盤後一度跌5%！微軟上季營收勁增近20%，但Azure雲增長不夠亮眼，AI支出大超預期

2025/10/30

•

三季度微軟營收同比增18%，持平二季度所創一年半最高增速，EPS盈利增長放緩至13%仍強於分析師預期；Azure和其他雲服務收入增長39%，持平二季度所創兩年半最高增速，但還低於一些買方的樂觀預期；三季度資本支出又創新高，環比前紀錄高六成，同比增逾74%。

人工智慧（AI）領頭羊微軟上一財季銷售收入和利潤保持兩位數勁增，但並未打動投資者。

財報顯示，相比華爾街預期，微軟最直接受益於AI應用的雲端運算業務Azure上一財季增長不算太亮眼，同時，包括資料中心這類AI相關支出在內，當季微軟的資本支出超預期猛增。這加劇了投資者對AI基礎設施成本拖累盈利的擔憂。

財報公佈後，周三收跌0.1%的微軟股價盤後跌幅迅速擴大，盤後曾跌超4%，跌幅曾縮小到2%以內，後跌幅曾擴大到5%。

美東時間10月29日周三美股盤後，微軟公佈截至2025年9月30日的公司2026財年第一財季（下稱三季度）財務資料，前一財季下稱二季度。

1）主要財務資料

營收：三季度營業收入776.7億美元，同比增長約18%，分析師預期755.5億美元，二季度同比增長18%。

EPS：三季度稀釋後每股收益（EPS）為3.72美元，同比增長約13%，分析師預期3.68美元，二季度同比增長24%。

營業利潤：三季度營業利潤379.6億美元，同比增長約24%，分析師預期351億美元，二季度同比增長23%。

淨利潤：三季度淨利潤277.5億美元，同比增長12%，二季度同比增長24%。

資本支出：包括融資租賃獲得資產在內，三季度總資本支出349億美元，同比增長74.5%，分析師預期300.6億美元，二季度增長27%；其中，不動產和裝置相關的現金支出193.9億美元，同比增長30.2%，分析師預期230.4億美元，二季度同比增長23%。

2）細分業務資料

商業雲：包括Office和Azure等產品在內，三季度微軟合計商業雲業務的營收為491億美元，同比增長約26%，分析師預期486億美元，二季度同比增長27%。

智能雲：包括Azure公共雲、Windows伺服器、語音識別軟體Nuance和GitHub在內，智能雲業務部門三季度營收309億美元，同比增長約28%，分析師預期301.8億美元，二季度同比增長26%。

生產力和業務流程：包括Microsoft 365 Copilot AI工具等Office軟體在內，生產力和業務流程部門三季度營收330.2億美元，同比增長約17%，分析師預期322.9億美元，二季度同比增長16%。

更多個人計算：包括Windows作業系統、Surface硬體、Xbox遊戲機以及視訊遊戲公司動視暴雪在內，更多個人計算業務部門三季度營收138億美元，同比增長4%，分析師預期128.8億美元，二季度增長9%。

財報顯示，微軟三季度總營收較分析師預期高將近3%，同比增速持平二季度，保持在2023年末來最高單季增速水平，並未如分析師預期的較二季度增長放緩。

三季度EPS盈利增長從二季度的24%放緩至13%，但還較分析師預期高逾1%，顯示增長放緩的程度沒有分析師預計的大。

三季度營業利潤增長不但沒有像分析師預期的放緩，反而較二季度的23%略有加快至24%。

包括伺服器產品和Azure在內的智能雲業務部門三季度營收增長略為提速，增速從二季度的26%提升至28%。

剔除匯率因素影響，Azure和其他雲服務的營收三季度增長39%，持平二季度所創的2022年末以來兩年半最高單季增速，高於分析師共識預期增速37%。但評論指出，微軟財報發佈前，投資者對Azure的增長預期非常高，一些買方機構甚至將預計增速設定在略高於40%。

微軟執行副總裁兼首席財務官（CFO）Amy Hood在財報公告中表示，本財年開局強勁，營收、營業利潤和EPS均高於預期。“微軟雲業務的持續強勁增長反映了客戶對我們差異化平台日益增長的需求。”

包括反映資料中心支出的租賃獲得資產在內，三季度微軟的資本支出不但刷新二季度所創的單季最高紀錄，而且陡然大增。

三季度微軟的總資本支出較分析師預期高逾8%，環比二季度的前紀錄增長超過60%，同比增速從二季度的27%提高至74%以上，將近二季度的三倍。

微軟是被視為超大規模雲服務商的巨頭之一，這些科技公司今年在雲基礎設施上投入數十億美元，支援AI訓練和其他技術工作。微軟的雲端運算和AI服務需求遠超其供應能力，這一挑戰極大地推動了公司的收入增長。但投資者一直密切關注，微軟能否在繼續投資Azure的同時，保持其雲業務的利潤率。

今年一季度微軟的資本支出錄得兩年多來首次環比下降，令分析師懷疑是微軟對AI資料中心投資放緩的跡象。二季度資本支出重回增長緩和了AI支出熱潮消減的擔憂，三季度支出大超預期，體現儘管存在AI泡沫擔憂，企業仍在AI服務領域投入巨資，這同時又讓投資者擔心，微軟的AI基礎設施成本太高。

彭博行業研究分析師Anurag Rana評論稱，雖然資本支出指標可能引起一些人擔憂，但它表明AI工作負載的需求正在增加。他還表示，Azure的增長率與二季度相比持平可能是資料中心容量受限所致。

微軟CEO Satya Nadella在三季度財報公告中表示，微軟將持續加大對AI領域的投資，包括資金和人才，從而把握未來巨大的發展機遇。

不同於此前財報公告，本次微軟披露了對OpenAI投資對公司利潤端的影響。

財報顯示，GAAP口徑下，三季度投資OpenAI對微軟淨利潤帶來的影響為30.86億美元，遠超一年前的5.23億美元，對EPS盈利的影響為每股0.41美元，也遠超一年前的每股0.07美元。

對OpenAI的投資及與其合作讓微軟獲得了OpenAI產品及模型的使用權，這對Azure近幾個季度的快速增長至關重要，讓微軟雲更有實力挑戰亞馬遜雲服務AWS。

公佈財報前一天，本周二OpenAI與微軟宣佈達成重磅協議。微軟持有重組後OpenAI營利組織27%的股權，將對OpenAI模型和產品的智慧財產權（IP）授權延長至2032年。OpenAI承諾將在未來一段時間內，向Azure雲服務支付2500億美元的租賃費用，這為微軟鎖定了長期穩定收入。

協議讓微軟和OpenAi都獲得了更大的合作自由度，可以各自與競爭對手展開合作。Nadella周二表示，他樂於看到Anthropic甚至Google的AI模型登陸Azure雲平台。

新協議消除了微軟與OpenAI未來關係面臨的不確定性。微軟股價周二當天收漲近2%，創歷史新高。

Evercore ISI分析師Kirk Materne認為，新協議緩解了有關微軟的一大擔憂，因為它為微軟股東提供了與OpenAI未來增長相關的潛在收益選擇權。

科技業分析師Zeus Kerravala認為，雖然微軟不再是OpenAI的獨家雲服務供應商，但微軟換來了OpenAI做出一些關鍵讓步。“本質上，微軟用原本就難以獲得的雲端運算獨佔權，換取了技術確定性和長期的IP使用權。” (invest wallstreet)