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7年套現363億，藥明康德董事長一夥人，把上市公司當取款機了
導讀：股東減持本是A股常態，可像藥明康德這般密集出手，放眼整個市場實屬罕見。
一、驚雷乍響：最強三季報後的減持暴擊
剛交出 “營收 328.6 億、淨利潤暴增 84.8%” 的史上最強三季報，市值 2800 億的醫藥巨頭藥明康德（603259.SH）突然拋出重磅公告：實控人李革控制的 17 家股東，計畫減持不超過 5967.51 萬股，佔總股本 2%，按當日收盤價計算，套現規模高達 63 億元。
次日開盤，藥明康德 A 股股價直線跳水，單日暴跌 8.47%，重倉基金集體哀嚎 —— 摩根士丹利旗下 5 隻基金浮虧超 1700 萬元，海富通基金單日損失近 770 萬元。
股吧裡，中小投資者的質疑聲鋪天蓋地：“剛賺了錢就跑路？這是把上市公司當提款機了？”
值得注意的是，三季報中那筆超八成的淨利潤增長，本身就與減持深度繫結。
據財報披露，藥明康德2025年前三季度實現淨利潤120億元，其中“非流動性資產處置損益”高達32億元，約佔淨利潤的1/4，而這項收益主要源於公司在報告期內減持藥明合聯股份所獲得的收益。
更耐人尋味的是，這並非藥明康德第一次減持。
梳理公告發現，自 2022 年 7 月以來，李革及其一致行動人已完成三次減持，累計套現 120 億元，疊加此次擬減持的 63 億元，總規模將達 183 億元。而就在減持公告發佈前三天，藥明康德剛以 28 億元轉讓兩家子公司股權；10 月初，還通過減持子公司藥明合聯股份套現 23.46 億港元，一年內僅藥明合聯一項就累計套現 70 億港元。
密集的減持、出售資產動作，讓這位從哥倫比亞大學歸來的博士、藥明康德創始人李革，陷入了 “提款機” 的輿論漩渦。
二、事件脈絡：從創業神話到套現爭議
要理解這場爭議，得從李革的創業故事說起。
2000 年，33 歲的李革放棄美國優厚待遇，帶著妻子趙寧回到中國，在一間 650 平米的實驗室裡創辦了藥明康德。憑藉 “一體化 CRDMO” 模式，公司快速成長為全球醫藥研發服務龍頭，服務超 6000 家全球客戶，旗下 “藥明系” 上市公司總市值一度突破 5000 億元。
轉折點出現在 2023 年。這一年，與癌症抗爭 20 年的聯合創始人趙寧去世，李革開始逐步隱身公眾視野，同時開啟了密集減持之路：
2024 年 11 月 - 2025 年 10 月：四次減持藥明合聯，累計套現 70 億港元，僅 2025 年就為藥明康德貢獻 43.51 億元投資收益，佔 2024 年淨利潤超 50%；
2025 年：減持藥明生物股份，套現約 22 億港元；
2025 年 10 月：轉讓康德弘翼與津石醫藥 100% 股權，套現 28 億元；
2025 年 11 月：擬減持藥明康德 A 股 2% 股份，套現 63 億元。
藥明康德給出的解釋是 “加速全球產能建設、吸引核心人才、最佳化業務模式”，但市場並不買帳。核心爭議點在於：
時點敏感
：在三季報業績大增的利多節點減持，傳遞出對公司長期增長的信心不足；
依賴非經常性損益
：2025 年上半年淨利潤 85.61 億元中，扣非淨利潤僅 55.82 億元，投資收益佔比超 35%，主營業務增長乏力；
股權稀釋風險
：實控人持股比例從最初的絕對控股降至 18.21%，若完成本次減持將進一步降至 16.21%。
資本樞紐均在境外
在“藥明系”的資本版圖中，四家上市公司構成了其核心業務矩陣。
藥明康德作為藥明系的母體，通過“A+H股”雙上市架構，由李革、配偶趙寧及一致行動人控制的G&C系列等實體直接持股，形成了對公司的直接掌控，這一架構為其後續資本運作奠定了基礎。藥明生物則是從藥明康德分拆出的大分子CDMO龍頭，由李革控制的Biologics Holdings直接掌控。
藥明合聯聚焦ADC賽道，由藥明生物和合全藥業共同控股，而合全藥業是藥明康德的子公司，李革通過對藥明康德和藥明生物的雙重控制，實現了對藥明合聯的間接影響。藥明巨諾曾是藥明康德佈局細胞治療的嘗試，雖然後來控股股東變為百時美施貴寶，藥明康德僅為參股股東，但也體現了李革早期的產業佈局思路。
在這張複雜的資本網路中，G&C系列實體和Biologics Holdings是兩大關鍵樞紐。
G&C系列是李革掌控藥明康德的離岸核心，通過多層股權設計和一致行動協議，將藥明康德的控制權牢牢握在手中，支撐起整個藥明系的資本運作。這些實體誕生於2015年藥明康德美股私有化時期。
當時李革團隊聯合高瓴等機構組成財團，通過G&C系列離岸平台（包括G&C Limited、G&C II Limited及後續的G&CIV、V、VI、VII等實體公司）作為持股載體，完成對藥明康德的私有化收購。
從股權架構看，李革及其配偶趙寧、核心管理層張朝暉等人通過直接持股、GP身份及協議約定，將分散的股權整合為統一的控制主體。截至2025年9月末，G&C VI Limited、G&C IV Hong Kong Limited等仍為藥明康德前十大股東。
而Biologics Holdings成立的初衷，便是在藥明生物從藥明康德分拆並獨立上市的處理程序中，集中持有其大部分創始股份。李革團隊搭建這一離岸實體，將其打造為藥明生物的專屬持股平台，憑藉該平台實現了對藥明生物的間接掌控，並成功推動分拆上市。
Biologics Holdings與G&C系列這兩家離岸實體，共同構成了藥明系資本版圖的核心，支撐起藥明系覆蓋多賽道的產業生態與資本運作，而這兩家實體的交集，就是實控人李革。
三、同類鏡鑑：那些被當成 “提款機” 的上市公司
藥明康德的爭議並非個例，資本市場上 “高增長伴高減持” 的案例屢見不鮮，最典型的莫過於功能飲料龍頭東鵬飲料（605499.SH）。
這家業績高增的公司，自 2022 年起淪為股東的 “套現工具”：
第二大股東君正投資三年累計減持套現 42 億元，持股比例降至 5% 以下；
2023 年 12 位持股高管中 8 人減持，6 人離職，合計套現 13.69 億元；
2025 年 2 月，第三大股東鯤鵬投資再拋減持計畫，擬套現 15.4 億元。
更諷刺的是，東鵬飲料 2024 年預計淨利潤增長 54%-69%，但光鮮業績背後是 “重行銷、輕研發” 的隱憂：近四年銷售費用累計超 68 億元，研發投入不足 2 億元，佔比不足銷售費用的 2.5%。同時，公司還存在 “大單品依賴（東鵬特飲佔營收 80%）、存貸雙高（現金 61 億卻借款 68 億）” 等問題，與藥明康德的 “非經常性損益依賴” 形成鮮明呼應。
這兩家公司的共性在於：股東利用業績高光期套現，卻迴避了公司長期發展的核心矛盾—— 東鵬飲料的產品創新短板，藥明康德的地緣政治壓力與主營業務增長瓶頸。
四、深度解析：減持背後的三重邏輯與市場影響
1. 股東減持的合理性邊界
從法律層面看，股東減持是其合法權利，藥明康德實控人通過合規方式套現並無違規之處。但從市場倫理角度，上市公司創始人與實控人肩負著 “股東利益、公司發展、員工福祉” 的三重責任，大規模減持需滿足兩個前提：
公司基本面紮實，主營業務增長可持續；
減持資金用途透明，不損害中小股東利益。
顯然，藥明康德並未完全滿足這兩點。其核心業務面臨全球醫藥外包市場競爭加劇與地緣政治風險，美國米德爾頓基地建設需要持續投入，此時大規模套現容易引發市場對 “轉移資金” 的聯想。
2. 對資本市場的連鎖反應
個股層面
：減持計畫引發的恐慌性拋售，導致藥明康德股價 2025 年 11 月以來累計下跌超 11%，市值縮水超 300 億元；
類股層面
：作為生物醫藥類股權重股，藥明康德的下跌拖累整個類股，諾誠健華、榮昌生物等個股跌幅超 10%，引發類股估值重構；
資金層面
：北向資金三季度淨賣出 50 億元，機構從 “核心資產” 調倉至科技等熱點類股，進一步加劇股價壓力。
3. 行業啟示：如何平衡股東回報與公司成長？
藥明康德的案例給所有上市公司敲響警鐘：減持不是原罪，但 “竭澤而漁” 式套現終將反噬公司價值。真正優質的上市公司，應像華為、比亞迪那樣，通過持續的研發投入與業務創新實現市值增長，讓股東通過分紅而非減持獲得回報。
對於投資者而言，需警惕三類 “偽成長股”：
業績依賴非經常性損益（投資收益、資產出售）；
股東與高管密集減持伴隨離職潮；
重行銷、輕研發，缺乏核心競爭壁壘。
五、前瞻：藥明康德的未來在那裡？
短期來看，藥明康德的減持計畫將於 11 月 20 日進入實施窗口，股價仍將面臨壓力。但長期而言，公司的核心價值取決於三點：
全球產能建設能否避險地緣政治風險；
主營業務能否擺脫對投資收益的依賴，實現扣非淨利潤持續增長；
實控人能否重建市場信任，平衡個人資金需求與公司發展。
從行業趨勢看，創新藥研發外包仍是高景氣賽道，藥明康德的一體化服務模式仍具競爭力。但如果不能有效回應市場質疑，持續的減持行為或將使其從 “醫藥龍頭” 淪為 “資本玩家”，最終被投資者拋棄。
資本市場的本質是信任遊戲。當創始人把上市公司當成 “提款機” 時，最終可能發現，掏空的不僅是公司的市值，更是自己多年積累的商業信譽。 (財文社)