值：銀行12 個月看漲20%，工業看10%-20% 回報
瑞銀判斷，銀行類股預計將透過獲利成長（預計2026 年EPS 成長15%）與估價修復（從0.8 倍PB 回升至1.0 倍）實現20% 以上漲幅；工業類股則依賴美國capex（資本支出）、歐洲再生能源建設、國防開支三大需求支撐，預估12 個月總成長率 12%-2010% 2025%，預計12 個月總漲約已升至51，進入擴張區間）。
二、認知2：阿爾法與股東報酬雙高，歐洲股市防禦優勢顯著
歐洲股市不僅能提供高「阿爾法收益」（主動管理超額收益），股東回報（股息+ 回購）也遠超美股，成為抗波動配置優選：
阿爾法收益持續攀升，主動管理吸引力增強
歐洲股市GICS 二級產業6 個月滾動風險調整後阿爾法收益率，從2016 年0.6% 升至2025 年1.8%，意味著主動基金透過產業輪動與個股選擇可獲得更高超額收益，這一趨勢推動2025 年歐洲主動基金淨流入達800 億歐元，創2015 年以來高峰。
股東回報全球領先，5%-6% 殖利率具吸引力
歐洲兩大核心指數中，MSCI 英國指數目前總股東報酬率（股利+ 回購）約6%，史托克600 指數約5%，而標普500 指數僅3%（接近歷史低點）。分行業來看，能源（10.2%）、汽車（8.9%）、銀行（7.5%）是股東收益率最高的三大類股，其中瑞銀重點推薦的電信（5.8%）、公用事業（5.5%）、金融（7.5%）均處於前七位。
獲利韌性：2026 年成長率可望反超美股
儘管過去三年美股EPS 成長率（12%）高於歐洲（8%），但瑞銀預測2026 年歐洲企業獲利成長將回升至10%，美股則放緩至8%，疊加歐洲更高的股東回報，將進一步強化配置價值。
三、認知3：刺激敏感類股訂單擴張，製造業開啟新周期
歐洲製造業結束三年疲軟，PMI 進入擴張區間，受政策刺激的產業率先復甦，庫存周期與財政支援形成共振：
PMI 突破榮枯線，工廠產出成核心驅動力
2025 年9 月歐元區綜合PMI 升至51（15 個月高點），其中製造業產出PMI 達52.3，為2022 年以來首次持續高於50。分國家看，德國製造業PMI 從45 升至50.5，結束18 個月收縮；英國製造業PMI 升至51.2，帶動歐洲供應鏈復甦（尤其是高價值資本品領域）。
刺激政策見效：基礎建設、國防、新能源訂單激增
受惠於歐洲各國財政刺激，建築材料、工業機械、國防裝備等產業新訂單PMI 皆超55，其中德國「工業復甦計畫」 帶動本土機械訂單成長25%，歐洲國防開支從GDP 的1.5% 升至2%，推動軍工企業訂單積壓量達歷史高峰。
庫存周期加持：去庫存尾聲，補庫將啟動
目前歐洲製造業庫存銷售比降至1.2，為2018 年以來最低水平，而採購經理人指數顯示企業採購活動開始回升，預示2026 年將進入補庫周期，進一步支撐製造業成長。
四、認知4-7：四大被低估類股的投資邏輯
報告也拆解了公用事業、電信、醫藥、改革處理程序四大被市場低估的領域，每個類股都有明確的業績驅動與估值優勢：
（1）認知4：公用事業是“合理估值成長股（GARP）”，2026 年EPS 成長率看5%-6%
估值窪地：13.9 倍PE 處15 年低位，市場錯誤成長
歐洲公用事業類股目前2026 年前瞻PE 僅13.9 倍，UBS HOLT 市淨率0.95 倍，均為2010 年以來最低水平，而市場僅定價0%-2% 的EPS 增速，瑞銀分析師預測實際增速可達5%-6%。
三大紅利：電網投資、監管寬鬆、儲能經濟性
歐洲計畫未來十年投入5,000 億歐元用於電網改造與互聯，帶動公用事業企業受監管資產基礎（RAB）年增8%；各國regulator 提高允許回報率（從4% 升至6%）；電池儲能成本下降30%，推動儲能業務EBITDA 佔比從5% 升至15%（Grenergygy 50%）。
優選的：Iberdrola（買入，目標價18 歐元）、Enel（買入，目標價9 歐元），二者2026 年EPS 增速均超7%，股息率4%-6%，估值較美股同業折讓30%。
（2）認知5：電信是“隱形刺激受益者”，稅改+ 基建+ 主權需求三重驅動
政策紅利：德國稅改+ 歐盟數位基金，直接增厚利潤
德國計畫2028-2030 年將企業稅率從30% 降至25%，電信企業稅後利潤可望提升8%；歐盟「數位主權基金」 撥款400 億歐元用於5G/6G 建設，其中德國電信、沃達豐可獲得超50 億歐元補貼。
現金流強勁：FCF 殖利率9.8%，股東回報穩定
歐洲電信類股自由現金流（FCF）收益率達9.8%，為所有類股最高，2025 年股息率4.3%+ 回購率1.2%，總股東回報5.8%，資本開支增速從10% 降至5%，現金流穩定性增強。
優選的：德國電信（買入，目標價35 歐元）、Orange（買入，目標價16 歐元），二者皆受惠於德國稅改與5G 基建，2026 年EPS 成長率預估10%-12%。
（3）認知6：醫藥股處15 年最低估值，政治風險消退+ 管線催化在即
估值底部：EV/NPV 0.83 倍，較十年均值折讓15%
歐洲醫藥類股目前企業價值/ 淨現值（EV/NPV）為0.83 倍，低於十年均值0.98 倍，其中賽諾菲、默克KGaA 等龍頭股PE 僅10-12 倍，處於2010 年以來最低10% 分位。
利多催化：政治風險見頂+ 管線資料積極
歐盟與美國達成醫藥貿易協議，美國對歐洲藥企關稅上限設為5%，消除政策不確定性；2025-2026 年歐洲藥企將有30 款新藥提交上市申請，其中阿斯特捷利康肺癌新藥、賽諾菲免疫療法成功機率超80%，可望推動估值修復。
優選的：阿斯特捷利康（買入，目標價13000 便士）、賽諾菲（買入，目標價95 歐元），前者管線價值未充分定價，後者估值低且股息率4.9%。
（4）認知7：改革過程超預期，創新與競爭力雙提升
德拉吉議程落地：11.2% 建議完全實施，運輸/ 原料進展最快
對德拉吉報告383 項改革建議的審計顯示，11.2% 已完全落地，31.4% 部分落地，其中運輸基建（如歐洲高鐵網路）、原材料供應鏈（鋰/ 稀土本地化）推進最快，2025 年相關投資已超2000 億歐元。
創新實力強勁：4 國躋身全球創新Top10
2025 年全球創新指數中，瑞士（第1）、瑞典（第3）、英國（第7）、荷蘭（第9）進入前十，歐洲擁有15 個全球Top25 創新叢集，AI、清潔能源領域專利申請量佔全球30%。
五、投資機會：斯托克600 目標價650 點，超配金融、工業、電信、公用事業
瑞銀上調歐洲股市目標價，明確類股配置優先順序，看好內需驅動與低估值類股：
指數目標：2025 年底看600 點（+9%），2026 年底看650 點（+18%）
上調目標價的核心邏輯包括：新訂單改善（製造業PMI 超預期）、獲利下修見底（2026 年EPS 成長率上修至10%）、債券殖利率回落（10 年期德債殖利率從3% 降至2.5%），目前股市尚未充分定價2026 年成長。
類股配置：超配4 大內需類股，低配高估值/ 高風險類股
超配：金融（銀行+ 保險，高股息+ 估值修復）、工業（政策刺激+ 補庫周期）、電信（政策紅利+ 現金流穩定）、公用事業（成長+ 低估值）；
低配：科技（估價溢價30%，獲利成長放緩）、奢侈品（中國需求復甦不如預期）、化學（能源成本高）、個人照護（競爭加劇）。
六、總結：歐洲股市的「轉型紅利」 與配置策略
當前歐洲股市正經歷從「傳統消費+ 科技」 向「周期+ 內需」 的轉型，七大認知顛覆揭示的不僅是類股輪動機會，更是長期價值重估機會。對一般投資者而言，可透過以下方式佈局：
核心配置：選擇高股息+ 低估值的銀行（如匯豐控股）、公用事業（如Iberdrola），兼具防禦性與成長潛力；
彈性配置：佈局政策敏感的工業股（如西門子）、管線催化的醫藥股（如阿斯特捷利康），掌握短期催化；
風險規避：遠離估值過高的科技股（如ASML）、需求疲軟的奢侈品股（如LVMH），避免績效與估值雙殺。 （資訊量有點大）