中國證監會將啟動實施深化創業板改革，釋放了那些資訊？

中國證監會主席吳清10月27日在2025金融街論壇年會上表示，將啟動實施深化創業板改革，設定更加契合新興領域和未來產業創新創業企業特徵的上市標準，為新產業、新業態、新技術企業提供更加精準、包容的金融服務。

首先這個改革早就提過要進行，其次資本市場的所有改革，核心目的都是改變流動性的結構，而結構變化決定了增量資金的來源，及使用的方向，所以通常而言，改革帶深化兩字，就是想改財富的分配的方式！

以本次為例，中國證監會啟動實施深化創業板改革，核心方向圍繞精準支援新興產業、提升市場包容性、強化投資者保護、最佳化市場生態展開！簡單而言：其中前兩句是關鍵，代表著在一級市場近年來長期投入的大量國有和風險投資基金們，將以更舒適的方式得以在二級市場實現更高效率的退出。同時，後兩句強化投資者保護、最佳化市場生態，如果能夠引入西方的集體追責、嚴打內幕和操縱市場的話，我認為確實會加強投資保護，而最佳化市場生態，其實就是各種類型的股票和市場供給機構、退市速度、資金類型的最佳化！

一言概之：趁著現在市場好，指數大漲，打通制度壁壘，抓緊時間增加市場供給，騰出市場空間，給實體經濟低成本輸血！

如果，深化來說的話，我認為有以下幾個重點：

一、聚焦新興領域與未來產業，重塑上市標準

創業板改革將設定更契合創新創業企業特徵的上市標準，重點支援新產業、新業態、新技術企業。具體包括：

（1）放寬盈利要求，引入市值與營收組合指標：

2025 年 6 月已啟用第三套上市標準，允許未盈利企業以 “預計市值不低於 50 億元且最近一年營收不低於 5 億元” 申請上市。例如，半導體企業大普微作為首家未盈利企業已獲受理，其核心技術覆蓋資料中心 SSD 全端自研能力，客戶包括 Google、字節跳動等頭部企業。

（2）細化行業分類，明確支援方向

深交所已發佈稽核指南，將先進製造、數字經濟、綠色低碳三大領域細分為生物醫藥、積體電路、人工智慧、太陽能產業鏈等九個行業，強化對 “硬科技” 企業的精準支援。例如，生物醫藥企業需披露研發管線進展、集采影響等，積體電路企業需說明技術門檻及國產替代空間。

（3）包容特殊股權結構與紅籌架構

允許存在表決權差異安排（如 “同股不同權”）的企業上市，且未盈利企業股票將標註 “U” 標識，持續提示風險。紅籌企業，甚至可通過發行存托憑證（CDR）登陸創業板，進一步拓寬融資管道，這點對標的就是美國納斯達克！

二、強化市場包容性，暢通企業全生命周期融資

（1）最佳化再融資機制，支援研發投入

針對 “輕資產、高研發投入” 企業，取消 30% 的補流比例限制，允許其靈活使用募集資金。例如，研發投入佔比超 15% 或累計超 3 億元的科技企業可突破限制，重點投向核心技術攻關。

（2）試點儲架發行制度，提升融資效率

這個原本是科創板特有的，其主要是允許企業一次註冊、分次發行，減少審批環節耗時。這一機制將顯著降低企業融資成本，尤其利多需持續投入的科技型企業。

（3）推動併購重組市場化，促進產業整合

放寬重組估值包容性，支援科技企業通過定向可轉債、現金等方式實施併購，加速產業鏈上下游整合。未來，創業板公司可通過 “小額快速”進行融資的稽核機制，估計將更加簡化，交易流程更加透明，提升重組效率！

三、完善退市機制，淨化市場生態

（1）嚴格強制退市標準，出清劣質企業

由於2024 年修訂的退市規則已收緊財務類指標，將 “利潤總額” 納入虧損考量，並新增控股股東資金佔用、內控失效等退市情形。例如，連續兩年內控非標或未披露內控審計報告將被實施 * ST，第三年仍未改善則退市。

（2）加大財務造假打擊力度

對財務造假實施分層追責：一年虛假記載金額超 2 億元且佔比 30%、連續兩年超 3 億元且佔比 20%，或連續三年造假即觸發退市。同時，未達退市標準的造假企業將被實施 ST，督促整改。

（3）最佳化退市流程，縮短退市周期

取消暫停上市和恢復上市環節，符合退市條件的企業直接終止上市。例如，未在法定期限內披露年報、淨資產為負等情形將啟動快速退市程序，大幅壓縮退市時間。

四、投資者保護和外資

本次修改，要求未盈利企業定期披露虧損原因、盈利預期及研發進展，並在公告顯著位置提示風險。例如，大普微需每季度披露客戶匯入情況及扭虧為盈時間表！

同時，對具備分紅能力但連續三年分紅低於年均淨利潤 30% 的企業實施 ST，督促其合理回報股東。但研發投入佔比超 15% 或累計超 3 億元的企業可豁免該限制，平衡創新與回報！（但我個人覺得如果能增加3年落後大盤漲幅等長期懈怠市值管理的警示就更好了，部分上市國企，常年落後於大盤漲幅）

此外，本次一共推出了 23 項投資者保護舉措，包括擴大特別代表人訴訟適用範圍、推進證券期貨糾紛多元化解等。例如，中小投資者，未來可通過相關維權小程序線上諮詢，獲取維權指導。

而關於外資方面，已經發佈《合格境外投資者制度最佳化工作方案》，並簡化 QFII/RQFII 資格審批與開戶流程，允許配置型外資通過 “綠色通道” 快速入市，同時，擴大外資投資範圍至創業板全部股票及衍生品。

並且，最佳化滬深港通機制，將更多創業板股票納入標的，並探索 ETF 互通！其中，創業板新能源 ETF（159368）已成為外資配置新能源產業的重要工具，2025 年規模突破 10 億元。

不過，中國資本市場目前還是有些定位複雜，比如創業板、科創板、北交所，在很多地方存在定位重合的問題，雖然官方解釋有所側重，但實際企業操作過程中，往往還是選擇誰容易去誰那裡的策略，而且類股高度重合，交易規則又有所差異！

但是，可以預見的是，未來市場必然將從 “利潤導向” 轉向 “成長性導向”！炒新、炒概念、炒預期的趨勢或會持續較長時間！ (聞號說經濟)