估值100億，全球最大的魚子醬企業欲港交所上市

杭州千島湖鱘龍科技股份有限公司（簡稱「鱘龍科技」）作為全球最大的魚子醬企業，於2025年10月30日正式向港交所主機板遞交上市申請，聯合保薦人為中信證券及中信建投國際。

一、公司基本狀況

1.行業地位與市場份額

鱘龍科技自2015年起連續10年蟬聯全球魚子醬銷售冠軍，2024年市佔率達35.4%，超過第二名企業的5倍以上。其核心品牌「KALUGA QUEEN（卡露伽）」佔據全球高端市場重要地位，產品覆蓋46個國家和地區，長期為漢莎航空、新加坡航空、國泰航空頭等艙及米其林星級餐廳供應魚子醬，併入選奧斯卡晚宴。

2.全產業鏈佈局

公司建構了從鱘魚遺傳育種、生態養殖到魚子醬加工、品牌行銷的完整產業鏈。截至2025年6月，已建成8個養殖基地（覆蓋浙江、湖北、四川等地）及2座加工基地，年產能居全球首位。透過自主研發的「鱘龍一號」新品種培育技術，突破了人工養殖的技術壁壘，引領中國鱘魚產業從無到有。

3.財務表現

2022-2024年，公司營收從4.91億元增至6.69億元，淨利從2.33億元增至3.24億元，年複合成長率分別為16.7%及17.8%。 2025年上半年營收3.02億元，淨利1.76億元，淨利率達58.3%，毛利率維持在65%-71%區間。值得注意的是，2025年上半年其他收入（含政府補助）較去年同期激增332.5%，對淨利成長貢獻顯著。

4.品牌與顧客結構

海外市場貢獻80.1%的營收（2024年），但64%依賴第三方品牌代工，自有品牌海外收入僅佔16.1%。國內市場透過線上線下通路逐步拓展，2025年上半年自有品牌營收年增22%。前五大客戶佔35.3%，最大客戶收入佔9.0%，客戶集中度適中。

二、上市進展狀況

1.IPO核心訊息

募資用途：計畫用於全球通路併購（如歐洲分銷網絡）、產能擴張（預計新增年產200噸魚子醬專案）、品牌行銷（目標將自有品牌佔比提升至30%）及研發投入（重點攻關鱘魚抗病技術）。

估價預期：以2024年淨利3.24億元及港股消費股平均本益比28倍計算，市值可望突破120億港元；市場預估IPO前估值約為80-100億元。

2.上市進程關鍵節點

2025年8月，從新三板摘牌，為港股上市鋪路。2025年10月30日，正式向港交所遞交招股書，目前處於聆訊前的材料審核階段。聯席保薦人為中信證券、中信建投國際。

3.行業機會與挑戰

市場前景：全球魚子醬市場預計從2024年的729.2噸增至2029年的1,230.9噸（CAGR 11%），中國作為最大生產國（2024年佔52%），預計2029年佔比提升至64.7%。

核心風險：生物資產估價波動（2024年因洪水減損2,490萬元）、供應商集中（單一飼料商佔33.5%）及海外市場依賴度高。

4.歷史資本運作

2023年，引進浙江省鄉村振興基金1.5億元，投前估值3.3億元，用於衢州基地升級。 2025年4月：提前解除全體股東86.3%的股份限售，為港股上市做股權結構優化。

三、戰略意義與產業影響

此次IPO若成功，將成為中國高階農產品全球化的標竿案例。鱘龍科技計畫透過資本賦能，進一步鞏固全球龍頭地位：一方面透過併購歐洲分銷管道提升定價權，另一方面加大國內市場品牌建設，目標將國內營收佔比從當前的19.9%提升至30%以上。此外，該公司正探索鱘魚衍生性商品（如鱘魚膠原蛋白保養品），以降低對單一類別的依賴。

目前，全球魚子醬市場仍處於供不應求狀態，而鱘龍科技憑藉規模效應和技術壁壘，可望在產業擴容中持續受益。然而，其海外代工模式的毛利率短板（第三方代工毛利率64%、自有品牌76%）及生質資產風險，需在上市後透過策略調整逐步化解。(才說資本)